PTA与LLDPE之间的套利研究

　　
    当前，全球经济正处于“预期好转”的重要阶段，但等待“雨后天晴”的过程将是漫长和痛苦的，套利操作或是一个不错的选择。分别作为郑商所和大商所的第一个石化类期货品种，PTA和LLDPE在2009年上半年持仓量均明显放大，行情走势顺畅，较为充分地发挥了套期保值和价格发现两大功能，吸引了众多的现货企业关注期货市场。同时，越来越多的投资者开始捕捉PTA、LLDPE等化工类期货品种的投资机会，有关PTA与LLDPE之间的套利研究也在不断浮出水面。
    一、PTA与LLDPE之间套利的可行性分析
    1．指标一：产业链的相关性
    跨品种套利指的是利用两个不同的、相关性较强的期货品种之间的价差进行交易，这两个期货品种之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。这句话包含两层意思：一是两个期货品种之间的价格走势有强有弱，从而可以利用两者间的价差交易获利；二是两个期货品种之间必须具备相关性。
    首先，让我们来看看这两个期货品种的生产过程。PTA的生产链条是：原油→石脑油→PX→PTA；LLDPE的生产链条是：原油→石脑油→乙烯→LLDPE。从整个生产过程来看，两者的相关性还是很强的，都要经过石脑油而后到达产成品，尤其是这两个期货品种的源头都是原油，这直接决定了两者之间必然具有相关性。此外，在PTA的生产过程中，需要以醋酸作为溶剂，而醋酸的主要生产方法为乙醛氧化法，目前，世界上70%的乙醛又是利用乙烯直接氧化法生产；作为PTA的兄弟产品，MEG的走势对PTA影响也很大，MEG的直接原料为环氧乙烷，而环氧乙烷的上游也是乙烯。因此，从生产角度来看，PTA与LLDPE的相关性是不可忽视的。
    PTA产业链分布
   

   
   
    LLDPE产业链分布
   
   

    其次，再来看一下两个品种的用途。尽管PTA主要用于纺织行业，LLDPE则主要用于农膜、包装膜、电线电缆、管材、涂层制品等领域，但两者在用途上也存在一些重合之处。例如，在国内市场上，20％的PTA用于生产瓶级聚酯，主要应用于各种饮料尤其是碳酸饮料的包装；5％用于膜级聚酯，主要应用于包装材料、胶片和磁带。因此从这个角度说，PTA与LLDPE也具有一定的相关性。
    最后，通过对上述两个期货品种的生产、需求方面的探讨，我们知道，就整个产业链而言，PTA和LLDPE的相关性是比较强的。
    2．指标二：历史价格的相关系数
    通过分析2008年初至2009年7月10日的历史期货价格数据，我们得到PTA指数收盘价与LLDPE指数收盘价的相关性达到0.926，具有较好的相关性，这也验证了上面从产业链角度所进行的分析。
    3．指标三：期货合约的流动性
    一个期货品种的成熟度将直接决定这个品种是否适合和其他品种进行跨品种套利，以及在实际套利操作过程中面临的对冲成本，一个品种越成熟，套利时面临的对冲成本越小，反之则越大，而对冲成本的大小，将直接影响到套利的收益。
    衡量一个期货品种的成熟程度，可以使用流动性这个参数，而流动性参数又可以用广度、深度和弹性三个指标来衡量。在这里，为了起到说明的作用，我们采取非常简单的两个指标来衡量流动性，即成交量和持仓量，数据采集区间为2009年年初至7月10日。目前，PTA的日均成交量维持在33万手左右，持仓量维持在14万手左右，LLDPE的日均成交量维持在44万手左右，持仓量维持在14万手左右，应该说，这两个品种已日渐成熟，进行跨品种套利是不存在问题的。由于目前市场人士对这两个品种相对看好，相信不久的将来，PTA和LLDPE将会更加活跃，这为两者套利的匹配性创造了条件。
    二、PTA与LLDPE之间如何套利
    LLDPE指数与PTA指数的比值、价差走势图
   
   
   
       
    在实际进行跨品种套利之前，我们必须确认整个投资组合中各品种合约间的数量配比，这就需要关注两个因素，一个是品种的波动率，一个是合约价值的大小。通过对2009年年初至7月10日的数据进行统计分析，我们可以得到，PTA指数的日间波动率均值为1.19%，按照95%的置信度来计算，波动率区间维持在[-1.36，3.74]。LLDPE指数的日间波动率均值为1.55%，按照95%的置信度来计算，波动率区间维持在[-1.13，4.23]。参照合约价值的大小，我们认为，PTA与LLDPE套利时，按照1.5：1的合约比例进行套利有利于两者之间的均衡，可以避免过分依赖PTA或过分依赖LLDPE的价格变动来获利，具有较好的稳定性和均衡性。
    在确定了合约的数量配比后，接下来我们就要确定如何跨品种套利。
    首先，从LLDPE与PTA的比值以及价差走势图来看，其比值与价差走势图基本相同，因此，这里我们仅采用比值数据来说明如何套利。
    其次，套利的主要思想是“买强抛弱”，在强势品种上建立多头头寸，在弱势品种上建立空头头寸，以赚取两者间价差扩大的收益。LLDPE与PTA的比值从2008年1月至6月上旬，一直维持在1.65-1.95之间，之后在6月12日，1.65的下沿被跌破，此时，按照套利思路，我们就可以“买PTA抛LLDPE”；2009年4月29日之后，比值逐渐攀升，我们则可以寻机“买LLDPE卖PTA”，后市若能突破前期高点1.538，可以追加仓位，若跌破近期支撑1.421，可以减轻部分仓位。
    最后，跨品种套利需要注意下面几个操作要点：（1）在比价曲线上升时，进行“买LLDPE卖PTA”套利，而比价最小值附近是这种套利组合的最佳时机；（2）在比价曲线下降时，进行“买PTA卖LLDPE”套利，而比价最大值附近则是这种套利组合的最佳时机；（3）要设立止损点和止盈点，在比价趋势不变时维持套利持仓，而在比价曲线出现转折时减仓或全部对冲出局；（4）开仓和平仓操作要始终对应，否则就变成单边投机了；（5）要尽量避免近月合约，临近交割时，市场可能出现突发或资金因素而导致挤仓，这会令价差关系失衡，持仓保证金的提高也会影响套利效果；（6）当市场出现单边行情时，按照交易所规定，盈利头寸可能会被强平，此时单边持仓将面临很大风险，因此需要及时处理。
    三、PTA与LLDPE之间未来可能出现的套利机会
    价格是基本供求关系的直接体现，而价差则是各品种基本面强弱的直接反映，因此，价差背后实际上隐含的是各品种基本面的未来状况。就PTA而言，其主要应用于纺织服装行业，聚酯行情的提前启动造就了近日PTA的反弹，然而，待季节性消费旺季结束后，纺织服装业生存状况尚存变数，从固定资产投资、出口以及内销三项指标来观察，当前国内纺织工业形式依然不乐观，PTA在产业链条上的弱势地位并未有效改变。LLDPE的情况可能会略微好些，除了石化企业的产销政策给LLDPE带来短期支撑外，下半年塑料薄膜、农用薄膜需求的季节性走势也会让LLDPE走势略显缓和。区别于9月份开始的纺织、服装出口下降，LLDPE需求或从9月份开始缓慢回升。
    综合两个品种的基本面情况，笔者认为，PTA在8月份后的走势可能会略弱一些，这样我们就可以进行“抛PTA买LLDPE”的跨品种套利计划。当然，本文的投资建议仅供参考，后期这种跨品种套利的机会是否会真的出现，还有待我们对基本面的继续关注。