路透:滞胀风险下稳中求进

核心信息解读：

　　1、  滞胀风险下稳中求进，欧债阴霾罩顶中国龙潜于渊

　　2、  欧元在ECB供应长期资金後走势艰困，後市料面临更大压力

　　3、  人民币兑美元盘整，央行维稳意图下贬值预期渐弱化

　　4、  亚股与欧元下跌，银行融资疑虑仍挥之不去

　　5、  中国股市沪综指缩减跌幅收低0。2%，创逾33个月新低後抄底买盘介入

　　宏观要点

　　☆ 滞胀风险下稳中求进，欧债阴霾罩顶中国龙潜于渊

　　作为中华民族的象征，龙被赋予了太多美好的寓意。不过，在即将到来的龙年，欧债危机阴霾何时消散还不确定，中国这条东方巨龙或许要面临更多内忧外患。

　　在经济下行与物价上涨引发的滞胀风险暗流涌动下，中国已定调2012年"稳中求进"。分析人士预计，多年来一直强调"保八（8%增速）"的中国，明年有可能适当下调经济增长目标至7。5%；在政策运用上，稳健货币政策将更着力于定向宽松，而积极财政政策则倾力结构性减税。

　　"中国正在强调经济结构的转型，必须要容忍经济增长的减速，十二五（2011-2015年）规划提出的GDP增幅是7%，明年设定目标在7。5%比较合适，CPI的涨幅（目标）估计和今年一样，还是4%。"中国国际经济交流中心研究员王军称。

　　另一位不愿具名的官方人士亦称，经济增长目标必须要等到明年3月人大和政协"两会"讨论通过，从目前的情况判断，国内生产总值（GDP）增长目标设定在7。5%左右比较适宜；而物价上涨的长期压力仍在，CPI（居民消费价格指数）涨幅目标可能还是4%。

　　近期结束的中央经济工作会议表示，明年经济社会发展要突出把握好"稳中求进"的总基调，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。并指出，当前中国经济发展中不平衡、不协调、不可持续的矛盾和问题仍很突出，经济增长下行压力和物价上涨压力并存。

　　中国年初设定的今年GDP增长目标为8%左右，而1-9月实际增速达9。4%。不过今年以来季度GDP同比增速持续放缓至三季度的9。1%，为2009年第二季增长8。1%以来的最低水平，引发对中国经济"硬着陆"的担忧。而通胀虽自高位连续四个月回落，但1-11月5。5%的CPI同比涨幅仍令市场对通胀猛虎心存忌惮。

　　**增长动力不足**

　　尽管从中国高层的表态中不难看出，中国不会再复制2008年应对美国次贷危机的一揽子刺激计划，但眼下，拉动经济的"三驾马车"，无论是投资，消费还是净出口，能量都明显减弱，内忧外患的形势也迫使中国必须放慢经济增速。

　　中国社科院副院长李扬近日就表示，研究中国经济要有全球眼光。从次贷危机到欧债危机，以及不断爆发的贸易摩擦，都显示中国依赖外需拉动经济的增长模式已经不能再持续了，必须转变经济增长方式。

　　中国今年贸易顺差预计在1，500亿美元，较上年的1，800亿美元明显缩小，商务部并预计明年外贸顺差会继续缩减。2011年上半年，消费对中国经济增长的贡献率为47。5%，投资贡献率为53。2%，净出口为负0。7%。

　　而投资增速的放缓，严厉房地产调控政策的持续，以及稳健之名下的货币政策实则偏紧的操作，亦从无论是企业的盈利，还是最新公布的央行四季度居民，企业和银行家的调查等微观领域，都印证着中国经济放缓的趋势。

　　中国央行周四公布的四季度调查显示，企业家和银行家的宏观经济热度指数都延续回落趋势，其中银行家宏观经济热度指数两年来首次跌入临界值50%以下。不过，居民对物价上涨的预期也明显回落，房地产投资已不再是居民的投资首选。

　　发改委下属的中国宏观经济学会秘书长王建表示，中国经济下行趋势明显，预计包括今年在内的未来三年，中国经济增速都将维持下行趋势，GDP增幅分别达9%，8%和7%；而明年CPI涨幅或仍高达5%左右。

　　"最困难的估计不是2012年，应该会在2013年，"王建指出，因为那个时候将是国内产能过剩矛盾最严重的时刻，也是国际经济危机最深重的时刻，形势将逼迫中国必须进行重大的结构调整。

　　中国总理温家宝近日在江苏考察时也提到，经济形势严峻表现在：出口下降幅度逐月增大，制造业效益下滑，部分企业出现亏损；外部市场萎缩与企业综合成本上升碰头，以及经济下行与物价处於高位并存，加大了宏观调控的难度。

　　不过，也有预期比较乐观的，中国社科院2012年经济蓝皮书就认为，中国并没有出现滞胀。

　　报告预计，今明两年中国GDP将分别增长9。2%和8。9%。并认为当前宏观调控的方向不应由紧转松促增长，应是经济增长速度在适度回落中逐步趋稳，最好保持在8-9%之间，明年CPI将呈回落态势，预计涨幅4。6%。

　　专家们也提到，当全球经济都在收敛时，中国要提高居民收入，着力扩大内需，更多依靠消费拉动经济的空间也会受限，尤其是收入分配及制度弊端都没有实质性的改革动作。

　　"下一次中国再度走出低谷，一定不是靠的继续扩张已经显着过剩的现存供给结构，而是靠从分配关系和城市化这两个角度入手，释放出中国的内需，从而使中国经济再度回到高速增长轨道。"王建称。

　　**积极财政空间有多大？**

　　面对复杂的内外围经济形势，加之中国明年面临政府换届的政治周期，都注定中国经济只能稳中求进。而在两大政策选项上，稳健货币政策的操作或许将由今年的名稳实紧转向名稳实际略松；而积极财政政策则会更多体现在结构性减税上，明年的赤字规模预计甚至会略低於今年的9，000亿元人民币。

　　中国财政部财政科学研究所所长贾康此前表示，明年实施的积极财政政策，主要将包括"增支"和"结构性减税"两个方面，针对中小企业的结构性减税，明年要进一步落实好。

　　他指出，增值税扩围在上海试点，将是结构性减税的重要抓手。营业税改征增值税，减少重复纳税，会促进服务业专业化细分。服务更好，会吸引更多的百姓进行当前消费，这对中国经济结构的调整也是有益的。

　　中国国家统计局原局长、现中海油高级研究员邱晓华也建议，中国应通过双降--降低存款准备金率和降低税负减轻企业负担。同时要通过改善金融体制、改善财政税收体制来促进结构的优化。

　　中国已自今年11月1日起提高增值税和营业税起征点，旨为小微企业减负，并从明年起在上海试行营业税改征增值税试点方案，这也是一项重要的结构性减税措施，改革试点行业总体税负将不增加或略有下降，并力争将该改革在"十二五"期间逐步推广到全国。

　　至於明年的赤字规模会有多大？财政部财科所副所长刘尚希预计，受经济增长放缓影响，明年财政收入增幅可能在10%左右，而财政支出的刚性需求却在增加，明年仍需要保持一定规模赤字，但赤字规模应继续削减1，000-2，000亿元。

　　"至少不应再比今年扩大了，欧债危机的本质就是债务危机，中国应从中借鉴，…08年的保增长之路不能再重复了，如果打这种强心针，後果很严重。"刘尚希指出，中国更应利用经济减速的机会加快结构调整和推进社会经济体制方面的改革。

　　☆欧元在ECB供应长期资金後走势艰困，後市料面临更大压力

　　欧元周四走软，兑美元接近11个月低点，在欧洲央行（ECB）进行大规模贷款操作後难以进一步走高。

　　欧洲央行首次提供无限的超低利率贷款，但未能降低银行的美元融资成本，而且参与这次申购的523家银行是会贷出所获资金并支撑欧洲经济，还是会坐拥资金无所作为，并不明朗。

　　这使得欧元脱离海外市场高点1。3199美元，在亚洲盘报1。3044。欧元受困於欧债危机持续不去，在5月初触及的年内高位下方12%处徘徊，今年已下跌约2。5%。

　　分析师称，目前尚无证据表明，银行业者会凭借以1%的利率从欧洲央行借入三年期贷款，然後投资於利率在5%-7%的西班牙或意大利公债，进而拉低这些国家的融资成本。

　　"这项贷款申购已经完成，我们的焦点转向欧元明年面临的阻碍--主权信评可能遭调降，美元融资压力更大，以及欧洲可能衰退，"东京瑞穗实业银行外汇部门副总裁Masahide Sato说。

　　估计约有2，300亿欧元银行债券、多达3，000亿欧元政府公债、以及超过2，000亿欧元的抵押债务全部将在明年第一季到期，欧元区债市料将面临更多新压力。

　　交易商表示，欧元未能突破1。32水准上方的一系列卖单，并攻克关键的1。3235-50阻力区域，可能导致重启跌势，须关注上周触及的11个月低点1。2945，随後是2011年低点1。2860。

　　Sato表示，"这种环境之下，欧元可能进一步下跌。但我们都知道，当下的难点是要有预见性，躲避所有空头回补带动的升势。尤其是在市场已大举做空欧元的情况下。"

　　国际货币市场上周五公布的数据显示，截至12月13日，欧元兑美元的净空仓位大增，此前举行的欧盟峰会令人失望。

　　欧元兑澳元弹离历史低位，最新报1。2933澳元。周三在触发1。2900下方的停止单後，一度下探1。2855。

　　随着欧元回稳，美元指数也变动甚微，报80。006，距离上周触及的11个月高点80。73不远。

　　尽管本周下跌，但美元仍远离周线一目均衡云区顶部的关键支撑位。此前欧盟峰会结束後欧元走疲，扶助美元扬升。

　　美元/日圆仍守在近期交投的区间，最新报78。05日圆。自日本当局在10月31日干预市场阻升日圆以来，美元/日圆一直处於大约2日圆的窄幅区间内。

　　澳元/美元跟随亚洲股市疲势走软，从1。0220附近的10日高点回撤0。2%。澳元最新报1。0080美元，在21日移动均值1。0060处寻获不错支撑。

　　英国将在周四稍晚公布国内生产总值（GDP）数据，该国第三季经济料增长0。5%。

　　纽约   当日  今年来  2010年

　　0603GMT 上收市价 涨跌%  涨跌%  收市价

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　　欧元/美元     <EUR=>      1。3045  1。3044  +0。01  -2。48  1。3377

　　美元/日圆     <JPY=>       78。05   78。08  -0。04  -3。82   81。15

　　欧元/日圆     <EURJPY=R>  101。82  101。86  -0。04  -6。24  108。60

　　美元/瑞郎     <CHF=>      0。9357  0。9355  +0。02  +0。24  0。9335

　　英镑/美元     <GBP=>      1。5664  1。5673  -0。06  +0。42  1。5599

　　美元/加元     <CAD=>      1。0267  1。0264  +0。03  +3。01  0。9967

　　澳元/美元     <AUD=>      1。0088  1。0089  -0。01  -1。13  1。0203

　　新西兰元/美元 <NZD=>      0。7684  0。7692  -0。10  -1。37  0。7791

　　澳元/日圆     <AUDJPY=R>  78。720  78。810  -0。11  -5。24  83。070

　　新西兰元/日圆 <NZDJPY=R>  59。990  60。070  -0。13  -5。15  63。250

　　英镑/日圆     <GBPJPY=R>  122。26  122。40  -0。11  -3。47  126。66

　　澳元/新西兰元 <AUDNZD=R>  1。3112  1。3100  +0。09  -0。04  1。3117

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　　附注：上收市价是纽约汇市2130 GMT报价，当日涨跌幅亦以此为基准计算。

　　☆人民币兑美元盘整，央行维稳意图下贬值预期渐弱化

　　中国外汇交易中心人民币兑美元周四早盘窄幅波动，在央行维稳意图的打压下，汇市贬值预期已经明显趋淡，今日中间价继续开在高位，平衡了美元反弹带来的贬值压力，盘中汇价呈现盘整态势。

　　交易员并表示，鉴於市场人民币的贬值预期减弱，大型商业银行最近几天也不再大量抛售美元稳定市场，人民币走势正逐渐趋於平稳。

　　"美元反弹了一点，但人民币中间价开的还是很高，央行不希望人民币贬值预期加重。"华东一银行交易员称。"汇价最近走势将会比前期平稳很多。"

　　人民币兑美元中间价今日报在6。3253元，上日为6。3248元。北京时间上午11：37，人民币兑美元即期报6。3386元，上日收盘价报6。3387元。

　　上述交易员认为，由於欧债危机并未给出清晰解决方案，美元强势还将继续维持，人民币目前若表现的比美元更强势会增加出口企业压力，而贬值则会引发国际社会压力，预计近期盯住美元盘整的可能性大。

　　离岸市场上，北京时间11：44，香港的离岸人民币兑美元即期最新报6。3380/80元，上日尾盘报6。3425元。海外无本金交割远期外汇（NDF）市场一年期人民币/美元报在6。3890/30，上日尾盘为6。3830元。

　　东京汇市欧元欧元兑美元周四处於守势，此前已抹去本周的全部涨幅，因投资者质疑欧洲央行（ECB）开展4，890亿欧元的大规模贷款操作能否化解欧债危机。

　　中国央行2010年6月19日宣布重启汇改，增强人民币汇率弹性，并继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。但一直表示人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础。

　　☆亚股与欧元下跌，银行融资疑虑仍挥之不去

　　亚洲股市与欧元周四均走低，因市场仍质疑银行从欧洲央行申购的三年期贷款资金，有多少能够真正流入身陷困境的欧元区经济体，从而帮助重塑信心。

　　摩根士丹利资本国际（MSCI）不含日本的亚太地区股指下滑0。9%，周三曾攀升至一周高位；日股日经指数亦跌去0。6%。

　　欧元兑美元小跌至约1。3040美元，交易员料主要支撑位在12月14日低点1。3000附近，高於2011年低位1。2860。欧元兑美元周三触及近1。32美元的一周高位。

　　亚洲信贷市场走软，因意大利和西班牙公债收益率（殖利率）小幅走高，尽管欧洲央行长期融资操作吸引了强劲需求，iTraxx除日本外亚洲投资级指数利差周四早盘走阔约4个基点。

　　"欧洲央行的融资操作并非解决欧元区债务问题的根本之策，只是争取时间的手段，因此避险买需依然坚挺，"日本经纪公司Central Tanshi总经理Shinsuke Kanabu说。

　　日本政府周四数据显示，截至12月17日当周外资买超2。6615万亿（兆）日圆日本短期公债，为8月13日当周买超2。9752万亿日圆以来第二高位。这进一步佐证日本市场受到全球资金的青睐。

　　这是此类资产连续第三周出现买超，同周海外投资者亦买超日本公债。

　　"随着欧债危机加深，近来数月外资一直在帮助压低日本短期债券收益率，表明他们认为日本公债很安全，并且他们看重安全性胜过回报，"Kanabu说。

　　尽管日本的公共债务庞大，最高债信评级周三又遭国内评级机构调降，但日本的公债市场却未因此受到惊扰。日本公债90%的持有人都是国内投资者，对该国构成坚稳的资金支持；而在意大利等国，约有40%的主权债掌握在外资手中。

　　**美元融资紧张**

　　欧洲央行（ECB）周三首次提供三年期贷款，523家银行的申购总额高达创纪录的4，890亿欧元，远超预估的3，100亿欧元。

　　这项贷款缓解了对於眼前信贷紧缩的担忧，但并未能直接解决欧元区某些国家的沉重债务负担。投资人因担心欧元区银行的庞大主权债曝险部位，已经不太愿意放贷给他们。

　　分析师说，欧洲央行的贷款可降低欧元区银行在公开市场借入欧元的成本，但无法减少其美元融资成本。银行可能利用贷款资金偿付自身的债务，以摆脱不良资产并改善其资产负债表，而不是利用此项资金进行放贷。

　　"由於银行资产负债表承受压力，且银行系统仍需根据巴塞尔III的规定提高资本比率，银行当然比较愿意坐拥这项额外的流动性，而非透过经济将其循环利用，"法国巴黎银行<BNPP。PA>在研究报告中说。

　　光是意大利，在3-4月之间即需面临为1，500亿欧元的债务再融资。

　　意大利和西班牙政府公债收益率周三都上涨，结束了连续八个交易日的下跌之势。

　　十年期意大利公债和德国公债之间的收益率之差在周三走阔约20个基点，至488基点。该利差在周一时跌至500个基点下方。

　　三个月期美元伦敦银行间拆放款利率周三进一步升至0。57125%，不仅高於上日的0。56975%，并为2009年7月以来最高，这表明美元融资仍然艰难。

　　欧洲央行的贷款操作进展顺利，这让投资者有理由了结获利并轧平仓位，假期前的交投更加趋於稀疏，导致市场波动加大。

　　全球股市周三小涨，但全球第三大软件制造商甲骨文<ORCL。O>的业绩报告不佳，令美国科技股承压，由此拖累美国股市表现平平。

　　☆中国股市沪综指缩减跌幅收低0。2%，创逾33个月新低後抄底买盘介入

　　中国股市沪综指周四出现大幅震荡走势，早盘一度触及逾33个月来新低後，引发部分抄底买盘介入，令股指盘中逐波回升，最终缩减跌幅并小幅收低。

　　分析人士指出，由於目前大盘仍处於下跌通道，市场对上市公司业绩情况担忧情绪仍重，预计短线多空双方仍将展开激烈争夺，且不排除未来将失守2，100点。

　　沪综指收报2，186。297点，跌4。852点，或0。22%，盘中曾触及2，149。423点日低，此前低点为2009年3月16日的2，108。61点。

　　第一创业证券分析师郭树华认为，早盘创下新低是因央行表态令市场的政策放松预期落空，而午盘跌幅收窄则是受部分抄底买盘带动，令中小盘止跌企稳。不过，预计未来市场震荡可能性仍大。

　　中国央行行长周小川表示，2012年继续实施稳健的货币政策，进一步增强政策的针对性、灵活性和前瞻性，要保持社会融资总规模合理增长，加大对社会经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

　　山西证券分析师杜亮亦指出，由於出口快速下滑及房地产调控持续等负面效应正向其他行业扩散，市场担忧周期性行业的利润增长水平或出现明显下滑。

　　"2，100点可能将承受不住，要下探至2，000点才可能会有较强支撑。"他称。

　　本周稍早，上海、青岛纷纷宣布将继续执行住房限购政策，成为继海口、广州、深圳等地後，又一批宣布将继续执行限购政策的城市。

　　沪深300指数2012年1月合约尾盘报2，356。8点，跌0。03%，成交量为402，214手。