路透：收官在即 商品视美元而动

内容提要：　　

　　1、财政部阐明2012年结构性减税思路。12月25日，财政部部长谢旭人在全国财政工作会议上阐明2012年我国完善结构性减税的路线图。完善结构性减税的思路，与当前国内外经济形势有着莫大的关系，也标志着以政府主导的经济开始真正让位于市场。

　　2、人民币即期汇率创新高。人民币近期的大幅走高，体现了央行维持人民币升值的意图，同时也是目前国内外经济发展的形势所需。

　　3、欧洲央行资产负债表创下纪录新高。近期，欧洲央行资产负债表不断刷新纪录，仅在本周二一天，欧元区各大银行就向欧洲央行存入了4520.34亿欧元，超过周一创下的纪录。这导致市场风险厌恶情绪上升，风险货币纷纷遭到抛售。

　　4、大宗商品持续震荡，视美元而动。因意大利10年期国债拍卖结果不佳，对欧债危机忧虑再度升温，欧元等风险资产重挫，美元指数刷新2011年1月12日来新高，重返80之上，而欧元/美元跌至1.2857，为2010年9月13日来新低。美元指数被推高，大宗商品受到打压。

　　第一部分 本周宏观事件回顾

　　总的来说，由于本周是传统的圣诞节，加之临近年末，市场交投不活跃，本周没有过多的行情。从基本面消息来说，有以下几个地方值得关注。

　　一、财政部阐明2012年结构性减税思路

　　12月25日，财政部部长谢旭人在全国财政工作会议上阐明2012年我国完善结构性减税的路线图。

　　目前我国的通胀已有所回落。但同时，最新经济数据均显示，近几个月我国经济增长明显放缓，如工业增加值和投资增速开始下滑。经济增长放缓，其主要原因一是房地产调控日见成效，住房销售和建筑活动放缓，二是我国出口下滑，这主要是对深受欧债危机打击的欧洲的出口的下滑。在通胀缓解而经济发展可能存在硬着陆危险的背景下，保证经济的平稳发展就成为政策层关注的焦点。面对出口走软和政府主导型投资萎缩带来的下行压力，我国经济明年若要增长8%以上，必须将经济发展的推动力转移到强劲的个人消费上，2012年我国财政政策的重点将集中于增强经济自身内生的增长动力以及调整经济发展结构上。

　　结构性减税可能产生的效果主要有以下几个：

　　1、在外部经济环境不稳定性不确定性增加的情况下，通过内部经济结构性减税调整，可以使我国经济结构趋向良性。

　　2、我国中小企业生存难也是近年来一直困扰经济发展的一个问题。通过实施提高增值税和营业税起征点等减轻小型微利企业税负负担的各项政策，让利于中小企业，可以降低企业的转型压力，也有利于引导企业主动将经济行为转向政府期望的结构转型方向，从而更好的释放企业的增长活力，促进我国产业结构优化。同时，使收入分配倾向于更具有市场创新意识的中小企业而不是有权势的利益集团，我国的产业结构转型才会通过更具有市场竞争性的方式完成，而这样的一个过程也必将使得更多劳动者获益，夯实我国经济发展中的消费基础。这与加大消费在我国GDP中贡献度的目标无疑是一致的。可以预见，系统化、规模化的结构性减税措施，将成为我国经济结构转型的重要推手。

　　二、人民币即期汇率创新高，凸显央行维稳意图

　　人民币中间价是央行意志的体现，中间价一直被当做汇率的风向标。当前人民币中间价调定的较高，表明了央行维持人民币升值的决心，期望通过中间价来引导人民币对美元的升值，而不是任由国际投资者的预期来决定人民币汇率的价格。从这个意义上来说，人民币汇率保持稳定体现了国家的意志和利益。由于央行对中间价的控制依然维持稳定，人民币贬值机制暂时无法形成。其更直接的作用就是稳定人民币汇率，防止热钱外逃给我国经济发展带来的不确定性以及可能造成的危害。

　　同时，在新兴市场货币纷纷走弱的情况下，人民币币值保持坚挺，维持对美元的稳定，体现了金融大国的责任。从美元、欧元成功成为国际货币的历程来看，其都经历了一个保持币值较长时间稳定的历程。因此，在当前的金融危机下，人民币保持稳定，将会为日后人民币的国际化奠定良好的基础。但同时，维持名义汇率的稳定将造成有效汇率的大幅上升，这将导致原本已经回落的对外贸易进一步下滑，对经济增长起不到支撑作用。

　　三、欧洲央行资产负债表创下纪录新高，市场担忧情绪加剧

　　近期，欧洲央行资产负债表不断刷新纪录，仅在周二一天，欧元区各大银行就向欧洲央行存入了4520.34亿欧元，超过周一创下的纪录。这说明，银行仍在源源不断地将资金继续存入欧洲央行，而没有进行欧洲央行所期待的放贷活动。银行间普遍存在不信任的情绪，不愿意彼此拆借贷款。这一消息引发了市场的风险厌恶情绪，投资者普遍抛售风险货币资产，欧元兑美元随之跌至15个月以来的低点。

　　在前面的报告中，我们也提到，欧洲央行放贷给欧元区各国银行之后，希望银行业将资金用于救助经济和缓解债务风险，也就是希望银行或者进行放贷，或者购买国债。但是，这对银行业来说，却绝对是下选。从欧洲央行进行LTRO与各银行存入欧洲央行的存款对比数据中我们也可以明显地看出，欧洲央行融给欧元区银行的钱，至少有一半又被存回欧洲央行用于产生安全稳定的利息收入，哪怕利息较低。银行宁愿囤着钱，什么也不做，也不会愿意去冒风险购买国债。在危机面前，欧洲银行业也令市场很失望。如果这些流动性不能注入市场用以改善经济和融资环境，经济和市场的脆弱性将体现无疑。如果欧元区银行业自身对欧债危机都还是如此担忧，这恐怕不是一个可以令市场松一口气的好现象。总的来说，欧洲央行资产负债表攀新高，暗示了流动性紧缩正在加剧的可能性，且将持续至新年，这也可能说明欧元区经济增长可能迎来一个长期放缓的阶段。

　　第二部分 大宗商品走势

　　欧债危机及全球经济下滑，这些令市场担忧的事情并没有向好的方面发展的迹象，尤其是欧债危机，经历种种刺激之后，却仍旧没有一个可以令市场信服的根本性的解决方案出台，市场信心持续低迷。资金纷纷流向最大最安全的避风港，美元。美元不断受到追捧，重返80之上，而欧元兑美元则积重难返，跌破1.30。同时，全球需求放缓、各国货币和财政政策施展的空间已经不大，种种负面因素都在制约着商品价格。在此背景下，大宗商品仍旧维持弱势震荡行情，处于寻底过程中。

　　美元的强势，加之年底交投清淡，预计大宗商品难有起色。