政府工作报告解读及对铜需求的影响

                           青岛期货公司  2012-3-7  青岛期货交易

一、经济增速调低影响总需求

　　温家宝总理在政府工作报告中提出，2012年国内生产总值（GDP）增长7.5%，这是自2004年以来首次将GDP增速下调至8%以下，"保8"成为了历史。政府的这一目标主要是要与"十二五"规划目标逐步接轨，过去那种粗放式的经济增长方式将被实现更高质量的增长方式所取代。经济增速的降低有利于引导各方面把工作着力点放到加快转变经济发展方式、切实提高经济发展质量和效益上来，以利于实现更长时期、更高水平、更好质量发展。

　　自2002年以来，我国每年的国内生产总值增长率都在9%以上，年均复合增长率达到9.6%，中国经济高速增长使得对铜的需求迅速膨胀，铜需求的年复合增长率达到12.1%。本次政府提出将GDP增速放缓至7.5%意味着我国将告别高速增长的时代，虽然这并不意味今年的实际经济增速将马上大幅回落，但大搞基础建设等粗放式的经济增长手段将受到抑制，这样将从总需求上抑制铜的消费。

二、出口增速下滑 空调行业不容乐观

　　政府工作报告中提出明年进出口总额增长10％左右，出口增速总体上符合市场的普遍预期，这一增速远远低于过去几年平均20%-30%的增速，我们认为铜的重要下游行业空调行业受到的冲击最大。

　　在经历了前几年的高速增长后，2012年我国空调行业不容乐观。一方面近两年国内需求透支，我国自2009年以来出台家电下乡、节能补贴、以旧换新等政策，刺激了空调行业的爆发式增长，但节能补贴政策和以旧换新政策分别在2011年5月份和12月份到期，家电下乡政策在2011年11月首先在四川、河南山东三省退出，2013年将在全国退出。在刺激政策退出后，国内部分需求可能断档。而最近两年房地产市场连续的调控对家电行业市场的影响也将逐步显现。在多重因素的作用下，2012年内销增速将面临很大降幅。另外一方面就是出口增速下降导致的海外空调需求的减少，由于空调出口的弹性较大，如果出口总额增速下降至10%，预计空调出口将下降至10%以下，而空调外销约占我国销量的45%。在内外双重压力下，2012年空调销量的增速可能下降至10%左右，增速为2011年的一半左右，空调行业对铜需求增长的贡献将减弱。

三、货币政策将相对中性

　　温家宝总理在政府工作报告中强调，我们将实施积极的财政政策和稳健的货币政策，坚持正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，更加注重把握好政策实施的重点、力度和节奏，努力做到调控审慎灵活、适时适度，不断提高政策的针对性、灵活性和前瞻性。

　　政府工作报告强调了在实施"稳健"的货币政策，但同时指出将"适时适度预调微调，加强信贷政策与产业政策的协调配合"，这彰显了经济的平稳发展仍然是货币政策的首要目标。政府工作报告对广义货币的预期增长为14%，优化信贷结构，支持国家重点在建、续建项目和保障性安居工程建设，加强对符合产业政策、有市场需求的企业特别是小型微型企业的信贷支持，切实降低实体经济融资成本。14%的广义货币增速与除2009、2010年外的常规年份相当。总体来看，今年货币政策将相对中性，铜的金融属性将让渡于其基本面需求。

四、房地产市场调控不放松

　　温家宝总理在政府报告中指出：投机、投资性需求得到明显抑制，多数城市房价环比下降，调控效果正在显现，这显示出了中央对房地产市场调控成果的肯定。

　　但中央政府可能难以放松对房地产市场的调控，温家宝总理强调我们坚定不移地加强房地产市场调控，确保调控政策落到实处、见到实效，继续搞好房地产市场调控和保障性安居工程建设。严格执行并逐步完善抑制投机、投资性需求的政策措施，进一步巩固调控成果，促进房价合理回归。虽然措辞相对以前一直强调的"毫不动摇"有所弱化，但政府对房地产市场的调控难以软化。作为铜的重要下游行业，整个房地产市场投资增速的继续下降将带动对铜需求增速的减少。

　　但保障房建设有利于弥补商品房投资的下降，政府工作报告宣布将继续推进保障性安居工程建设，在确保质量的前提下，基本建成500万套，新开工700万套以上，将一定程度上提振包括铜在内的有色金属需求。

五、扩大内需对铜需求影响有限

　　政府工作报告强调，扩大内需特别是消费需求是我国经济长期平稳较快发展的根本立足点，是今年工作的重点。着力扩大消费需求，加快构建扩大消费的长效机制。大力调整收入分配格局，增加中低收入者收入，提高居民消费能力。完善鼓励居民消费政策。

　　我国提出扩大内需的目标已经提出多年，但是障碍重重，扩大内需将是长期的过程，对金属需求的拉动也将有限。

　　总体来看，随着我国经济的逐步减速，我国对铜的需求增速也将相应减速。从政府工作报告来看，我国对房地产市场的调控将不会放松，而出口增速的下降将使得空调行业受到很大影响。我国铜需求的支撑点仍然是电力需求，根据十二五期间国家电网的电网投资至少1.7万亿，南方电网投资将超过5000亿，两网投资总额将达2.2万亿以上，年均4400亿以上。随着智能电网和特高压建设的逐步加速，预计电网投资将呈逐年增加的趋势。若今年电网投资增速达到10%以上，则中国铜的需求增速将达到7%左右。当前全球铜市仍然依赖于中国需求，在中国需求增长相对平稳的背景下，铜价重心可能将继续逐步下降。 本文采集中国国际期货青岛