诸多利空打压 银价料将震荡下行

第一部分  本周行情回顾：白银期货连续两日下行

　　白银期货上市初期并没有出现黄金期货上市初期的较大套利空间，价格波动整体维持在一个比较合理的区间。周四沪银主力小幅高开于6190元/千克，全天行情呈现高开低走，尾盘有所拉升，最终报收于6140元，跌幅0.42%。相比之下白银 T+D则呈现出窄幅震荡的走势，全天基本维持在6100元上方运行。从成交量和持仓情况来看，如市场之前预期的一样，白银全天表现都十分活跃。所有合约全天总成交量达到349164手，持仓量49448手，成交情况甚至超过了沪胶。

　　周五受到宏观面继续恶化影响，1209合约小幅低开于6110元/千克，随后随国际现货白银呈现小幅震荡下行的格局。最终报收于6002元，跌幅2.02%。总成交量减少近10万手至254466手，受到套保盘拉动持仓量增加24052手至73500手。

　　整体而言市场对于白银期货的参与热情十分之高。由于上市初期受到炒新因素的影响加大了价格波动风险，大部分个人投资者都保持空仓，江铜、豫光金铅、云铜等国内主要白银现货企业纷纷争夺白银期货第一单。后期随着银行参与者进入这个市场，成交持仓比会逐步降低，相应持仓量会继续增大。

　　图1：本周贵金属市场表现

　　资料来源: Bloomberg、青岛期货公司

第二部分  基本面：消费情况短期依旧疲弱

　　一、印度白银需求迅速增长 供需缺口依然很大

　　印度矿业部最新发布的《矿业勘探与开发：第12个五年计划报告》指出，印度2016-2017年年度白银需求料从目前的3000公吨水平上升至逾6000公吨，2025年或达到10000公吨。报告称，这一乐观的前景是基于以白银投资、珠宝和工业目的需求的增加。鉴于其储备和资源地位，印度2016-2017年白银产出料达到800至1000公吨，2025年达到1600公吨。目前印度白银产出为200公吨，主要作为锌铅和铜矿的副产品。

　　作为全球最大的白银进口国和消费国，该国每年平均本土消费量为3000公吨。印度亟需大幅增加本土产出以弥补印度需求和供应之间的缺口。印度最大金银进口商的负责人4月10日表示，尽管进口关税维持不变，但因预期价格波动，印度今年白银进口可能最多减少27%。

　　二、实物需求减少 美国金银铸币4月销售大幅回落

　　美国铸币局5月1日发布报告称，美国4月份鹰扬金币、银币销售量均出现大幅回落，显示出消费者对实物金银的需求十分低迷。铸币局公布的数据显示，美国4月鹰扬金币销售量为20,000盎司，远低于3月份的62,500盎司，去年同期为108,000盎司。今年4月的金币销售量为2008年6月以来的最低水平。与此同时，美国4月鹰扬银币销售量为152万盎司，远低于3月份的254.2万盎司及去年同期的281.9万盎司。今年4月的银币销售量为2011年11月以来的最低水平。

　　欧美等国一直是印度白银饰品出口的重点对象，美国银币销售回落显示出金银消费淡季的来临，对于银价产生不利的影响。

　　三、印尼将增收14种矿产品20%出口关税

　　近日印度尼西亚对铜、铅、镍、黄金、白银、锌、铬、锰、钼、铂金、锑、铝土、海砂、铁矿石14种原矿征收20%的出口税。这一政策在中国市场引起广泛重视。印尼是世界主要的白银出口国之一，其上调出口关税使得出口价格大幅上涨，由于进口成本的上升将会使得中国、印度等白银消费大国减少白银进口，短期对银价的利空作用仍将延续。

第三部分  宏观面：政局突变使得宏观风险加大

　　一、欧洲财政政策难以维系 全球经济风险加大

　　欧洲央行维稳利率在1.0%不变；近期左翼人士奥朗德当选，德拉基言论并未暗示推出LTRO3，更未暗示SMP计划。而希腊也是左翼政党上台，他们的共同之处是反对当前的紧缩政策，要把刺激经济的增长放在优先的位置。实施刺激经济的政策，这短期内对需求有利，但是不利于欧元区削减赤字，可能导致国债收益率上升，这将使得欧债危机陷入难以挽救的境地，这对白银的中期走势不利，近期白银价格的的下跌也是反映。由于财政政策难以为继，货币政策将继续放松，包括欧洲央行购买国债，这将再度引发全球货币战，可能再度催生商品泡沫，但进一步的后果难以想象，全球经济可能崩溃，对白银的长期影响不利。

　　目前，希腊政局形势仍是市场担心的焦点。希腊联合政府组建谈判已经进入第五天，得票率靠前的新民主党和左翼联盟均宣告失败，现在得票第三的泛希腊社会运动党正牵头组建联合政府。有消息称，左翼联盟愿意与泛希腊社会运动党组建联合政府，但前提是放弃救助协议，泛希腊社会运动党尚未对此作出回应。目前来看，组阁前景依然不容乐观。种种迹象显示，希腊可能迈不过大选的坎，退出欧元区的风险激增。

　　此外西班牙正在采取一切措施，试图提振金融系统。然而，如果西班牙政府选择对银行进行援救，那么公共债务就会进一步增加，这将使得主权债务状况更加恶化，有可能使政府陷入与此前的希腊一样的困境。西班牙向欧盟求援以解决其银行坏账问题已经在所难免，但是在对希腊等国实施了多次援救之后，欧洲方面现在自己也是余资无多。西班牙有可能步希腊后尘加剧欧债危机。

　　二、美非农数据令市场感到失望

　　上周疲软的美国一季度GDP数据后， 4月非农数据又让市场感到意外。市场普遍预期4月非农就业增加约17万人，但结果一如既往地令人失望：仅增加11.5万人，虽然失业率降至三年半低点8.1%，但却并非是好消息，因为失业率下降是很多人放弃寻找工作的结果，这被看作是不好的迹象。4月非农令人失望，进一步证实了美国就业增长确实有所放缓。经济数据的疲软加之欧洲政局动荡不安，使得美联储政策动向对市场影响甚大。然而目前美联储官员关于是否继续量化意见不一，然而中长期来看，美元趋势性走强在所难免，金银等贵金属上涨承受很大压力。

　　三、中国4月经济数据再令市场添堵

　　周五亚市盘中，中国多项经济数据出炉。其中CPI数据高于预期，令其进一步释放宽松的可能性下降。此外4月工业增加值年率表现疲软，更令已饱受希腊政局摧残的市场情绪跌至谷底，美元受此影响今日继续维持强势，而非美货币则普遍下行。

　　盘中数据显示，中国4居民消费价格指数(CPI)年率上升3.4%，预期上升3.3%，前值上升3.6%。中国4月份工业生产者物价指数(PPI)同比下降0.7%。CPI数据削弱了市场对中国央行未来进一步宽松的预期，避险情绪推动美元快速上扬，而澳元则领跌风险货币。不过值得注意的是PPI持续低迷，显示制造业景气依然不足。这也给货币政策进一步调整更多的理由。因此美元在短暂刷新日内高点80.33后未能继续走高，此后有所回落。午盘的数据显示，中国4月工业增加值年率上升9.3%，预期上升12.0%，前值上升11.9%。数据大幅低于预期和前值。工业数据表现疲软，令市场避险情绪大幅升温，美元再度获得上涨动力。

第四部分  空头持仓量增加 短期看空银价

　　从CFTC白银期货持仓量来看，目前多头出现减仓，空头资金开始大量涌入，非商业净多今年以来大幅回落。随着白银价格的大幅下跌，纽约白银库存呈现迅速增加的局面，目前已达到142099.4的历史高点。4月份以来库存增速有所放缓，然而当月增幅依然达到2.5%。

　　全球最大的白银上市交易基金(ETF)-- iShares白银ETF周四白银持有量为9537.53吨，与上一交易日持平。

　　尽管多头仍占据较大优势，然而持仓量大幅减少显示机构对于后期银价并不看好，后期下跌的风险依然较大。

　　图1: comex白银价格与库存 

                             
        图2: 非商业基金持仓情况

　　资料来源:Bloomberg 青岛期货公司

　　市场避险情绪继续打压商品价格，白银在跌破30美元/盎司关键支撑位后下跌空间逐渐打开，白银下跌趋势明显。从形态上来看，国际白银继续沿5日均线下滑，已连续收出四条小阴线，并多次触及29美元下方。目前上方阻力在29.5美元，下方支撑26美元，后市下行风险较大。对于国内白银下方支撑位在5700元/千克，前期空单可继续持有，但不建议过分追空。短期而言，在欧洲问题未出现明朗信息前，银价料将震荡下行，操作上注意止盈止损。