中国国际期货青岛营业部2012年8月PTA月报

内容提要：

1、7月PTA低位冲高回落。在6月趺破7000点关口之后，PTA期货在7月迎来了喘息的机会，在原油带动下大幅反弹，但最终在外围宏观利空影响下再度回落。

2、原油急跌之后进入震荡。纽约原油跌破80美元/桶关口之后，在欧盟峰会利好消息刺激与地缘政治因素影响下，回升至90美元/桶附近，并有望在此继续震荡。

3、PX价格处于相对强势。进入6月下旬，随着油价的上涨，PTA产业链逐步回升，加之亚洲地区多套PX装置进入检修，PX价格开始迅速反弹，回到了1400美元/吨关口，对PTA的成本支撑进一步增强。

4、PTA亏损幅度扩大，下游负荷上升。PTA的亏损幅度有所放大，厂商减产的意愿较强。PTA装置开工率由前期的95%小降至90%，聚酯负荷则上升2个百分点至84.5%，江浙织机负荷回升也较明显，由6月上中旬的50%上升至目前的62%水平。。

5、聚酯库存回落明显。伴随着6月下旬以来原油、PX、PTA期货的反弹，PTA产业链去库存化迅速，聚酯库存急剧回落，除DTY外，多数品种库存回落至接近往年正常水平，产销率提升。

6、PTA短期探底接近尾声。当前，PTA期货面临的主要风险仍在于宏观面，而产业链方面，无论是成本还是下游的需求与库存，甚至是PTA自身的供需关系，在8月尚没有恶化的趋势。特别是临近传统的“金九银十”旺季，提前备料的普遍做法也对PTA有利。就短期来看，后市TA1301仍有可能跟随外围走势，继续回探7000关口前期低点，但在产业链逐步好转的情况下，持续的时间和继续下跌的空间将较为有限。

第一部分  7月PTA低位冲高回落

    在6月趺破7000点关口之后，PTA期货在7月迎来了喘息的机会。今年长时间低迷的市场情绪得到些许缓解，6月最后一个交易日原油超过9%的单日上涨提振了PTA产业链，各环节纷纷上涨，期货主力合约TA1301最高上涨至7900点，较6月低点涨幅达920点。

    然而，PTA现货市场好转没维持多久，外围利空再现，欧债危机恶化，风险再度来临，TA301应声回落，7月25日更是大跌3.11%至7228点，抹杀了大部分涨幅。不过，值得注意的是，近月合约与现货价格相对坚挺，显示出PTA产业链基本面仍处于相对积极的改善之中。

图1-1:PTA主力合约与国产PTA走势图

资料来源:青岛期货公司

第二部分  成本支撑力度加大

一、原油急跌之后进入震荡

    今年国际原油期货价格的走势十分引人注目，受欧债危机和全球经济下滑等因素拖累，WTI原油自110美元/桶附近持续回落，连续破关，至6月下旬已经跌破80美元/桶关口。

    然而，正当艾略特波浪国际公司首席商品分析师Jeff Kennedy认为原油期货价格可能会跌至每桶16.70美元时，6月29日欧盟峰会利好消息的刺激使得原油出现了戏剧性的变化，油价当天录得9%以上的涨幅，创下2011年2月以来单日最大涨幅。

    随后，伊朗试射导弹，地缘政治风险重新进入人们的视野，原油期价再次劲扬，并逐步回升至90美元/桶附近。当前欧债危机的解决困难重重，全球经济低迷，油价尚难有大的表现，但经过本次反弹之后，类似于5-6月单边持续下跌的行情较难出现，原油短期将以震荡为主，对产业链的负面传导作用减小，有利于PTA价格的稳定。图2-1:2008年10月以来PTA期货与原油走势图

资料来源:青岛期货公司

二、PX价格处于相对强势

图2-2: 2010年以来PTA主力合约与进口PX走势图

资料来源:青岛期货公司

    由于2012年度PTA产业链新增产能的不均衡，自2011年11月下旬以来，市场对于PX供应偏紧的炒作就没有停止过，PX价格成为PTA产业链中反弹最为积极的一环。据统计，PX现货自2011年12月初1361美元/吨的低点，稳步上涨至今年3月初的1659美元/吨FOB韩国，涨幅达21.9%，而期间国产PTA现货的最大区间涨幅仅略超10%，聚酯常规产品则在10%以下。随着原计划上半年投产的PTA新产能的延迟，3月中下旬以来，PX炒作急剧降温，PX顿时成了烫手的山芋，加之油价下降，PX价格大幅回落至1200美元/吨附近。

    进入6月下旬，随着油价的上涨，PTA产业链逐步回升，加之亚洲地区多套PX装置进入检修，PX价格开始迅速反弹，且其价格弹性优于产业链其他环节，7月下旬PX现货价格已经回到了1400美元/吨关口，对PTA的成本支撑进一步增强。而进入第三季度，随着新增的PTA产能预计投产，PX的供应格局还将偏紧，价格强势有望维持。

图2-3:PX、石脑油价格及价差对比图

资料来源:中期研究

    利润方面，近期伴随着价格的反弹，PX生产盈利情况有所扩大，以7月25日计算，PX与石脑油之间价差在542美元/吨附近，与MX之间的价差在196美元/吨左右，一体化装置盈利明显，非一体化装置接近成本线附近。

第三部分  下游库存回落，开工适度回升

一、PTA亏损幅度扩大，下游负荷上升

图3-1:国产PTA成本分析图

资料来源:中期研究

    利润方面，由于PTA相对于PX来说，市场定价显得较为弱势，反弹的时候，幅度跟不上PX，而市场信心不足的时候，往往更容易下跌。近期，伴随着PX价格的反弹，PTA的亏损幅度有所放大，厂商减产的意愿较强。今年以来多数时间PTA都处于亏损状态，这也是导致PTA新产能迟迟不能如期开出的原因之一，当前，PTA的亏损幅度已经超过500元/吨。

    装置方面，今年计划投产的PTA新产能，目前仅有珠海BP的20万吨装置和远东石化的140万吨装置投产，其中远东石化新装置目前仅开一半产能，且其老装置已安排轮流检修。而三季度能投产的预计只有桐昆的150万吨装置，其余装置已推迟至四季度或者明年。从供应面来讲，PTA在三季度产能释放不及预期，而下游聚酯上半年已经投产了370万吨，下半年仍将有200-300万吨的新产能。

图3-2:PTA、聚酯与江浙织机负荷变化

资料来源:中期研究

    产业链开工率方面，PTA装置开工率由前期的95%小降至90%，聚酯负荷则上升2个百分点至84.5%，江浙织机负荷回升也较明显，由6月上中旬的50%上升至目前的62%水平。

二、聚酯库存回落明显

图3-3: 2009年3月以来涤纶长丝库存指数图

资料来源:中期研究

    今年下游的低迷情况较为严重，春季旺季行情未能启动，聚酯价格疲弱，亏损较大，终端需求未能释放等因素，造成聚酯产销长时间处于低位，产品库存积压明显，多数品种库存达到近几年的新高。而伴随着6月下旬以来原油、PX、PTA期货的反弹，PTA产业链去库存化迅速，聚酯库存急剧回落，除DTY外，多数品种库存回落至接近往年正常水平，产销率提升。

第四部分  PTA短期探底接近尾声

    当前，PTA期货面临的主要风险仍在于宏观面，从近几个交易日现货坚挺、期货近月合约抗跌的特性来看，PTA期货主力合约更多的是体现着期货的金融属性。

    而产业链方面，无论是成本还是下游的需求与库存，甚至是PTA自身的供需关系，在8月尚没有恶化的趋势。特别是临近传统的“金九银十”旺季，提前备料的普遍做法也对PTA有利。就短期来看，后市TA1301仍有可能跟随外围走势，继续回探7000关口前期低点，但在产业链逐步好转的情况下，持续的时间和继续下跌的空间将较为有限。