静待黄金发出突破信号

　　
第一部分  行情综述

　　本周宏观面消息较为分散，美联储主席伯南克周一表示，尽管有广泛的指标显示经济在走向复苏，但许多民众及企业仍面临艰难时刻。国际社会对于救助希腊存在分歧，希腊违约的风险再次重来，但市场经历前期恐慌之后，已经有了充足的心理准备。因此金融市场受此波动较小。欧元区集团主席容克在7日披露的一次采访中声称，希腊退出欧元区的情况是"可控的"，虽然这并不是人们希望看到的结果。标普周二称将希腊评级展望由稳定降至负面，因为该国可能无法从欧盟和国际货币基金组织获得更多救助资金。美国非农数据大大超出市场预期，使得QE3的推出预期继续降温。同时中国公布了7月份主要经济数据，CPI数据，随较之前市场预期较差，但依然跌破2进入1时代，标志着中国正式打破通胀进入滞涨时期。然而工业增加值和贸易数据却不太理想。整体而言，本周多空消息交织，并未给市场带来太大影响。

　　在缺乏主导型因素的影响之下，金银依然延续前期的窄幅震荡行情，然而波动范围较前期有所收窄。美元的上涨也面临回调，给金银带来小幅的上涨，国际现货金银以及纽约金银涨幅均在1%左右，国内贵金属涨幅相对较大，沪金涨幅1.35%，沪银涨幅2.24%。

　　表1：本周行情回顾（单位：外盘金银为美元/盎司，上海金为元/克，上海银为元/千克，下同）

      数据来源：中期研究院综合整理

　　说明：开盘价取8月6日开盘价，结算价取北京时间8月11日结算价

　　说明：涨跌幅 = （本期末结算价-上期末结算价）/上期末结算价

第二部分  行情分析

　　国际黄金已盘整了将近三个月的时间，清淡的市况加之长时间的区间整固行情将预示着巨大波动性走势的到来。在金价近期的波动区间上下沿均设有大量的止损盘，意味着一旦形成突破，其行情波动性将十分可观。

　　一、中国经济数据刺激金银上涨

　　本周现货金上扬1%，主要是因寄望中国会因应疲弱的经济数据而出台刺激措施。对食品价格通胀的担忧也带动金价，此前美国农业部表示，半个世纪来最严重的旱灾可能使美国玉米和大豆减产幅度高于预期。玉米期货升至纪录新高，之后遭遇获利了结收低。

　　全球经济放缓下，中国亦难独善其身。本周公布的中国7月贸易数据极为低迷，出口同比增长仅1%，凸显外需一片惨淡。中国今年要实现进出口增长10%的目标，面临更大压力。

　　而实体经济有效需求不足，亦拖累中国7月新增贷款远逊预期，并探至10个月来低点。加之工业生产和消费增速创下多年新低的阴影未散，期盼进一步放松政策以扶助经济的预期有增无减。国经济何时见底尚存一定变数，增长形势不佳背景下，除有必要再调降存款准备金率放松流动性外，影响资金价格的利率政策工具亦有望再次使用。

　　二、美QE3预期下降

　　美联储主席伯南克8月6日、8日凌晨讲话后市场反应平淡。不过，市场仍普遍认为美联储9月将推出QE3，并且市场有望在决议前提前得到来自伯南克的线索--市场主要聚焦8月底杰克逊霍尔全球央行会议上，美联储是否暗示将推QE3；此前美联储就是在该会议上暗示将推QE2。本周美联储内部也对QE3呼吁不断。美联储主席伯南克在一次研究会议上发表演讲，未有提及近期影响金融市场的就业数据以及货币政策前景。7日美联储FOMC委员之一的费舍尔再度发表了其"鹰派"言论，称推出更多宽松政策不会有效果，并且"会是个错误"，鉴于此君一向"鹰 派"，其对市场的边际影响力也已接近于0；而针锋相对的声音也有：同样是FOMC委员之一的罗森伯格 （同时是波士顿联储主席）表示，希望联储推出无限制的国债购买计划，希望QE3规模至少如之前那么大，从市场表现来看，该呼吁也流于口号。

　　三、欧洲经济担忧升温 通胀加剧

　　澳大利亚联储公布了最新的利率决议，宣布维持 3.50%的基准利率不变，并称当前货币政策仍然适宜，澳元延续了强势--作为为数不多的AAA等级国家 ，澳大利亚的澳元已近乎避险货币。总体而言，日间并没有出现明显影响金银价格的因素，而即将公布 的各项欧洲国家制造业数据，由于较差的预期已经充斥于金融市场，因而料将也不会对金价和银价造成 显著影响。

　　欧洲央行8月9日公布月报称，下调欧元区2012、2013年GDP和明年通胀预期，上调今明两年的失业率预期。欧洲央行月报通常与行长德拉基月初利率决议后声明类似，通常市场反应平淡，不过8月月报却引发了欧元承压下行-这可能是市场交投清淡的缘故，也反映出市场对欧元区经济的担忧。

　　加拿大央行行长卡尼8月8日声明强硬。卡尼在接受媒体采访时，继续表述他本人倾向于再度加息的立场，并为加息理由进行了辩解，表示"该国若继续维持过低利率，可能导致触发通胀和资本泡沫化等不良后果"。卡尼该言论一度令加元大幅走强，不过8月10日加拿大7月就业数据意外大幅疲软：加拿大7月失业率意外升至7.3%，就业人口意外大幅减少3.04万人，创2011年10月以来最差表现，远不及预期的增加0.9万。有机构认为，该数据无疑打压了市场对加拿大央行提前加息的预期。

　　四、需求没有改善的迹象

　　金银的供给端往往是相对稳定、缺乏弹性的，主要的影响因素来自于需求端。金银的需求结构主要包括直接消费需求、间接消费需求以及投资需求。黄金储备作为一种特殊的需求，其变化也对金价起到一定的作用。

　　特殊的需求结构决定了黄金的价格主要受投资需求波动影响，且对资金流向十分敏感和即时。我们将黄金的投资需求分为实物投资需求与相应衍生产品投资需求如ETF。从数据表现来看，当前金银需求并没有改善的迹象和基础。中印目前正处于金银的消费淡季，加之欧美的经济疲软使得金币销量较去年出现大幅回落，黄金实物需求方面无甚亮点。

　　从金银衍生金融产品投资需求状况来看：世界上最大的黄金ETF--GLD（SPDR Gold Trust）当前（8月9日）净持仓为1254.94吨，与去年同期相比减少4%，比上月下降1.28%。全球最大白银ETF--SLV（iShares Silver Trust）白银持仓一季度出现了较大回落，二季度以来有所回升，目前净持仓为9742.43吨，较之去年同期下降约1.50%。CFTC非商业净持仓目前也处于一年低位，截止到7月31日COMEX期金非商业净持仓为126064张，比去年同期下降46.50%，比上月增加2.81%；COMEX期银非商业净持仓为13036张，比去年同期减少29.11%，比上月减少3.15%，不论是同比还是环比都出现大幅下降。

　　图3：ETF持仓状况               图4：COMEX非商业净持仓状况（截至7月31日）

　　数据来源：WIND、中期研究院  数据来源：WIND、中期研究院

　　这些指标基本上是与价格同步的，因而若没有反向外部因素的冲击，下行的价格和下滑的投资需求容易形成螺旋式下降的局面。在目前的形势下，尚未产生足以逆转这个局面的因素，美联储推出QE3、美国"财政悬崖"以及全球央行大幅购金目前看来仍难以预见。因此我们认为，投资需求的继续下降，仍是大概率事件。

第三部分  行情展望

　　本周公布的中欧经济数据并不理想，中国7月份贸易帐数据大幅下滑，并且进出口数据大幅下滑，中国的外贸状况恶化，进出口需求均放缓。CPI数据虽有所回落，但仍不及市场预期，工业增加值也意外回落。糟糕的数据并没有迎来各国进一步的降准降息，继上周美、欧、英央行按兵不动之后，本周澳洲联储和日本央行也保持原利率水平不变，中国再次以逆回购操作取代市场预期的降准。意大利、西班牙虽有缓和，但前途依然坎坷。目前市场缺乏进一步的政策指引，贵金属多重属性依然处于博弈过程，黄金和美元避险大比拼中美元略占上峰。

　　从目前的市场情况看，虽然黄金一直受到压制，然而相比其他商品，黄金却表现出明显的抗跌性。每当黄金下跌到关键点位，总有大量资金将黄金推升，说明市场依然看重黄金的作用。由于金银价格盘整已经有三个月的时间，在金价近期的波动区间上下沿均设有大量的止损盘，一旦形成突破，其行情波动性将十分剧烈。我们目前要做的就是静待黄金发出突破信号，也许黄金将再次带给我们惊喜。