政策利多VS供需面利空 郑棉冲高回落

一、 行情回顾： 政策利多VS供需面利空  郑棉冲高回落

　　受益于抛储即将终结、收储如约开秤，且年内停发进口配额的利好刺激，本周郑棉表现抢眼，9月18日盘中最高上冲至19985，离20000大关只一线之遥。随后冲高回落，震荡整理，周五收于18680，本周涨幅0。97%。政策市现象明显。

　　ICE期棉方面，本周主力合约大幅下跌3。4%，收于73。32美分/磅。其中21日美元走弱、外围商品市场普遍走强并未对期棉形成提振，在卖盘（包括商业、非商业及技术卖盘）打压下，ICE期棉连续第二个交易日大幅收跌，近期10月合约收于72。00美分/磅，跌174点；主力12月合约73。25美分/磅，跌197点。主力12月合约上半场运行平稳，基本在75。5美分一线震荡，后市场炒作印度季风降雨抵消了前期的旱情，该国植棉面积减幅低于预期，此消息引发一拨卖盘打压市场迅速下行，该合约最低至73。14美分；盘终收于8月16日以来最低点。

二、国际国内基本面分析

　　1、宏观面： QE3后，市场焦点再度转向欧债危机

　　美联储9月中推出QE3；9月19日，日本央行又宣布扩大资产购买规模，全球进入新一轮"印钞大战"，由于上周欧元、铜、原油等风险资产出现大幅上涨，本周出现技术性调整，而下周这种调整可能会延续。市场关注焦点也再度转向了欧债危机以及对全球经济的担忧。欧洲方面似乎毫无进展，西班牙迟迟并不正式提出援助申请，不正式提出援助申请意味著欧央行无法入市为西班牙债券提供支持，这代表的不确定性，同时，由於西班牙月底可能公布银行业的最终审计报告，若届时情况恶化，那么由於西班牙并未提出正式求援，而导致市场可能迅速恶化。除西班牙之外，希腊的情况同样扑朔迷离，希腊目前依然未与三驾马车达成共识，尽管各方力量均表示希腊会留在欧元区，但希腊的救助计划迟迟未能通过，给市场的信号便是后市的不确定。

　　由于欧债危机的影响，全球贸易以及中国对外出口受到了重创，为了改善对外出口的不利局面，稳定出口，国家一方面酝酿出台一系列稳出口政策（如加大出口退税力度），另一方面，在9月20日，由中国商务部和欧盟委员会共同主办的第八届中欧工商峰会上，温家宝做了主题演讲，我们判断，在中欧双方谈好条件的基础上，比如中国帮助欧洲，欧洲解除对华武器禁运以及允许高科技出口，中国将迟早出手帮助欧洲走出困境，毕竟帮助欧洲也是帮助我们自己。（温家宝在今年2月6日即表示帮助欧洲也是帮助我们自己），从而也将改善出口形势。从这一点看，对棉花及下游纺织服装将产生积极作用。

　　2、发改委官员表态  市场关心的问题基本明确

　　在中国棉花协会召开的2012年全国棉花形势分析会上，国家发改委经贸司处长张显斌从三方面谈了对2011年度的感受和新年度的一些想法。

　　一是关于内外棉价差的问题。他认为应该认真正确分析，内外棉价差对纺织行业虽然有影响，但影响有限，并不是造成其困难的最主要因素，国家也在采取措施努力缩小价差。2011年度内外棉价差呈现扩大趋势，市场关注度很高，反映比较强烈，有些人把纺织企业遇到的困难归结到内外棉价差，但事实上有原料价格优势的印度和巴基斯坦等国家出口也呈现下降趋势。纺织品服装出口增幅下降的主要原因是外部需求萎缩，内外棉价差主要影响在纺纱环节，纺纱的原料成本占比超过70%，特别出口型、中低档纱影响最大。我国纺织品服装出口中，棉纱出口占比仅为0。9%，出口纱既不是目的，也不是强项，而且还有进口棉配额补充，因此影响程度有限。我国原料成本、人工成本刚性提高，如果纺织品服装出口仍是大陆货，将难以为继，而应发挥深加工环节的优势，通过提高附加值、树立品牌等方式提升纺织行业竞争力。

　　二是关于临时收储政策价格。他认为任何政策难以做到十全十美，在目前条件下，没有更好的政策来替代收储政策，临时收储价格的制定主要是着眼于长远，有利于整个产业的发展。中国纺织业未来方向首先要满足内需，内外棉价差掩盖了行业内很多矛盾，纺织产能无休止的迅速扩张，一旦市场变化将难以应对。出台一些政策在短时间内能缓解困难，长时间可能会造成更严重的问题，将导致行业灾难性的损害。应利用这一时机通过结构调整等方式实现产业真正转型升级。新年度国家政策的导向已经明确，临时收储政策将坚定不移执行。当前最重要任务切实落实好临时收储政策，保护棉农利益，保持棉花市场平稳运行，配额问题今年暂时不研究。

　　三是关于目前投放储备棉的问题。张显斌处长介绍，投放储备棉的目的是满足纺织企业需求，10月新棉已大量上市，投放储备已没有必要，经各部门研究同意，投放截止日期为9月29日，纺织企业竞买资格截止日期为9月20日。张显斌处长最后强调，昨天发布了防止转圈棉的暂行规定，国家将通过事先提醒、事中监督、事后查处等方式，切实防止转圈棉问题，一旦发现，决不手软，坚决查处。

三、内外棉价差分析 

　　统计周期：2009。11至2012。9。21。统计了该时间段内，经美元兑人民币即期汇率换算后的美棉期价与郑棉收盘价之间的价差，截至2012年9月21日，美棉12月合约与郑棉1301价差为-9486，较上周的-8897，大幅扩大近600点，主要由于上述国家政策。目前价差仍维持高位，远远偏离均值，并且处于下限之下，因此仍存在跨市套利机会。但我们认为，今年价差将维持高位，价差回归关键看配额发放，而配额发放关键看我们的对欧出口需求何时能够改善。从长期来看，价差必然将逐步回归。

四、 CFTC基金持仓分析

　　截止9月21日，CFTC基金多头持仓63994手，较上周增加235手，空头持仓61368手，较上周增加3407手，净多单由上周的5798手减少到2626手。从持仓情况来看，空头开始重新加仓，在供需面利空，中国今年不再增发配额的情况下，美棉上行显示出乏力。从盘面表现来看，美棉12月合约受制于77美分压力维持震荡走势， 77-80美分短期内仍具有较大压力，必须有量能和重大利好配合才能冲破，否则料将维持震荡走势。投资者在美棉回落至70美分时可再次少量买入。

五、技术分析及后市展望

　　政策面对棉花构成利好，郑棉也在如我们预期逐步向收储价靠拢，但USDA报告继续利空，库存再次被调高，消费调低，抑制棉价反弹高度，20000-20400一线将有较大压力。郑棉短期难以出现继续大幅上涨的局面。操作上，投资者在20000附近获利了结多单后，根据盘面，若回落至19300-19450企稳后投资者可继续接回多单，趋势多单也可在此附近少量建立，后市继续关注量能配合情况，如果量能能够有效配合，郑棉有望继续上涨，但内外价差较大，将限制郑棉涨幅。上方目标19800-20000-20400。上方压力20000，下方支撑19300-19450。产业客户可在20000-20400附近逐步介入保值空单。

　　美棉周五放量下跌，CFTC基金主动加空，短线看不乐观，在政府今年停发配额下，美棉上行空间有限，料将维持震荡走势。77-80一线将是重要压力，而70美分将是重要支撑，投资者可在70附近介入少量多单，此前若剩余少量趋势多单可在EMA12日线下穿50日线后离场，否则可继续持有。从内外价差来看，本周再度大幅拉大，今年料将高位运行，但从长期来看，若出口转好，明年则将发配额，内外价差将逐步回归。