低价质优外棉涌入中国市场 限制郑棉反弹高度

一、行情回顾：郑棉回落调整
　　郑棉1301合约上周受美棉大涨带动最高反弹至19845元/吨，本周震荡回落，周五收于19560，下跌115点，跌幅0.58%。成交量19.48万手，较上周大幅减少25.7万手，持仓量减少1.92万手，资金逐步向1305移仓。1305合约收于19330，周跌245点，跌幅1.25%。成交量18.33万手，较上周减少1.03万手，持仓量14.22万手，较上周增加2.08万手。

　　本周美棉收低6%,抹去上周涨幅.当时市场担心供给短缺令空头回补空仓,棉花价格也升至接近80美分,为6月中旬以来最高水平.截止周五,市场在72美分寻得关键支撑.交易商猜测买家将在这些较低水平重回市场并买入.一些人仍预计随着收割的推进,价格将跌破70美元.

　　本周中国棉花价格指数（CCindex328）收于18704，较上周上涨8个点。

二、国际国内基本面分析

　　1、收储情况。10月26日，计划收储131200吨，实际成交71360吨，成交比例54.4%，较前一天减少5870吨。其中，新疆库点计划收储47000吨，实际成交44600吨，成交比例94.9%；内地库计划收储成交84200吨，实际成交26760吨，成交比例31.8%。 截止10月26日，2012年度棉花临时收储累计成交1544360吨，新疆累计成交1165880吨，内地累计成交378480吨。

　　2、飓风将登陆美国 或将对新花产生损害。10月25日美国国家飓风中心发出黄色预警，飓风Sandy将于近几日登陆美国东南海岸。目前市场关注沿东海岸北移的飓风桑迪(Hurricane Sandy),预计其将于下周初在东北部海岸登陆.市场分析认为"尽管飓风不会对美国棉花作物产生直接影响,但料会以降温、多雨、多风以及可能产生霜冻的天气带来间接影响.这类天气将会加快叶落的速度."

三、内外棉价差分析 

　　统计周期：2009.11至2012.10.24。统计了该时间段内，经美元兑人民币即期汇率换算后的美棉期价与郑棉收盘价之间的价差，截至2012年10月24日，美棉12月合约与郑棉1301价差为-9573，价差仍维持高位，10月19日当周，因人民币兑美元汇率持续升值以及美棉大涨，价差曾一度缩窄至-9073。但伴随之后美棉回落，价差再次拉大，目前价差仍维持高位，远远偏离均值，并且处于下限之下，理论上依然存在跨市套利机会，企业若要参与，把握好节奏。由于今年不再增发配额，今年价差料将维持高位，如果明年增发配额顺利发放，价差将逐步回归。

四、CFTC基金持仓：大幅加多减空  美棉强势反弹

　　截止10月23日，CFTC基金多头持仓70652手，较上周增加2343手，空头持仓63247手，较上周大幅减少15901手，净持仓由净空10839手转为净多7405手。从持仓情况来看，非商业持仓继续大幅加多减空，在连续回落调整后，下周有望止跌企稳小幅反弹。但在供需面利空，中国今年不再增发配额的情况下，美棉能否持续上行需要进一步观察，投资者可在70美分附近继续买入，跌破70美分止损离场。

五、总结及后市展望

　　针对美棉质量的短期炒作未能延续，美棉大幅回调。目前的基本面情况依然是：一方面，USDA报告持续利空，产量和库存上调，消费下调，抑制郑棉反弹空间，另一方面，收储支撑，限制跌幅。同时下周我们需要关注飓风对美棉新花种植的影响。操作上，投资者可耐心等待回落至下方支撑位继续买入，CFTC继续大幅加多，下周反弹概率大。内外价差较大，将限制郑棉涨幅。1301上方压力19800-20000-20400，下方支撑19000-19300-19450。产业客户保值空单可继续持有，并可在20000-20400继续介入保值空单。保值客户整体可采取逢低买美棉，逢高空郑棉的保值思路。可在70-72美分逢低买入美棉。因为从长期看，内外价差必然逐步回归，而且在内外价差巨大的情况下，郑棉难以出现单边大涨，20000-20400具有较大的压力。

　　对于1301和1305跨期套利方面，上周表现为1305下跌调整幅度大于1301，如果投资者要参与，可采取适当反向套利操作，即买1301抛1305的操作，因为我们知道，收储的时间段是2012.09-2013.3，支持棉价没有进一步下跌主要是由于收储，而一旦在2013.3月后收储结束，如果下游需求，主要是对欧的纺织服装出口没有得到较好的恢复的话，棉价恐将进一步下探，远期贴水现象将持续存在，1305落在收储时间段之外，因此价格下跌幅度或将大于1301。只有出口需求好转，才能与收储利好完成很好的接力，国内棉价可能在收储后继续反弹，但我们还应考虑到，因为巨大的内外价差，如果需求好转，国家在明年将增发配额，那么低价质优的外棉依然会涌入中国市场，对郑棉构成压力，这将限制郑棉的反弹高度。