中国国际期货青岛营业部2012年11月大豆月报

内容提要：

1、连豆 10 月从低位回升。10 月连豆期价小幅下探后回升，1305 合约最低至 4690，随后期价逐步回升，至 10 月 25 日最高至 4872，并站上均线系统支撑，走势颇为强劲。10 月中、美国大豆收割接近尾声，新豆收割的压力已经逐渐被市场消化，而中国的大豆进口需求保持强劲对期价有较大提振作用，国内外大豆期价均有所回升。

2、中国大豆供需偏紧，9 月大豆进口量达历史同期新高。今年国产大豆延续缩减之势，国家粮油信息中心 10 月份预测，2012 年中国大豆产量为 1280 万吨，较上年减少 11.63％。在国产大豆继续缩减的情况下，今年国内大豆压榨需求保持稳定增长，这就令国内大豆供需偏紧的局势凸显，9 月中国大豆进口量大幅增长。

3、生猪价格继续疲弱，豆粕消费旺季结束。 “十一”长假结束后，国内生猪价格出现小幅的走弱，显示出市场终端的消费依旧比较疲弱，这对豆粕期价形成无形的制约。一般来说，春节前是国内生猪集中出栏的时期，对豆粕的需求会进一步减少，国内传统的豆粕消费旺季暂时结束，后期豆粕期价上行乏力。
4、厄尔尼诺再现，南美大豆丰产预期强烈。今年厄尔尼诺再次出现，强度虽然不是很大，但南美大豆增产的预期非常强烈，各家机构纷纷上调巴西和阿根廷大豆产量预估，虽然今年全球大豆供需偏紧，但远期来看，南美大豆丰产将对国内外大豆期价形成制约。

5、连豆 11 月探底回升，豆粕走势偏弱。后市在中国需求的提振下，国内外大豆期价或将逐步摆脱利空因素的制约，探底回升，建议投资者逢期价下调至 5 日均线附近逢低做多。豆粕基本面偏弱，后期走势或将弱于连豆，在内外因素的影响下，连豆粕期价 11 月仍将弱势运行。在操作上，建议投资者背靠 3900 或 20 日均线尝试轻仓沽空操作。

第一部分 连豆 10 月从低位回升

    10 月连豆期价小幅下探后回升，1305 合约最低至 4690，随后期价逐步回升，至10 月 25 日最高至 4872，并站上均线系统支撑，走势颇为强劲。10 月中、美国大豆收割接近尾声，新豆收割的压力已经逐渐被市场消化，而中国的大豆进口需求保持强劲对期价有较大提振作用，国内外大豆期价均有所回升。

第二部分 国内基本面分析

一、油、粕价格高位回落，油厂压榨利润大幅下滑

    进入 10 月后，国内大豆现货价格在高位保持坚挺，而豆油和豆粕现货价格则大幅回落，油厂挺粕意愿大幅降低，不断跟盘调低油、粕出厂报价。在产成品价格大幅降低的情况下，油厂压榨利润 10 月大幅降低，达到年内最低水平。
 

二、中国大豆供需偏紧，9 月大豆进口量达历史同期新高

    今年国产大豆延续缩减之势，国家粮油信息中心 10 月份预测，2012 年中国大豆播种面积为 675 万公顷，较上年减少 14.43％，预计 2012 年中国大豆产量为 1280 万吨，较上年减少 11.63％。在国产大豆继续缩减的情况下，今年国内大豆压榨需求保持稳定增长，这就令国内大豆供需偏紧的局势凸显。

    据海关总署公布的数据显示，2012 年 9 月中国进口大豆 497 万吨，较上月增加12.4%，较去年同期增长 20.3%。1-9 月累计进口总量 4430 万吨，同比增长 17.7%。从9 月的大豆进口数据来看，显著高于之前市场预测的 400 万吨以内的水平，今年 9 月的大豆进口量达到了历史同期最高水平。而且自今年 7 月以来，国内港口大豆库存呈直线下滑的趋势，显示出中国的大豆进口及压榨需求比较强劲，这在后期也将对国内外大豆期价带来支撑和提振作用。
 

三、生猪价格继续疲弱，豆粕消费旺季结束

    今年 8 月中旬国家启动年内第二次冻猪肉收储计划，令猪价的跌势止步。随后两节的临近也提振了国内猪价的走势，国内生猪价格小幅上扬，但好景不长，“十一”长假结束后，国内生猪价格再次出现小幅的走弱，显示出市场终端的消费依旧比较疲弱，这对豆粕期价也形成无形的制约。一般来说，春节前是国内生猪集中出栏的时期，对豆粕的需求会进一步减少，国内传统的豆粕消费旺季暂时结束。而且国内豆粕现货价格进入 10 月后持续下跌，油厂挺粕的意愿有所下降，后期豆粕期价上行乏力。
 

四、国储大豆竞拍成交率下滑，市场观望氛围浓厚

    10 月国家共举行了两次临储大豆竞拍活动，从实际成交情况来看，成交率呈逐渐下跌趋势，特别是 2010 年产的大豆成交情况非常不理想，2009 年产的大豆则全部成交，这主要是因为 10 年的大豆起拍价相对较高，对市场采购方缺少吸引力，而 09 年大豆则依旧受到市场的青睐。10 月 25 日，国储销售的大豆全部为 2010 年大豆，成交率仅有 9.85%，在国内外大豆期价从高位回落的情况下，市场采购主体趋于谨慎，这就反映出目前国内大豆市场行情已经不再如前期火爆。

第三部分 外盘情况分析

一、Usda 供需报告大幅上调美豆单产、产量预估

    2012 年 10 月 11 日晚间，美国农业部公布了最新的月度供需报告，预计美国大豆单产为 43.5 蒲式耳，较上月的 37.8 有大幅提高。同时美农报告大幅上调美国大豆产量预估至 33.29 亿蒲式耳，并预计美国 12/13 年度期末库存上调至 2.15 亿蒲式耳，对市场形成利空影响。同时美农报告还上调了美国大豆的出口预估至 15.01 亿蒲式耳，反映出中国大豆进口需求强劲，对市场形成一定支撑。

二、厄尔尼诺再现，南美大豆丰产预期强烈

    厄尔尼诺现象与南美大豆产量的关系密切，如下图所示，从厄尔尼诺强度与巴西和阿根廷的大豆产量增长率对比可以看出，历史上厄尔尼诺强度较大的年份都伴随着巴西和阿根廷大豆产量的大幅增长，特别是 1997 年和 2009 年厄尔尼诺强度较大的时候，巴西和阿根廷大豆产量增幅较大。也就是说，厄尔尼诺强度与南美大豆产量变化呈现正相关关系，即厄尔尼诺现象的出现会导致南美大豆产量增加，并且随着厄尔尼诺强度的增强，南美大豆增产幅度会提高。
 
    今年厄尔尼诺再次出现，强度虽然不是很大，但南美大豆增产的预期非常强烈，各家机构纷纷上调巴西和阿根廷大豆产量预估，虽然今年全球大豆供需偏紧，但远期来看，南美大豆丰产将对国内外大豆期价形成制约。

三、商品基金连续数周减持美豆多单，美豆期价仍将疲弱

    根据 cftc 报告，截止 2012 年 10 月 16 日，商品基金继续小幅减持美豆多单 2544手至 258808 手，同时小幅增持美豆空单 1140 手至 54657 手，商品基金持有的美豆净多单减少 3684 手至 204151 手。自 8 月底开始，美商品基金连续数周减持美豆多单，对美豆期价形成巨大打压，同时美国大豆的收割压力也打压美豆期价走势，在双重打压下，美豆期价从前期高位大幅回落。目前商品基金对美豆多单小幅减持的趋势没有改变，后期美豆期价走势仍将疲弱。

第四部分 连豆 11 月探底回升，豆粕走势偏弱

    10 月连豆期价从低位小幅回升，走势较美豆强劲。目前国内外大豆市场多空因素交织，美国大豆收割压力及南美大豆丰产是对大豆期价形成压制的主要因素。同时在期价经过前期的大幅上涨后，高位风险尚未完全释放，国内外大豆期价仍处于下跌通道中，市场的观望氛围也比较浓厚。10 月 25 日国储举行了新一轮的大豆竞拍，成交率仅为 9.85%，创出自今年 6 月以来的最低水平，反映出市场的风险情绪依旧存在。但中国强大的进口需求也对大豆期价带来很大的支撑作用，并且今年国内大豆减产幅度较大，黑龙江地区农户的惜售心理非常强烈，后期将对连豆期价的走势有所提振。目前国内外大豆市场表现出内强外弱的局面，后市在中国需求的提振下，国内外大豆期价或将逐步摆脱利空因素的制约，探底回升，建议投资者逢期价下调至 5 日均线附近逢低做多。

    10 月连豆粕期价在大幅下探后，走势较为乏力，1301 合约最低至 3656，随后期价继续在低位徘徊，走势较连豆疲弱。究其原因，一方面是前期连豆粕涨幅较大，回调和整理的幅度也相应大一些；另一方面，十一过后，国内进入豆粕消费淡季，国内猪肉价格也小幅走弱，豆粕现货需求疲弱；最后，10 月国内豆粕现货价格出现大幅下跌，油厂挺粕意愿下降，豆粕期价缺乏现货价格的支撑。从后期走势来看，豆粕基本面偏弱，后期走势或将弱于连豆，在内外因素的影响下，连豆粕期价 11 月仍将弱势运行。在操作上，建议投资者背靠 3900 或 20 日均线尝试轻仓沽空操作。