美国加息长期施压，贵金属震荡行情料将延续

　　前言：美国经济全球复苏，有助于增强美联储加息的决心。希腊问题仍然扑朔迷离，未来避险需求或将成为贵金属难得的支撑。印度保持高速的黄金需求增长受到挑战，全球黄金需求总量或将受到不利影响。贵金属ETF持仓低位徘徊，投资需求持续降温。因此，贵金属市场多空交织，但仍然是利空居多。受到中国央行放水影响，短期或有反弹，但中长期来看将继续区间震荡的行情。

　　第一部分 2015年上半年贵金属市场行情回顾

　　2015年上半年贵金属市场走势可以概括为上半场风起云涌、下半场波澜不惊。在上半年的6个月当中，恰恰好可以按照时间轴区分上下半场，前三个月冲高回落，而后三个月则窄幅波动。再细一些可以分成三个阶段。

　　阶段一： 1月份中上旬。瑞士央行取消欧元/瑞郎下限、欧洲央行祭出量化宽松政策、希腊大选左翼获胜等风险事件在1月份齐齐上扬，加之国际原油暴跌触发避险需求升温，贵金属在1月中上旬出现了2014年初以来的一波最大涨幅。

　　阶段二：1月份下旬到3月份。进入1月底，随着避险需求降温，加之美联储释放的对于加息态度坚决的信息，贵金属高位回落。而2-3月份国内贵金属实物需求仍未释放出明显支撑;国际风险事件出现转机，避险需求进一步下滑;同时美国经济乐观愈加明显，美联储在FOMC议息会议上删除了“耐心”字样，导致美元指数一度突破百元大关，贵金属空头凌厉。此波下跌一直延续到3月中旬才得以寻得反弹。此时正好是美联储3月FOMC会议之后，尽管会议上删除了“耐心”字样，但市场之后开始关注会议上透露出的鸽派气息。美元指数100一线的压力显现，贵金属多头趁机反攻，大有利空出尽的意味。加之也门战局引发避险需求升温，黄金白银终于在连续将近2个月的跌势后迎来反弹。

　　阶段三：4-6月。整整三个月贵金属价格在一个相对较窄的区间内震荡运行。一方面美联储内部似乎形成年内加息的略显鹰派的立场，另一方面美国经济数据好坏参半，令市场预期加息时点推迟。希腊债务危机一波三折，全球风险事件既没有消散，亦不见好转。市场情绪在多空交织的市场环境中漂浮不定，贵金属难觅得单边走势。截至6月26日沪金1512合约报237.35元/克，较年初下跌1.78%;沪银1512合约报3456元/千克，较年初跌1.87%。

　　第二部分 2015年下半年行情展望分析

　　(一)国际宏观背景

　　1、美国经济全球复苏，下半年加息为大概率

　　美国经济是国际宏观经济发展的风向标，同时也影响美联储加息的进程，因此在我们的分析里面占有重要部分。我们从美国就业、通胀和房地产等等几个市场最为敏感的方面进行分析。从就业情况看，美国5月非农就业人口增加28万，大幅好于市场预期的22.5万人。美国5月失业率为5.5%，略差于的预期5.4%，不过如果结合62.9%的高就业参与率来看，就业率下降反映的是劳动参与率提高，属就业向好迹象。此外，平均每小时工资月率增长0.3%与年率增长2.3%，正处于美国经济周期内最高水准。另一项重要的就业指标-就业市场状况指数(LMCI)5月的数据上升1.3%，较上个月-0.5%出现明显的好转，再度验证了美国劳动力市场表现强劲，这也意味着美联储对美国劳动力市场认可的程度进一步提升。

　　房地产市场方面，美国6月住宅建筑商信心指数NAHB反弹至59，创下九个月新高，连续第12个月位于50分水岭上方。美国5月新屋开工年化月率下跌11.1%至103.6万户，但4月和5月的新屋开工累计户数达到2007年最后两个月以来的最佳水平。同时，未来指标美国5月营建许可总数升至127.5万户，创下2007年8月以来最高，表明未来行业活动将加速增长。销售方面，美国5月新屋销售增长2.2%，经季节性调整后年率为54.6万户，为2008年2月以来最高。5月NAR季调后成屋销售增长5.1%，折合年率535万套，为2009年11月份以来最快增长。整体上看，美国房地产数据出现全面开花的现象，预示着楼市将持续强劲复苏。

　　再看通胀方面，美国劳工部公布的数据显示，继4月增长0.1%后，美国5月CPI环比增长0.4%，创2013年2月以来新高。不过美中不足的是，扣除能源和食品价格影响的5月核心CPI环比增长0.1%，为今年以来最小增幅，同时低于前值0.3%和预期0.2%。同比上看，5月CPI持平，低于预期的增长0.1%，但好于前值的下降0.2%;核心CPI同比1.7%，预期和前值为1.8%。美联储近期的一份报告表示，当劳动力市场进一步改善，并有理由相信通胀将在中期重回2%的目标时，将是提高利率区间的适当时机。现在来看，尽管CPI距离美联储2%的通胀目标有较大距离，但能源价格企稳使得通胀有所抬头，表明美国受能源价格驱动的通胀下降趋势有可能结束，将有助于增强美联储加息的决心。

　　5月份美国经济数据全面复苏，表明在一季度略显疲势以来，美国经济在第二季度已获得良好的增长势头，这无疑为美联储年内加息注入信心。在最近的一次美联储议息会议上，认为年内仅有一次加息的美联储官员人数有所增加，3月时只有一位官员预计年底利率为0.325%，目前增至5人。美联储对于年内加息的态度仍然较为坚决，不过也并非一边倒的乐观。由于经济下行风险依然存在，美联储部分官员就表达了过早加息会扰乱经济复苏的担忧。对此，美联储强调不应过分关注首次加息时点，而应关注加息的整体路径;加息将更加温和，更加“循序渐进”。整体来看，年内加息的可能性较大，但加息幅度将更加温和，幅度更小。我们借用美联储理事鲍威尔的态度作为我们的观点：美国经济可能在今年下半年增强，9月进行首次升息，而后在12月进行第二次升息，每次的加息幅度将比预期略小。

　　2、美元指数仍有支撑，贵金属压力山大

　　作为经济晴雨表的美国标准普尔500指数运行在高位，预示市场对于美国经济复苏态势还是持有比较肯定的看法，给美元指数的走高提供基础。而美联储今年加息预期强烈，则给美元指数进一步提供支撑。截止到6月23日，美元指数已经较3月份最高位的100上方下跌超过4.7%，整个二季度的跌幅也有3%左右，不过目前企稳的态势还是较为明确的。预计下半年美元指数的运行将是区间震荡，原因在于上下阻力均较大，使得单边行情的可能性较低。对此，美元指数在高位运行对贵金属来说意味着持续承受的压力，这种压力将贯穿于整个下半年。

　　3、希腊债务危机一波三折，贵金属觅得救命稻草

　　历时已达到5年之久的希腊债务危机再度牵动市场的神经。在希腊债务危机步入关键时刻之际，希腊总理齐普拉斯向欧洲领导人提出新的“互惠协议”，希望以此同国际债权人达成妥协，给危机的解决带来一线曙光。但希腊总理齐普拉斯随后又宣布，就债权人所提的救助方案条款进行公投，时间将在7月5日举行。这意味着希腊几乎不可能偿还下周二到期的15.5亿欧元IMF贷款。

　　希腊问题一波三折，避险需求也出现反复。美国标准普尔500波动率指数(VIX恐慌指数)在6月底希腊领导人提出新的“互惠协议”后降到了低点，但随后有出息反弹。2015年6月26日VIX指数报14.02，整体上还是处于今年以来的低位。希腊问题仍然扑朔迷离，未来避险需求或将成为贵金属难得的支撑。

　　(二)贵金属实物供需影响

　　世界黄金协会发布的2015年一季度《黄金需求趋势报告》显示，一季度全球黄金供应1089.2吨，同比增加5.96%。与此同时，全球黄金需求为1079吨，同比下降1%。黄金需求在地域及行业间存在明显差异，印度金饰需求增长22%达到151吨，而中国金饰需求尽管依然高达213吨，但同比则是出现幅度达10%的显著下降。国内经济增长放缓和股市火爆分流了资金，当然中国投资者买涨不买跌的投资偏好也是不可忽略的影响因素。目前尚看不到有迹象显示下半年上述影响因素会有明显变化，国内黄金需求低迷的格局料将延续。

　　印度黄金需求独特的地方在于，该国国内所存有的黄金有三分之二是在农村地区，印度农村的黄金需求占其总需求的60%至70%。今年夏天高温问题一直困扰着印度部分地区，而在另一些地区的庄稼则受到降雨和冰雹的侵袭，农民收入受到极大影响。荷兰银行更有报告指出，厄尔尼诺现象可能会影响印度农民的收入，最终会导致该国节日和婚季黄金需求。今年种种迹象不得不让人怀疑印度能否保持高速的黄金需求增长，全球黄金需求总量势必受到不利影响。

　　(三)贵金属ETF持仓低位徘徊，投资需求持续降温

　　从ETF持仓上看，上半年SPDR Gold Trust黄金ETF基金持仓持续流出，iShares Silver Trust白银ETF持仓则是低位徘徊。截止至6月26日黄金ETF持仓量为711.44吨，比年内最高时下降了8%(-61.87吨)。同期白银ETF持仓量为10088.09吨，较去年底持仓减少了1.58%(-162.5吨)。全球对于贵金属投资需求降温从去年以来就表现得比较明显，特别是美联储进入加息通道之后，市场普遍表现出悲观情绪，对于贵金属无疑是一种打压。

　　三、盘面分析

　　伦敦黄金白银周K线基本上在预期的格局中运行。上半年黄金价格弱势运行，符合下降三角形形态。上方第一阻力位在1200美元/盎司的心里阻力位;第二个关注的阻力位在1210美元/盎司附近，为第一条下降三角形顶部;第三个关注的阻力位在1260美元/盎司，为第二条下降三角形顶部。下方支撑位则在1150美元/盎司一线。伦敦白银的走势与黄金相似，亦形成下降三角形走势。上方阻力位在17美元/盎司附近，支撑位则关注15.3美元/盎司。

　　整体上来看，黄金白银在前期底部附近的震荡仍在继续，上方压力明显，中长期或仍将偏弱运行。

　　四、后市展望

　　根据上述的分析，对于影响贵金属后市走势的因素总结一下有以下几点：

　　1、美国劳动力市场表现强劲，美联储对美国劳动力市场认可的程度进一步提升。美国房地产数据出现全面开花的现象，预示着楼市将持续强劲复苏。能源价格企稳使得通胀有所抬头，表明美国受能源价格驱动的通胀下降趋势有可能结束，将有助于增强美联储加息的决心。

　　2、希腊问题仍然扑朔迷离，未来避险需求或将成为贵金属难得的支撑。

　　3、国内黄金需求低迷的格局料将延续，印度保持高速的黄金需求增长受到挑战，全球黄金需求总量或将受到不利影响。

　　4、贵金属ETF持仓低位徘徊，投资需求持续降温。

　　5、技术上看，黄金白银在前期底部附近的震荡仍在继续，上方压力明显，中长期或仍将偏弱运行。

　　综上所述，贵金属市场多空交织，但仍然是利空居多，中长期来看将继续区间弱势震荡的行情。建议沪金1512合约可在230-248元/克区间交易，止损上下各10元/克;沪银1506合约3280-3750元/千克区间操作，止损上下各180元/千克。