又到轮出时节 郑棉面临下行压力

　　2017年储备棉轮出前夕，我们推出《储备棉轮出在即 棉价能否越抛越涨》的专题报告，预计储备棉投放初期棉花价格有走高可能，但后期依然面临较大下行压力。后期走势证明，越抛越涨的行情难以再现。

　　2016年四季度至今，棉花期货市场经历了上市以来时间跨度最长的区间盘整行情。鉴于中国储备棉去库存化的顺利进行，产业内外看涨之声此起彼伏。2018年2月，美国农业展望论坛加强了看多预期：该报告预计2018/19年度全球棉花减产，主因单产回归至趋势单产，以及美国干旱引发的弃种率增加。

　　2018年储备棉轮出即将开始，在美国展望论坛利多后市的大背景下，棉价将走出怎样的轨迹?我们对比刚刚过去的2017年储备棉轮出情况，希望能对2018年储备棉轮出情况有所启示。

　　相同点：储备棉轮出叠加商业库存偏高，国内阶段性供大于求。

　　不同点：2018年轮出结束后，储备棉库存将再下一个台阶，无论从中国供需缺口角度，还是从储备棉轮换角度，远期利多预期明确。

　　我们倾向于远期看涨。但由于市场预期过于一致，节奏变化或存在变数。

　　主要风险

　　(1)全球流动性风险

　　(2)中国储备棉轮出执行情况

　　(3)印度棉花供需状况

　　一、国际供需预期利多

　　(一)全球棉花库消比降低，价格驱动力向上

　　2月美国农业展望论坛上，USDA预计2018/19年度全球棉花减产，影响利多。

　　我们将展望论坛公布的数据，直接套用在2018年5月，美国将要公布的新年度棉花供需预测报告中。结果显示，全球棉花库消比明显下降，棉花价格整体驱动力向上。