锌市建议保持多头思路

　　从2017年11月起，锌市场的定价变动偏离了基本面，从供需为定价主体转为更多以LME贸易商的动向为主体，具体表现为主贸易商通过不断的操纵库存盘面给市场造成货源严重紧张的假象，这些库存盘面的变动给予市场温水煮青蛙般的压力，最初贸易商的获利逻辑为不断的低点吸货，等待价格上涨后集中放货做锌锭的正套，这笔资金至少在2017年9月份前后进入市场，直接将LME锌仓单集中度砸到了90%-100%，即大量的现货持仓和TOM持仓集中到一家手中，这就导致对市场的操纵变得较为简单，一方面调节LME库存仓单的减少速度，一方面借机低位吸货，一方面要防范在推至目标价位前有太多借机分羹者。这些库存从LME仓库中流出后，大概率是直接转入现货的储备仓库中，伦锌现货市场盘面反而持续收紧，随着库存点位的不断降低等候新的玩家入场。1月中旬伦锌终于将几个月内积攒的库存压力转为飙涨的动力，也无所谓伦锌可能重演9月中旬和10月中旬的阶段性补库，锌价一路连阳飚至3500美元/吨一线以上。

　　我们重新反思下一月伦锌暴涨的逻辑——价格足够低么?没有!供给端严重下滑么?比去年强多了!需求端有明显改善么?全球画了一堆大饼没几个实施的!相反尽管矿供给增速仍然乏力但理论上总供给还是多一点的。那么涨的逻辑是什么?一是库存低位，二是现货货源偏紧，三是对未来买不到的恐慌。根源上可以看做贸易商的操纵和生产商的挺价惜售。

　　进入1月份大小游资的进场将伦锌变成了击鼓传花的游戏，投机性资金占到了市场的主流，大量库存在期货盘面和贸易商现货盘面流转，当然进场吸货的也都做好了投机失败的准备。锌价的上涨先是恐慌后是投机性资金的推动，从库存表现看伦锌在18万吨附近明显有个等待，而17.5万吨前后下滑的坡度加速，这代表着锌市终于演化至过热，一度上冲至3500美元/吨，这个价位迫近前几个月大部分机构开出的2018年锌价运行区间上限，在美元的强势带动下和出货的带动下，锌价有个较大的滑坡，再度下沉至3350美元/吨上下。在这第一个上升浪前后贸易商的出货意愿其实并不强，因为真正的供给高峰和需求高峰都没有到来，除有明确出货价位的贸易商外，其它人持仓观望的情绪较大，虽受到美元走强影响较大第一个波峰也给予了市场伦锌应有出货点位的预期。

　　在阶段性下行调整后，伦锌的贸易商经历了第一轮洗牌，不坚定看多的或者资金杠杆较高的被直接洗了出去。因为伦锌的库存仍在下滑，锌市的投机性多头仍占据了主导力量，推动锌价进行第二轮上涨。此轮在继续推升至3400美元/吨上方后现货贸易就变得比较稀松，cash-3的现货升水一路划至18美元/吨，但在库存下滑的基础上多头还是有比较明显的向上挺的动作，在连续三天试探3600美元/吨无望后借着高位市场的出货力量其实已经变得很明显，但在1月中旬至2月中旬进场的游资对预期的反应有些滞后，造成了伦锌几日的高位盘整。真正重挫锌市上行预期的是2月底伦锌现货升水直接转为接近平水，尤其是3月-4月的月间升水从前日的35美元/吨转为0，这应是LME现货市场大规模出货的标志。

　　现货变得不那么紧俏而期货高位，市场阶段性做空信号已经变得较为明显。虽然期货库存跌到了近十几年来历史最低点，但同时需要注意有大量现货库存在吸货的贸易商手中，这短短一个月的时间内这些货源大部分都不可能被消耗掉，甚至都未真正流入中下游市场，因而期货库存的历史最低点和可用库存的历史最低点不一样。贸易战的如期打响和科恩的超出预期的辞职将这次击鼓传花游戏敲上了终止符，贸易商不得不做出了忍耐或是止损的选择，部分追加杠杆的游资甚至直接被强制平仓出场。除了顺利出货的CCI和托克外，推测至少还有8-16万吨的贸易库存未能及时撤出，他们将成为此轮暴跌最大的输家。