包括美国在内，全球经济衰退概率较大

　　持仓方面，SPDR 黄金 ETF 从二季度开始一路下滑，且跌幅较大，到四季度开始企稳回升，整体趋势与黄金走势大致相同;而 SLV 白银 ETF 持仓与白银价格走势的相关性较弱，SLV 持仓在年初跌至谷底，年中开始回升，但四季度又开始出现下滑。CFTC 持仓方面，自 8 月开始，白银与黄金净投机性持仓由多转空，表明市场开始看空金银后期走势。而到了 11 月伴随着美联储态度的转变，黄金净投机性持仓开始有所好转，但白银始终处于空大于多的状态。从历史走势看，白银的波动一般都大于黄金，尤其是在上升和下降的通道当中，主要原因是白银的投机性会强于黄金，当市场看到金银市场有利可图(无论多空)时，白银更容易受到投机性资金的青睐。

　　目前，市场认为明年包括美国在内，全球经济衰退的概率较大，从近期的美国国债收益率开始倒挂可见一斑。历史经验显示，期限利差倒挂，是美国经济衰退的领先指标，同时会引发股市暴跌。逻辑上讲，国债短期收益率高于长期收益率不可持续，或者短期的高利率抑制了经济增长，或者长期增长的潜力难以支撑短期的高利率，导致经济基本面的调整。

　　而从市场情绪角度来看，长期收益率下行意味着市场对长期经济并不看好，所以，增加了 19 年美国经济下行的可能性。美联储 12 月议息会议调整了 2019 年美联储加息的预期，由今年 9 月的 3 次下降到 2 次，因此明年 3 月加息概率非常低。一季度金银上方承压将小于 2018 年，金银上升的通道也将进一步打开。加上，美国经济增速放缓的预期，若数据进一步下滑的话，甚至不排除明年加息次数继续减少的可能。所以对于明年的金银走势，表示相对乐观。