中国国际期货2010-2011年—塑料

连塑将先跌后涨，价格重心缓慢攀升

1、上游成本奠定 LLDPE 小幅上行主基调。主要原因在于：a、2011 年国际原油主区间将为 90-110 美元/桶：国际经济在 2011 年仍将以复苏为主，而且，从各方博弈来看，分别具备原油金融定价权的发达国家以及现货定价权的产油国均具有推高油价的动力，此外，美元还可能继续泛滥，也将为油价上行推波助澜；b、乙烯价格也将在2011 年小幅上行，但受制于产能和产量较大，其幅度可能小于原油。这二者共同奠定了 LLDPE 将在 2011 年小幅上行的主基调。

2、下游需求决定 LLDPE 先跌后涨形态。LLDPE 消费面变动最大且最易成为炒作借口的农用膜的季节性需求特征使得 LLDPE 的价格形态将在 2011 年展现出先跌后涨的特点，给 LLDPE 的价格上行之路增添了震荡。

3、连塑先抑后扬，2010 最终收平。回顾 2010 年的 LLDPE 行情，大体上呈现出先抑后扬之势，在此基础上，可以更为详细的划分为4 个阶段：a、旺季不旺，震荡下行；b、阴云笼罩，加速下行；c、信心修复，逐步抬升；d、暴涨暴跌，回归理性。

4、连塑突发行情需关注。实际经济运行中，特殊的政策出现、自然灾害的发生等都有可能成为 LLDPE 投机和炒作的借口。在 LLDPE 收到越来越多资金关注的情况下，其突发行情在 2011 年或将出现的更加频繁，因此，投资者需密切关注消息面情况，注意炒作风险。

第一部分

连塑先抑后扬,2010 最终收平

第一阶段：旺季不旺 震荡下行

       2010 年初，LLDPE 期价跟随前一年底高位并继续小幅上行，并于盘中创出新高，但中国人民银行意外上调存款准备金率较为严重的打击了市场信心。随后，在国际原油连续下挫，同时石化企业也纷纷降价销售的情况下，期价开始逐步震荡走低。春节前最后一周，因投资者预期随着春季农膜需求旺季来临，下游需求将逐步好转，LLDPE期货略有反弹。春节过后，因现货市场库存压力较大且同时出现了旺季不旺的现象，需求面不能给出明确提振，这始终困扰着 2 月份的 PE 市场，LLDPE 期价再度震荡下行，投资者所期待的春季价格高点未能如期到来。

第二阶段：阴云笼罩 加速下行

        此后受经济数据利好、原油在高位盘整等因素提振，LLDPE 期货企稳反弹。但 4月下旬我国开始的房地产打压政策、高盛欺诈事件、希腊引发的欧元区债务危机等一连串利空事件的爆发引发全球金融市场动荡，可谓屋漏偏逢连夜雨，致使整个金融市场连续下行，连塑期价也加速下挫，加上基本面供应过剩且需求持续低迷，LLDPE 期货主力合约一度跌破万元关口。

第三阶段：信心修复 逐步抬升

        7月中下旬开始，全球股市触底反弹，油价也返身折回 75 美元/桶之上。在外围环境的助推之下，连塑期价进入了筑底反弹的阶段。与此同时，LLDPE 虽然在需求上没有特殊变化，但随着进口量连月下滑，国内主要石化企业依次进入或准备检修，供应上的庞大压力显著减轻。再加之石化企业主动调涨结算价、挂牌价等，8、9 月份连塑价格逐步抬升，信心终于得到修复。

第四阶段：暴涨暴跌 回归理性

        进入 10 月份之后，随着整个金融市场的向好，连塑开始跟随 A 股市场及商品市场缓步上行。进入 11 月之后，美联储的 6000 亿美元 QE2 成为了市场的一剂强心针，再加之原油在诸多利好的刺激下，有效突破 85 美元并继续向 90 美元迈进，市场对其前景高度一致的看好。终于，之前在农产品和金属一再拉升时一直沉寂的能化品在 11 月份也展开了轰轰烈烈的行情，尤其是能化品种中 PTA 和天然橡胶这两个基本面较好品种更是以连续涨停的方式展示了蓄积已久的多头力量之强大。在此带动下，再加之 11月份石化一些装置的检修计划较多，且恰好遇到了柴油荒，石化将生产重心转向柴油，也对连塑的供给产生一定影响，因此，连塑同样连续大幅上行，短短几个交易日涨幅便达 15-20%，可谓令整个市场瞠目结舌。然而，随着市场氛围的风云突变，基本面变化并不大的连塑开始面临尴尬，什么能够支撑他们的高价位？没有。于是，疯狂的上行，只能以疯狂的下跌来完结。又是仅仅几个交易日，之前的涨幅悉数回吐。疯狂过后，连塑开始逐步回归理性。

        综合来看，在 2010 年，影响 LLDPE 走势的最关键因素是政策和宏观经济、原油以及 LLDPE 自身供需状况。尤其对于重要转折点来讲，可以说，几乎 LLDPE 的每一次高点回落都伴随着紧缩性政策的压力。展望 2011 年，这些将依旧是影响 LLDPE 价格走势的主要因素。

第二部分

上游成本奠定 LLDPE 小幅上行主基调

一、2011 年国际原油主区间将为 90-110 美元/桶

        从 2010 年原油和 LLDPE 的价格走势可以比较明显的看到，虽然，LLDPE 的价格不可能在走势上与国际原油完全相同，但是，如果从波段角度来看，由于上述的三点原因，二者在偏离到一定程度之后，终将逐步在走势上渐进趋同，从而展现出趋势上的高度一致性。

        原油对 LLDPE 的影响主要来自三个方面：1、原油作为最为重要的商品期货品种,其走势受到多方关注，具备整个商品市场的风向标作用，引领商品市场、尤其是能源化工品的大幅涨跌；2、对投资者心理层面的直接影响，原油的涨跌不容任何专业的商品期货投资者忽视；3、对 LLDPE 的实质性成本影响。

        我们可以通过用 NYMEX 的 WTI 原油近月合约期价除以 LLDPE 近月合约期价的方法来作为衡量国际油价对连塑价格成本支撑作用的标准。通过计算可以发现，该比值的中枢为 0.0075 附近，主要围绕此数值波动。尤其是当比值大于 0.0085 或者小于 0.0065时，证明 LLDPE 与原油价格的背离较大，存在回归要求，投资者可借此判断 LLDPE 的
短期走势特点。

        展望 2011 年，我们认为原油缓步上行的可能性较大，主要原因如下：

1、利益博弈：如果确实由于经济基本面的向好引起原油价格上行的动力，那么各相关利益方的博弈便成为这种动力能否转化为实质上行的重要考量因素。首先，以中国为代表的新兴国家不愿意看到原油价格的大幅上行，毕竟目前其正在为日渐趋强的通货膨胀压力而制定政策努力应对。但是，需要注意的是，与其相关的博弈方却未必执类似观点。对于以美国为首的发达国家而言，其几乎不存在通货膨胀压力，甚至还存在一定程度的通货紧缩，因此，其完全可以接受由于经济基本面向好所带动的原油价格上行。此外，另一重要博弈方为以欧佩克为首的主要产油国。对于他们而言，2010年农产品市场的疯狂牛市，使得其具有了一定的利益受损感受。综合来看，农产品价格在 2011 年回落的可能性较小，那么，其就有动力来推动原油现货价格的上行来平衡其在农产品价格上涨中遭受的损失。或者，我们可将此博弈概括为，具有原油期货定价权的发达国家不在意原油价格的上行，具有原油现货定价权的产油国具有推动油价上行的动力，虽然新兴国家对油价上涨不满，但是，其实在对价格影响力有限。

2、经济基本面：虽然从 2008 年底以来，发达国家的经济复苏进程较为缓慢，尤其是今年偶尔恶化的欧债危机，更是使得经济复苏的道路变得尤其曲折。但是，需要我们关注的是，由于发展中国家之前几年的良好积累以及较快的推出经济刺激计划，其迅速的复苏进程仍将成为拉动发达国家甚至整个世界经济的火车头，只不过，新兴国家与发达国家之间的结构矛盾有待于进一步协调，即新兴国家在生产大发展的基础上需要增加消费以拉动发达国家的生产和出口。目前，各国正在矛盾与协调中寻求此平衡点，争取实现双赢，谁都不希望发生损人不利己之事。如果此问题能够较好解决，那么随着新兴市场和发达国家的经济进一步复苏，原油的需求量在未来几年会经历由慢到快的增长。

3、美元泛滥：美国不断推出的量化宽松货币政策，已经使得美元泛滥，毫无疑问，这将成为推动油价上行的潜在且直观的重要因素。而且，由于这些增发的货币不可能在短期收回，因此这将导致通胀周期的到来，会促使油价在未来几年逐渐走牛。

         综合上述几点主要因素，我们认为国际油价将在 2011 年缓步上行，主区间为90-110 美元/桶，不排除遇到突发因素后油价冲击 120 美元/桶的可能性。原油价格的上涨，对于缺少一体化资源的企业，其生产成本会增加。而随着经济复苏，下游对价格的接受能力增强，也为上游石化企业将成本向下游传导创造了条件。因此，对于 LLDPE而言，其价格重心在 2011 年将跟随原油有一定程度的抬升。

二、2011 年乙烯价格将有小幅上行

        我们以 LLDPE 近月合约的期价和国内乙烯出厂价作为对比，可以发现，LLDPE 较乙烯价格的增幅核心中枢为 40%左右，波动主区间为 10%-70%，如果在 2011 年的行情中，该增幅触及上下界，则投资者可密切关注增幅的回归情况，并借此成为短线波段操作的有力依据。

        乙烯作为 LLDPE 的直接上游，其价格走势同样值得关注。但是，通过将 2010 年LLDPE 与乙烯价格相对比，我们可以发现，二者之间的走势相关度反倒不及原油，主要原因如下：1、与原油不同的是，乙烯对 LLDPE 价格的影响更多的是通过直接成本作用，而由于现货面反应较期货面迟滞，因此，LLDPE 价格与乙烯价格之间难免会存在同原油相比更长时间的背离情况。但是，一旦背离达到一定程度，则价差回归的动力将会更加明显。2、由于国内大部分 PE 生产装置是一体化装置，石化企业一般直接采用石脑油进行生产，乙烯作为中间环节直接进入聚合物生产过程，乙烯虽然是 LLDPE的直接上游原料，但是，其价格变化却只能间接影响 LLDPE 价格走势。

        回顾 2010 年我国乙烯的产量和产能情况，可以比较明显的发现，在诸多装置投产的情况下，乙烯月度产量稳步增长，并在此影响下，使得乙烯价格相对较为疲软，全年未能实现价格的有效上行，并在一定程度上牵制了 LLDPE 的价格上行之势。

        展望 2011 年，虽然在我国乙烯供需仍有一定缺口，但是，从世界范围来看，乙烯产能在现阶段有一定程度过剩。据悉，仅 2010 年，全球新增乙烯产能便高达 1181 万吨/年，而且中东和亚洲还依然具有一定的乙烯扩能动力。因此，在产能和产量双增长的情况下，预计 2011 年乙烯价格较难有大幅攀升，其价格若要实现上行更多的是依靠上游成本的推动而非下游需求的拉动。那么，在乙烯价格上行幅度相对较小的情况下，将在一定程度上缓解原油价格上涨带来的 LLDPE 成本推动力。

第三部分

         塑料包装是制品包装的第一大行业，由于其优异性能，改变了传统纸张、玻璃、金属类包装格局，塑料包装材料已超过包装材料总量 1/3。各种薄膜、中空容器等，满足食品、医药和各种日常生活用品包装的需求。LLDPE 主要的消费方向在塑料包装。但是，由于涉及到的领域较为广泛，或者说，与宏观经济联系紧密，因此，包装膜的需求变化更多的是依赖整个经济和金融市场的变动，相对缺乏 LLDPE 自身特点。

        下游需求决定 LLDPE 先跌后涨形态LLDPE 最大的消费领域是薄膜，占 LLDPE 消费总量的 78%左右，其中包装膜占55%，农用膜占 22.5%。

       与此形成鲜明对比的是，在我国，农膜生产具有明显的淡旺季，这主要是由各类农产品生产的周期所决定的，通常来讲，主要的农膜生产季可粗略划分如下：

        春季地膜：每年 12-1 月是春季地膜生产的开始时间，在 2-3 月份进入生产旺季，其后的 3 月中旬至五一前，是春季地膜的销售旺季。进入 5 月份，多数农膜生产企业停产，机器检修。

        棚膜生产：开始于每年的 6-7 月，进入 8 月份后，由山东省开始，棚膜销售陆续步入旺季，经销商采购量放大，棚膜的生产也在 9-10 月份达到最旺的季节。棚膜的生产一般会持续到春节。

        大蒜地膜：生产在 8 月中旬至 9 月中旬开始，时间大约维持一个月，目前全国大蒜地膜需求量在 3 万吨左右。

        需要注意的是，虽然农膜需求是带季节性的，但是，其往往在不同的时节逐步启动，尤其部分厂家可能会预定进口货源，这将在一定程度上减少国内需求。而且，考虑到宏观经济、库存、自然灾害等诸多因素，有时候，农膜需求对行情的拉动也存在着一定限制。从 LLDPE 的现货历年价格走势图便可看到，其每年 5、6 月份的农用膜产量小高峰较难在价格上有所表现。应该说，行情的真正启动，还需要市场氛围、原油、乙烯价格等的良好配合。

        展望 2011 年，我们认为在目前的市场氛围和 2010 年农产品价格大幅上行的良好背景支撑下，2、3 月份出现 LLDPE 价格高点的可能性较大。之后，随着供需的逐渐失衡，价格将逐渐面临压力并开始缓步下行，价格低点将出现在 7 月份前后。之后，随着需求的逐渐好转，无论是需求面的直接刺激还是下游厂商、贸易商的囤货行为，将共同推动 LLDPE 价格的缓步回升。即在需求的周期性影响下，连塑在形态上极有可能展现出先跌后涨的走势特点。

第四部分

连塑后市展望及关注点

一、连塑后市展望

        综合来看，全球经济的继续复苏、原油价格的缓步上扬都将成为 2011 年 LLDPE 期价上行的主要推动力。在此基础上，乙烯的高产能和高产量会引起其涨势的迟缓，并使得 LLDPE 的涨幅同样略低于原油涨幅。综合来看，LLDPE 近月合约的价格重心较有可能从现今的 10500-11000 附近抬升至 12000 附近。与此同时，由于 LLDPE 自身供需的季节性变化和贸易商、薄膜生产商等采购特点，将使得 LLDPE 这种缓慢涨势中夹在着震荡，而其大体形态为下跌后涨。

二、连塑其它关注点

        上述我们对 LLDPE 2011 年走势的预测基于相对稳定的经济环境以及政策和天气因素考量。但是，实际经济运行中，难免会有一些特殊的政策出现以及一年中偶尔会有自然灾害发生，这些事件一旦发生，将在一定时间内和一定程度上改变 LLDPE 原油走势，但是，只要这些因素消退，其仍将回归常规轨道。

        还需关注的一点是，LLDPE 在 2010 年成交和持仓量均较大，持续受到多方资金关注，也因此具有了更强的投机和炒作特性。在此特点影响下，LLDPE 的突发行情在 2011年或将出现的更加频繁，因此，投资者需密切关注消息面情况，注意炒作风险。