中国国际期货月报—天然橡胶

1、资金紧张的局势有所缓解，但是政策收紧的讯号依旧存在。鉴于 1 月 20 日是上调存款准备金率的日子，加上春节前资金需求增长较大，央行已在日前停止央票的发行，1 月发放信贷已经超 1 万亿元，去年底市场资金紧张的局面有所缓解。

第二部分 基本面供需失衡 下方支撑强劲

一、 供应偏紧局面不易缓解，支撑胶价高位运行

       2010 年四季度至今，国内和国际天胶价格不断刷新历史记录的一个主要因素是天胶供应偏紧。据天然橡胶生产国组织（ANRPC）报告显示，2010 年 4 季度全球最大的天胶生产国和出口国——泰国产量同比大幅下降了 33.4%，同期越南天胶产量同比下降了 2.8%，印度天胶产量同比下降了 4.6%。尽管同期马来西亚、印度尼西亚和中国天胶产量仍同比上涨了 19.3%、18.6%和 2.8%，但是仍未改变 ANRPC9 个国家合计天胶产量减少 6.3%的尴尬局面。其中，去年 12 月产量下降特别明显。天然橡胶生产国组织（ANRPC）占据全球天胶总产量的 92%的决定份额。该组织预计，2011 年 ANRPC9 个国家合计天胶产量将达到 991.8 万吨，同比增长 5.3%，但是仍将落后于天胶消费的增长速度，天胶供应偏紧的局面不易缓解，支撑天胶价格高位运行。

      天气原因造成了全球天然橡胶供给偏紧的格局，今年年末预计国内天胶产量将减少 6%以上，而泰国的洪水也使得 86400 公顷的橡胶园被淹，同时各地产胶国的非季节性降雨使得进入 10 月份以后，供给更加紧俏，而进入 2011 年 1 月末，世界主产区纷纷进入停割期，这对于本已经供给短缺的橡胶来说可谓是雪上加霜。
 

      同时天气原因也直接导致了国内持续的低位库存，不论是交易所期货库存，还是流通环节中的库存都是持续在低位徘徊。这将为橡胶期货提供非常强劲的支撑。尽管就供需失衡本身而言，不会给期市带来多么大的推动作用，但是这会成为投机资金的炒作动力，从资金规模上推升胶价，这将使得未来的某个时期沪胶将脱离现有区间，有效突破至更高的位置。

     
二、 下游消费将是拉动胶价上扬的主要动力

      汽车超预期的产销两旺，是带动中国天胶消费的主要原动力。2010 年，中国汽车产销 1826.47 万辆和 1806.19 万辆，同比增长 32.44%和 32.37%。中国已经连续两年超过美国，成为全球最大的汽车产销国。据天然橡胶生产国组织（ANRPC）去年 12 月报告预测，2010 年中国天胶消费同比增长 8.6%，其中，天胶进口增长 10%。2010 年 1-11月，中国天胶消费量高达 302.5 万吨，同比增长 8.4%。中国、印度和马来西亚天胶需求占全球天胶需求总量的 48%，是拉动天胶消费需求增长的主要动力。

第三部分 资金紧张局势缓解 沪胶仍存高位回落风险

一、短期内市场资金紧张局势有所缓解

      1 月 20 日，国家统计局公布了 2010 年中国的主要经济数据，和 1 月 19 日市场传闻一致，好于此前的一般预期。其中，2010 年GDP增长 10.3%，四季度GDP增长 9.8%，2010 年CPI涨 3.3%，12 月CPI涨 4.6%，环比涨 0.5%。通胀压力在去年 12 月底再度抬头，2011 年一季度的通胀压力加大，市场预期央行或将在春节前后再次加息。投资和消费是拉动 2010 年中国经济强劲增长的主要动力。鉴于 1 月 20 日是上调存款准备金率的日子，加上春节前资金需求增长较大，央行已在日前停止央票的发行，1 月发放信贷已经超 1 万亿元，去年底市场资金紧张的局面有所缓解。

二、胶铜高相关性将引导胶价短线回落

      沪铜和沪胶一样，都是金融属性极强的品种，因此二者的相关性也是极其之高。近 3 年来，二者的相关性高达 0.8 左右，不仅如此，二者的趋势也出奇的一致，但是从下面左图中很清楚的看出，沪铜对于沪胶有领先指标的作用。当一波趋势来临，往往是沪铜先对此进行反应，随后才会传导至沪胶。
 
      另一方面，我们不难发现从 2002 年以来的走势中，沪胶上涨以及波动幅度远远不及沪铜，但是从 2009 年以来的低点展开的恢复性上涨的途中，沪胶的上涨动能远远把沪铜甩在了后面。因此沪胶在接下来的 2011 年的第一季度，将会展开价值回归的行情，而随着季节性因素的来临，沪胶将会再次一飞冲天。也就是说第一季度，将是沪胶进行高位喘息的一个重大时机，这也将预示着后市的蓄势勃发。

第四部分 沪胶将展开震荡偏弱行情

一、 沪胶价值的理性回归是个必然

      本月胶价已经成功的突破了前期高点，站上了 4 万附近的平台，基本面的利好因素为沪胶提供了下方强劲的支撑，而且下方的支撑点也在不断的上移，整体商品价值的区间上抬看来也是个不争的事实。但是另一方面，本月末达到高点之后，很明显高位回落的风险也在逐步加剧，从多头的高位减仓到整体市场的空头氛围，一切都说明了前期沪胶的高位价格处于非理性阶段，而对于这种非理性的价格，在未来的一段时间内，价格的回归理性可以说是个必然。但是下方的支撑仍在，因此预计 2 月份沪胶将展开长时间的震荡行情，但是震荡中也将有价值的理性回归。

二、操作上谨防市场风险，把持短空操作思路