燃料油交易指南

一、品种特性和用途

    燃料油（Residual Fuel Oil），一般是指重质渣油，是原油炼制工艺过程中的最后一种产品，其特点是粘度大、密度大，组成成分复杂，含非烃化合物、胶质、沥青质等多种物质。由于燃料油的生产处于炼油的末道工序，产品质量受到原油品种、加工工艺和加工深度等各种因素的影响。

燃料油被广泛用作蒸汽锅炉、加热炉、冶金炉和其他工业炉的燃料，也被用作船舶和发电厂的大型慢速柴油机的燃料。

二、主要价格影响因素

1、原油价格

2、供需状况

3、中国进口政策

4、美元汇率

●标准合约

一、合约文本

上海燃料油期货是以燃料油商品标准化合约为基础，在交易所内集中买卖双方，实现交易意向的一种行为。在保证金制度下进行，并实行T+O交易

1、交割单位

燃料油标准合约的交割单位为10手（100吨），交割数量必须是交割单位的整倍数。

2、质量标准

3、交割手续费及指定交割仓库有关费用标准

交割手续费：1元/吨；

作业费用：标准仓单合法持有人若用油罐车提货，应向交割油库支付50元/吨的作业费用；

储存费：1.2元人民币/吨•天（含加温费）；

其他费用：如港务费、装卸费、港建费等由油库按现行收费标准向油品入库时的货主收取。

过户费：0.5元/吨

4、指定交割仓库

5、指定质检机构

中国检验认证集团广东有限公司、通标标准技术服务有限公司。

●交易制度

一、保证金制度：

燃料油期货合约临近交割期时的交易保证金收取标准

保证金比例随持仓规模变化而变化

（X表示某一月份合约的双边持仓总量，单位：手）

二、限仓制度：

持仓限额=基数 ×（1+信用系数+业务系数）

会员或投资者投机头寸限额基数表                                （单位：手）

信用系数以净资产3000万为底数，每增加500万，则相应系数增加0.1，该系数以2为限。

业务系数分为下列五档，该系数最大不超过1：

业务系数表

持仓限额制度：

套期保值头寸持仓数量实行单独审批制度

投机头寸实行如下限仓制度：

1、不同合约不同阶段限仓额度可以不同；

2、同一投资者在不同经纪会员处不同交易编码下的持仓头寸总合计数，不得超出一个投资者的限仓额度；

3、经纪会员名下全部投资者持仓之和超过会员持仓限额的，会员按比例监督投资者在规定时间内完成减仓，否则，交易所实行强行平仓；

大户报告制度：

当会员或投资者在某一合约上的持仓（投机头寸）到达交易所规定的投机头寸吃仓限额80%时，会员或投资者须通过经纪会员向交易所报告；

三、涨跌停板制度：

  。

  连续涨跌停板情况（单边市）

① 当某期货和约在某一交易日（该交易日称为D1交易日，以下几个交易日分别称为D2、D3、D4、D5、D6交易日）出现单边市，则D1交易日结算时该合约交易保证金按下述方法调整：燃料油期货合约的交易保证金比例为10%，收取比例已高于10%的按原比例收取。 D2交易日燃料油期货合约的涨跌停板为7% 。

② 该期货合约若D2交易日未出现单边市，即：燃料油期货合约的涨跌幅度未达到7%，则D3交易日涨跌停板、交易保证金比例恢复到正常水平。

若D2交易日出现反方向单边市，则视作新一轮单边市开始。

若D2交易日出现同方向单边市，则当日收盘结算时该合约交易保证金按下述方法调整：燃料油期货合约的交易保证金比例为15%，收取比例已高于15%的按原比例收取。D3交易日燃料油期货合约的涨跌停板为10% 。

③

 若D3交易日出现反方向单边市，则视作新一论单边市开始。

若D3交易日期货合约出现同方向单边市?戳齑锏秸堑０澹虻比帐张探崴闶保?U>该燃料油期货合约按20%收取保证金，收取比例已高于20的按原比例收取，并且交易所可以对部分或全部会员暂停出金。

D4交易日该燃料油期货合约暂停交易一天。交易所在D4交易日根据市场情况决定对该燃料油期货合约实施下列两种措施中的任意一种：

   措施二：在D4交易日结算时，交易所 时以涨跌停板价申报的未成交平仓报单，以D3交易日的涨跌停板价，与该合约净持仓赢利投资者（或非经济会员）按持仓比例自动撮合成交。

●相关国际市场

一、新加坡燃料油合约介绍

1、新加坡燃料油市场的组成与特点

新加坡是目前世界上最重要的燃料油市场和集散地。目前世界上燃料油消费国主要集中在东南?恰Ｐ录悠潞椭泄直鹗茄侵薜谝缓偷诙蟮娜剂嫌徒诠?P>

新加坡燃料油市场在世界上具有重要的地位,主要由以下三个部分组成：

（1）、传统的现货市场

传统的现货市场是指一般意义上的进行燃料油现货买卖的市场,市场规模大约在每年3000-4000万吨左右。

（2）、普氏公开市场

    普氏（PLATTS）公开市场是指在普氏公开报价系统 PAGE190 上进行公开现货交易的市场,该市场的主要目的不是为了进行燃料油实货的交割,而主要是为了形成当天的市场价格,起到发现价格的作用。该市场的运作是由各油公司的交易员于每天下午5：00-5：30打电话给普氏的编辑,报出该公司的报价,再由该编辑将信息手工输入电脑,显示在所有油公司的电脑显示屏上。当日5：30以后,普氏的编辑将数据根据一定的方法估算处理后公布出一个当日的燃料油价格。如果当天在该系统上没有成交,那么普氏的编辑会根据买卖双方的报价估算并公布一个价格作为当日的结算价格。目前普氏（PLATTS）公开市场每年的交易量大约在600-1000万吨左右?Ｖ档米⒁獾氖?,普氏每天公布的价格并不是当天装船的燃料油的现货价格,而是15天后交货的价格。

（3）、纸货市场

    ?录悠轮交跏谐〈笾滦纬捎?995年前后,从属性上讲是属于衍生品市场,但它是OTC市场,而不是交易所场内市场。纸货市场的交易品种主要有石脑油、汽油、柴油、航煤和燃料油。目前新加坡燃料油纸货市场的市场规模大约是现货市场的三倍以上,也就是每年成交1亿吨左右,其中80%左右是投机交易,20%左右是保值交易。

 的交易对象是标准合约,合约的期限最长可达三年,每手合约的数量为5000吨,合约到期后不进行实物交割,而是进行现金结算,结算价采用普氏公开市场最近一个月的加权平均价    

    据统计,我国国内企业的交易量占新加坡纸货市场的三分之一以上的市场份额。尽管市场需求和实际交易量很大,但由于受到国家政策限制,这类交易目前还处于灰色地带,除极少数具有合法资质的大公司外,大多是在幕后通过不同方式委托代理商转手操作,很多时候甚至要购买黑市外汇进行交易,交易的公开性和交易信息获取的平等性得不到保证,因而总体上保值效果不佳,对新加坡市场的影响力也小。

2、新加坡燃料油的计价方式

    我们在燃料油国际贸易合同中，通常会发现“MOPS”这样的字眼，它的全文是“Mean Of Price Singapore”，该价格是根据“PLATT’S ASIA PACIFIC AREA GULF MARKETSCAN”而每天公布的，这个价格通常是普氏公司按照市场的供需情况来定下一个独立于其它公司的价格，以供市场的参考。

    普氏公司在每个交易日的下午17:00~17:30时，提供一个成品油的交易窗口，燃料油是其中的一个品种。各交易商??17时前可以把当天的买卖盘的价格提供给普氏公司，并在17:00~17:15时内，买盘可以提高买价，卖盘可以降低卖价。截止至17:15时，买卖方报价结束，在17:15~17:30时内，各买卖盘均为实盘，该时间内成交的价格，将成为当日收市价格的主要参考，收市价格在当天晚上的19:30-20:30时左右公布。

    高硫燃料油180CST在普氏公司交易的条件包括：

1、每手成交量不少于2万吨；

2、交割日期为5天；

3、装货日期在成交日后15-30日；

4、装货前7天，卖方应通知买方装货码头，同时买方应通知卖方装船资料，并需要得到码头方的接受，买方并将装货期缩减至3天。

 二、美国石油期货市场介绍

    美国是石油期货的起源地。随着世界经济和科技的发展，特别是第二次世界大战后，石油作为重要战   

    1982年，NYMEX又推出世界第一个原油期货合约——轻原油期货合约（Light sweet crude oil）。由于它是以美国著名的西德克萨斯中质原油为主要交易标的，因此又被广泛地称为西德克萨斯中质原油（WTI）期货合约，并与英国布伦特（BRENT）原油、中东原油并成为全球三大基准原油，在美国已经形成比较发达的现货市场体系，中远期贸易十分活跃。因此，NYMEX轻原油期货的推出，立即吸引广大石油现货商的参与，并逐渐成为世界原油现货贸易的重要定价依据。如今，NYMEX轻原油期货已经成为商品期货中规模最大的品种，2001年在世界各期货品种中位居第11位。

   三、英国石油期货市场介绍

    伦敦的国际石油交易所是国际著名的贸易交易中心，也是欧洲最重要的能源期货和期权的交易场所，该交?字行挠?1988年开办了北海布伦特原油的期货合约，从而成为国际原油期货交易中心之一，而北海布伦特原油期货价格也成为了国际油价的基准之一。布伦特原油是在英国的北海开采出来的，并且通过一套精密的输油管道输送到英国苏格兰东北部的设得兰群岛上的终端。平均生产量在每天50万桶左右，少于全球产量的1％，虽然比例如此的小，但每天大约有3500万～4000万桶原油?募鄹袷且圆悸滋卦图鄹竦男问奖硐殖隼吹摹２悸滋卦图鄹褡魑恢旨鄹癖曜急挥τ玫墓惴盒裕饕谟谒┯Φ陌踩浴⒅诙嗌叩牟斡牒凸惴旱谋唤邮招浴＜鄹癫钜旖悸滋卦图鄹窈腿蚍段诘钠渌图鄹窳翟谝黄稹２悸滋卦图鄹癖曜家丫芄宦闵獭⒘队蜕痰亩约鄹穸捞氐男枨螅闹匾圆谎远鳌?P>

    北海布伦特原油主要是以三种方式进行交易：现货交易、远期合约交易和期货交易。

附件：

布伦特期货合约规则

注：如果在伦敦，交割月前一个月的后数第15天是银行业务日，合约的交易将在这个交易日结束后停止，如果这一天不是银行业务日，那么合约的交易将在这天的前一天停止。

 四、日本石油期货市场介绍

     日本是石油消费大国，年消费量在2.5亿吨以上，95%依赖于进口，80%的进口原油来自于中东。日本的石油期货起步较晚，迟至1999年才推出第一张石油期货合约。1999年，日本东京工业品交易所（TOCOM）推出了汽油、煤油期货，当年交易量分别达到1065万手和362万手。2001年TOCOM又推出了中东石油期货合约。该合约以中东石油为交易标的，合约规格为1000桶/手，采用现金交割方式，交割结算价为国际权威机构Platts报出的当月迪拜和阿曼的日原油贸易价格的平均价。中东作为世界石油的主产区，中东原油也是与北海布伦特、美国西德克萨斯中质油齐名的全球三大基准原油之一，亚太地区使用的原油约70%来自中东。

●交易技巧

■从价格变化寻找交易机会

1、当价格形成新的趋势时

2、价格严重偏离时

■从技术分析发现交易机会

■从供求面等基本分析发现交易机会

案例：

1、某机构在9月合约上买入1000手燃料油期货开仓，价格1950元/吨，一段时间后，在2030元/吨价位卖出平仓，则该交易赢利：（2030—1950）×10 ×1000 =80万元

2、某机构在9月合约上卖出800手燃料油期货开仓，价格2060元/吨，一段时间后，??2090元/吨价位平仓，该笔交易结果为：（2060—2090）×10×800= —24万元

●参与模式：投机、套保、套利、仓单买卖

投机交易：指根据对市场的判断，低买高卖从中获得价差利润的交易行为。

    套利交易：指投资者利用燃料油在时间（不同合约）或空间上（不同市场）不合?淼募鄹癫ǘ叵担ü甭蛉牒吐舫鋈剂嫌突窭脑俗鞣绞健Ｗ式鸬挠纯鲇爰鄹癫ǘ较蛭薰兀侨【鲇谒胁僮鞯牧礁龊显贾浠蚴谐〖涞牟罴郾浠Ｌ桌灰滓蚍缦招《艿揭宰非笪榷ㄊ找娴拇笾行推笠导盎棺式鸬那囗?P>

    套期保值：指以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。它是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。

（一）套期保值的概念与原理

    套期保值的概念：套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

    套期保值的原理：套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有趋合性，即当期货合约?俳狡谌帐保秸呒鄹竦牟钜旖咏诹悖裨蚓陀刑桌幕幔蚨诘狡谌涨埃诨鹾拖只跫鄹窬哂懈叨鹊南喙匦浴Ｔ谙喙氐牧礁鍪谐≈校聪虿僮鳎厝挥邢嗷コ逑男Ч?P>

（二）套期保值的方法

    生产者的卖期保值：

     经营者卖期保值：对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。

    加工者的综合套期保值：对于加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值

（三）套期保值策略

    为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下策略：

    1、坚持“均等相对”的原则。“均等”，就是进行期货交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。“相对”，就是在两个市场上采取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在期货市场则要卖，或相反。

    2、应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值交易需支付一定费用。

    3、比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值。

    4、根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和期货价格之间的差额）预期变动额，并据此作出进入和离开期货市场的时机规划，并予以执行。

案例一、以燃料油为主要原料的发电厂的套期保值

    中国的电力市场没有市场化，即企业对电力的价格没有调整权，由此决定了电价的基本刚性。对于以燃料油为主要原料的电厂而言，燃料成本的控制在很大程度上决定了企业利润的空间。

     2004年12月，某电厂预期2005年夏天（二季度）仍会是电力短缺，预计到时所有的调峰电厂都将满负荷运行，各电厂对燃料油的采购力度将加大，由此可能导致价格的上涨。假设2004年12月5日，现货市场价格为1600元/吨，上海期货交易所2005年5月、6月、7月合约的价格分别为1600元/吨、1590元/吨、1580元/吨，该电厂认为以这样的价格购进燃料油能获得正常的经营利润，于是决定在期货市场进行套期保值。其保值操作是在期货市场买入2005年5月、6月、7月合约各1000手，价格分别为1600元/吨、1590元/吨、1580元/吨。保值效果有两种：

ⅰ、价格果然如预期一样上涨

ⅱ、如果2005年夏天降雨大增，则水力发电量也大增，同时天气凉爽将减少用电量，此时各调峰电厂的燃料油采购量大减，燃料油价格没有出现上涨反而出现下跌，该电厂仍需采购10000吨燃料油，其保值效果如下：

下表为保值与不保值的效果分析：（采购价 元/吨）

以下为采购成本的财务分析（万元）

情况ⅰ

情况ⅱ

（四）基差对套期保值效果的影响

    基差（Basis）是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的特定期货合约价格间的价差。

基差=现货价格—期货价格

    套期保值的效果主要是由基差的变化决定的。从理论上说，如果交易者在进行套期保值之初和结束套期保值之时，基差没有发生变化，结果必然是交易者在这两个市场上盈亏相反且数量相等，由此达到规避价格风险    

（五）套期保值灵活运用

    在传统的套期保值理论中，所有的风险都力图通过采取套期保值行为来进行对冲，而且大部分的保值效果是完美或接近完美的。

实际操作中，可以有针对性地全部套保，也可以部分套保。而且可以带有增加利润的目的，而不仅仅是降低风险。

（六）、套期保值具体实施步骤：

    在实施过程中每家公司必须制定出自己的选择性套期保值方案：

第一步，制定风险政策，即确定公司最大的风险承受程度和公司进行期货交易时的风险程度。在风险控制方面，要严格执行。

第二步，根据生产计划、现货合同、存货水平确定持仓数量。买入套期保值方案要根据企业的需求量情况来确定买入量，防止过大的持仓。在确定公司必须保持的最小存货水平后，如果这些原料存货使公司承受较大的风险时，就应该考虑对这些存货进行全部或部分的卖出保值。

第三步，估算盈利或亏损的前景。

第四步，对已保值和未保值的采购或存货进行筛选，使得潜在盈利达到最大，潜在亏损最小化。

第五步，应制定一个有关流动性的计划，即撤退方案。保值方案必须确保操作的流动性，每家企业都能够独立的决策。但是，供给、价格以及需求的变化非常迅速，在判断、决策和交易时必须足够地敏捷，针对市场变化及时调整。作出一项头寸而后长期持有，中间不做任何调整，这种做法是很危险的。撤退的底线应该按照这样的方式进行选择：随市场的演变，采购，存货计划应保持在公司风险政策许可的范围内。出色的军事家常常在发动进攻前就计划好撤退方案。

（七）、燃料油期货套期保值流程

■开户

       个人投资者不能参与交割，只有企业投资者才具备参与交割的资格。企业投资者在期货公司开户需完成下列动作或提供有关资料（略）：

■入金

根据中国证监会规定，公司不接受客户以现金方式存取资金，客户的现金存取需通过银行以存折或信用卡方式进行划转。

入金开采取电汇、汇票、支票等方式。

客户在入金并到帐后才可进行交易。

■开仓交易，建立相应的头寸

申请套期保值交易的投资者必须具备与套期保值交易品种相关的生产经营资格。

需进行套期保值的投资者应向期货公司申报，并填写《上海期货交易所套期保值申请（审批）表》，同时须提供下列材料：

1、   企业营业执照副本复印件

2、   近2年的现货经营业绩

3、   国有企业、国有企业占控股地位或主导地位的企业应出具?ǘù砣饲┦鸬耐饨?

■卖出套期保值交易另须提交以下证明材料：

1、   原材料生产企业保值商品的消耗定额、生产能力，当年的生产计划，原材料购销计

划（合同）及上一年度总产量的证明材料，以及交易所要求提供的其他材料。

2、   原材料加工企业、流通经营企业及其他企业保值商品的现货仓单或拥有实货的其他

凭证（购销合同或发票），以及交易所要求提供的其他材料

■买入套期保值交易另须提交的证明材料为：

1、   原材料加工企业保值商品的消耗额度、加工能力、生产经营计划或生产商品的购销

合同及上一年度总产量的证明材料，以及交易所要求提供的其?っ鞑牧稀?P>

       获准套期保值交易的交易者，必须在交易所批准的建仓期限内（最迟至套期保值合约交割月份前一月份的15日），按批准的交易部位和额度建仓。在规定期限内未建仓的，视为自动放弃套期保值交易额度。

套期保值额度自交割月前一月第一交易日起不得重复使用。

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