中国国际期货2011年6月pta月报

库存回落 逐步企稳

内容提要：

1、5月PTA价格再下台阶。受宏观紧缩、出口退税下调传闻、整体商品市场普遍走软等因素的影响，5月PTA期货仍然表现为继续向下寻求支撑。
2、原油进入震荡走势，国内紧缩预期仍在。原油近期或将围绕100美元/桶震荡，对PTA的牵引力减弱，国内尽管公开市场操作再次实现净投放，但货币政策整体偏紧趋势不会改变。
3、PX维持弱势运行，下跌空间有限。PX现货与合同结算价均出现下跌，而随着利润的下降和装置的检修，PX的下跌空间较为有限。
4、PTA利润水平下降，供需有所改善。PTA利润回落至700元/吨附近，随着PTA装置的检修，目前PTA整体开工率已从5月中旬的98%左右降至当前的87%附近，而下游聚酯和终端江浙织机的开工负荷变化不大，供需格局有所改善。
5、聚酯库存高位回落，期货仓单减少。下游织造企业刚性备货需求所刺激，聚酯库存高位开始回落，PTA仓单与社会库存压力不大。
6、新的价格平台正在形成。经过前期的大跌之后，PTA产业链近期有逐步企稳的迹象，后期应当跳出前期过度看空的思路。在多空交织的背景之下，PTA期货的波动将收窄，正在形成新的价格平台，PTA1109或在9250-10000点之间震荡。

第一部分  5月PTA价格再下台阶
    受宏观紧缩、出口退税下调传闻、整体商品市场普遍走软等因素的影响，5月PTA期货仍然表现为继续向下寻求支撑。特别是月初的时候，经历了2个半月调整行情的PTA期货突然加速下跌。正当市场考虑万点支撑是否有效的时候，5月5日和6日PTA1109连续两个交易日跳空低开，空方牢牢地占据了万点之下的阵地。而随着期价快速回到2010年11月底形成的调整低点附近，PTA的下跌节奏暂时稳住，5月中旬以来进入横向整理阶段，构筑震荡平台。

 
第二部分  原油进入震荡走势，国内紧缩预期仍在
    刚进入5月，国际原油价格惊现罕见大跌，5月5日的长阴直接将NYMEX市场6月原油期价打入100美元/桶之下，大宗商品市场受到拖累，国内PTA期货也在此时跌破万点关口。原油价格快速下跌之后，开始进入区间震荡格局。后期原油的走势，将更多的受欧美经济形势与政策的影响，很可能继续围绕100美元/桶震荡。
    高油价将抑制原油需求增长，国际能源署5月12日的月度原油报告将全球原油需求的平均增速从2010年3.3%的年化增长率下调至2011年的1.5%。而美国4月份消费者物价指数（CPI）同比上升3.2%，环比上升0.4%，核心CPI环比上升0.2%，符合市场预期。美联储会议纪要显示，基于通胀压力不断增大，美联储自次债危机以来第一次将货币正常化问题摆上议程，助推美元重拾升势。欧洲制造业采购指数也跌到了54.8，其前值是58.0，低于预期的57.5。全球制造业指数的普遍下滑令投资者不看好未来市场对原油的需求。
    同时，利比亚地区的原油供给难以恢复。随着夏季的到来，美国的汽油消费量有所增加，但仍不及上年同期水平，另外美国汽油平均零售价的下跌可能给市场带来更多需求，但整体经济情况仍将对其造成限制，油价上升动力仍不足，或以震荡为主。
 
    国内方面，央行在26日的公开市场操作上仅发行了10亿元的3月期央票，至此一周内央行通过公开市场操作仅回笼资金40亿元，再次实现净投放，这也是央行连续第二个月实现月度资金净投放。
    央行资金回笼力度大幅下降，是出于近期市场资金面趋紧考虑，并不意味着流动性和通胀预期管理的压力已经大幅减轻。接下来的一段时间，货币政策紧缩力度将会有所减弱，但通胀高居不下、持续负利率导致居民储蓄意愿下降等因素，都将使得货币政策整体偏紧趋势不会改变。

第三部分  整体库存回落，产业链或逐步企稳
一、PX维持弱势运行，下跌空间有限
    PX在日本大地震之后短暂活跃了一段时间便逐步走弱，一方面与新装置的投产有关，另一方面也受PTA期货和整体大宗商品弱势的影响，目前，亚洲现货价格已经滑落至1500美元/吨（FOB韩国）附近。
    合同方面，新日石、出光兴产、ExxonMobil、韩国S-Oil一致将5月亚洲PX合同结算在1605美元/吨CFR，比4月ACP大幅下调85美元/吨。而埃克森美孚、日本出光、日本能源6月PX亚洲合同倡导价也相继出台，分别在1620、1605、1580美元/吨，较5月份结算价持平或略有差异。
    PX生产利润方面，随着PX价格的下跌，PX利润受到较大的影响，4月份以来一度出现大幅回落的局面，但仍然维持在170-180美元/吨的盈亏平衡线上方，随着前期坚挺的MX价格也出现较大回落，PX当前的利润状况稍有改善，整体较今年年初仍有不小跌幅。装置方面，镇海炼化计划8月份停车检修45天，6月中旬，金陵石化的PX装置也计划关闭2周时间检修，市场预计PX的相对需求会有所回升。PX价格再度大幅下行的概率在减小，目前现货仍然围绕着1500美元/吨展开争夺。
 
二、PTA利润水平下降，供需有所改善
    而随着PTA期、现货价格双双跌破万元关口，在PX成本变化不大的情况下，以现货PX价格折算出的即期PTA生产利润也急剧萎缩，目前仅维持在700元/吨附近，较前期大幅回落。
    供应方面，随着PTA装置的检修，目前PTA整体开工率已从5月中旬的98%左右降至当前的87%附近，而下游聚酯和终端江浙织机的开工负荷变化不大，分别维持在83.9%和75%一线，对PTA的需求仍然较为旺盛。PTA近期的检修主要有：翔鹭石化165万吨PTA装置计划在5月底-6月份进行年度计划检修，本次检修将维持20天左右，计划6月下旬重启；大连逸盛150万吨PTA装置5月20日前后停车检修，检修时间20天左右，此次检修将为8月份的扩容做相应的准备；韩国Hyosung石化公司将于6月份关闭其35万/年PTA装置，检修15天。
 
 
三、聚酯库存高位回落，期货仓单减少
    今年上半年，受宏观调控、限电等因素影响，终端纺织企业运转较为艰难，从而影响了对聚酯产品的需求，导致市场出现“旺季不旺”的局面，聚酯库存处于高位，“去库存化”成为产业链的当务之急。
    而随着聚酯产品价格的回落，停滞了较长时间的终端需求开始爆发。因下游织造企业刚性备货需求所刺激，上周开始国内涤纶长丝市场出现了一波价量齐升的行情，部分聚酯企业的产销率一度达到了180%甚至更高，部分畅销产品的价格在此间也顺势推涨了100-200元/吨左右，聚酯产品的库存因此有所回落，初步估计目前POY多数产品的库存大约在10-15天左右，FDY及DTY的库存大约在15-20天左右，部分偏低在15天以内。
 
 
    期货仓单方面，随着TA1105合约的交割完成，交易所仓单数据再度下降，目前不到8000张（合4万吨），处于相对较低的水平。而从5月中旬郑州商品交易所组织的苏州张家港地区的考察情况来看，PTA的社会流通库存也较低，仓库的库容较为充足，下游需求较为强劲，如张家港欣欣化纤的开机率甚至保持在110%的满负荷运行状态。另据了解，中国轻纺城面料成交维持高位，特别是化纤布呈现成交放量的情况。
 
 
第四部分  新的价格平台正在形成
     综上所述，经过前期的大跌之后，PTA产业链近期有逐步企稳的迹象，后期应当跳出前期过度看空的思路。当然，宏观的紧缩政策、江浙一带的限电，以及PTA的新增产能即将释放等利空因素依然笼罩在市场上方，而从期货盘面来看，当前期价回落至本轮跨年度上涨行情的起点位置，支撑较为强烈，期价已经拒绝跟随股市调整，在多空交织的背景之下，PTA期货的波动将收窄，正在形成新的价格平台，TA1109或在9250-10000点之间震荡。