中国国际期货2011年6月铝月报

铝价格回落后的反弹可期      

内容提要：

1、铝在油价回落后的低迷表现。铝价格在原有价格下跌后出现大幅下调，我们认为一方面是前期市场投资者获利回吐，另外主要因素是美元汇率的变化带来了市场风险偏好的改变，纷纷抛出欧元和大宗商品此类风险资产，铝价格在上个月补涨后出现大幅回落并不出乎意料。伦铝报收于2554美元/吨，本月跌幅为7.06%；沪铝1107合约本月报收于16705元/吨，月跌幅为0.86%。
2、去库存化带来支撑。我们认为，目前大量原铝转化成为铝材停留在半成品的状态，上海期货交易所的库存量也出现大幅减少，但是下游消费并没有出现大幅增速，这种动态的消费增长和开工率会带来上游原铝消费的增强。
3、投资建议：由空转多的思维。我们看到在短期出现中国进一步进口铜和铝会延续，一方面是下游需求（虽然增速减缓，但会出现季节性电荒支持供应面的紧缺），另外一方面，价差的收窄会使得套利投资者再次进入市场操作。

第一部分  本月市场回顾：铝在油价回落后的低迷表现
一、伦铝本月下挫7%
    铝价格在原有价格下跌后出现大幅下调，我们认为一方面是前期市场投资者获利回吐，另外主要因素是美元汇率的变化带来了市场风险偏好的改变，纷纷抛出欧元和大宗商品此类风险资产，铝价格在上个月补涨后出现大幅回落并不出乎意料。
    伦铝报收于2554美元/吨，本月跌幅为7.06%；沪铝1107合约本月报收于16705元/吨，月跌幅为跌幅为0.86%。（备注：数据采集截止5月26日上午10:00）

第二部分  基本面：关注去库存
一、原铝去库存增强
1、原铝铝进出口出现大幅下降
    2011年4月，中国原铝进口量达到12,766吨，同比下降55.96%，1-4月进口量为87,473吨，同比下降24.77%。无独有偶，中国4月原铝出口量为6,201吨，同比下降87.23%，1-4月原铝出口量为11,361吨，下降82.42%。原铝生产方面，4月份铝产量同比上升7.4%，达到145.9万吨。自去年9月至今年2月，原铝产量同比增速一直为负增长，主要因素节能减排的作用，伴随着国内大型铝生产企业在三月开始恢复产能后，原铝产量在三、四月份增速同为7.4%。

    与此同时，原铝下游加工半成品铝材的产量在进入2011年有明显的提升，4月份铝材生产量达到243.16万吨，同比增长38.33%。通过对原铝与铝材的比值可以简单说明，物资流向正中间环节保持良好的开工率。从SMM的调查也反应，原铝下游铝型材的生产保持良好的状态。
但是从下游消费看，下游汽车产量增速出现下降，4月汽车产量为156.66万辆，同比增速下滑1.52%；新屋开工率的增速也较2010年第四季度出现明显下降。

    我们不得不问，下游消费不好，而上游仍然在去库存，那物料地流动方向去了哪里？我们认为，目前大量原铝转化成为铝材停留在半成品的状态，上海期货交易所的库存量也出现大幅较少，铝库存由去年10月份的近50万吨，减少至目前的35万吨；铜库存更是自今年3月份后出现近40%的库存下降。
 

二、LME的价差波动
    因为市场对于供应的紧张，导致现货市场出现上涨，三月期铝与现货之间的价格出现了贴水，使得因融资产生的库存进一步回流至LME仓库，LME库存攀升至471万吨。
另外，从价格与库存的关系来看，价格与库存/消费仍然脱离长期曲线，70%被融资仓单锁定的库存在流动性宽裕的环境下仍然得以保存，并伺机增长，我们判断，虽然库存风险存在，但是短期风险释放的可能性较小。

第三部分  投资建议：由空转多的思维变化
    短线：我们看到在短期出现中国进一步进口铜和铝会延续，一方面是下游需求（虽然增速减缓，但会出现季节性电荒支持供应面的紧缺），另外一方面，价差的收窄会使得套利投资者再次进入市场操作。在宏观环境上，欧元区危机的暂告一段落也是美元进一步走弱的机会，金属价格短期走强是技术面和基本面的需要。
    中长线：我们维持对铝价格的预期，我们预测铝价格在上方17400维持出现回调的可能性比较大，在上个月中我们判断重心下移后也为再次企稳仍需时日。