中国国际期货2011年7月PTA月报

利润回归 底部渐近     

内容提要：

1.6月PTA延续下跌。在国内政策紧缩、原油及棉花下跌、下游限电以及新增产能投放等利空因素的影响之下，6月PTA期现货价格重心继续下移。
2.原油进入90美元平台支撑区域。国际能源署释放紧急石油储备库存，打压油价，中期效果则可能增加对原油的需求，同时，原油进入技术性平台支撑区域。
3.PX跌势趋缓，利润下滑。PX在1400美元/吨一线有所反弹，但整体仍处弱势，生产利润相比一季度大幅缩水。
4.PTA利润下降，负荷维持较低。目前PTA生产利润估计在1000元/吨左右，较高位时的2000元/吨有较大的差距。由于部分装置检修仍未完成，当前PTA装置的开工负荷维持在86%的年内较低位置。与PTA同属聚酯原料的MEG价格已经超过了PTA现货的价格。
5.聚酯库存继续回落，利润空间放大。聚酯企业库存目前处于低库存运行阶段，聚酯利润出现了一定幅度的回升。从整体看，PTA产业链的利润有从上游至下游逐步传导的迹象，产业链各环节的利润相比前期有所均衡。
6.利空压制，PTA加速赶底。PTA主要受宏观因素的影响，加速赶底，产业链自身状况较为健康，PTA期货价格逐渐接近2010年现货均价，继续向下的空间已经不大，TA1201或在8500-8600点区域企稳。

第一部分  6月PTA延续下跌
    在国内政策紧缩、原油及棉花下跌、下游限电以及新增产能投放等利空因素的影响之下，6月PTA期现货价格重心继续下移。
    进入6月，PTA期货在5月中下旬形成的弱势反弹格局即被破坏，TA1109合约在9800点上方遭遇阻力开始回落，逐渐吞噬反弹成果，于6月14日跌至5月低点附近，连收两阳，欲形成双底形态，而5月份经济数据公布并上调存款准备金率，市场再次限入跌势之中，TA1109跌破5月低点，6月24日盘中更是下破9000点关口。

第二部分  原油进入90美元平台支撑区域
    NYMEX原油期货连续合约5月初自114.83美元/桶高点大幅下跌之后，在100美元/桶一线震荡了大约一个月的时间，6月中旬开始继续下行，目前已经跌至90美元/桶附近。
    当前原油市场最大的焦点莫过于“放油行动”。国际能源署23日表示，将释放出6000万桶的紧急石油储备库存，以确保市场供给充裕。这是该机构在历史上第三次动用原油战略储备。其中，美国能源部将会从其战略石油储备中释放3000万桶，占整个国际能源署释放量的一半；欧洲将提供总释放量30%的石油；经合组织(OECD)的太平洋成员国将提供其余的石油。
    尽管消息发布之后国际油价一度暴跌，且高盛和摩根大通两大投行纷纷下调原油价格预期，然而IEA释放战略原油储备的决定，短期内能起到抑制油价、刺激经济增长的效果，但中期的效果可能会适得其反。因经济复苏将增加对原油的需求，同时IEA也将补回此前释放的原油库存，这将增加原油的需求。而对于IEA的突然决定，某些石油输出国组织成员国警告称，他们可能会采取报复性措施。这也为原油价格后市走势增添变数。
 
    而从技术上看，此次原油下跌之后，离60周均线仅一步之遥，且90美元/桶一线为2010年12月初至2011年2月初构筑的平台区域，有一定的支撑。短短两个月，油价的跌幅已经超过了20%，再度下行空间较为有限。受此影响，PTA市场的心态应不可能过分悲观。

第三部分  产业链利润趋向均衡
一、PX跌势趋缓，利润下滑
    由于供应过剩，PX今年以来表现较弱，仅仅在日本大地震之后出现短暂走高，其余时间并无太多的亮点，价格自3月中下旬的1800美元/吨附近，滑落至1400美元/吨一线。在6月15日下探至1406美元/吨FOB韩国之后，受大连PX装置故障影响带动近日PX价格有所反弹，但整体仍处弱势。
 
    随着PX价格的回落，PX的生产利润也继续下滑。当前，PX与MX之间的价差在250美元/吨左右，而PX与石脑油之间的价差则维持在500美元/吨附近，非一体化装置利润不到100美元/吨，一体化装置利润在200美元/吨左右，相比一季度时的利润已大大缩水。

二、PTA利润下降，负荷维持较低
    与PX一样，由于价格跌幅较大，PTA的生产利润较前期也有明显的回落。目前PTA生产利润估计在1000元/吨左右，较高位时的2000元/吨有较大的差距。
 
    装置方面，BP珠海计划于6月25日起对产能90万吨/年的2号装置进行为期9天左右的停车检修；逸盛石化宁波一套的新建装置开工率提升至100%，该装置在6月9日成功出产合格品，而另一压缩机预计于6月底或7月初可进行生产；福建佳龙石化PTA装置计划于7月停车短修；翔鹭石化PTA装置计划6月13日起进行为期半个月左右的例行停车检修。
 
    由于部分装置检修仍未完成，当前PTA装置的开工负荷维持在86%的年内较低位置，而聚酯负荷与江浙织机负荷分别处于85%和75%的年内高位水平，故PTA的供应过剩压力并不十分明显。
    我们再来看一看与PTA同属聚酯原料的MEG。MEG与PTA作为聚酯两大原料，有着非常紧密的关系，呈现高度的正相关性。从近两年的数据来看，PTA价格绝大多数时候都是领先于MEG的，其价差最高时曾接近3500元/吨。
    然而，二季度以来，两者的走势出现了较为明显的分化，PTA受制于多重利空因素，金融属性得到放大，价格下跌幅度较大。相反，MEG由商品属性主导，且MEG产能变化并不大，因此，其价格相对坚挺，特别是近一个月以来，市场对于南亚装置的炒作，使得MEG的价格更是再上台阶，超过了PTA现货的价格，强势明显。
 
三、聚酯库存继续回落，利润空间放大
 
    从库存来看，聚酯企业库存目前处于低库存运行阶段，这主要是由于前期销货较好，部分产品出现了超卖现象，目前FDY、POY库存回落到一周左右的水平，DTY的库存量处于两周左右的水平。同时，我国5月聚酯产量109.2万吨，同比增加7.2%，今年1-5月聚酯累计产量511.3万吨，同比增长7.1%。
 
    利润方面，由于前期产销较好，聚酯价格相比PTA较为坚挺，聚酯利润出现了一定幅度的回升。从整体看，PTA产业链的利润有从上游至下游逐步传导的迹象，产业链各环节的利润相比前期有所均衡。

第四部分  利空压制，PTA加速赶底
    受诸多利空因素的影响，PTA期货跌破2010年11月底和2011年5月中旬的低点之后，近日出现加速下探，主力合约TA1109跌至9000点之下，市场做空动能进一步释放。
    当前，CPI高居不下，加息预期强烈，中小企业资金周转困难，外围市场也是利空因素居多。然而纵观PTA产业链，聚酯和织机开机率维持高位，PTA和聚酯产品的库存处于低位，交割仓库PTA仓单不足千张，产业链利润自PX向聚酯转移。TA1109目前正向TA1201移仓，2010年PTA现货均价为8000元/吨左右，PTA期货向下的空间已经不大，TA1201或在8500-8600点区域企稳。