开立财经宏观政策6.10

中国紧缩政策将持续
    进入年中，中国经济再度进入“慢速增长区”。工业增加值减速、工业库存上升、发达经济体面临下行风险，都引发了中国货币政策是否已经“超调”的担忧，并有很多市场人士建议央行减缓目前的紧缩步伐。
    尽管经济增长有所减缓，但通胀以及通胀预期继续恶化，表明需求仍然较为旺盛，也表明中国经济仍然处于上升轨道中。在经济上升以及价格水平上涨的双重上升周期中，央行仍应保持货币紧缩政策倾向。目前存在的经济下行因素主要来自于对于工业增加值减速的担忧，在采购者经理指数（PMI）出现持续疲软后，市场开始担心中国经济存在“减速”的风险，与此同时，工业增加值似乎也出现了一定的减速迹象，4月的工业增加值与上月相比，下滑幅度较大，超过了1个百分点。
    由于工业占据了中国经济的半壁江山，因此，工业的减速也引发了政策是否过紧的争论。事实上，单方面的数据似乎并不能解释经济的全局。工业数据之外，出口数据和投资数据却在4月份出现了明显的上行，这事实上与工业数据疲软出现了“背离”的现象。计算GDP有两种主流方法，一种是生产法，工业增加值是其中重要的数据之一，另一种是消费法，出口以及投资则是其中的组成部分。因此，看到的是这样一种有趣的现象，即以生产法来计算，似乎不如消费法计算得出的GDP增长强劲。那么，应该去相信哪一组数据呢？
从经济学上来看，生产法和消费法之间的差额，事实上是存货的调整，原理很简单，一个经济体生产出一定数量的物品，但消费者不一定能够完全消费，这就造成了存货的积压，在另一种情形下，当期生产的产品不足以消费者的需求，这就造成了存活的减少。在不断的“去库存”和“补库存”的过程中，经济体也因此出现了明显的周期。中国经济目前的状况也应如此，生产虽然有所减速，但消费却很旺盛，理应出现存货下降的情况。
    观察企业的库存，却出现了上升迹象，似乎不能证明我们上述的判断。事实上，存货增加也是很多人认为中国经济放缓的重要证据，因为库存上升，生产商的生产热情也将被压制。然而，对企业的库存水平却应该理性和客观看待，从目前的库存水平来看，中国企业持有的库存出现了一定的上升，但却没有超过正常的水准。从很大程度上说，目前的库存上升是一种“后危机”时期的存货水平正常化的过程。在库存逐步回归常态的情况下，中国企业的生产也出现了一定的放缓，这是因为企业大规模地“补库存”周期也已经基本结束。因此，存货增加是一种正面的现象，而不应该被看作是一种经济放缓的信号。
同时需要考虑的，是从4月份开始蔓延全国的“电荒”，用电量占据主导的重工业在其中受到了较为显著的负面影响，这也导致了工业增速的放缓。能源瓶颈在这个当口与存货调整共振，也在很大程度上干扰了对经济基本面的解读。但是，“电荒”的出现，也表明中国经济的基本需求依然强劲，如果电力供应正常，相信工业增速仍应该在14%左右的常规区间。
    对于工业数据相关数据的总体研判，中国经济并不存在较为明显的下行风险。而外部经济的下行风险，在很大程度上也被过度解读。近期，美国数据出现了一定的放缓趋势，这引发了对于全球经济“二次探底”的担忧。但从发达经济体的整体表现来看，欧洲经济在德国和法国的推动下，尽管受到债务危机的困扰，但整体表现较为稳健，日本也将开始大规模灾后重建，而美国尽管各项数据表现不佳，但下滑仍是季节性和暂时性的，私人需求却没有明显的下滑趋势，总体来看，美欧仍将在2011年保持3.1-3.3% 和 2－2.5%左右的经济增速，而日本经济也将在今年增长1%左右。发达经济体仍然保持较为正常的经济增长，因此，市场对“二次探底”显得有些过虑了。
    对于中国的货币政策来说，如果经济不存在明显的减速风险，那么政策的重心仍然应该放在通胀上，从未来几个月的通胀预测来看，由于基数效应以及食品涨价等因素，中国的通胀率将很可能超过6%，这也将导致通胀预期的进一步恶化。治理通胀仍然是中国经济在很长一段时间内的重要挑战，因此，目前的紧缩政策不会也不应该转变。

当中国成为世界第一
    当中国变成世界最大经济体时，会是什么感觉？可能很快就会知道。几周前，国际货币基金组织(IMF)发布了一份报告，表明中国将在5年内成为世界第一大经济体。
    到2016年中国经济总量将超过美国的预测，计入了根据两国货币国内购买力进行的调整。一些人认为对IMF数据的这种解读存在问题，人为放大了中国经济的规模。但即便使用实际汇率计算，也不会将美国失去老大地位的日子推迟多久。《经济学人》在去年圣诞节前夕做出的一项预测认为中国将在2019年成为世界最大经济体。中国地位的上升将改变人们对超级大国的定义。在美国世纪的进程中，世界已经习惯了一种观点，即全球最大经济体显而易见也会是最富裕国家。全球最大经济体一定住着全球最富裕的人。随着中国崛起成为经济超级大国，国家富裕与个人富裕间的联系正被打破。中国它坐拥价值3万亿美元的外汇储备。尽管如此，以当前汇率计算，美国人均财富约是中国的10倍。
    美国社会的相对富裕是中国在成为最大经济体那天，不会成为世界上最强大国家的原因之一。世界视美国为“唯一超级大国”的习惯，也可能使美国的政治主导地位比经济霸权延续更久。美国在各大国际机构中拥有根深蒂固的地位。联合国(UN)、IMF与世界银行总部均坐落于美国——而北约(Nato)也以美国为核心而构建，这些都很重要。美国军队拥有中国军队望尘莫及的全球性网络与尖端技术。在软实力上美国也遥遥领先。迄今为止，中国尚未创造出可与好莱坞、硅谷或“美国梦”相提并论的事物。
然而，尽管经济与政治实力并不是一件事，但两者仍密切相关。随着中国变得更加富有，其影响力也会与日俱增。巴西新任总统迪尔玛•罗塞夫首次对外访问去的是北京，而非华盛顿。中国的贸易与投资还大大提高了其在非洲与中东地区的影响力。对于中国的经济实力所引起的政治问题，其近邻的感受将最为强烈。日本、韩国与澳大利亚如今发现，它们与中国在经济与战略利益上出现了分歧。这三个国家都与中国有着最重要的经济关系，与美国有着最重要的军事关系。如果他们把中国过多的看成是一种威胁，华盛顿的亚洲盟友们可能暂时会更紧地拥抱山姆大叔。但随着时间的推移，中国不断增长的经济实力将会施加越来越大的压力。
有关如何适应正在崛起的“汉字文化圈”的讨论正在亚洲热烈进行。前新加坡外交部长马凯硕表示，亚洲人“知道1000年后中国仍然会在亚洲，但我们不知道，100年后美国是否还在这儿。”中国的实力，加之人们对美国、欧盟(EU)及日本越积越高的骇人公共债务的担忧，将会挑战西方有关民主与经济成功之关联的思想。自从19世纪末左右美国成为世界最大经济体以来，世界上实力最强大的经济体一直是一个民主国家。但如果中国在未来10年里仍维持一党专政，那这一点将会发生改变。随着威权主义再次流行，西方自信的“自由行得通”的口号将面临挑战。
    不过，在某个阶段，中国自身也可能遭遇危机。中国经济不可能无限期地以每年8%到10%的速度增长下去。中国还面临令人生畏的人口与环境问题。万一中国发生危机，西方有关中国的描述就会突然改变。一些人会指出，过去30年的“中国奇迹”是海市蜃楼。但那也将是错误的。

中国房地产繁荣的副产品
    中国过去十年的房地产繁荣催生了一些丑陋的副产品：贪污腐败盛行，开发商与官员们相互勾结，动用警力以及雇佣暴徒驱逐未获得足够补偿的住户与农民。但是，中国在金融危机后出台的刺激计划所推动的房地产热（很大部分刺激资金被注入了住房市场），已将这一趋势推向了一个新的高度。
环球通视中国分析师任贤芳表示：“过去两三年，中国掀起了一波新的大规模抢地潮。此外，土地征用的性质发生了改变——地方政府正在加大对宅基地、而不仅仅是耕地的巧取豪夺。”在中国，所有的土地从根本上说都归国家所有。政府是唯一一个能将土地属性从“农业用地”改为“城市用地”、以从两类土地的巨大价差中谋利的实体。
    在过去十年的大部分时间里，官员们主要征用的是市郊的耕地。他们通常以极少的补偿征得土地，然后将征来的土地指定为城市用地，以供出售给商业地产开发商或工厂，从而补给他们的金库（有时甚至会中饱私囊）。但近些年来，由于中央判定，中国未来的粮食安全取决于坚守18亿亩耕地的“红线”，因此宅基地转而成为了土地征用的对象。这导致了农村地区强拆事件与暴力对抗的增加。
根据2006年以来的政府数据估计，每年有300万名农民面临失去自己土地的局面。但据分析师与官员表示，随着房地产繁荣逐步加速，这一数字已经上升，情况已经变得更加严重。作为回应，中央政府起草了一项旨在禁止使用暴力、恐吓与其它非法手段强行拆迁的新法令，但迄今尚未颁布。

中国首次按功能规划国土空间  或将促进人口进城
　　中国国土空间开发模式发生重大转变。国家发展改革委副主任徐宪平近日在国务院新闻办新闻发布会上透露，我国已出台并即将公开发布的《全国主体功能区规划》，明确了未来国土空间开发的主要目标和战略格局，规划确定将在中西部培育新的城市群，促进经济增长由西向东、由南向北发展。
构建三大格局
    《全国主体功能区规划》是新中国成立以来我国第一个全国性国土空间开发规划。规划明确，我国将构建“两横三纵”为主体的城市化战略格局，在优化提升东部沿海城市群的基础上，在中西部一些资源环境承载能力较好的区域，培育形成一批新的城市群，促进经济增长和市场空间由东向西、由南向北拓展，在发展中逐步缩小区域差距。
     还要构建“七区二十三带”为主体的农业战略格局，保障全国耕地数量质量和农产品供给，为进一步增强农业政策的针对性发挥导向作用。此外，还要构建“两屏三带”为主体的生态安全战略格局，约束盲目无序的开发行为，实现可持续发展，实现在现代化建设中保持必要的“净土”。
四类开发模式
　　规划按开发方式，将国土空间划分为优化开发区域、重点开发区域、限制开发区域和禁止开发区域。优化开发区域是经济比较发达、人口比较密集、开发强度较高、资源环境问题更加突出，从而应该优化进行工业化城镇化开发的城市化地区。重点开发区域是有一定基础、资源环境承载能力较强、发展潜力较大、集聚人口和经济的条件较好，从而应该重点进行工业化城镇化开发的城市化地区。限制开发区域分农产品主产区和重点生态功能区。禁止开发区域是依法设立的各级各类自然文化资源保护区域，以及其他禁止进行工业化城镇化开发、需要特殊保护的重点生态功能区。徐宪平说，推进形成主体功能区，有利于推进区域协调发展，有利于从源头上扭转生态环境恶化趋势，有利于制定实施更有针对性的区域政策和绩效考核评价体系。
两大战略相辅相成
　　据介绍，深入推进西部大开发，全面振兴东北地区等老工业基地，大力促进中部地区崛起，积极支持东部地区率先发展等内涵，即通常讲的“四大板块”的发展，是指区域发展总体战略，强调要发挥不同地区的比较优势，缩小区域发展差距。而发布的主体功能区战略提出，构建城市化地区、农业地区和生态地区“三大格局”及优化开发、重点开发、限制开发和禁止开发这四类的开发模式，强调不同地区要根据资源环境的承载能力来确定功能定位和开发模式，据此控制开发的强度，完善开发的政策。
　　在东、中、西和东北这“四大板块”中都有城市化地区、农业地区、生态地区，也有优化开发的区域、重点开发的区域、限制开发的区域和禁止开发的区域。区域发展总体战略和主体功能区战略这“两大战略”相辅相成，共同构成了一套完整战略。
　　针对一些欠发达地区普遍关注的实施主体功能区是否影响发展的问题，国家发展和改革委员会秘书长杨伟民强调，实施主体功能区规划会拉大发达地区和欠发达地区经济总量的差距。国家要缩小的差距主要是公共服务方面、居民收入之间的差距，以及基础设施之间的差距。杨伟民说，我国将尽可能在农产品主产区和重点生态功能区发展资源环境可承载的产业，促进人口逐步地、自愿地、有序地转移到收入高、就业高、就业多的城市化地区，中央财政、省级财政也会增加对这些地区健全公共服务、建设基础设施等的财政转移支付。

中国遏外储增长  免日式祸患
　　在今年年初和上月，温州和上海分别发表了个人境外投资的提案，虽然现阶段仍未得到中央政府批准，但背后反映了要求开放民间外汇投资的诉求。日本是第一个完成工业化的亚洲国家，但也在其金融自由化、日圆国际化上碰了大钉子，90年代初泡沫经济爆破后，日本经济已足足迷失了二十年，所以日本的经验是中国在人民币政策上的重要参考。
分析日本外汇管理制度改革经验，可从中看出对于中国的启示。中国有必要参考其他国家的成功案例，再根据自己的实际情况，去实行将资本帐解冻的举措。日本在经济起飞时，也经历过外汇储备增长过快、海外资产中政府债券比重过多的窘境，但最终凭借着相应政策的逐一出台解决了问题，推进其资本帐户的有序放松，为日本企业走向国际化、减少资本流入压力发挥了重要作用。
　　1949年开始，日本也曾经采用外汇集中管理体制来振兴战后经济。政府集中国家力量干预市场，在特定的行业集中分配外汇，以便有效引进必要技术设备等资源，重点支援个别领域发展。当时甚至采用“外汇预算制度”，有计划地将外汇资源分配到特定行业的进口需求。在1949年推行的“外汇及对外贸易管理法”，原则上就不鼓励外汇交易，除了特别批准之外，而且严厉限制各级企业和个人的资本帐户对外投资。在这个过程中，经常项目逐渐积累大量盈余，外汇储备开始逐渐高速上涨。在70年代初期，日本外汇储备金额一度与经常项目持平，间接证明资本帐在当时基本上没有对外净输出，这也就导致外汇储备的过快扩张。为此，日本也因为外汇储备规模过大导致货币供应上升，造成通货膨胀压力逐渐加大。
　　另一方面，日本当时的外汇储备在其整体海外资产中比重过高。在1971年“政府相关资产”在日本海外资产的比例甚至将近50%，而该类资产在70年代中后期也维持了约25%的比重，其中政府短期债券在1971年占据了日本海外总资产的40%。
　　高度集中的外汇资源管理体制，其负面影响在70年代逐步显露。由于出口增加，而日本在净流入资金增多时，因缺乏输出资本（例如海外证券投资、民营经济对外投资）的有效手段，日本在1971至72年之间的官方外汇储备金额占了当时生产总值10%，而之前一年这比例仅为1%左右。外汇储备的激增，使日圆增发突然加大，导致流动性过度，1973年之后的石油危机进一步加深成本压力，更使通胀问题雪上加霜。
　　日本过度依赖外汇储备输出资金的问题延续到80年代，在1973至1977年这段时间，经常项目盈余和官方储备的差值仍然有限，这说明当时日本资本帐户对外输出仍旧不足。因为过度依赖外汇储备来吸收如净出口所得外汇的海外资产，日本为了保持出口的竞争力，就不断地面对买入美元资产、增加日圆供应的要求，而满足这一要求的做法就在于继续买入美元资产来建立外汇储备，以至后来形成恶性循环，后来更依靠国家对外汇市场的干预，来解决经常项目盈余不断高攀的问题，以保证出口的稳定。1977至1978年间日圆升值压力加大，一定程度上与官方储备的干预有关，而流动性的增加也悄然形成压力，此时日本需要用新方法来降低外汇储备增长的速度，资本帐户自由化改革便成为选择。
　　通过当时日本经济背景的介绍，不难发现，固然如一些学者所说，日本要应对日圆升值的问题，因此需要保留一定的美元储备，作为干预汇市的必要武器。但是，根据以上数据与历史的介绍，日本当时面对的绝不仅是稳定汇率的任务，更重要的是外汇储备的过多影响了经济的健康程度，因此才开始尝试推出各种自由化政策，来适度控制外汇储备规模。另一方面，如果将现在的中国与日本当时的经济状况做对比，可以发现二者问题十分相似，两国都存在经常项目盈余过多、资本帐户流出资金有限、外汇储备日益高升的弊病，因此有必要参考日本的做法，在为中国提出解决方案的时候提出有力依据。

中国购日长期国债创六年新高
　　日本财务省近日公布的数据显示，今年四月份，中国净买入价值1.33 万亿日圆的日本长期国债，创下○五年一月份以来最高纪录。数据同时显示，四月份中国净卖出了价值1.47 万亿日圆的日本短期国债。而据美银美林追踪监测的数据显示，四月份持有日本长期国债的平均收益率高达2.2%，相比之下同一时期整个债券市场的平均收益率仅为1%。
　　野村研究所首席研究员Tetsuya Inoue 表示，中国正在努力实现外汇储备多元化，日圆显然是理想的候选货币之一。他说，尤其是从长远来看，中国买进日本长期国债就更为划算，因为日圆升值趋势很明显。中国财政部副部长李勇早前已撰文表示，美元和欧元是世界第一和第二大储备货币，但中国的外汇储备以美元和欧元为主，近年连番贬值，不但使中国外汇储备出现帐面亏损，而且加大外汇储备币种的管理难度。
　　事实上，为推动外汇储备多元化，中国经济改革研究基金会国民经济研究所所长樊纲建议，东北亚各国应考虑建立区域债券市场，相互持有对方国家主权债券，减少对美元的依赖。他指出，金融危机后，如何加强双边、多边合作，减少金融市场风险，是中、日、韩三国面临的共同课题；当大家互相持有各自债券的时候，对各自的经济风险也更加关心，在宏观政策方面可以更好地进行协调与合作。
　　不过，有分析认为，中国外汇主管部门在分散外汇储备投资之路上，应保持审慎态度，认真分析日本国债市场存在的潜在风险及违约造成的后果。研究报告显示，日本全国债务规模将在今年达到其年度GDP 的200%，这意味着日本主权债务风险正在显着加大，今年日本全国债务累计总额预计将达到950 万亿日圆，相当于每个日本人背负着750 万日圆的债务。
　　与此同时，标普、穆迪及惠誉亦相继下调日本主权债务评级展望，理由是日本财政整固措施不到位，财政面临显着的下行风险。值得注意的是，惠誉称去年底前日本政府总债务占GDP 的210%，负债比例是惠誉所“修理”过的国家中最高。国际货币基金组织（IMF）的数据亦显示，日本政府债务余额对GDP 的比率在二○○七年已达188%，二○一四年将至少达到246%，而即使以财政赤字“闻名于世”的美国，这一比例也不过100左右。

美国经济增长放缓但未停滞
    美国联邦储备委员会(美联储)近日发布的褐皮书称，5月美国一些联储地区的经济增长放缓，受累于食品和能源价格上涨和日本强震影响供应。美联储褐皮书称，“12个地区联邦储备银行的报告显示，自上次报告发布以来，经济活动总体上持续扩张，不过为数不多的一些地区显示经济活动有所减缓。”
该报告由纽约联邦储备银行根据5月27日或之前的情况编纂而成。美联储货币政策决策者将在6月21-22日的下次会议上使用该报告。这份褐皮书的结论符合近期其它经济报告所呈现的迹象。最近数据显示消费者受到汽油价格高涨和就业机会减少的困扰。劳工部公布，5月非农就业岗位仅增加5.4万个，失业率触及9.1%。美联储主席伯南克承认经济放缓，但仍寄望下半年会加快速度。他说决策者在密切关注劳动市场。
巴克莱资本研究的分析师Michael Gapen认为，褐皮书的结论“比最近几周公布的数据略微乐观”，但他也认为经济增长速度可能在下半年加快。“我们认为，制约经济活动的主要因素——能源价格高涨和供应链中断，将是暂时现象，相信经济活动将在下半年加速，”Gapen表示。褐皮书称“就业市场逐步改善”，但并不普遍。明尼阿波利斯提到几个预期裁员的例子，而圣路易斯表示服务业可能会损失一些就业岗位。
    美联储表示，纽约、费城、亚特兰大和芝加哥报告上月总体经济成长速度有所放缓，但达拉斯报告称加速。总体来看制造业仍在扩张，但一些联储地区称扩张速度低于今年稍早的时候。“食品与能源价格高涨，以及部分地区天气恶劣，抑制了消费者的支出热情，”结论表示。有充足迹象显示消费者承压。快餐业巨擘麦当劳近日公布，5月同店销售增幅低于预期。
    美联储表示，在美国的许多地区新车销售“相当强劲”，但日本3月11日地震造成的影响很明显。新屋建筑活动和房地产销售“普遍疲弱”，但商业和工业领域的贷款需求保持稳定或上升，美联储注意到信贷质量有明显改善。5月农产品、基于原油的产品和工业金属价格上涨，加收燃料附加费的现象日益普遍。美联储表示，但薪资压力“受控”，充足的劳动力供应正在压制薪资增长。

罗杰斯：美国债台高筑  QE2之后仍可能继续印钞
    国际投资大师罗杰斯近日警告称，美国债务水平不断攀升，其正接近爆发一场较2008年更加严重的金融危机。他说道：“美国的债务水平正在激增。过去3年中，美国政府花费了大量金钱，而美联储(FED)不断的印刷美元。但当下次再出现问题时，他们将怎么办？他们不能再令债务成数倍增长，也不能再印刷那么多美元。因此下次碰到的问题要严重的多。”
　　罗杰斯相信，即使国会与政府未就上调债务上限达成协议，政府也不会在8月关门，但政府需要大肆削减支出，特别是军费方面的支出。他说道：“美国在全球的150个国家有军队，这对我们没有任何好处，我们在这方面的花费过于庞大。”罗杰斯还表示，他持有中国股票，并认为人民币较美元更加安全。他说道：“美国债务水平正在飞涨，其可以称得上是世界历史上的最大的债务国，但没有人再愿意借钱给美国了。”
　　国际评级机构惠誉近日表示，如美国债务上限未能在8月2日或财政部设定的最后期限前上调，美国主权债评等将被置于负面观察名单中。届时美国各州和市的评等将受到影响。惠誉表示，如果财政部不能在8月15日到期时支付票息，惠誉可能将美国主权债评等置于“局部违约”档。另外，如果8月4日到期的300亿美元国库券不能全额被偿付，惠誉将把相关债券的评等从“AAA”调降至“B+”。但惠誉也表示，该机构相信美国最终将达成上调债务上限的协议。
罗杰斯对于美元地位发出警告，称当英镑失去了国际储备货币地位后，英镑贬值了90%，而美元也将如此。罗杰斯还对美联储主席伯南克提出尖锐批评，称其就任美联储主席以来“没有任何一件正确的事情，只知道印刷美元。”他表示，在美联储6月结束第二轮量化宽松措施(QE2)之后，美联储仍不会罢休，其仍可能会以新的名目印刷钞票。

美国债务违约恐演变成全球冲击
　　美国圣路易斯联储主席布拉德近日表示，美国财政状况将成为全球经济面临的最大威胁。布拉德表示，目前对于全球经济构成最大威胁的并不是日本大地震的后续问题，亦不是国际油价持续高企，或者欧元区纷纷扰扰的债务问题。事实上，美国面临的债务违约风险才是最严峻的问题。
　　布拉德称，如果美国财政状况未能得到正确应对处理，那么该国债务违约将可能演变成全球性的宏观冲击。美国可能面临债务违约将是一个危险的课题。国际评级机构惠誉表示，如美国债务上限未能在8月2日或财政部设定的最后期限前上调，美国主权债评等将被置于负面观察名单中。届时美国各州和市的评等将受到影响。惠誉表示，如果财政部不能在8月15日到期时支付票息，惠誉可能将美国主权债评等置于“局部违约”档。另外，如果8月4日到期的300亿美元国库券不能全额被偿付，惠誉将把相关债券的评等从“AAA”调降至“B＋”。但惠誉也表示，该机构相信美国最终将达成上调债务上限的协议。
　　布拉德还对美国经济形势作出了乐观的预期，他认为，市场对于美国经济表现将于第二季度回暖的预期是合理的。另外，美国经济并没有疲弱到需要进一步刺激措施的地步。对于美联储货币政策，布拉德表示，预计美联储将于QE2结束后暂时按兵不动，美联储需要强劲的经济基本面表现以确定下一步动作。他指出，美联储将参照8月及9月经济表现后决定是否收紧货币政策。布拉德还表示，美联储收紧货币政策的第一步将是结束到期债券再投资行动。他补充道，美联储应设定明晰的总体通胀目标。
　　此外，投资大师格罗斯表示，美国的政策使美元地位开始受到质疑，投资者应该避免购买美国国债。太平洋投资管理公司（简称PIMCO）的格罗斯表示，由于美国实施保持低息以降低债务负担的政策，美元作为全球储备货币的角色正受到质疑。格罗斯重申说，投资者应该避开美国国债，因为他们的收益无法弥补通胀风险。投资者应该购买维持更好财政与货币政策国家的债券，比如加拿大、德国和墨西哥。格罗斯表示，“如果你是美元的海外投资者，你应该感到担心。美国国债或票据的品质最终会遭到质疑，并且现在已经开始。”
　　由于预期美国预算赤字将创新纪录，格罗斯在2月份清空了他的旗舰基金品牌--规模达2430亿美元的总回报基金中的美国政府相关债务资产，而在1月份此类投资还占基金份额的12%。由于美国就业数据和制造业指标暗示美国经济复苏开始放缓，美国国债自2月份以后上涨3.2%。与此同时，美元指数下跌3.9%。市场人士因此一直在谈论，说太平洋投资管理公司表现落后于大市，原因是其错过了国债上涨的时机。格罗斯表示，美国这些国家的政府故意将利率保持在更低的水平，以帮助自己减少债务水平，让投资者钻入一个被“套钱”的圈套。
　　格罗斯还表示，按照经济学家莱因哈特所描述的“金融压制”策略，政府要求银行、养老基金和其它金融机构持有政府债，表面上声称是为了这些机构的安全和健康。PIMCO5月份在一份报告中写道，这种情况正在发生，并且是不可容忍的。因为金融危机开始已经4年了，美国仍几乎没有采取任何措施削减其巨额债务。市场可售未到期债务总额自金融危机开始以来已经翻番至9.7万亿美元。
总回报基金4月份持有的政府与相关债务资产减少了4%，而在3月份也曾缩减3%。美国10年期国债收益率与年比CPI之差（即实际收益率）截止8日为-0.103%，接近2008年11月以来的最低水平。10年期国债收益率已跌至2.93%的年内新低。

救助希腊达成临时计划  华尔街继续唱衰欧洲
    据外电报道，欧元区高级官员上周六表示，欧元区政府已就有关希腊新的救助计划达成临时协议，此计划可能需要私营部门出资300亿欧元。正当希腊救助计划眼看就要成行的时候，华尔街却对救助行为唱起了反调，继续唱衰欧洲经济。分析人士指出，希腊通过推迟还债期限变相赖账，已经构成了违约，而出售希腊CDS产品的国际金融巨头为了不赔付，也想赖账。希腊和国际金融巨头争相赖账成了目前各方博弈的根源。

华尔街对援助希腊唱反调
    报道称，欧元区官员将要求希腊私营部门债权人将即将到期的债务转换成更长期的债务。新救助计划如能在6月20日的欧元区部长会议上获得批准，债务转换将最早于7月份开始。此外，欧元区还称，政府将利用欧洲金融稳定基金向希腊提供新的援助贷款，但附加条件可能是要求银行、退休基金和其他持有希腊债务的投资者转换债务。据了解，目前欧洲的私营部门投资者将有强烈的参与意愿。理由是，如果不这么做，希腊债务将出现违约。一些官员表示，欧元区政府还试图让欧洲央行拒绝希腊的旧债券、接受新债券作为贷款的抵押品，以鼓励债务转换。
    令人意外的是，与欧元区官员积极救援相比，来自华尔街的声音却唱起反调。正当欧洲领导人准备对希腊进行第二轮救助时，经济学家警告称新的救助只会让希腊的问题进一步恶化，而无助于防止债务违约的发生和其对欧洲货币联盟的损害。据悉，在提供了1100亿欧元 （以目前汇率计算为1610亿欧元）援助之后一年，欧盟官员正考虑希腊是否还需要500亿至600亿欧元的额外援助，以对抗该国当前深度的经济衰退。

短期援助“治标不治本”
    经济学家和各界专业人士广泛认为，即使希腊从目前迫在眉睫的危机中脱身，但如果希腊未能重振经济，今后几年中欧洲领导人将会收到提供更多援助的请求。中国现代国际关系研究院欧洲所专家余翔近日表示，警惕欧洲贸易保护主义走强，危机下，为维护自身利益，欧盟已开始表露出越来越强的贸易保护主义势头。余翔指出，5月份以来，关于欧债危机的消息满天飞，其中以负面消息居多。虽然最新数据显示，欧元区一季度经济环比增长0.8%，同比增长 2.5%，全年增速将达到超预期的1.6%，总额780亿欧元的救助葡萄牙方案也在5月中旬的欧盟财长会上通过，但这些没有化解外界对危机持续发酵的担心。
外界忧虑，受财政紧缩和欧元单一货币体系影响，欧洲经济复苏不平衡问题会进一步加剧；北欧等核心成员国国内越来越强的反对声音会影响救援方案的达成；希腊等欧元区外围成员国虽然接受了大规模援助，但偿债能力并未根本提高，国际评级机构不断降低其主权信用评级，使其在金融市场上借债的难度越来越大，成本越来越高。
    近期，西班牙、意大利和比利时评级前景又“被看淡”，加上各方在债务重组问题上的分歧，市场对葡萄牙救助方案的不认可等，令外界的担忧有增无减。事实证明，只要投资者对欧元区解决债务问题能力的信心不足，任何关于欧债危机的“风吹草动”都可能被过度解读，引起市场恐慌。媒体一度将国际货币基金组织前总裁卡恩的丑闻与引爆欧债危机第二波扯上关系。

争相赖账成博弈根源
    据悉，市场正密切关注欧债危机的一举一动，担忧危机可能会向欧洲银行业传导，引发系统性风险。雷曼兄弟倒闭的教训已经发出警示，银行业危机将对实体经济造成严重冲击，甚至可能波及全球。据估算，希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙主权债务总额约为2万亿美元，其中很大一部分由欧洲银行持有。这些债务如果注销30%，给欧洲金融体系造成的损失可能与次贷危机给美国银行业造成的影响不相上下。
清华大学经管学院教授张陶伟认为，当前不排除美国正在采取一种“围魏救赵”的方法，通过渲染希腊债务危机的严重程度，打压欧债转移对美债注意力，提升美元的国际地位。“希腊甚至可能在自我炒作，以便得到更好的谈判筹码。虽然3月召开的欧盟峰会已经同意延长希腊援助贷款的期限，但希腊政府希望能将该期限延得更长，贷款利率更低，以便变相赖账。”

澳央行加息步伐被束缚  未来或逐步提高利率
　　澳大利亚央行在近日结束的议息会议上宣布，维持该国基准利率4.75%不变，此举符合市场多数人的预期。受洪灾影响，澳大利亚经济首季出现严重萎缩。不过，大多数经济学家仍预计，迫于通胀压力，澳大利亚未来几个月内仍可能加息。
经济萎缩令央行更趋谨慎
　　澳大利亚央行已连续六次维持基准利率不变，创下自2007年以来维持利率不变的最长纪录。在央行公布利率决策前，彭博资讯进行的调查显示，28位受访经济学家中，有23位都预计央行本周将按兵不动，另有5位经济学家预计当局将加息25个基点。值得注意的是，央行在议息声明中对政策前景的描述更为温和。当局此次并未警告在未来数月可能需要收紧政策以遏制通胀，这令不少人感到意外。
　　在会后的声明中，以斯蒂文斯为首的央行决策者表示，考虑到经济前景，目前的利率水平比较适宜。这样的表态与央行在5月份货币政策展望中的说法有所不同，当时央行曾表示，可能需要进一步加息。分析师认为，央行立场的软化，很大程度上是因为本国经济第一季度的不佳表现，以及近期全球经济普遍出现的降温迹象。
　　上周公布的数据显示，受严重洪灾影响，澳大利亚经济第一季度出现了近20年来罕见的萎缩。第一季度，澳大利亚经济下滑1.2%，创自1991年以来的最大降幅，同比增长1.0%。此前，经济学家的预测中值为下降1.1%，较上年同期增长0.7%。经济学家认为，澳大利亚经济第一季度的糟糕表现主要应归咎于自然灾害对出口的冲击。澳大利亚统计局公布的数据显示，澳大利亚第一季度出口量下滑8.7%，仅此一项就将第一季度GDP增速拉低2.4个百分点。
澳经济有望恢复增长
　　另一方面，近期全球主要经济体的疲软经济指标也令各国央行更趋谨慎。近期，从中国、日本到美国，制造业指标都发出增长放缓信号，印度经济的增长也出现乏力，而这些国家都是澳大利亚主要的出口市场。TD证券的经济学家兰达尔表示，最近全球经济数据不佳，加重了澳大利亚经济前景的下行风险。央行此前已强调了这方面的风险，所以本周选择了按兵不动，而不是马上提高利率。
　　不过，不少专家都认为，澳大利亚第一季度的经济滑坡只是暂时现象。随着出口在第二季度复苏，澳大利亚经济有望在今后几个季度恢复增长。澳大利亚央行也在5月份向上修正了对通货膨胀的预期，暗示有意在未来某个时候上调利率。外界普遍预计，在未来几个月中，澳大利亚央行可能会上调利率，以遏制上升的通胀压力。
　　汤森路透的调查显示，澳大利亚央行可能从第三季度起恢复紧缩货币政策进程，到明年9月上调基准利率至5.50%。作为这一轮在全球最早重启加息的央行之一，自2009年10月以来，澳大利亚已累计加息175个基点，这也帮助澳大利亚在遏制通胀方面一直做得较好。不过，随着资源和采矿企业的稳步扩张，澳大利亚面临的通胀压力也越来越大。央行上月曾警告说，随着国内采矿业的蓬勃发展，央行将不得不上调利率，以压制物价上涨的压力。对于央行预期之中的利率决定，澳大利亚当地金融市场反应平平。

日本央行将讨论扩充贷款额度以促经济增长
    据悉，为了促进经济增长，预计日本银行(央行)将扩充去年6月出台的贷款制度。日银将从13日起召开为期两天的货币政策会议，讨论把贷款额度从目前的3万亿日元(约合人民币2424.6亿元)增至4万亿～5万亿日元左右。会议还将讨论如何改善机制以激活地区金融。
根据上述贷款制度，向成长型业务投资或贷款的金融机构可以0.1%的低年利率获得日银最长4年的贷款。日银原计划明年6月底前实施新的贷款，但本月8日实施第4次贷款后资金使用量将达2.94万亿日元，现有额度几乎已满。日银采用贷款制度是为了摆脱通货紧缩，这一目标仍任重道远。此外，鉴于地方金融机构今后将正式申请适用该制度，日银将通过扩充贷款额度以继续提供支持。扩充额度时如何减少地方金融机构在获取融资的竞争中输给大型银行后蒙受的负面影响，这将成为日银的课题。
 
令人纠结的中国房价指数
    去年伊始，中国统计机构因其编制的房地产数据，而遭遇了一场“信心危机”。当时，粗略浏览一下北京或上海的房地产广告，就可以看出房价正在飙涨。然而，中国官方的房地产价格指数——即70个大中城市房价指数——同比仅上涨了1.5%。
    国家统计局今年弃用了70个大中城市房价指数。该机构目前发布各个城市的房价变动情况，而丝毫不提全国房价变动的平均数据。“在英国，如果一项指数存在问题，统计局会想办法解决。而在中国，他们就干脆不要了。”一位要求不具名的中国经济学家表示。70个大中城市房价指数遭到弃用，成了投资者和分析师把握中国房地产市场形势的又一个障碍——尽管这项指数可能存在缺陷。一些分析人士认为，对于当今全球经济的健康而言，中国房地产是一个最重要的行业。
    瑞银(UBS)驻北京经济学家汪涛表示，官方数据的核心问题在于未按照物业所在地段及质量进行调整。由于如今新建房屋距离市中心更远，因此拉低了总体的平均报价。中国最大房地产经纪公司之一——中原地产所编制的指数，更好地反映出了这种变化。当然，该指数的涨幅一直比官方数据快了一倍左右。
不过，中原地产的数据仅覆盖中国各大城市。领先的房地产门户网站——搜房房地产网已开始填补这个空白。该公司推出了一项“百城价格指数”。这一指数问世不满一年，尚需经过时间的检验，不过该指数已开始受到越来越多的关注。最新百城价格指数显示，5月份全国平均住宅价格环比上涨0.53%，涨幅高于4月份的0.4%。
    房地产泡沫之所以可能引发广泛的金融危机，风险不仅仅源自于房价。正如美国在2008年的经历所昭示的那样，向购房者和房地产开发商放贷而造成的债务累积，才是症结所在。在这方面，中国央行发布的数据被认为基本可靠。央行最新公布的季度数据显示，目前房地产行业的杠杆相对较低，仅占全部贷款余额的20%左右。但该行业债务在过去两年里增长得相当迅猛。