中国国际期货2011年7月白糖月报

步入消费旺季  郑糖将震荡走高      

内容提要：

1、6月郑糖冲高回落。在外盘ICE原糖强势上涨的带动下，郑糖在本月整体保持震荡走高的行情，不过与外盘相比，走势仍略显犹豫。
2、国内糖市供需偏紧支撑糖价高位运行。目前全国连续三个榨季出现减产的格局，国内糖市在本榨季仍将维持紧平衡状态，供需缺口的刚性存在将支撑糖价高位运行。
3、政策调控再度加码，抛储均价高位下调。国家在5月31日进行了第五批国储糖的抛售，成交均价较上次出现明显下滑。此前几次竞拍出现的“越抛越涨”的局面未能重现，这表明国家对糖市的调控作用已开始有所显现，后期仍将有国储糖陆续投放市场，国家有能力维持糖价的稳定。
4、通胀形势依旧严峻，调控周期仍将持续。由于农产品价格是CPI上涨的主要推手，因此在稳物价和管理好通胀预期作为宏观调控首要任务的背景下，农产品板块面临的政策风险依然存在，前期涨幅较大的糖价也将继续承压。
5．后市郑糖以震荡上行为主基调。预计步入第三季度后，传统消费旺季的来临将刺激郑糖震荡走高，建议投资者总体保持多头思路不变。但考虑到全球食糖供应过剩形成中长期利空，加之国内通胀压力未减，郑糖面临的政策调控风险依旧存在，因此在这两方面的牵制之下，预计郑糖难以突破前期历史高点。
 
 
 
第一部分  6月郑糖冲高回落
    本月ICE原糖承接前期良好涨势，在巴西食糖生产滞后、巴西和泰国港口运输不畅以及现货需求旺盛的推动下继续强势上行，以26.31的价位创下了本轮上涨行情的高点。不过由于涨势过猛，盘面在6月下旬出现了严重的超买现象，随后ICE糖市步入了横盘整理状态。目前来看，虽然巴西食糖生产前景不明朗的迹象稳固了盘面的底部，但在食糖主产国增产超预期的背景下，国际糖市的供求格局在未来将逐渐趋于宽松，糖价走高仍面临着较强的压力，因此ICE原糖近期仍将以时间换空间的方式盘整整理来等待行情的突破。
    在外盘ICE原糖强势上涨的带动下，郑糖在本月整体保持震荡走高的行情，不过与外盘相比，走势仍略显犹豫。6月下旬，在期价以6840的价位创出了本轮反弹行情的新高后，由于ICE原糖步入了横盘震荡区间，趋势不明朗，因此对国内盘的指引力度有限，郑糖盘面也随之出现了上升乏力的现象，随后期价弱势回调并下破了6700重要关口。

第二部分  多空因素相互博弈
一、国际糖市供求呈近紧远松之势
    目前巴西食糖生产情况是市场关注的焦点，得益于晴朗天气的作用，5月下半月巴西中南部主产区的生产开始提速，入榨甘蔗4270万吨，高于上半月的3280万吨，且比去年同期增长5.47%。下半月累计产糖238万吨，同比增长6.82%。尽管巴西食糖生产情况出现好转，但受前期单产偏低、糖厂推迟开榨以及糖厂把生产重心集中在酒精生产上的影响，市场方面仍普遍预期今年巴西中-南部地区的甘蔗产量可能仅能达到5.36亿吨的水平，远低于此前unica预期的5.685亿吨。基于此，估计今年中-南部地区的食糖产量达不到4月份预期的3515万吨，仅能达到3370万吨的水平。
    在食糖现货需求活跃的背景下，市场对巴西生产前景的担忧无疑为国际糖价注入了一针强心剂，短期内为国际糖市提供了一定的支撑，不过从中长期看，国际糖价仍将在全球食糖供给前景得到改善的压力之下运行，供应压力主要来自于泰国和印度。泰国作为第二大产糖国，因雨水充沛提高了单产，加上2010年下半年糖价上涨刺激了农民种植甘蔗的积极性，目前本制糖年糖产量正直奔1000万吨，食糖出口量有可能冲击700万吨的历史最高纪录。而印度食糖的丰产也令糖市承压，虽然前段时间食糖主产区雨水偏多影响了甘蔗出糖率，使得印度官方把10/11榨季国内的食糖产量从先前预期的2500万吨下调至2450万吨，但仍比09/10榨季增产550万吨，若加上09/10榨季结转的450万吨库存糖，10/11榨季印度食糖供给总量将达到2900万吨。而印度国内需求仍处于2300万吨的水平，因此在满足本国食糖需求的同时，印度还将重回全球出口市场。
    总体来看，国际糖市正呈现出近紧远松之势。受印度大幅增产以及泰国产量不断上调的影响，10/11榨季全球食糖已从前期预计的缺口转向过剩，11/12榨季也将继续面临过剩局面。在此背景下，原糖价格中长期将趋于走低，不过全球食糖库存低、恶劣天气等方面存在的问题可能会阻止国际糖价难以跌穿20美分/磅。

二、国内食糖供需偏紧支撑糖价高位运行
    随着云南省2010/11榨季制糖生产的顺利完成，本榨季国内制糖工作全面结束，至此，市场关注已久的全国食糖产量终于尘埃落定。本制糖期全国共生产食糖1045.42万吨，比上一制糖期少产糖28.41万吨，其中，产甘蔗糖966.04万吨；产甜菜糖79.38万吨。截止2011年5月底，本制糖期全国累计销售食糖654.75万吨，累计销糖率62.63%，其中，销售甘蔗糖600.12万吨，销糖率62.12%，销售甜菜糖54.63万吨，销糖率68.82%。
    从食糖需求量来看，图2-3比较了近三个榨季以来截止 5 月的销量及同期（10 月至次年 5 月）的国储投放量，以其合计值作为总需求量。如图2-3所示，无论是公布的销售量或国储投放量，10/11榨季都较 09/11 榨季有所减少。10/11榨季合计需求量为 755.75 万吨，同 2009/10榨季的 798.45 万吨相比，减幅 5.34%，减少了 42.7万吨。自 10 月-次年5月合计8个月，2010/11榨季平均每月食糖需求量为94.46 万吨，同2009/10榨季99.81万吨的平均每月需求量相比，月均销量约降幅为5.36%。
 
    从食糖剩余可供应量来看，本榨季食糖减产已成事实，未来能否再有一波行情关键要看未来的需求缺口是否实质存在。表2-1是截止 5月底的全国食糖工业库存及加入了国储投放量后的 6-9月需求量比较。假设未来需求量与前两年相等，没有出现减少的情况，则缺口为20万吨：如表2-1所示，在加入国储投放量后，2009、2010年6-9 月的食糖月均需求量为 102.9 万吨。若以此作为2011年6-9月的月均需求量，则本年度 6-9 月所需食糖量为 411.6 万吨，与390.67万吨的库存相比较，缺口为 20.93 万吨，该部分可由剩余国储糖补足。需要注意的是，以上供需缺口分析仅指截至本年度9月末，步入10月后，虽然有甜菜糖等新糖逐步上市，但数量要远小于当月需求量，因此现货是否真正紧缺将出现在10月，关键因素取决于6-9月的国储投放量及对未来榨季的产量预期。总体而言，目前全国连续三个榨季出现减产的格局，国内糖市在本榨季仍将维持紧平衡状态，供需缺口的刚性存在将支撑糖价高位运行。
    
三、政策调控再度加码  抛储均价高位下调 
    糖市宏观调控的核心机制就是国家食糖储备制度的建立健全和国家储备糖的适时吞吐。从图2-4可见，自2000年以来，除2001/02榨季以外，其它每个榨季都实行了抛储和收储政策，收抛储政策是农业经济政策中对白糖价格影响最重要的政策之一。本榨季至今共向市场投放101万吨国储糖，从图2-5可看出，成交均价在榨季初期曾小幅回落，但在主产区食糖减产的消息传出后，市场对糖市供给的担忧情绪开始逐步加深，加之销区库存较为薄弱，食糖价格在12月份后攀升至7000元/吨上方，2月28日进行的第四次国储糖竞拍创下了7424元/吨的高价。而3、4 月份国内处于消费淡季以及新糖大量上市阶段，市场供应充足，国储糖也相应暂停了拍卖。随着端午节的临近，为在食糖消费升温之前救火，国家在5月31日进行了第五批国储糖的抛售。就成交情况来看，此次竞拍交投清淡，市场拿货积极性较低，成交最高价为7020元/吨，最低价6450元/吨，均价6844.51元/吨，均价较上次出现明显下滑。拍卖情况显示出目前国内食糖销售并不存在大的障碍，卖家并不愁卖，与此同时，持续的弱势导致下游采购积极性较低，库存薄弱的格局也并未发生改变。从一定程度上而言，此前几次竞拍出现的“越抛越涨”的局面未能重现，这表明国家对糖市的调控作用已开始有所显现，后期仍将有国储糖陆续投放市场，国家有能力维持糖价的稳定。
 

四、通胀形势依旧严峻  调控周期仍将持续 
    6月14日，国家统计局公布了5月经济数据，5月份居民消费价格同比上涨 5.4%，创 34个月新高；其中，食品价格同比上涨11.7%，比上月涨幅扩大0.2个百分点；非食品价格同比上涨2.9%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。虽然5 月通胀再创新高，但尚达到本轮通胀的拐点。从CPI前景来看，未来通胀形势依然严峻。首先，近期气候的不确定性增加了食品价格的变数，食品类CPI 同比增速可能继续提高；其次，目前猪粮比价已上升至7.9左右，猪肉供给偏紧的局面在6月仍将延续，这会给肉价带来向上的推动力。再次，发改委自6月1日起上调部分省市的工业用电价格近3%，对非食品类CPI也会有一定的影响。在通胀压力未减的背景下，央行在本月继续实施了紧缩的货币政策。也就是在央行公布经济数据的当日下午，央行宣布于6 月20 日上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是本年度以来第六次上调存款准备金率。此次上调之后，大型存款类金融机构存款准备金率达到21.5%，中小型达18%，粗略估计此次上调约可冻结商业银行资金约3800亿元。事实上，从去年10月份以来，央行每月提准、隔月加息已成为常态，但值得注意的是，与以往央行选择周末上调存款准备金率或者加息不同，本次回应措施更为迅速与积极，也进一步反映了央行对抗通胀的决心。
    由于农产品价格是CPI上涨的主要推手，因此在稳物价和管理好通胀预期作为宏观调控首要任务的背景下，农产品板块面临的政策风险依然存在，前期涨幅较大的糖价也将继续承压。

第三部分  后市郑糖以震荡上行为主基调
    在食糖供需缺口刚性存在以及制糖成本提高的有力支撑下，目前食糖现货价格保持坚挺，广西现货价维持在7000-7200区间运行，现货市场的平稳走势夯实了郑糖的底部。与此同时，步入6月份后，虽然气温有所升高，但成交淡销的局面并没有得到根本性的扭转，销量仍远远未及食糖消费旺季的预期。因此，尽管前期外盘的良好涨势给郑糖提供一定的上行动能，使得郑糖创下了6840的阶段性高点，但因国内基本面缺乏明显利多因素，郑糖随后还是出现了上冲无力的迹象。后期随着气温的继续高升，食糖购销形势有望逐渐得到改善。下游食糖消费情况作为影响糖价走势的关键因素，仍需要重点关注。
    从盘面来看，在经过近一个月的震荡整理行情后，郑糖的底部已经清晰可见。目前郑糖重回上行通道，多头形态保持完好。预计步入第三季度后，传统消费旺季的来临将刺激郑糖震荡走高，建议投资者总体保持多头思路不变。但考虑到全球食糖供应过剩形成中长期利空，加之国内通胀压力未减，郑糖面临的政策调控风险依旧存在，因此在这两方面的牵制之下，预计郑糖难以突破前期历史高点。