中国国际期货2011年7月铝月报

铝价格在成本推升后上涨预期的回落 

     
内容提要：

1、市场预期持续回落。受国内外能源价格上涨以及中国区域性“电荒”影响下，铝表现出较好的反弹趋势以及抗跌能力，伦铝价格近月走势维持在2,500~2,700美元/吨震荡；同时，沪铝在初级前期低点16,540 元/吨反弹至17,275元/吨。
2、宏观环境分析：发达国家复苏仍然存在不确定性，中国紧缩政策可能维持。发达国家市场不振使得市场对金属需求增长的预期减弱，因市场担心欧债危机蔓延的局面迫使美元指数的被动抬升和市场风险嫌恶情绪的上升，同时也对金属价格造成一定程度的压力。中国经济发展放缓，同时高油价和反弹的食品价格推升5月份CPI指数同比增长5.5%，央行将可能采取更为谨慎的紧缩政策来应对通胀。
3、国内下游需求增速放缓。作为重要的电解铝下游终端行业，房地产与汽车的增速放缓，主要因素是进入2011年后高企的紧缩政策减少了房地产方面的投资，资金的收紧也使得在2010年的高速增长的两个行业增速减缓，另外一方面来自于季节性因素。能源成本推升铝价上涨。能源成本推动下，电解铝成本上升已经得到部分消化，不排除发改委有进一步上调电价的可能，煤炭价格短期稳定但中期看涨的情绪将成为影响电解铝成本的主要因素。
4、投资建议：维持乐观看涨情绪。铝价短期在跟随金属板块重心下移的趋势不改，但从长期的供需关系来看，铝价格上升的空间也受到一定的限制，价格上升的主要因素也取决于“电荒”在夏季加剧而带来的电价再度上调以及供应趋近的预期。伦铝价格中长期范围在2500~2700美元/吨区间，沪铝主力合约价格在16800~17400元/吨。

第一部分  本月市场回顾：市场预期持续回落
一、铝价持续回落
    在2011年上半年，金属价格维持在高位震荡的格局，伦铜价格在2月推高至10,190美元/吨，相隔3个月后，伦铝价格也迎来了近32个月以来的高点（在5月3日达到2,803美元/吨），高位获利以及风险偏好的情绪使得伦铝价格在五月的整体表现偏弱，进入调整期一度下探至2,465美元/吨（相对低位）；受国内外能源价格上涨以及中国区域性“电荒”影响下，铝表现出较好的反弹趋势以及抗跌能力，伦铝价格近月走势维持在2,500~2,700美元/吨价格震荡；同时，沪铝在初级前期低点16,540 元/吨反弹至17,275元/吨
 
第二部分  宏观环境分析
一、发达国家复苏势头存在不确定性
    美国经济的复苏前景不容乐观。近期美国经济表现出放缓的趋势，下滑至56.6，为2009年11月来的最低水平，此前市场预期63.0，而4月PMI为67.6。美国房地产数据显示，５月份美国新房开工量环比回升3.5%，仍然疲软。美国通胀压力上升，5月份消费价格指数上涨0.2%，而核心消费价格指数更是创下近三年来最高水平。
    希腊债务危机预期加剧。欧洲市场的恐慌情绪依然来自于希腊债务危机继续加剧的预期，也使得大宗商品等风险工具市场受到影响。
    发达国家市场不振使得市场对金属需求增长的预期减弱，因市场担心欧债危机蔓延的局面迫使美元指数的被动抬升和市场风险嫌恶情绪的上升，同时也对金属价格造成一定程度的压力。
 
二、高通胀压力下的中国经济放缓
    中国6月份PMI指数为52.0， 较4月环比再回落0.9个百分点。从走势上看，今年以来，除3月份短暂回升外，PMI持续小幅回落，显示经济增速呈平稳回落态势。同时，工业增加值的表现也从一季度平均的14.4%下降至13.4%。
    高油价和反弹的食品价格推升5月份CPI指数同比增长5.5%，创34个月来的新高，该数据虽然符合市场预期，但高通胀压力使得中国政府倍感压力，央行随即宣布继续上调存款准备金率来以表明将可能采取更为谨慎的紧缩政策来应对通胀。中国经济在2011年上半年回落也是因为紧缩政策的良好执行，但通胀“顽疾”依然存在，我们认为，央行在6、7月份可能会采取加息的手段进一步管理通胀预期。紧缩政策也将在进入三季度后出现宽松的迹象。

第三部分 铝市场基本面分析
一、需求面：房地产与汽车增速减缓，铝未完全流入下游
    国内下游需求增速放缓。作为重要的电解铝下游终端行业，房地产与汽车的增速放缓，主要因素是进入2011年后高企的紧缩政策减少了房地产方面的投资，资金的收紧也使得在2010年的高速增长的两个行业增速减缓，另外一方面来自于季节性因素。
房地产投资与新屋开工增速放缓。2011年1-4月,全国房地产投资实际完成额13,340亿元,同比增长34.3%,增幅较1-3月上升0.2个百分点。1-4月全国房屋新开工面积5.68亿平方米,同比增长24.4%,增幅较1-3月上升1个百分点,其中4月份全国房屋新开工面积1.70亿平方米,同比增长26.9%,增速较3月份上升7.4个百分点。
    汽车市场低迷，销量数据延续此前的负增长颓势。据中国汽车工业协会统计，5月全国汽车产销分别为134.89万辆和138.28万辆，环比分别下降12.14%和10.09%；同比产销分别下降4.89%和3.98%。1-5月，汽车产销分别为777.97万辆和791.62万辆，同比增长3.19%和4.06%,增幅较去年同期分别回落52.4和49.19个百分点

    半成品铝材的增速相对增强。虽然下游增速减弱，但是大力电解铝产量也并未流入国外，而是流入半成品市场。中国原铝产量在4月同比上升7.4%达到146万吨，而铝材的产量增速达到了38.33%达到243万吨，并且上海交易所显性库存也由去年10月的50万吨下降到目前的35万吨，因此，我们有理由相信现在处于去库存阶段，这种趋势可能会出现反转的局面。

二、供给面：电价上升带来的铝成本上升
    自今年3月份以来，中国东部与中部地区出现不同程度的淡季用电紧张局面。电煤价格上涨，造成发电厂亏损严重，厂商缺乏火力发电动力。为了应对能源价格高企减少发电厂亏损。发改委决定自6月1日起，对15 个省市电价进行调整，工商业、农业用电价格平均上调1.67 分/千瓦时；另外，最近发改委将针对电煤价格制定惩罚性政策。

1.电价上调带来铝生产成本上升
    能源成本推升铝价上涨。能源成本推动下，电解铝成本上升已经得到部分消化，不排除发改委有进一步上调电价的可能，煤炭价格短期稳定但中期看涨的情绪将成为影响电解铝成本的主要因素。
1）电价上升推动电力成本上升。根据我们估算，生产一吨铝耗电量在14,000~14,500千瓦时，电力成本约占电解铝生产成本的40%~50%，每上调1分电价，成本上升约140~145元/吨。以铝主产区河南省为例，目前上网电价在0.58元/千瓦时（已处于高位），上网电价上调1.5分，河南省电解铝成本上升约在200~250元/吨左右。同时，我们认为，本轮电价上调仍然存在空间，理由：上调的幅度相较于前四次电价上调幅度要小，自2004年的前四次电价调整平均幅度在5%，本次调整幅度为2.9%，说明在通胀压力下，发改委试探性调整价格逐步平衡电、煤与电力价格留出了空间。

2）煤炭价格上升预期推高铝成本预期。我们认为，煤炭合同价格将不会出现波动，但是现货市场依然存在看涨情绪，理由：a. 中国进口煤炭的需要将使国内外价差收缩；b.“电荒”预期在耗电旺季增强对煤炭的需求。

2、“电荒”造成对铝供应紧张的预期加强
    电解铝作为高能耗行业在夏季用电高峰期受到“拉闸限电”的影响。我们认为，产能利用率短期并不会受到明显影响，但存在不确定因素，理由：
1）铝的生产并未受到影响。a. 铝的主要产期集中在河南、山东、甘肃、新疆等区域，并没有受到电荒过多的影响；b. 现货铝价格在17000 元/吨，对于企业而言仍然保持微薄的利润保证声场；c. 3月份河南恢复的产能短期不会关闭，河南电解铝企业目前还没有停产的消息。
2）产能利用率维持高位。在2010年，产能利用率为70%，“节能减排”政策限制了产能释放。在步入2011年后，根据中国有色金属协会数据，2011年5月中国电解铝产量154.76万吨，同比增长8.7%，当月产能利用率为79.08%；同时AZ China数据也消失，中国四月电解铝日均产量达到48,600吨。我们认为，去年受限产能在今年年初得到集中释放，高能耗行业一季度的反弹也是造成“电荒”的原因。我们认为，在价格鼓励下，产能利用率仍会维持在75%~80%的水平。但我们担心的是，如果一旦现货价格走弱，利润消失，电解铝生厂商不得不面对高企的电价，从而控制产能利用率。我们预计，市场对于供应收紧的紧张有过度反应的效应。

第四部分  投资建议：维持乐观态度
    我们认为，短期电解铝供给的速度仍然没法与半成品铝材的产量增速相匹配，这种趋势短期仍然会延续，由于电价上涨带来的成本上升的预期已经被消化，因此，铝价短期在跟随金属板块重心下移的趋势不改，但从长期的供需关系来看，铝价格上升的空间也受到一定的限制，价格上升的主要因素也取决于“电荒”在夏季加剧而带来的电价再度上调以及供应趋近的预期。伦铝价格中长期范围在2500~2700美元/吨区间，沪铝主力合约价格在16800~17400元/吨。
图4-1：伦铝三月起合约日K线图