中国国际期货2011年7月铅月报

供给压力依旧  弱势上行为主    

内容提要：

1.6月铅价震荡整理。6月中上旬在相对宽松的货币环境以及5月惯性上涨的带动下，铅价冲高。6月中下旬随着希腊债务评级被下调、内阁面临重组及信任投票等一列风险因袭，市场避险情绪上升。期铅快速回落。月底随着希腊政府获得信任投票以及LME铅注销仓单大幅增加，铅价缓步上行。整体看6月铅价虽然弱于我们预期，主要受制于希腊问题，重心略比5月稍高。
2．铅市供给压力依旧 但预期消费好转。铅锭市场仍供过于求，铅矿供给充分，但受制于LME铅价过高，目前转向进口采购铅精矿。另外，加工费利润空间仍有一定保障，因此供给相对充分。
三季度是传统消费旺季，预期消费将会随着环保检查结束、铅酸蓄电池厂技术改造完成，下游消费将会逐步启动。
3．预期7月市场货币环境相对宽松，风险因素相比前期有所降低。原油价格大幅回落，通胀预期也有所缓解；希腊政府获得信任投票，预期欧债风险也有所缓和，因此黄金大幅回落。在这样的背景下，预期资金面在三季度乃至下半年都会保持相对宽松的水平。美联储虽然不会推出QE3，但是仍将维持低利率环境；我国在下半年随着央票到期量的减少，预期收紧动作也将减少，并且随着下半年贷款在7-8月的集中发放，预期市场资金面将会相对上半年宽松。7月份最大的不确定性来源于欧债或者美债的问题，尽管目前主权债务问题有所缓和。7月中旬，希腊是否能接受第二轮援助，甚至关于美国国债上限调整的进展都将7月份最大的风险点。但整体看，7月市场货币环境相对宽松，风险因素比前期有所降低。
4．7月建议买入为主。维持前期预期2011年现货均价至少在17000附近的判断。目前仍处于下半年安全买入区域。投机操作及下游买入保值操作均适合在沪铅1109合约16000-17000区间进行买入操作。7月目标高点17500-18000。

第一部分  6月铅价区间震荡 
    6月中上旬，延续了5月触底上行的态势。伦铅一度上冲至2600上方，沪铅1109合约也一度达到17200附近价格。6月上旬虽然虽然国际信用评级机构穆迪投资者服务公司宣布，由于希腊债务前景黯淡，经济增长乏力，将该国主权信用评级由“B1”连降三档至“Caa1”，评级前景为负面，但是由于铅价偏低并且由于央行连续的净投放资金，银行间同业拆借利率维持低位，显示资金面相对宽松。因此上旬价格维持缓步向上的态势。
    6月中下旬随着希腊债务评级再次被下调、希腊方面准备第三次全国总罢工反对收紧财政政策、希腊内阁面临重组及信任投票等一系列问题的暴露，市场避险情绪上升。期铅快速回落，沪铅1109合约一度回落至16500附近。随着希腊内阁重组完毕并且获得信任投票后，铅价开始缓步上行。截止6月25日，沪铅1109报收于17030，收复部分失地。期铅仍呈现外强内弱的局面。

第二部分  铅市供给压力依旧 但预期消费好转
    铅锭市场仍供过于求，铅矿供给充分，但受制于LME铅价过高，目前转向进口采购铅精矿。加工费利润空间仍有一定保障，因此供给相对充分。
    三季度是传统消费旺季，预期消费将会随着环保检查结束、铅酸蓄电池厂技术改造完成，下游消费将会逐步启动。

一、铅供给仍旧相对充分 
    国内矿代替外购矿，矿供给依然充足。由于LME铅价过高，因此冶炼商采购铅矿转向国内采购为主。这使得国内铅矿产量维持高速增长，并且进口铅精矿数量环比大幅减少。国内铅矿5月份产量23.95万吨（金属量），环比增长21.6%，同比增加36.69%，；进口铅精矿8.4万吨，环比下降34.7%，同比基本持平。
    加工费利润空间仍将保证冶炼商充足充足供应。因此整体上看铅锭后期供给仍将比较充裕。

二、三季度消费旺季来临 预期消费转好
    由于血铅事件影响，下游开工率不足，很多大型铅酸蓄电池企业由于环保检查及技术改造压力都处于停产状态。因此限制了下游需求启动，直接的证据是铅酸蓄电池产量增速大幅下滑。5月份铅酸蓄电池产量118.36亿千伏安时，同比增长仅仅6.59%。
    预计7月底环保检查将会逐步结束，下游铅酸蓄电池厂技术改造很多也将完成。另外三季度是铅酸蓄电池的消费旺季，预计下游消费也将会启动。因此对于7月份甚至整个三季度的消费预期是看好的。

三、库存及注销仓单显示消费可能阶段性好转
    6月份以来，LME铅锭库存基本稳定在32.2万吨附近，但6月24日当周注销仓单大幅增加至3.63万吨，这种增幅是2007年以来最大的。这暗示了下游消费的启动以及库存可能见顶。

第三部分  预期货币环境相对宽松 风险程度下降
    原油价格大幅回落，通胀预期也有所缓解；希腊政府获得信任投票，预期欧债风险也有所缓和，因此黄金大幅回落。在这样的背景下，预期资金面在三季度乃至下半年都会保持相对宽松的水平。美联储虽然不会推出QE3，但是仍将维持低利率环境；我国在下半年随着央票到期量的减少，预期收紧动作也将减少，并且随着下半年贷款在7-8月的集中发放，预期市场资金面将会相对上半年宽松。7月份最大的不确定性来源于欧债或者美债的问题，尽管目前主权债务问题有所缓和。7月中旬，希腊是否能接受第二轮援助，甚至关于美国国债上限调整的进展都将7月份最大的风险点。但整体看，7月市场货币环境相对宽松，风险程度比前期有所降低。

一、欧债短期风险下降  美债上限问题值得关注
    欧元区财长会议原则上已经通过了对希腊的第二轮救援计划，救助金额有可能在1200亿左右，加上第一轮贷款计划还剩余570亿，所以救助资金规模可能达到1770亿。这些资金可以满足希腊到2013年上半年的融资需求。所以一旦这个计划得以实施，希腊就无近忧。关键就是看希腊国内是否能够接受第二轮的援助，因为这些贷款是带有附加条件的，需要希腊做出大规模的削减财政支出以及国有资产私有化的行动，这对希腊的国内民众来讲，虽然无法接受，但是也是不得不面对的现实。希腊总理帕潘德里欧新组建的政府已经获得信任投票，这缓解了市场对于希腊问题的担心。特别是黄金的大幅回落暗示了希腊风险因素已经大幅缓解。接下啦希腊方面尽管可能面对罢工等问题，但是解决债务问题需要政府和民众共同的努力，显然通过罢工无助于问题的解决。
    另外，美债上限的问题是另一个风险点。8月中上旬将是最终解决时间，因此美债风险问题可能会在7月提前反应最大的风险。但是整体看，债务上限必将提高，这将会提升通胀预期并且打压美元指数，从而支撑金属价格。

二、原油价格大幅回落  通胀预期缓和
    原油价格大幅回落，通胀预期缓和。IEA6月23日发布的一份声明，其28个成员国同意采取联合行动，在未来30天内平均每天向市场投放200万桶、也就是总计6000万桶的原油战略储备，以弥补由利比亚原油停产产生的供应缺口，原油价格大幅下挫。原油价格的大幅回落将会有利于世界经济的整体复苏，全球通胀预期也会随着原油价格的大幅回落而有所缓和。

三、预计7月份整体市场资金面相对宽松
    6月20-21日美联储议息会议决定美联储仍将维持低利率环境，这将保证在一定期限内整体货币环境仍将维持相对宽松的，特别是在原油价格大幅回落，远期通胀预期有所缓和的背景下。预期在美国核心通胀率达到2%之前，美联储仍将维持相对宽松的货币环境。今年年底或者明年年初，随着美国经济的逐步好转，美联储才会逐步采取收紧的货币政策，如缩减资产负债表规模及加息等政策。
国内方面，央行目前仍维持资金净投放的态势，尽管央行连续采用提高存款准备金等方式进行回笼资金。提高存款准备金率更主要的是对冲到期巨量央票以及外汇占款的大量增加。而且7月份开始下半年的贷款发放将会集中进行，市场资金面将会大为缓和。

第四部分 7月价格判断及操作：买入为主
一、维持2011年现货年均价至少在17000判断
    2010年现货均价在16000附近，按照2011年PPI(工业品生产价格指数)为6%进行估计（2010年为5.5%），预计2011年现货均价至少在17000附近。截止6月67日，上海1#铅锭现货价格在16000附近，仍是相对安全买点。

二、七月操作仍以买入为主
    投机操作建议：中线资金在16000-17000积极买入操作，上方目标价格17500,18000,18500。止损设置在下破15500。短线资金被背靠整数价格16500,17000等价格做多，目标可以设置100-200点，止损设置50点。
保值操作建议：建议下游消费商积极进行买入操作，预计在17000下方买入均是下半年的安全买入区域。对于下半年的角度看均会节约采购成本。7月沪铅1109合约目标价格17500-18000.