中国国际期货2011年7月铜月报

中国补库将助力铜价突破  逢低买入为主      

内容提要：

1、通胀高企 短期紧缩政策难改。在经济总体运行平稳的背景下，通胀继续成为当前经济的主要矛盾，短期内紧缩政策难改，铜价仍受到系统性风险打压。
2、美元低位震荡 对铜价影响中性。青岛期货开户欧债危机继续发酵，但美国经济本身复苏的疲弱难以使美元趋势性走强。而美联储对进一步实施量化宽松货币政策有所保留，美元也难以进一步下行，铜价难以得到流动性的支撑。
3、中国将进入补库阶段 铜价中期看好。种种迹象表明中国已经或者即将进入补库存阶段，国际铜现货趋于紧张，伦铜库存有望下降，这将为铜价的中期走势提供支撑。
4、铜价酝酿突破 逢低买入为主。短期内铜价窄幅震荡、上下两难。但从中期来看，由于中国补库存的推动，铜价有望摆脱底部震荡区间，开始新一轮上涨。从技术上看，伦铜和沪铜的强阻力分别为9250、69000；若上破压力位，中线投资者可积极介入多单，上方目标位71500、73000元。若短期内未能突破，铜价将维持在66500-68500区间震荡，我们建议中线投资者和下游套保商以逢低买入为主，等待铜价突破。

    尽管铜的基本面出现好转使得铜价受到一定支撑，但通胀高企使得国家紧缩力度未改，且海内外经济复苏放缓，宏观面的利空因素继续对铜价形成压制。经过上个月的触底反弹之后，本月铜价基本上横盘震荡，伦铜在9250美元一线遇阻回落后基本围绕9000美元窄幅震荡，沪铜则限于67000-68500区间小幅波动。

第一部分   宏观利空不变 流动性难以放松
一、通胀高企政策难改
   本周国家统计局公布了5月份主要经济数据，其中规模以上工业增加值同比增长13.3%，增速比4月份回落0.1个百分点。数据显示我国经济继续回落，但是回落幅度低于预期，经济总体运行平稳，我国经济“硬着陆”的风险降低。
   但我国通胀风险仍然很大， 5月份居民消费价格（CPI）同比上涨5.5%，其中青岛期货开户食品价格上涨11.7%，非食品价格上涨2.9%。数据显示，通胀压力仍然是当前经济的主要矛盾，短期内紧缩政策的利刃仍将高悬。在央行公布经济数据后的当日下午央行即决定再次上调存款准备金率0.5个百分点，本次上调存款准备金率的节奏出乎市场的预料，这显示央行抗通胀非常坚决。而近期猪肉价格上涨，通胀形势非常复杂，6月份CPI可能达到6%以上的高位，因此青岛期货开户在经济运行总体平稳的背景下，短期内国内紧缩政策难以放松。在央行上调存款准备金后，央行的加息窗口将成为引导铜价走势的关键。

二、美联储对QE3态度暧昧 美元低位震荡
    尽管欧债危机使得美元被动升值，但是从美国经济本身的复苏力度来看，美元短期内不具备反转的基础。
    近期美国经济各项指标表现均不佳，美国5月非农就业人数增加5.4万人，大大低于市场预期的增加16万人，失业率从4月的9.0%上升至9.1%，首次申请失业人数则维持在40万人以上，青岛期货开户显示当前美国就业市场依旧非常脆弱。而从制造业来看，美国供应管理协会公布的5月份美国PMI指数为53.5，为连续三个月下降。而地方制造业PMI数据同样表现不佳,芝加哥、密尔沃基、达拉斯以及里士满联储公布的PMI数据均环比下滑，彰显美国制造业扩张速度全面放缓的态势。而鉴于美国经济复苏的疲弱表现，6月22日美联储下调了对2011和2012年美国经济增长的预期，将2011年美国GDP增长速度从3.1%-3.3%下调至2.7%-2.9%，并将2012年的GDP增长速度从3.5%-4.2%下调为3.3%-3.7%。

    短期内欧洲的复杂走势使得美元被动升值，但美元难以趋势性走强。美元要真正大幅攀升需要条件，一个是美国经济有了新的增长点，或者是美联储进入加息周期。从美国经济疲软的表现来看，目前看这两个条件仍不具备。尽管美国经济的疲弱使得市场预期美国将进一步实施量化宽松货币政策，但在6月21-22日的美联储议息会议上，美联储对进一步实施量化宽松货币政策即QE3态度并不明朗。我们判断美联储将更多的是采取“以静制动”的策略，因此短期内美元也难以大幅下行。美元短期内维持低位区间震荡的格局，对铜价的影响维持中性。
    从宏观面来看，由于美联储短期内并不进一步放松货币政策，且中国维持紧缩，因此铜价难以获得流动性的支撑。从中期来看，铜价的转势需要依赖于本身基本面的变化。

第二部分   中国补库将启动 有利铜价中期走势
一、短期内全球供应维持过剩
    世界金属统计局（WBMS）在6月22日公布了2011年前四月全球铜供需平衡数据，数据显示，今年前四个月全球铜市供应过剩11.7万吨，其中消费量624.9万吨，产量为637万吨。中国消费量的减少是造成全球精铜过剩的主要因素，前四个月中国表观消费量较上年同期的226.1万吨减少17万吨，并且已经连续两个月负增长。

二、中国补库即将启动 推动铜价上涨
    中国需求旺季不旺导致全球铜市短期过剩，而铜价也从2月份开始了超过4个月的调整期。但我们认为，中国社会铜库存的去库存化过程行将结束，中国铜进口量可能从6月份开始回升。
    由于中国对国际铜供应的高度依赖，沪铜库存并非代表供应，而是代表需求。因此，沪铜库存的趋势性增加一般代表国内需求的提升，沪铜库存的趋势性下降一般代表国内需求的萎缩，国内社会库存处于去库存阶段。我们从沪铜库存和价格的走势图也可以看到，沪铜价格与沪铜库存在趋势上是同向的，青岛期货开户这很明显的反映了中国需求对铜价的推动作用。

    但我们认为国内铜去库存化将结束，我们判断补库存与去库存的核心指标是精炼铜产量和进口量之和与铜材产量的比值，两者分别代表铜的表观消费量和实际消费量，两者历史均值在0.75左右，当比值高于此均值时，表明国内处于补库存阶段，当比值低于均值时，表明国内铜处于去库存阶段。从沪铜库存的同比变化也可以反映国内铜需求的变化，当沪铜库存同比趋于增长时，表明国内铜库存处于补库存阶段；当沪铜库存同比趋于减少时，表明国内铜库存处于去库存阶段。从图2-4上、下可以清楚的看到，两者周期是一致的。数据表明，经过2009年和2010年初铜的天量进口之后，随着铜价的步步攀高以及隐性库存的大量存在，从2010年年中开始，我国基本上处于去库存阶段。

    本次去库存的周期相对较长，其中的主要原因仍然是因为2009年以来，铜过量进口，同时，从去年年末开始国内持续紧缩，铜价高企以及资金成本上升使得企业正常的备库成本以及投资性质的融资成本大大提高，适逢外管局新规抑制利用进口铜融资，这也使企业均倾向于维持最低库存，而利用铜融资的投资行为也大大减少。
    从我国经济的整体大环境来看，目前国内整体经济处于去库存的小周期。5月份PMI库存分项指数只有49.5，环比下降2.5个百分点，这表明我国整体经济进入了去库存的小周期。因此，叠加效应使得铜的补库存周期进一步推后。
    长期的进口亏损也是压制国内需求的重要因素，2010年5月份开始套利窗口关闭，在2010年年末和2011年年初，进口亏损超过4000元每吨，大大压制了国内贸易商的进口热情，这也使得国内社会铜库存被消耗殆尽。但目前沪伦比价关系已经得到修复，沪铜和伦铜已经基本平价，现货甚至已经出现了进口盈利。而从图2-5也可以看到，国内补库存和去库存的周期与铜的进口盈亏也是密切相关的，两者周期同样趋于一致，沪伦价差缩小也有利于中国铜的进口，为下半年中国铜补库存创造了条件。
从铜材的产量来看，我国铜的终端需求比较刚性。5月铜材产量达97.9万吨的今年最高水平，显示终端需求仍然比较旺盛。因此一二季度减少的原材料消费很可能延迟至三四季度完成，青岛期货开户下半年中国补库存将成为推动铜价上涨的主要力量。

三、现货趋于紧张 伦铜库存有望下降
    自4月份以来，国内铜现货始终处于高升水状态，5月份中旬之后现货升水始终维持在400-500元左右，最高攀升至600-700元，这反映国内现货已经趋于紧张。而从各地贸易升水来看，目前上海、美国和欧洲铜贸易升水均大幅上升，上海铜贸易升水已经从20美元左右跃升至110美元以上，这也反映了国际铜现货供应已经开始紧张。

    在沪铜库存连续下降后，伦铜库存成为铜价走势的关键。从各项指标来看，伦铜库存有望下降。伦铜库存自6月份以来始终维持在47万吨左右，结束了自2010年12月以来连续上升的状态。同时，伦铜注销仓单大幅上升，目前注销仓单/库存比例已经上升至7%以上。一般而言，伦铜注销仓单比例维持在5%以上时，即意味着库存趋于下降，伦铜库存可能已经见顶，后期有望继续下降。伦铜现货升贴水的变化也可以反映库存将下降的趋势，伦铜现货-3月升贴水已经从4月份的贴水20-30美元下降至贴水4美元右，现货供应充裕的现状正在改变。注销仓单的上升和现货贴水的下降均显示出：伦铜库存将下降的信号，但受制于仍然较高的绝对值，目前铜价受到的支撑作用不明显。但从中期来看，我们认为中国补库存周期的启动、伦铜库存的下降将有助于铜价摆脱目前的震荡格局。中国补库的行为需要得到精铜进口回升的确认，因此中国6月精铜进口的数据对铜价的中期走势非常关键。

第三部分  铜价酝酿突破 逢低买入为主
    从宏观面来看，我们认为受制于通胀压力的高企，国内紧缩的货币政策短期内难以放松，而美联储并无实施进一步量化宽松的打算，这将使铜价难以得到流动性的支撑。从中期来看，铜价的转势需要依赖于本身基本面的变化。而从铜的基本面来看，我们认为在经历短期的供应过剩之后，铜市正在发生积极的变化。中国去库存化行将结束，种种迹象表明中国已经或者即将进入补库存阶段，伦铜库存有望下降，这将为铜价的中期走势提供支撑。
    在宏观面利空和基本面转好的博弈下，铜价窄幅震荡、上下两难，青岛期货开户短期内将继续在震荡中整理，并酝酿突破。但从中期来看，由于中国补库存的推动，铜价有望摆脱底部震荡区间，开始新一轮上涨。从技术上看，伦铜和沪铜的强压力为9250、69000；若上破阻力位，中线投资者可积极介入多单，上方目标位71500、73000元。若短期内未能突破，铜价将维持在66500-68500区间震荡，我们建议中线投资者和下游套保商以逢低买入为主，等待铜价突破。