中国国际期货2011年8月黄金月报

内容提要：

1.7月避险支撑之下黄金一举突破1600大关。由7月初开始，有关欧债问题一波接一波出现，欧债危机的形势也是愈演愈烈。同时美国债务上限提高久久无法达成协议，市场在欧美债务的双重打击之下，避险情绪空前的高涨，黄金轻松突破1600美元/盎司大关。
2．传统黄金消费淡季不淡，投资需求增加让黄金7月很火。以中国和印度为代表的新兴国家，成为了黄金实物需求的最重要推动力。中国黄金饰品在7月传统淡季火热销售，同时避险情绪催生的全球黄金投资需求更是大幅增加。
3．欧债危机再次缓解，但治标不治本的援助计划仍让市场担忧。欧盟紧急峰会提出的具有可能性的援助计划让欧债危机得到缓解，但是危机缓解并不意味着危机化解，不确定性的存在依然对金价形成支撑。
4．美债一波三折，事态没有明朗之前市场避险情绪难消除。投资者从美债上限问题反复无常的变化中更加谨慎，市场预计美债上限最终将会达成协议，但是在美债上限最终协议没有达成之前，这一支撑将会一直存在。
5．全球经济复苏不容乐观，通胀预期支撑金价。目前全球两大经济体美国以及中国的经济增速都不尽人意，尤其是美国经济的疲软状态，让市场对未来通胀的预期依然较为强烈。
 

第一部分  避险情绪助推黄金屡创新高

    6月末，黄金价格在希腊债务危机暂时缓解的情况下于7月1号价格降至1482.6美元/盎司的阶段低点。随后由7月初开始，有关欧债问题一波接一波出现，欧债危机的形势也是愈演愈烈，解决问题的紧迫性不断的增加。7月黄金走势可以概括为三个主要阶段：第一阶段，避险高涨，强势上涨阶段；第二阶段，欧美债务暂缓，震荡整理阶段；第三阶段，美债再度紧张，黄金又创新高阶段。

    第一阶段。7月初先是评信机构标普警告将希腊旧债换新债计划视为违约，穆迪将葡萄牙新信用降为垃圾级，黄金价格强势开启上涨的步伐，到上涨第一周末期，美国的非农数据又出乎预期的让市场大失所望，黄金价格再度上涨。到上涨的第二周，意大利和爱尔兰的债务问题又进入投资者的视野，尤其是对欧债危机可能扩散至欧元区第三大经济体——意大利的担忧让市场更是避险情绪大增，虽然同期美元大涨，但是避险情绪明显盖过美元对黄金的抑制作用。同时美国债务上限提高久久无法达成协议，市场在欧美债务的双重打击之下，避险情绪空前高涨，自7月4日开始实现11连阳的强势上涨之势，黄金一举突破1600美元/盎司，最高点也攀至1607.4美元/盎司。

    在此期间全球最大的黄金ETF基金-SPDR的持仓也出现了大幅增加，自7月初开始至7月18号，SPDR持仓从1205.81吨增长至1249.34吨，增长超过43吨，CFTC持仓中非商业多头头寸明显增加。

    第二阶段。美国时间7月19号市场在美国会“六人小组”的一项计划中看到提高美债上限的曙光，市场避险情绪缓解，加上7月21号，欧盟紧急峰会上提出的援助计划，让部分黄金多头趁机在高位获利离场，SPDR持仓出现小幅减少，技术上有回调需要的黄金进入了高位震荡行情之中。但是我们看到在欧美债务仍存在多种不确定的情况之下黄金价格下跌意愿不强，调整幅度不大，最低点探至1583.6美元/盎司。

    第三阶段。7月22日，有关美国国债上限的谈判不欢而散，众议院长博纳表示不再同白宫一起寻求削减赤字的重大协议，因市场担心美债问题为金融市场带来巨大的动荡，市场避险情绪再度升温，黄金走出震荡区间，最高点攀至1622.9美元/盎司。

    7月在避险的支撑之下，黄金强势上行。8月黄金的走势将会如何，上涨之势是否能够得以延续？我们认为8月黄金仍将是以上涨为主，上方目标在1650美元/盎司。以下我们将主要从三大方面来分析这一问题，这三个方面主要是：黄金基本面情况，黄金避险作用（欧美债务问题）以及黄金抗通胀作用（通胀预期）。

第二部分  实物与投资需求双增加下的金价坚挺

一、黄金需求不断增加，传统淡季黄金再创新高
    黄金的需求主要体现在四个方面，工业需求、珠宝首饰需求、投资需求以及国际储备需求。总体来看这四方面的需求都呈现增长的态势，但绝大多数黄金消费增长都来自珠宝和投资需求的增长。
    以中国和印度为代表的新兴国家，成为了实物需求的最重要推动力。世界黄金协会(WGC)中国区总经理王立新介绍，2011年第一季度中国黄金的零售投资需求，已经接近2010年半年的实际需求。其中，中国首饰市场同比增长了21%，增幅创历史之最。从目前中国的黄金首饰市场来看，黄金价格的上涨并没有影响销售，反而促进了销售的上涨。据统计今年7月部分商场珠宝类商品的销售跟去年同期相比提高了40%，更有黄金销售的品牌如周大福、周生生等则同比提升了80%。今年传统黄金消费的淡季显然不淡，金价越涨，销售越好。
根据世界黄金协会（WGC）的报告，2010年，印度黄金需求占到全球消费的32%，约达963吨，这其中有75%都来自于黄金首饰的消费，首饰需求比2009年增加了69%。同时WGC近日发布报告称，尽管金价不断上涨，但在GDP快速增长、城市化、中产阶层的涌现和高储蓄率等因素推动下，以实值估算，印度的黄金需求未来10年可能还将上升超过30%。
    黄金投资需求方面，宏观环境的不稳定以及通胀预期的存在让近年黄金投资需求呈现快速增长态势。黄金投资在黄金总需求中的比例不断上升。7月以来在欧债以及美国国债问题的影响之下，黄金避险投资需求更是大幅增加，仅7月上中旬的两周之内全球最大的黄金ETF-SPDR的持仓量就增加超过43吨。
    除了个人投资者和机构对黄金的热情上升，经过08年金融危机之后，黄金作为央行储备的功能逐渐得到增强，世界各国的黄金储备也是几乎每季都在增加。

二、黄金供给总体呈现上涨态势，但供给预期让人担忧
    在黄金需求呈现快速增长的同时，黄金的供给虽然每年也是呈上涨的态势，但是由于成本上升以及易开采的金矿枯竭的问题，黄金供给预期显然让市场担忧。贝莱德世界矿业基金联席经理罗凯琳表示，2010年黄金总产量超过了2001年所创的高位，但全球多个金矿场即将枯竭，新发现的矿藏越来越稀少，预计整体黄金质量将下降。
    因此从全球黄金的供需基本上来看，供需处于一个偏紧的状态，中长期来看，偏紧的供需基本面支撑黄金价格的上涨。

第三部分  欧债危机暂时缓解，但病灶未除，仍需谨慎
    自本月初开始的这一波黄金上涨行情，其主要的推手就是欧债危机的不断升级，除了希腊方面以外，葡萄牙、爱尔兰、西班牙甚至意大利先后卷入债务危机这个大漩涡中，尤其是市场对意大利债务问题的担忧让避险情绪飙升。
    面对欧债形势的恶化，欧盟紧急峰会的召开被寄予了厚望。欧盟峰会上，欧元区领导人同意放宽向希腊、爱尔兰和葡萄牙的借贷条件，同时民间投资者将在自愿基础上，用期限更长且利率更低的新债，替换手中的旧债，以此帮助希腊渡过难关。经过多方的努力我们看到欧盟峰会的结果确实让投资者的紧张情绪暂时又得以缓解。
    但是黄金市场对其反应并没有很强烈，一是该救助方案可能导致信用评级机构宣布希腊债务违约；二是欧债危机是一块顽疾，目前政策只能是治标不治本。从黄金盘面上我们也看到，虽然有部分买盘在高位获利离场，但是在市场上并没有形成规模，黄金下方的支撑仍然比较有力。
    在风险仍然存在的情况下，投资者从黄金市场撤出的意愿不强。虽然从短期来看，欧债这一因素对黄金的支撑作用会减弱，但是欧债危机仍然是一个不稳定隐患，因此欧盟峰会也只能说暂时缓解了欧债危机，其不确定性的存在依然对金价形成支撑。

第四部分  美债仍未达成最终协议，仍需谨慎看待
    随着8月2号最后期限的逐渐接近，美国国债上限的问题得到市场的普遍关注，19号由美国两党参议员组成的小组提出了一项或能重启陷入僵局的债务谈判的计划，奥巴马对该计划表示支持，同时白宫方面暗示只要纳入广泛的消减赤字协议，总统奥巴马可能支持短期提高美国举债上限，美国国债上限问题有望达成协议的预期不断增强。
    但是美国国债上限的谈判在7月22日不欢而散，因市场担心美债问题为金融市场带来巨大的动荡，市场避险情绪再度升温，黄金走出震荡区间再创新高。投资者从美债上限问题反复无常的变化中料将会更加谨慎，在美债上限最终协议没有达成之前，这一支撑预计将会一直存在。
    那么美国债务上限提高到底能否通过？我们知道，美国公债被视为无风险指标资产，全球金融市场上的所有其它资产都以它为基础进行定价。如果美债上限最终没有达成协议，出现违约的后果，那么整个金融市场都会受到严重冲击。同时美国两党在债务上限提高这一观点上是一致的，只是在消减支出以及是否提高美国债务上限足以将债务延长至2012年大选方面存在争议。因此市场普遍预计美债上限最终达成协议的可能性极大。最坏的情况是美国会对国债上限达成一个临时的协议，将问题向后拖延，违约的可能很小。

第五部分  全球经济恢复不容乐观，通胀预期支撑黄金后市
    从近期公布的经济数据来看，全球两大经济体美国以及中国的经济增速都不尽人意，尤其是美国经济经济疲软的现状依然没有得到改善。
美国方面，7月20号全美不动产协会(NAR)公布，因市场对于多户型住宅的需求下降，而且合约取消数量大增，6月成屋销售较5月下滑0.8%，创去年11月以来最低水平。21号，美国劳工部公布的数据显示，7月16日当周初请失业金人数上升1万人，至41.8万人，仍然高于通常显示就业稳步改善的40万人。
    虽然从公布的数据中我们同时也看到美国大西洋沿岸中部地区制造业活动在7月回升，但是从就业以及建筑等总体情况来看，美国经济可持续改善的迹象并不明显。
    在美国经济复苏无力的情况下，前面我们也讲到美国债务上限的提高问题， 若美国国债上限协议最终得以通过，那么美债上限的提高之后，美联储势必会成为美债的一个重要的购买者之一，这是不是又是另一个量化宽松货币政策的开始？虽然伯南克在本月表示近期不会出台进一步刺激经济的宽松政策，但是鉴于美国经济的情况不容乐观，市场对未来通胀的预期依然较为强烈，这也成为推动金价上涨的另一个方面。
    中国方面，汇丰近日公布的中国制造业采购经理人指数(PMI)预览数据由50.1下跌至48.9，下落至28个月最低位，跌破50的分界线，这也标志着制造业活动由扩张转入收缩状态。中国持续的货币收紧政策，让市场资金面紧张的情况逐渐显现，制造业指数的明显放缓，让市场再度对中国经济硬着陆的担忧增加。

第六部分 避险之下，黄金美元负相关性弱化
    由于黄金以美元计价以及美元和黄金同是重要的储备资产，通常情况下美元与黄金呈现高度负相关性。但是从7月黄金与美元的走势上看，这种负相关性明显减弱。美元对黄金的压制以及支撑作用在避险情绪高涨的背景下没有得到显现，这也充分说明，当前市场影响金价的主要因素是避险，市场对黄金避险买盘十分青睐，从中也可以看出在这样的环境中，资金很难轻易从金市中退出。

 
第七部分   欧美债风险不减，金市难以平静
    综合以上的分析，我们认为由于需求的相对强劲，黄金向好的基本面长期支持金价走高。目前影响市场金价的因素主要是两点，一是避险，一是通胀预期。避险因素是左右7月黄金价格的主要因素，我们说这一因素在8月仍将对金价形成支撑，但是在欧美债缓解之后力度可能减弱。原因是欧债问题得到缓解但依然没有化解，不确定因素的存在犹如一颗隐藏的炸弹，时刻让投资者感到担忧。美债问题在8月2号的最后期限将会有一个结论，市场对认为其违约为小概率事件，但是目前美国两党谈判的僵局让市场始终不敢掉以轻心。随着欧债的再度缓解，美债的解决接近尾声，8月市场关注的焦点我们认为会逐渐转移到经济的复苏中来，一旦8月经济的疲软再次被确认，市场对通胀预期会逐渐的增强，而这势必会对黄金形成支撑。盘面上看，布林通道上行空间依然存在，但MACD指标显示多头动能有所弱化。因此我们预计八月黄金将呈现回调后继续上涨的行情，但是回调幅度预计不会过大，下方第一支撑位在1600，第二支撑位在1580附近，上方第一压力位1625，第二压力位1650。