中国国际期货2011年8月铅月报

内容提要：

1.7月铅价震荡上扬。7月中上旬，铅价受到欧债因素、库存大量增加、美国非农就业数据大幅弱于预期、冶炼厂开工率提高等因素影响，铅价一度快速回落。伦铅从2730一线快速回落至2630一线，沪铅1109合约从17500快速回落至17000一线。但7月中下旬，随着意大利紧缩财政计划获得通过，希腊第二轮援助计划有了具体方案以及对于美国债务上限提高的乐观预期助推了铅价快速上升。伦铅从2630一线上扬至2780一线，沪铅1109合约从17000一线一度上扬至17800附近。月底面临一定压力均有一定程度回调。
2．铅市供给压力依旧 但预期消费好转。全球铅锭市场仍维持供给过剩状态。2011年5月供给过剩大幅缩减至6800是由于铅价过低，生产受到抑制。但铅矿生产仍保持较高速增长，2011年5月份铅矿产量39.97万吨，比4月份增产4.47万吨。预计随着铅价的走高，后市铅矿供给将会释放并且冶炼厂也会积极生产。因此后市将会维持供给过剩状态。国内铅矿供给目前相对充足，进口不足转向国内采购，因此国内铅矿产量大增，不断走高的加工费空间使得冶炼厂也积极生产，产量接近月产量历史高点。
需求方面，由于7月底将公布铅酸蓄电池企业行业准入名单，预计80%企业将会被淘汰。因此中间需求将会被明显遏制。铅价难涨、蓄电池价格上涨格局已经形成。目前对符合环境要求的蓄电池企业是非常有利的时机。因此整体看，供需矛盾仍旧突出，库存仍将保持上升态势。
3．风险因素犹存，风险与价格不够匹配。虽然意大利财政紧缩计划获得通过，希腊第二轮援助方案有了着落，但是欧洲银行业测试结果显示西班牙银行6家未通过测试，欧洲风险犹存。美国虽然不会放弃美元的根本利益而发生国债违约，但是之前仍存在诸多不确定性，截止7月22美国方面再次谈判破裂。
4．8月建议不再买入。截止7月22日沪铅1109报收于17580，价格已经处于年均价附近。因此不再建议买入操作。投机操作建议前期多单可以离场操作。下游消费商可以平期货买现货，并且伴随着找高点卖期货的短空操作；生产商可以在18000以上积极介入卖保操作或者在加工费2500-2800时进行卖保操作。

第一部分  7月铅价震荡上扬 
    7月中上旬，受到欧债因素、库存大量增加、美国非农就业数据大幅弱于预期、冶炼厂开工率提高等因素影响，铅价一度快速回落。伦铅从2730一线快速回落至2630一线，沪铅1109合约从17500快速回落至17000一线。但7月中下旬，随着意大利紧缩财政计划获得通过，希腊第二轮援助计划有了具体方案以及对于美国债务上限提高的乐观预期助推了铅价快速上升。伦铅从2630一线上扬至2780一线，沪铅1109合约从17000一线一度上扬至17800附近。月底面临一定压力均有一定程度回调。

第二部分  供给压力依旧 中间需求受制
    全球铅锭市场仍维持供给过剩状态。2011年5月供给过剩大幅缩减至6800是由于铅价过低，生产受到抑制。但铅矿生产仍保持较高速增长，2011年5月份铅矿产量39.97万吨，比4月份增产4.47万吨。预计随着铅价的走高，后市铅矿供给将会释放并且冶炼厂也会积极生产。因此后市将会维持供给过剩状态。国内铅矿供给目前相对充足，进口不足转向国内采购，因此国内铅矿产量大增，不断走高的加工费空间使得冶炼厂也积极生产，产量接近月产量历史高点。
    需求方面，由于7月底将公布铅酸蓄电池企业行业准入名单，预计80%企业将会被淘汰。因此中间需求将会被明显遏制。铅价难涨、蓄电池价格上涨格局已经形成。目前对符合环境要求的蓄电池企业是非常有利的时机。
    因此整体看，供需矛盾仍旧突出，库存仍将保持上升态势。

一、全球供给压力依旧  但国内压力尤为明显
    全球供给压力依旧。国际铅锌研究小组数据显示，2011年5月份全球铅锭产量79.93万吨，消费量79.25万吨，供给过剩6800吨，较4月份供给过剩4.61万吨明显改善。但这种改善是由于5月份产量减少更多造成的。5月份由于价格过低，因此冶炼产量下降导致铅锭产量下降。2011年1-5月份全球铅锭产量411.3万吨，消费量404.0万吨，供给过剩7.3万吨，较2010年同期过剩6.1万吨仍增加1.2万吨。另外，2011年5月份铅矿产量39.97万吨，比4月份增产4.47万吨；1-5月份铅矿产量169.5万吨，较去年同期增产14.1万吨。预期后市随着铅价走高，铅矿供给的释放以及冶炼厂生产意愿的增强，后期供给将会大幅攀升。
    国内方面，由于伦铅价格过高，导致进口铅矿大幅萎缩。但是国内铅矿产量保持高速增长。6月份国内铅矿产量26.26万吨，同比增产了2.05万吨，同比增长20.71%。进口虽然小幅下降，但国内增产部分基本能弥补进口减少部分。特别是6月份之后国内铅锭加工费始终维持在2500以上的位置，因此铅锭生产意愿仍旧比较旺盛。国内6月份铅锭产量达到44.6万吨，同比增加了20.9万吨，单月产量已经接近历史高点位置。预计后市随着铅价的回暖，铅锭生产供应仍将会保持充足的水平。

二、淘汰落后产能抑制铅锭中间需求
    由于血铅事件影响，目前铅酸蓄电池厂的消费仍旧比较清淡。特别是7月底，铅蓄电池企业准入名单将正式公布，500米防护距离的硬性指标很关键，80%左右的产能很可能将被毙。国内3000余家铅酸蓄电池企业中，将有80%多不达标被勒令关停整顿，剩下200余家维系市场供应。电动自行车以低速电动车市场存在需求会受到铅酸蓄电池供应不足而受到限制。因此铅价难涨、蓄电池价格看涨的态势已经基本形成。这有利于符合环境生产标准的生产企业的壮大，淘汰落后产能。6月份国内铅酸蓄电池产量96.52亿千伏安时，同比降低18.42%。

三、库存仍处于高位  供需面好转仍需时间证明
    2011年以来铅锭库存维持攀升态势，这和1-6月份铅锭市场维持供给过剩的情况基本吻合。6-7月份铅锭库存出现小幅下降。伦铅库存从6月底32万吨，下降至7月底31万吨附近，下降了1万吨，这主要是由于铅锭生产下降所致。预计随着铅价走高，铅锭生产转旺，后市铅锭库存仍将保持增长态势。

第三部分  宏观风险因素犹在
    虽然意大利财政紧缩计划获得通过，希腊第二轮援助方案有了着落，但是欧洲银行业测试结果显示西班牙银行6家未通过测试，欧洲风险犹存。美国虽然不会放弃美元的根本利益而发生国债违约，但是之前仍存在诸多不确定性，截止7月22美国方面再次谈判破裂。特别是油价重新站上100美元，全球经济复苏前景面临挑战。汇丰PMI将至50以下暗示经济放缓趋势的严峻性。面对这些风险因素，目前的价格已经显示偏高，存在回调可能。

一、欧债问题短期缓解  但风险犹存
    意大利财政紧缩计划获得通过，希腊第二轮援助有了着落，这让市场避险情绪大为缓和。据7月21日公布的欧元区峰会草案显示，欧元区领导人决定下调欧洲金融稳定基金(EFSF)向希腊、爱尔兰以及葡萄牙提供的援助贷款利率，且贷款期限将会延长。峰会草案显示，EFSF贷款期限将从7.5年延长至至少15年；同时，该基金向希腊及葡萄牙提供的贷款利率将自约4.5%下调至3.5%左右。
    但是我们需要注意，欧元区银行风险测试结果显示西班牙银行有6家没有通过。市场对于西班牙的关注可能才是欧债风险最大的风险。

二、美债违约风险不大  但也的确存在
    截止7月22日，总统奥巴马与众议院多数党领袖博纳谈判破裂。距离8月2日仅仅11日了。虽然，我们认为美债违约风险不大，美国不会放弃美元的根本利益进行党派之争。但是在美国债务上限提高之前，美债的任何消息都会对盘面产生严重的影响。在美债上限提高前，美元呈现弱势。一旦美债上限提高，美国政府支出一旦受到限制，也可能意味着美元见底。

三、原油价格高企  全球经济复苏步伐可能暂缓
    虽然IEA抛储一度打压油价，但是随后的上涨将抛储效果消化殆尽。后市如果原油再次上行至100以上，仍将是全球经济持续复苏的障碍。中国汇丰PMI数据可能在暗示经济复苏可能受到明显抑制。汇丰21日公布，7月“中国制造业采购经理人指数（PMI）”初值为48.9，为2010年7月以来首次低于50，并跌至28个月以来最低水平，表明制造业活动增长势头放缓。

第四部分 8月价格判断及操作：不再买入
一、目前价格处于年均价附近
    截止7月22日，沪铅1109报收于17580，基本位于我们预期的2011年年均价附近，已经处于合理的价格范围内。

二、8月操作：不再买入
    投机操作建议：5月份以来我们始终建议多头思路操作，目前已经面临18000压力。考虑到供给压力依旧以及面临的风险问题，我们认为短线上存在风险、供给和价格不匹配的问题，因此不再建议买入操作。前期多单建议离场操作，等待新的机会进场做多。
    保值操作建议：下游消费商我们一直建议买入为主，但是进入8月我们不再建议买入为主。建议将期货多头平仓，并买入现货，可以伴随着寻找高点短空操作。生产商可以开始找高点进行卖出保值操作，最理想是在18000上方进行卖保操作或者加工费在2500-2800时进行卖保操作。