中国国际期货2011年8月天然橡胶月报

内容提要：

1、货币推动型的经济增长，商品价值凸显。在欧债、美债问题不断爆发的背后，实质上是纸币过度滥用，造成商品发挥类通货的功能，从目前的市况来看，商品的价值在全球经济走上良性循环前，在价格中枢运行可能性更大。
2、资金在政策预期下，将胶价推向36600。债务危机无论以哪种方式解决，难免会增加市场流动性，中国政策紧中有松的预期等政策影响直接将胶价推向36600，由于整个消费疲弱，胶价面临预期与现实的考验。
3、在现实面前 ，谨防36600的调整。从图形上看，不排除顶开36600，由于现实的消费依然疲弱，胶市远月面临调整的压力越来越大。

第一部分  货币推动型的经济增长 商品价值凸显

一、货币推动型的经济增长，商品价值凸显
    美国98年以来，供货供应的增速已经超过实体产出GDP的增速，这种依赖货币增速推动经济增长的模式已经处于历史增长方式的高位区间，由于目前美国失业率高企、工业生产恢复缓慢，目前还看不到这种增长模式的改变。对于近期美国债务上限的问题，美联储霍恩认为，货币政策不可能解决所有的经济问题，接近零的利率水平使经济被扭曲，重申美联储需要提高利率水平，近零利率政策将可能引发不平衡性并导致新一轮泡沫。美联储应去除"较长一段时间"的措辞，令市场为联邦基金利率升至1%作准备，其并非主张收紧货币政策，但倾向于对近零政策作出谨慎修正，其将支持总体宽松的货币政策，但对在如此长时间保持紧急政策提出质疑。个人也倾向认为，即使依赖货币推动经济增长，也要让资金回归实体生产，美国利率或许是一个导向。

    欧洲方面，欧洲95年以来货币供应增速超过实体产出GDP，从2009年6月份以来，这种局面在十分缓慢的改变，而这期间爆发过希腊债务危机，欧洲央行也没有改变货币供应增速与GDP比值下滑来进行救助希腊，但是同样欧洲面临高失业、工业生产恢复缓慢的经济窘境，所以改变过快的货币供应带来的经济增长欧洲也是一个缓慢的过程。

    日本也是从2010年9月开始改变过快的货币供应推动经济增长的模式，由于2011年日本发生地震，导致日本货币供应增速急剧增加，实体产出减少导致日本的货币宽松环境加剧。

    中国自从2010年以来，国内12次上调存款准备金和4次加息，尤其是2010年11月份以来，每月上调一次存款准备金，2010年10月份以来，每隔两个月加一次息。上调存款准备金和加息比较频繁。

二、过剩的货币造成商品成为宠儿
    黄金作为流动性指标，最近价格一直强势，一是中国连续收紧货币政策后，经济增速下滑，对于后续紧中有松的预期越来越强烈，二是美国债务上限，有一点是确定的债务上限必然达成，这个过程由共和党和民主党博弈来完成，达成上限必然增加流动性，反过来，如果没有达成，那么就是美国信用违约，信用违约必然造成市场恐慌，黄金就是流动性的保值商品，也是避险的商品，所以在流动性预期增强的情况下，黄金价格出现强势。

    同样，原油也在流动性预期增强的情况下，也受到资金的青睐。

第二部分  现实需求疲弱，远月预期未来

一、国内现货疲弱，全乳胶明显溢价
    尽管国内远月价格开始强烈上涨，但是近月合约以及中橡全乳胶现货仍然较弱，回顾橡胶行情，6月中下旬李克强总理和温家宝总理强调把物价作为宏观调控的首要任务，胶价从33600开始一路急跌至30530，然后温总理说猪肉价格可控，以及美国在不断强化提高国债上限，市场对政策紧中有松的预期加强，胶价直接狂奔至笔者的36600附近。很明显可以看出，这一轮上涨跟政策预期有很大的关系，离疲弱的现货似乎太远。预期支撑远月的强烈上涨。

    尽管全乳胶现货疲弱，但是全乳胶相对标二胶和浓缩乳胶具有明显的溢价，胶种间的比价图如下：

二、现货价格疲弱的背后是现实的消费疲弱
     汽车产量方面，截止6月份，中国汽车产量累计同比增幅2.48%，销量累计增幅3.35%，橡胶进口累计同比增幅4.6%，国内轮胎累计同比产量增速0.86%,由于国内接近8成依靠进口，从进口增速来看，国内供应还是比较充足。北美方面，1至6月份产量累计同比增速9.28%，6月同比增速2.03%；德国乘用车1至6月累计同比增速4.81%，6月同比增速下降14.21%;巴西1至6月累计同比增速3.75%，6月同比增速4.1%；韩国1至6月累计同比增速9.67%，6月同比增速11.81%；英国6月同比增速1.45%，1至6月累计同比增速3.28%。而生产国协会与国际橡胶研究组织认为今年橡胶供应增速5.5%，除了北美、韩国上半年的消费增速好于供应增速外，中、日、英、德均小于供应增速。

第三部分  胶市结构显示36600以上调整压力加大

一、正向市场加大给市场带来正向套利机会
    从远月与近月的价差关系来看，远月高于近月2.72%的时候，面临正向套保的压力，远月价格有调整的压力。

    从浓缩乳胶与全乳胶的比价来看，全乳胶具有明显的溢价，通过比价换算，市场开始出现正向套利机会，从历史走势来看，一旦出现正向机会，远月容易出现急速上涨后的快速下跌。

二、 资金兴趣在36600开始减退
    从持仓和成交来看，在价格上涨过程中，成交量在价格攻击36000时，成交量开始减少，持仓量并没有保持同步增加，而净多头资金在高位35000以上保持相对平衡，资金对高位的兴趣开始减退。

第四部分    总结与操作

    胶市在政策预期影响下，迅速拉升至36600，对于36600既是上半年的现货均价，也是多种时间周期下空头爆仓的价格，同时也是胶价在新区间29400-43500的中枢价格，笔者认为36600面临预期与现实的考验。
    具体操作而言，商业盘要防止36000，甚至以上的价格（从技术图形上看，不能排除顶开36600）出现急速的回落，商业盘和投机商可以按照天胶通的提示进行卖出，核心是保持均价在36600，对于下跌的目标，笔者倾向在34590-35000这个区间，以不破34000作为后续买入的风险控制。