中国国际期货2011年8月铝月报

1、沪铝7月走强强劲。2011年7月，沪铝1109合约出现较强的上涨行情，原油价格受到美元指数的走低以及市场风险偏好重拾，近期再次站上100美元大关，国内铝价在6月底触及16900元/吨之后反弹，价格达到17700元/吨，上升至800元。
2、宏观环境分析：中期不确定性存在。美国经济复苏缓慢，处于政策“空窗期”。美国经济数据，如失业率、PMI指数、消费者信心指数均表明美国处于缓慢的复苏周期中。欧洲经济存在下行风险。欧元区PMI指数出现下滑，通胀上行以及政府财政紧缩使得近期消费者和企业信心指数均出现下滑。欧债危机依然会“时隐时现”。
3、我们目前关注铝材产量的因素主要在于对中国去库存化和再次补库存化的判断。近期我们判断，市场去库存化的尾声将尽，铝材由下游消费的拉动，可能未来1~2月转变为出口增强的可能性较强。因此，去库存的脚步有可能延续，这也将造成市场在下半年需求增速保持稳定，价格将获得一定支撑在高位运行。
4、投资建议：短期存在下滑风险。我们认为，短期市场存在回调的风险，铝最近价格运行的轨迹表明市场提前消化原油价格上行带来的支撑，近两日继续存在获利回吐的技术性以及时间周期上与LME走势之间调整的需求，判断短期价格将有望回落至17400上方位置。中长期，市场将仍然会受到汇率不确定性因素的影响以及需求增速三季度有望回稳，价格将维持在高位，判断沪铝主力合约价格将在17400~17800位置，伦铝价格可能更为乐观一点，在2550-2700位置。

第一部分  本月市场回顾：沪铝7月表现突出
一、沪铝突涨，伦铝震荡
    2011年7月，沪铝1109合约出现较强的上涨行情，原油价格受到美元指数的走低以及市场风险偏好重拾，近期再次站上100美元大关，国内铝价在6月底触及16900元/吨之后反弹，价格达到17700元/吨，上升800元。伦铝三月期价格则是围绕在2520位置附近呈现震荡的态势。从价格趋势上看，伦铝上升的趋势更为明显，而沪铝或将出现下滑的表现。

第二部分  宏观环境分析
一、 中长期市场不确定性的延续
    美国经济复苏缓慢，处于政策“空窗期”。美国经济数据，如失业率、PMI指数、消费者信心指数均表明美国处于缓慢的复苏周期中。美联储短期也不会公布QE3计划，短期也不具备加息的风险。政策上的相对真空带来美元指数震荡。
    欧洲经济存在下行风险。欧元区PMI指数出现下滑，通胀上行以及政府财政紧缩使得近期消费者和企业信心指数均出现下滑，欧债危机依然会“时隐时现”。5 月底评级机构下调意大利和比利时的评级引发欧债危机扩散的担忧。8 月和10 月将是希腊债务到期的新高峰，风险有待观察。

二、 中国经济增速继续回落
    在持续的紧缩政策影响下，中国的增长已开始放缓。先行指标PMI下滑至50.9，创28个月新低；工业增长值同比增速加快至15.1%，环比增长1.48%，增速相对缓慢；经济增速放缓的预期加强。
    下半年CPI有望回落。6月CPI同比增长6.4%，通胀压力主要来自于食品价格的上涨；考虑到翘尾因素，我们认为，CPI在7月仍然维持高位，三季度中期CPI将出现回落。
货币政策从紧仍然贯穿三季度。高通胀压力下，我们认为三季度政府首要任务依然是管理通胀，上半年上调存款准备金率和两次加息收效甚微，在2011年内央行转向运用价格型工具加息1~2次的可能性较大。
 
第三部分 铝市场基本面分析
    我们目前关注铝材产量的因素主要在于对中国去库存化和再次补库存化的判断。近期我们判断，市场去库存化的尾声将尽，铝材由下游消费的拉动，可能未来1~2月转变为出口增强的可能性较强。因此，去库存的脚步有可能延续，这也将造成市场在下半年需求增速保持稳定，价格将获得一定支撑在高位运行。

    原铝日产量达到49.5千吨。根据AZ China数据显示，中国国内原铝产量5月的产量同比增长8.3%至153.6万吨，日产量达到49.5千吨。原铝产量的增加主要源自于半成品产量的需求增长。
 
    中国铝库存下降速率减缓。我们发现目前上期所库存下滑仍然继续，但是下滑速率减缓，在7月6日，库存达到133149吨，低于2年来平均值272195吨。根据SMM调查，现货市场得到了来自于西部区域发货量增大的支撑，市场供应得到一定保证。因此，SHFE库存流入现货市场速率减缓。

    下游的需求增长还是出口增长？我们看到下游需求的增速放缓，从房地产数据上看，新开工率同比增速为23.8%，较上个月有0.6%的下滑。汽车产量的也有下滑，2011年5月，汽车产量增速为5.21%，较此前大幅增长放缓。同时，我们发现铝材的产量仍然保持高位，这样不得不让我们怀疑，在下游增速放缓的局面下，为什么铝材的产量增长，并且有理由相信库存的减少是因为去库存化造成的铝材消耗原铝的能力由强变弱。通过铝材出口数据，我们看到铝材出口量在5月达到340千吨，同比增速为78.9%，月同比增长30.8%，可以说明仍然有大量的原铝流入了铝材加工市场，但铝材并没有完全转化为下游需求，而是部分分流转为出口。我们推断，铝材的出口增长来自于国外经济需求的良好增长与价差的合理。这样的窗口一般不会维持太久，我们判断，市场在8月会出现一定季节性回落，在此之前，之后公布的6月数据仍然会指向相同的结论。

第四部分  投资建议：沪铝短期存在回调风险
    我们认为，短期市场存在回调的风险，铝最近价格运行的轨迹表明市场提前消化原油价格上行带来的支撑，近两日继续存在获利回吐的技术性以及时间周期上与LME走势之间调整的需求，判断短期价格将有望回落至17400上方位置。中长期，市场将仍然会受到汇率不确定性因素的影响以及需求增速三季度有望回稳，价格将维持在高位，判断沪铝主力合约价格将在17400~17800位置，伦铝价格可能更为乐观一点，在2550-2700位置。