中国国际期货2011年9月白糖月报

供需偏紧仍将支撑郑糖高位运行

内容提要：

1、国内外糖市维持宽幅整理格局。虽然巴西食糖生产前景不明朗稳固了ICE原糖的底部，但在食糖主产国增产超预期的背景下，国际糖市的供求格局在未来将逐渐趋于宽松，糖价走高仍面临着较强的压力。
2、库存消费比处于低位，国际糖价仍将高位运行。中期全球食糖市场将转向供给过剩，这无疑会对糖市运行构成一定的压力。不过考虑到11/12榨季全球食糖库存消费比仍处于历史低位水平，会对糖价构成一定的支撑，因此国际糖价中长期仍将维持在历史较高区间运行。
3、物价仍处高位，调控压力犹存。在国际形势变化导致国内物价不确定性增加的背景下，资金面仍难以大幅放松。预计货币政策稳健偏紧的风格将在相当长的一段时间内保持不变，直到通胀水平出现一个较大幅度的下降，达到政策可以忍耐的“合理区间”。 显然，流动性的逐步回收将对商品市场构成一定影响，糖市也会受到一定的制约。
4、国储糖库存薄弱，对糖市调控能力将弱化。在国储糖连续投放市场后，国库储备量有所下滑。虽然9、10月份会有大批原糖集中到港，但因受到我国原糖加工产能的限制，这批原糖无法迅速转化成可流通的白砂糖，因此后市国家调控糖市的能力将会有所弱化。
5．短线调整后仍有望重拾升势。在本榨季国内食糖供需偏紧的背景下，预计郑糖在9月调整结束后仍有望继续攀高，操作上建议投资者可待期价回调到位后把握逢低做多的机会。

第一部分 国内外糖市维持宽幅整理格局
    ICE原糖在8月触底回升。8月初，全球经济前景黯淡对商品市场构成了较大的压力，ICE原糖承接前期跌势跟随周边市场继续回调。在经历了近半个月的下挫行情后，期价已从31美分回落到27美分关口附近。由于单边下跌幅度过大，加之巴西下调产量估产，ICE原糖在中旬迎来了一波强劲反弹的行情，并以31.85美分的价位创出了年内新高。目前来看，虽然巴西食糖生产前景不明朗的迹象稳固了盘面的底部，但在食糖主产国增产超预期的背景下，国际糖市的供求格局在未来将逐渐趋于宽松，糖价走高仍面临着较强的压力。
    郑糖在8月维持宽幅震荡的格局。8月初，随着ICE原糖弱势下跌行情的展开，郑糖在外部环境恶化的背景下从高位震荡回落，下探至7075的阶段新低。不过现货紧缺令买方在低位承接积极，加之ICE原糖的止跌翻红使得郑糖上行的信心得到恢复，期价在8月中旬快速反抽，并以7537的价位创出了历史新高。不过这波高调的反弹还是缺乏持续性，随后受放储消息与加息预期的利空影响，郑糖在下半月迎来了阴跌不止的行情。

第二部分  基本面与宏观面博弈 糖市上下两难
一、库存消费比处于低位  国际糖价仍将高位运行
    目前巴西食糖生产情况仍是市场关注的焦点。根据巴西UNICA的最新预计，受一系列不利天气的影响，巴西食糖产量可能会进一步减少。因大范围的甘蔗开花所造成的甘蔗含糖分下降幅度超出预期，加上近期出现霜冻天气，不少糖厂加快了砍运进度。占产量90%的中南部地区目前生产已经过半，估计最终入榨甘蔗51024万吨——比7月中旬的估产下调了4.4%，比10/11榨季减产8.4%。估计最终产糖3157万吨，比前期估产和上一榨季分别减少了2.5%和5.8%；出口为2232万吨，比上一榨季减少9.4%。由于巴西食糖生产处于中期阶段，因此巴西食糖的产量仍具有一定的不确定性。这种不确定性将支撑国际糖价高位运行，不过值得注意的是，高企的糖价已开始对现货需求产生抑制作用。巴西中南部的港口数据显示运糖船只数量正在减少，部分食糖进口商已放慢了采购步伐，甚至出现了将前期采购食糖转售的现象。据巴西Williams船务公司的数据显示，截至8月11日，当周巴西港口待装糖船数量由上周的56艘降至54艘，计划未来一个月内装运出口的食糖数量由上周的169万吨降至164万吨。船运趋向松动的迹象从侧面反映出食糖现货需求的放缓。
    与巴西食糖生产不顺的情况相比，多数产糖国的生产前景仍持续向好。俄罗斯食糖生产联盟Soyuzrossakhar称，截至8月22日，俄罗斯已生产甜菜糖13.27万吨，高于去年同期的11.84万吨。目前俄罗斯有31家糖厂开机生产，累计加工甜菜126万吨，高于去年同期的102万吨。预计本榨季有望产甜菜糖400-420万吨。而澳大利亚糖厂协会也表示，目前生产进度已经过半，虽然前期开榨有所推迟，不过后期进展相当顺利。
    总体来看，北半球各国的新榨季即将陆续开始，估计产量增幅较大，而伴随着巴西步入生产高峰期之后，食糖供应也将源源不断流入国际市场，因此中期全球食糖市场将转向供给过剩，这无疑会对糖市运行构成了一定的压力。不过考虑到11/12榨季全球食糖库存消费比仍处于历史低位水平，会对糖价构成一定的支撑，因此国际糖价中长期仍将维持在历史较高区间运行。

二、物价仍处高位  调控压力犹存
    8 月9 日，国家统计局公布了7 月CPI 数据：全国居民消费价格总水平同比上涨6.5%，其中，食品价格上涨14.8%，非食品价格上涨2.9%。全国居民消费价格总水平环比上涨0.5%，其中，食品价格上涨1.2%，非食品价格上涨0.1%。食品价格上涨拉动CPI 4.38个百分点，是拉动CPI上涨的主要因素。从未来CPI走势来看，猪肉价格将受到高基期因素的抑制，同比涨幅将会有所放缓；水产品价格因供应量减少、养殖成本上升，涨幅将继续处于高位；蛋类价格受蛋鸡存栏量较低的影响，短期蛋类价格将攀升，同比涨幅扩大；蔬菜价格受换季的影响，短期价格将继续上行。综合以上各因素来看，伴随着翘尾因素的实质性回落以及猪肉价格的趋稳，后续月份CPI 价格总体回稳的可能性较大。但在国际形势变化导致国内物价不确定性增加的背景下，资金面仍难以大幅放松。预计货币政策稳健偏紧的风格将在相当长的一段时间内保持不变，直到通胀水平出现一个较大幅度的下降，达到政策可以忍耐的“合理区间”。显然，流动性的逐步回收将对商品市场构成一定影响，糖市也会受到一定的制约。

三、国储糖库存薄弱  对糖市调控能力将弱化
    糖市宏观调控的核心机制就是国家食糖储备制度的建立健全和国家储备糖的适时吞吐。自2000年以来，除2001/02榨季以外，其它每个榨季都实行了抛储和收储政策，收抛储政策是农业经济政策中对白糖价格影响最重要的政策之一。近期国家投放国储糖的频率较前期有所加快，本月分别在5日、22日进行了本榨季的第七、第八批抛储，共40万吨的挂牌总量全部成交，竞拍均价分别为7727.99元/吨、7672.03元/吨。第八批抛储价格出现下滑主要是由于大部分中秋用糖的商家在前期已经备货完毕，对糖的需求有一定幅度的下降，使得糖价上涨有所承压。不过7672元的价格仍是历史上第二高的拍卖均价，这意味着市场对糖价维持高位基本持认可态度。就投放范围而言，近几批拍卖库点主要集中在辽宁、内蒙古、山东、福建、广东等沿海以及建有加工糖厂的地区，这使得国储糖投放后的辐射面较为狭窄，华中、中原、西南、西北等销区的库存无法得到有效的补充，调控效果“断层”的现象比较明显。

    结合本榨季以往的抛储情况来看，2月份进行的第四批抛储以及7、8月份进行的第六、七、八批抛储的成交均价均突破了7000大关。2月份抛储之所以能竞拍出高价，主要是由于当时外盘ICE原糖高位运行，且食糖在国内春节长假之后短期供应偏紧。与之巧合的是，第六、七、八批国储糖竞拍时的市场环境与2月份有相似之处。ICE原糖在7、8月份时的价格不低于27美分，且国内正处于夏季食糖消费高峰，加之产区现货报价高位坚挺，因此买入国储糖的时间点和价位都较合适。

    至此，本榨季国家通过八次抛储已累计向市场投放166万吨国储糖，数量比上榨季少5万吨。在国储糖连续投放市场后，国库储备量有所下滑。虽然9、10月份会有大批原糖集中到港，但因受到我国原糖加工产能的限制，这批原糖无法迅速转化成可流通的白砂糖，因此后市国家调控糖市的能力将会有所弱化。

四、甘蔗出苗不佳  下榨季食糖增产预期有限
    目前广西甘蔗生长主要具备四个特点。第一，四大产糖市平均每亩有效茎同比上榨季小幅增加。因6月正值甘蔗的分蘖期，且广西各地雨水较多、分布均匀，使得甘蔗分蘖存活率比较高，成苗率相对也较高，来宾、南宁等蔗区4、5月份苗期看似长势不理想的蔗苗到了6、7月份分蘖期情况出现好转，不过由于受今年多种异常天气的影响，甘蔗有效茎增幅相对有限，这对单产量的提高也会造成较大的影响。第二，新植蔗的平均有效茎多于宿根蔗，这在南宁、崇左、柳州蔗区表现得尤为明显。宿根蔗与新植蔗的种植比例大约为2：1，由于宿根蔗占据着巨大的产量基数，因此整体产量的提高也会受到宿根蔗长势的影响，后期宿根蔗长势的好坏将成为影响新榨季产量的最大未知因素。第三，当前甘蔗长势偏矮，生长期推迟的情况仍未改变。各地甘蔗的株高普遍在113—135厘米的范围，平均株高125厘米。若后期8、9月份雨水光照条件正常，则按照该时期甘蔗月长速40--60厘米/月的生长特点，甘蔗株高有望接近去年的平均高度。一旦后期降雨量、光照时数偏少，那么将加大本榨季甘蔗株高偏矮的概率，株高不足势必也会影响到单产量的提高；第四，从四大产糖市的整体情况来看，来宾、南宁的情况相对乐观，柳州、崇左甘蔗长势不理想，其中崇左甘蔗有效茎减少的幅度较大，株高明显偏矮。崇左、柳州两地单产提高的难度也较大。
    在后期不出现大规模灾害性天气的前提下，11/12榨季广西平均甘蔗单产提高的预期并不明显，最终单产水平仍由后期天气情况而定。目前甘蔗正处在日均生长速最快的一个伸长时期，生长速的快慢同需水多少成正比。8、9月份广西的高温天气保证了日照需求，所以降雨量的多少成为甘蔗伸长期关键的影响因素，这几乎将决定甘蔗全年的收成及产量情况。此外，广西全区实际有收面积的增加幅度也将在很大程度上影响甘蔗产量，就目前情况而言，广西全区实际面积增加的预期较为有限。在单产难以有效提高的情况下,预计11/12榨季难以达到6100—6200万吨的甘蔗产量。如果后期遭遇干旱等异常天气影响拔节，不排除11/12榨季广西继续减产的可能。

第三部分  短线调整后仍有望重拾升势
    基本面上，目前国内部分销区糖价已站上8000元/吨，广西产区价格也上升至7800元/吨。在需求旺盛的同时，食糖供应形势则不容乐观，当前除商家库存不足外，集中了糖源的制糖集团也开始表示糖源紧张。截至7月底，全国工业库存仅余171万吨，同比下降4万吨，本榨季已是我国连续第三年食糖减产，产量消费缺口高达300万吨，这奠定了国内糖价高位运行的基调。
    从盘面来看，郑糖震荡回落后在7138获得支撑，考虑到国家调控糖市的目的主要是稳定食糖市场，并非打压糖价，加之国内食糖现货价格保持坚挺，因此预计郑糖后市回调的空间将较为有限，在前期低位7075上有望得到支撑。而从技术指标上来看，周线上的MACD指标已出现明显的顶背离现象，且DIF有下穿DEA 的趋势，因此郑糖短期也不具备大幅反弹的可能性。在本榨季国内食糖供需偏紧的背景下，预计郑糖在9月调整结束后仍有望继续攀高，操作上建议投资者可待期价回调到位后把握逢低做多的机会。