中国国际期货2011年9月黄金月报

伯南克讲话虽无新意，基本面仍对金价形成支撑

内容提要：

1.欧洲债务危机风雨犹存，各国经济状况也不容乐观。欧元区关于债务危机的内部争议让久受债务危机困扰的欧洲仍然无法找到解决债务危机的有效办法，市场投资者的情绪始终受其牵绊。而欧元区尤其是德法两国的经济增速放缓让原本就对欧债危机表示担忧的投资者更加的焦虑不安。
2．美国经济数据好坏各半，整体情况仍处于疲软状态。虽然美国耐用品数据表现不俗，但是就业、制造业以及消费者信心等数据仍让市场担忧，美国经济整体仍处于疲软的状态。
3．传统消费旺季接近，市场对黄金的热情能否延续。走过淡季的疯狂，在宏观环境不确定性风险存在的情况下，黄金投资已成为一种惯性，临近黄金传统的消费旺季，市场对黄金的热情料将会得以延续。
4．交易所提高保证金，打压黄金投资者的投机情绪。上海黄金交易所以及CME纷纷上调黄金保证金的行为，对黄金市场会形成一定的打压，但是这种影响的效果预计不会持久，金价更多将会受到宏观基本面的左右。
5. 全球央行年会，伯南克再留悬念。26号全球央行年会上伯南克的讲话并没有提及是否将采取进一步措施来提振美国经济，但是市场对定于9月份召开的下次货币政策制定会议寄予了厚望，市场预期在9月份的会议上能出台更多宽松措施。

第一部分  8月黄金突破1900后终获宽幅回调
     继7月之后8月黄金价格再度上演疯狂一幕，前三周最大上涨幅度达到300美元/盎司，最高点1913美元/盎司，随后两天跌幅达到150美元/盎司，快速的大起大落的行情也是对目前全球宏观环境不稳定的反应。我们可以将整个8月黄金市场的行情分为两个阶段。
    第一阶段，欧美经济数据表现疲软，欧债危机风波不断，由于市场对全球经济是否存在二次探底产生担忧，欧美股市两次遭受重挫，市场信心遭受极大打击，黄金价格在三周多的时间内快速上涨了300美元/盎司，最高点达到1913美元/盎司。在此期间，全球最大的黄金ETF基金-SPDR持仓整体呈增长态势，总持仓量达到1290.76吨。黄金价格的快速攀升也让金价在高位风险不断增加，技术上指标超买严重，黄金价格偏离均线系统过远，黄金上冲动能出现不足，等待时机进入回调。
    第二阶段，金价攀至1900以上的高点之后，各交易所纷纷提高黄金保证金，对黄金市场的投机者进行打压，加上美国耐用品数据表现好于市场预期，关于美国经济衰退的担忧有所缓解，部分黄金多头选择在高位获利了结，黄金市场快速下跌回调，最低点探至1709.4美元/盎司，连续三天最大跌幅超过200美元/盎司。黄金ETF-SPDR持仓快速减少将近60吨。在欧美股市再走低的情况下，市场对周五全球央行上伯南克讲话的分歧预期让资金再次涌入黄金市场，金价站稳20日均线后等待全球央行年会的消息。
    8月黄金急涨急跌的行情，也许正是人们对目前宏观环境不稳定担忧的表现。市场情绪跟随经济数据、各国政府的政策变化以及各国际机构的言论而波动。进入9月黄金走势将会何去何从，是再创新高，还是继续回调，通过以下分析我们从中寻找最具可行性的答案。

第二部分  欧洲面临债务危机及经济增速放缓的双重压力
一、欧债危机病灶难除，市场情绪始终受其牵绊
    欧债问题由来已久，实质性的解决方案始终无法推出。本月在被寄予厚望的德法峰会中，投资者对欧洲官员提议的加强欧元区财政治理的措施倍感失望。法国总统萨科齐和德国总理默克尔联合提议成立一个欧元区经济委员会，用以加强成员国财政治理。而对于颇受关注的发行欧洲债券问题，默克尔和萨科奇均表示反对。尤其是德国态度强硬，并一再表示在其他欧元区国家的政府借款上采取德国式"债务刹车法"的必要性。这对于希腊等债务严重而经济衰退的国家来说显然困难重重。
    而在市场传出希腊同芬兰达成协议，同意向后者的贷款提供现金担保后，荷兰、奥地利等其他欧元区国家也向希腊提出需要抵押品支持的要求，这令投资者担心，欧元区国家可能会推迟向深陷债务困境的希腊发放下一笔贷款，希腊公债收益率本月25号再创新高。
    欧元区关于债务危机的内部争议让久受债务危机困扰的欧洲仍然无法找到解决债务危机的有效办法，市场投资者的情绪始终受其牵绊，欧债危机似乎成为一段时间内支撑黄金价格走高的一个基本因素。

二、经济增速放缓，让深陷债务泥潭的欧洲雪上加霜
    欧洲方面不仅希腊，爱尔兰等小国的经济不容乐观，德法等欧洲中心国的经济现状也让市场担忧。本月16号，欧盟统计局公布数据显示，受德国及法国经济增长迟缓的影响，欧元区第二季GDP初值为较前季增长0.2%，增幅低于预期，远低于第一季0.8%的增长。
    本月24号，法国调低经济成长预估。法国总理菲永表示，将今年GDP预估由2.0%下调至1.75%，2012年GDP预估由2.25%下调至1.75%，并宣布今明两年将实现120亿欧元的额外预算缩减措施，包括减少免税范围到向富人徵收新税等，以保卫其"AAA"的债信评级。
    德国第二季国内生产总值(GDP)大幅降至增长0.1%，第一季修正为成长1.3%。德国经济增长不振促使欧元区经济骤然放缓。同时德国的经济增长预期也出现下滑态势。德国市场研究机构Gfk 8月25日公布的调查显示，德国9月消费者情绪连续第三个月下滑，是自去年11月以来10个月里的最低水平。欧元区经济的增速放缓让原本就对欧债危机表示担忧的投资者更加的焦虑不安。

第三部分  美国经济数据好坏各有，但整体状况仍不乐观
    本月美国公布的经济数据虽也有表现不俗的耐用品数据（7月耐久财订单增长4.0%，好于市场预期），但是整体上经济疲软的现状仍让投资者感到担忧。PMI及消费者信心数据继续下滑，就业数据表现依然让市场失望。纽约联邦储备银行8月制造业指数降至负7.72，前月为负3.76，低于市场的预期。美国费城联储发布的报告显示，美国8月费城联储制造业指数为-30.7，大大低于预期的3.7。尤其是美国密歇根大学公布的八月份美国消费者信心指数显示，8月份该指标的数据只有54.9，已经跌破了金融危机时期的最低点，反映了目前消费者对未来经济前景非常悲观。

第四部分  传统消费旺季接近，市场对黄金的热情能否延续
    黄金的需求主要包括黄金首饰需求、工业需求、投资需求和官方储备，而黄金首饰需求占总需求的比重达到50%以上，传统上黄金首饰消费需求增加一般会成为黄金需求的旺季。中国和印度是全球最大的两个黄金饰品消费国，印度在每年的9月-11月有很多宗教节日，黄金需求大增。而中国的首饰需求也主要是下半年的9月到春节前后。
    传统上七八月份是黄金的消费淡季，从近十年黄金价格走势中我们发现这两个月份走势总体没有大的起色，但是今年一反常态，主要是因为在全球宏观环境不稳定的这样的背景之下避险情绪催生的投资需求不断增加，同时各国央行购买黄金的意愿不断的增强，在黄金价格不断攀升的同时，一般消费者也涌进黄金市场，黄金首饰的需求也被动出现增长。个人投资者、机构投资者甚至是官方都对黄金表现出前所未有的热情，在这样的背景之下，传统的淡季成为黄金的疯狂季节。
    而从近十年的黄金走势中我们发现，自9月开始，黄金在同期的涨势要好于前两个月，这也是前面我们说的黄金首饰消费旺季的到来，推动金价上涨的一个经验表现。那么传统消费旺季的到来会不会成为支撑黄金价格上涨的又一个支撑点呢。我们认为这个观点是成立的，第一由于宗教节日中黄金需求具有刚性，这一传统不会轻易改变。第二，在宏观环境不确定性风险存在的情况下，黄金投资已成为一种惯性，成为避险保值不可缺少的匹配资产，只要目前的环境没有大的变化，即使有高位获利多头的抛售，市场对黄金各种需求的热情都不会很快消退。从目前国内黄金现货市场“买跌”的这一情况中我们也可以发现端倪。

第五部分  交易所提高保证金，打压黄金市场投机者热情
    随着黄金价格的不断攀升，各交易所纷纷提高黄金保证金。8月8号，CME集团将交易Comex100黄金期货合同的最低保证金提高22.2%，从8月11号开始生效。CME旗下的CBOT将投机者交易黄金的保证金从每个合同4500美元提高至5500美元。8月23号，上海黄金交易所宣布自8月25日日终清算时起，调整黄金Au（T+D）、Au（T+N1）和Au（T+N2）合约的保证金比例至12%，下一交易日起黄金Au（T+D）、Au（T+N1）和Au（T+N2）合约涨跌停幅度调整为9%。8月24日CME再次上调黄金期货保证金，将把黄金期货保证金上调27%，对于新建Comex 100黄金期货头寸的投机性保证金要求将上调至每份合约9450美元，隔夜持有头寸的保证金要求为每份合约7000美元。
    为了防范黄金快速上涨所带来的风险，各大交易所纷纷上调黄金保证金，对黄金市场的投资者尤其是投机商的热情造成打压，部分多头选择在高位获利了结。每次CME上调保证金，金价都出现不同程度的回调，但是每次回调的深度不同，这也说明保证金的上调对黄金市场的影响程度有多大更多的还是取决于当时的基本面的情况。在8月10号的上调中，黄金只是在5日均线附近徘徊了几天后再次上行，而8月24号的上调，金价却出现大幅下挫的情况，因此我们说，在宏观环境不稳定的情况之下，交易所提高黄金保证金，会对黄金市场会形成一定的打压，但是这种影响的效果预计不会持久，金价更多的会受到宏观基本面的左右。

第六部分 全球央行年会，伯南克再留悬念
    金价经过三天的调整，周五盘旋在20日均线的上方等待晚间伯南克在全球央行年会上的讲话。虽然伯南克的讲话并没有提及是否将采取进一步措施来提振美国经济，没有给市场带来新鲜的信号，但是定于9月份召开的下次货币政策制定会议的会期延期，被许多市场观察人士视为Fed即将推出更多支持措施的迹象，市场多数分析人士认为美国实行量化宽松货币政策只是时间的问题。在伯南克讲话期间金价波动幅度加大，随后大涨，最高点1831.7美元/盎司，收盘报1797.3美元/盎司。市场期待9月份的会议能出台更多宽松措施，这成为推动金价再次走高的因素。

第七部分   基本面支撑，9月黄金维持看多思路
    欧美经济增速放缓，信用危机也时刻不得消停，虽然伯南克并没有暗示推出进一步量化宽松的货币政策，但是市场仍然寄希望于9月的货币政策制定会议。从宏观面上看，金价上涨仍然具有充足的支撑力。从黄金的需求来看，走过传统的消费淡季，预计市场对即将到来的需求旺季热情仍然不减。经过大幅的回调之后，黄金多头得以喘息，似乎更具上行的动力，9月黄金料总体将维持上行趋势，但是上行的过程，还要看具体的基本面变化情况。若宏观经济数据继续转好，又或美国货币政策制定会议并无新意等，黄金的走势可能更加的震荡波折。若经济数据继续恶化，又或欧债危机再度升级等，黄金在月内上冲2000美元/盎司也将成为可能。操作上我们建议投资者维持逢低做多的思路。