中国国际期货2011年9月油脂月报

内美豆面临1400突破确认   油脂仍存补涨动能

内容提要：

1、国际宏观形势不乐观，国内物价上涨动能仍存。随着欧债危机，美债危机和英国骚乱的演进，国际经济增长前景落入二次探底的阴影的概率在8月的表现尤为显著，整体来看国际宏观形势依旧不容乐观。近期，猪肉等肉禽及其制品价格仍将继续有所上涨。8、9月份，在食用油价格管制放开、中秋、国庆节假日等因素的推动下，我国居民消费价格同比涨幅进一步扩大的可能性较大。所以，在国际流动性依然充裕、国内生产要素成本上升等因素影响下，未来我国防止物价过快上涨的任务依旧艰巨。
2、美豆后期利多因素梳理，干旱，销售，库存数据着重关注。9月份美豆的关注点：第一，9-10月是美国和中国签订的大豆订单的主要的关键时期，USDA倾向于利用较好的供需、库存、单产数据来刺激整体美国大豆的销售情况。第二，美国的东部和南部地区干旱使得对于处于开花结荚期的大豆的生长造成不利影响，对于美豆期价上涨存在助推作用。第三，后期中国进口美豆的需求稳步的扩大，未来几个月内，我国进口大豆将逐步上升。“中国需求”将提振整体的国际大豆价格的价格。
3、企业压榨利润仍处低位，陈豆定向销售利空有限。目前，大豆压榨企业的压榨利润，受大豆原料成本增加影响，主产区及沿海油企盈利水平较7月份的压榨利润有所下降。本次国家定向销售300万吨的大豆，是2008年国产陈豆，考虑到15%的低出油率以及从东北产区外运产生的运输费用，用目前的现货价格计算，大型油脂企业压榨利润并不高，投放市场并不足以打压价格，对于油脂的利空效应有限。
4、棕榈油增产压制价格，印尼关税调降拖累现货。目前，全球棕榈油的产量呈现出一个线性的趋势明显，处在一个增产的周期中，2011年8月的供需报告预估数据较上年数据增加3021千吨，对于其价格上涨的利空作用仍存。近期，印尼新的关税下降措施，对于马棕榈油构成一定的打压作用，对于整体全球的棕榈油的现货价格存在一定的拖累作用。

第一部分   油脂探底回升   外强内弱格局延续

    8月份CBOT豆类市场在标普下调美国债务评级引发了市场对于主权债务危机的担忧，市场避险情绪急速升温和美国天气条件的改善的情况下，美豆期价上攻1400受阻后大幅滑落，在8月9日快速杀跌至1380一带。随后8月11日在USDA的月度供需报告公布的大豆、玉米2011/2012年末库存、产量等数据完全好于市场预料的利多刺激下，美豆期价大幅上扬，随即美豆展开一波涨势。美联储主席伯南克8月26日在全球央行年会上的讲话令投资者期待美联储可能会考虑推出进一步经济刺激政策，市场信心得到提振使得，美豆主力11月合约一举突破今年2月初以来形成的整理区间的上沿1400一带。而国内的油脂板块则是8月初跟随外盘凌厉下跌，美盘的反弹对于国内市场的带动作用有限。外强内弱格局延续，在美豆即将突破1400之际，国内油脂板块豆油，菜油还是没有完全回补前期的跳空缺口。棕榈油期价受到基本面的偏空压制较为疲弱。后期，整体来看的话，三种油脂豆油，菜油的反弹动能较强，而棕榈油我们依旧维持震荡偏弱的判断。提醒关注：国内外期货市场走势，南美天气状况，欧债危机、美债危机的解决情况，QE3的是否推出和时间点，相关品种豆粕、棕油价格走势，国家相关政策动态，国际美元、原油价格走势等。

第二部分   油脂成本支撑仍存    中长期依旧看涨  

一、国际宏观形势不乐观   国内物价上涨动能仍存
    随着欧债危机，美债危机和英国骚乱的演进，国际经济增长前景落入二次探底的阴影的概率在8月表现尤为显著，整体来看国际宏观形势依旧不容乐观。从数据上来看，当前中国经济正处于一定程度的滞胀局面：通胀压力持续高涨，与此同时经济增速的放缓，工业增加值和城镇固定资产投资回落，国内的经济形势也较为严峻。

    国内物价上涨压动能仍存。首先，猪肉等肉禽及其制品价格仍将继续有所上涨。其次，涨价食品新旧交替现象值得注意。一方面，前期持续快速上涨的猪肉等食品价格仍将保持高位并可能继续有所上涨；另一方面，前期持续较大幅度下降的蔬菜价格面临较大反弹压力，而前期食用油等食品受到人为抑制的现象将难以长期维系，食用油等食品价格陆续上涨很可能会给今后几个月的CPI形成上行压力。国家统计局发布的50个城市主要食品价格波动数据显示，在监测的29个食品规格品种中，花生油的价格上涨较为明显，一级压榨花生油较7月下旬上涨了2.4%，为23.11元/公斤。短期来看的话，国内物价的走势依旧不乐观，整体看国内后期的CPI数据，大幅回落的可能性较小。

    8、9月份，在食用油价格管制放开、中秋、国庆节假日等因素的推动下，我国居民消费价格同比涨幅进一步扩大的可能性依旧存在。从图2不难看出，整体2011年8月底的物价水平有望超过2010年末的物价整体水平。而且，目前的物价相对于2008年初物价的高点来看的话，整体价格还有小部分的上移。我们在对于图3的粮食批发价和食用油批发价的涨幅，整体来看的话，国内的粮食价格较2008年的水平，由于对外进口依赖度的有所增强，所以，整体粮价跟随国际大宗农产品的变动幅度趋近于一致。而目前的食用油价格却较2008的高点差距较大，不难看出，国家前期的储备充足和调控得当，使得国内的油脂价格波动不大。后期来看的话，食用油存在补涨的动能。所以，在国际流动性依然充裕、国内生产要素成本上升等因素影响下，未来我国防止物价过快上涨的任务并不轻松。

二、美豆利多因素梳理    干旱，销售，库存数据着重关注   

2．1欧债危机引发恐慌  国际农产品相对抗跌
    欧元在国际货币体系中的地位不断下滑，欧债危机加大了欧元瓦解的风险，引发了市场的恐慌情绪。对经济放缓和欧洲及美国沉重的政府债务的担忧再度引发了全球股市的下跌，这也同样拉低了商品价格。8月4日晚间，国际大宗商品市场遭遇暴跌，伦敦北海布伦特油9月合约下跌5.07%，纽约商品交易所原油9月合约更是重挫5.77%，并创下85.34美元的近期新低。市场可能酝酿着新一轮的危机，CBOT美豆合约大幅下挫，在之后的数个交易日在宏观恐慌气氛的忧虑下，美豆11月主力合约快速的下探至前期区间震荡的下沿1300一带。

    从国际农产品期货来看的话，美豆尤为抗跌。CBOT大豆在天气的忧虑、美国调低了美豆的产量，也调低中国的产量和期末库存，都对于大豆期货价格推动作用较大。美豆11月主力合约8月11日的大幅上涨，使期价站稳1320一线在8月17日更是一举突破前期的重要阻力位1350一线。随后美豆市场的利好频传，又使得美豆成功探底1300，掀开了一波涨势，在8月26日期价更是强劲的突破美豆今年以来的重要的阻力位1420一线。我们总结了以下三点重要的原因，9月份仍需关注其的进一步发展。

2.2  8月USDA供需利多超预期    配合销售USDA数据仍会利多美豆
    市场预测数据显示，2011/2012年度美国大豆年末库存均值均高于USDA8月份预估数据。结转库存方面，USDA预计美国2011/2012年度大豆结转库存为1.55亿蒲，低于市场预测的1.72亿蒲均值。美国大豆2011/2012年度年末库存预估为1.55亿蒲式耳，比7月份下调0.2亿蒲式耳，降幅11.4%；在单产和产量方面，USDA数据与市场相关机构预测出入较大，大豆单产和产量均大幅降低。本周四美国公布的USDA的月度供需报告显示大豆、玉米2011/2012年末库存、产量等数据完全出乎市场预料，较7月份数据均大幅下降，利多美盘大豆主力合约，随即CBOT市场快速反应，期价大幅上涨2.32%。
    9-10月是美国和中国签订的大豆订单的主要的关键时期， USDA倾向于利用较好的供需、库存、单产数据来刺激整体美国大豆的销售情况，所以，9月份要着重关注美国相应的数据报道。

2.3 美国干旱忧虑助推美豆期价
    从图4，2011年8月16日的干旱监测对比可以看出，美国3级干旱和4级干旱地区占比略有回落，4级干旱占比下降了0.63%，3级以上干旱占比下降了1.11%。干旱缓解的地区主要集中在中南部的德克萨斯州和新墨西哥州。大豆主产区主要集中在中北部的爱荷华州。美国大豆主产区干旱面积有所扩大，并出现了0级至1级干旱。

    从得到的气候数据来看，美国最大的大豆主产区爱荷华州进入8月份后的两周降雨量只有正常降雨量(该州30年同期降雨量的均值)的43%和47%。如果后期降雨量依然保持较低水平，该州的大豆产量将受到严重影响。

    根据历史数据，8月份美国大豆主产区天气是影响大豆单产的最关键时期。2003年和2008年美国大豆主产区的降雨量只有正常水平的75%和70%。因此单产明显降低至2.28吨/公顷和2.67吨/公顷(2003-2010年美国大豆平均单产为2.78吨/公顷)。
我们再从图5，截止2011.08.20美国短期天气预测看出，美国的东部和南部地区依旧存在干旱的侵扰较大，尤其是南部地区，干旱程度尤其严重，对于处于开花结果期的大豆的生长的不利影响依旧存在，对于后期的美豆产量的减少的忧虑对于期价的助推作用犹存。

2.4 中国进入美豆采购高峰期   美豆期价底部支撑明显

    中国大豆进口预计成为后市行情的又一个重要炒作点。而从目前情况看，中国进口增加成为大概率事件。一方面，美国农业部8月供需报告继续下调中国2011/2012年度大豆产量至1400万吨，而黑龙江考察所得数据为大豆播种面积至少削减20%，这意味着中国实际大豆产量将目前预期仍有削减。中国的进口大豆的需求开始稳步的扩大，从7月份开始，今年下半年我国进口大豆开始恢复性上涨，预计未来几个月内，我国进口大豆将逐步上升。这无疑对于整体的国际大豆价格有一定的带动价格。国内商务部上调8月进口大豆、植物油的到港量也不难说明，进入9-10月份的中国的采购旺季，后期需求也是一个重要的推高价格的一个有利的因素之一。

三、企业压榨利润仍处低位    陈豆定向销售利空有限
    目前大豆压榨企业的压榨利润，受大豆原料成本增加影响，主产区及沿海油企盈利水平较7月份的压榨利润有所下降。以哈尔滨地区目前10100元的四级豆油价格、3150元/吨的豆粕销售价格以及3860元/吨的大豆收购成本来估算，国产大豆理论加工利润约为175元/吨，较上周同期下跌4元/吨；以广东目前9750元的四级豆油价格、3280元/吨的豆粕销售价格以及4250元/吨的大豆进口成本来估算，进口大豆理论加工利润约29元/吨，较上周同期下跌50元/吨。8月份以来金龙鱼、福临门等品牌食用油的小幅调价，或难有继续推动散油备货行情。市场仍以观望为主。

    在8月中旬，府近期将向一些大型粮油加工企业定向销售国储大豆，合计达到400万吨，仍将是益海嘉里、中粮分得大头，中纺粮油、九三油脂、汇福集团等也会得到一定数量，抛售大豆价格将在3500元/吨左右。为了防止中秋、国庆期间食用油价格大幅上涨，国家再次实施400万吨国产豆低价“定向销售”，确实能够增加市场供给，延缓市场涨价幅度。由于本次国家定向销售的是2008年国产陈豆，考虑到15%的低出油率以及从东北产区外运产生的运输费用，用目前的现货价格计算，大型油脂企业压榨利润并不高，投放市场并不足以打压价格。对于油脂的打压的利空效应有限。

四、棕榈油增产压制价格   印尼关税调降拖累现货
    近十年来，世界棕榈油年均产量增幅为6.9%。但由于近年来气候影响，其产量增幅均小于均值。尤其是2010年度，受2010下半年拉尼娜气候的影响，产量增幅只有3.9%。远低于平均水平。自3月份以来，全球棕榈油产量已经显著恢复，尤其是马来西亚和印尼。在印尼和马来西亚，油棕榈树单产已经扭转了连续两年低于平均水平的状况，显著恢复。我们结合，最新的USDA的月度供需报告的情况来看的话，目前全球棕榈油的产量呈现出一个线性的趋势明显，处在一个增产的周期中，2011年8月的供需报告预估数据较上年数据增加3021千吨，结合油世界和USDA的预估数据，不难判断后期棕榈油的增产，对于其价格上涨的利空作用较大。再结合图6马来西亚的棕榈油的产量和库存情况来看，马棕榈油在2011年6月底的产量已经接近2008年11月份的一个高点的水平，而且产量有进一步突破的可能性。这也无疑对于后期的价格构成不小的压力。

    印尼调降棕榈油出口关税，打压全球棕榈油市场。印尼贸易部2011年8月25日表示，该国将调降棕榈油出口关税上限至自25.0%下调至22.5%，自10月1日起生效。贸易部文件显示，出口关税下限同样经过修正，从1.5%调高至7.5%。毛棕榈油的参考价将基于鹿特丹、BMD或雅加达交易所的平均价格计算。目前，从8月底以来马来西亚棕榈油市场走低，从而对于马棕榈油构成一定的打压作用，对于整体全球的棕榈油的现货价格存在一定的拖累作用。 

第三部分  美豆1400突破待确认   油脂成本支撑期价
美豆：
    近期的美豆11月合约从技术面看，8月26日光头大阳线突破1400的长达半年的强阻力位，持仓成交快速放大，而且MACD指标红烛增长，两线延续上冲动能。KDJ顶部形成下行交叉后，仍旧存在上行动能。RSI指标有望突破重要关口80，短期期价强劲异常。我们后期还是要先确认1400的突破的确认情况，若后期价格处于1350-1450的区间波动，说明此次突破成功，若期价快速突破后，高位压力依旧明显，对于美豆我们维持一个区间震荡的思路不变。目前，前期建议的多单可逢高位适量获利了结。

油脂：
    豆油1205目前10200一带的压制仍存，短期看其突破和回补前期跳空缺口的情况，未突破短线的多头不要过分乐观。从均线系统来看的话，长期均线30，60日均线的压制仍存，前期高点的阻力仍在。短期看，在美盘大豆成功突破1400长期阻力位后，豆油或将展开一波补涨的行情。中期我们观点是9月份的豆油的温和上涨。目前下方支撑10120，上方压力10300。

    整体板块而言的话，后期棕榈油的弱势走势，依旧延续，其会弱于豆油和菜油。豆棕价差依旧扩大至1320，在中期通“油脂汇”中提示，前期建议投资者的买豆油卖棕榈油套利逢期价的快速扩大适量的获利减持。
    菜油方面1201合约前期的套牢盘依旧较多，所以，其上涨幅度也有限，在豆油走的的带动下，再加上资金换月1205，菜油5月合约的抗跌性还是较为显著的。