中国国际期货2011年9月锌月报

流动性与需求支撑锌价恢复性上扬

内容提要：

1.8月锌价恐慌性杀跌。8月上旬，标普调降美国评级，累及欧洲债券，金融市场全线恐慌，金属锌在供给过剩的大背景下快速杀跌。锌价快速回落的基本面方面的原因是加工费利润空间合理，冶炼厂、矿商积极销售；期现价差及跨期价差偏大。基本面偏弱的局面助跌的锌价。8月中下旬开始，锌价企稳。市场开始反思对于债务问题的担心，美债违约问题逐渐平息，但欧债担心仍困扰整个市场。对于法兴银行及意大利联合银行的风险敞口的担心仍让市场避险情绪较重。但快速杀跌后空头的获利离场使得锌价快速回升。
2．惜售情绪将有利于价格上扬。随着锌价的快速回落，锌矿商惜售心态明显；由于锌价的快速回落，矿价下跌相对有限，挤压加工费利润空间，锌冶炼厂也处于惜售状态；由于沪伦比处于相对高位，中国需求将会支撑伦锌价格，特别是9月份；而中国需求，特别是我国固定资产规模仍保值在一定水平上将保证我国经济的整体增速，因此锌的需求基本规模也将有保障。供给方面由于价格的快速下跌处于惜售阶段，而需求规模仍有基本保障，这将在基本面方面支撑锌价，特别是9月份的锌价。
3．宏观风险因素存在过分夸大嫌疑。欧债仍是最大的不确定性，但是欧洲央行开始购买意大利、西班牙国债，欧洲方面也在积极应对欧债问题，市场对该问题反映存在夸大嫌疑。美债已经不再是主要问题，市场不再怀疑美债的可靠性。从美债的利率低位就可以看出来。
原油价格的大幅下挫为世界经济的复苏赢得喘息时间，并且全球经济复苏程度可能被严重低估。波罗的海指数（BDI）从8月初开始强劲上扬，已经接近年内高点附近，这显示全球贸易活跃度正在提升。
4．9月操作建议：试探性买入为主。截止8月底，锌价仍处于价格处于相对低位水平，仍低于2010年现货均价17400。目前现货贴水及跨期价差过小均显示目前价格处于底部阶段。因此我们建议尝试性买入操作为主，中线锌价看高至20000附近。套利方面建议卖现货买期货、卖远买近操作。

第一部分  8月锌价恐慌性杀跌
    8月上旬，尽管美国债务上限上调，但标普调降美国评级，累及欧洲债券，金融市场全线恐慌，金属锌在供给过剩的大背景下快速杀跌。伦锌从2530附近一度杀跌至2030附近，沪锌1111从19300附近杀跌至15800，内外盘跌幅均接近20%，并且下跌仅仅用了9个交易日，市场恐慌情绪快速释放。锌价快速回落的基本面方面的原因是加工费利润空间合理，冶炼厂、矿商积极销售；期现价差及跨期价差偏大。基本面偏弱的局面助跌锌价。8月中下旬开始，锌价企稳。市场开始反思对于债务问题的担心，美债违约问题逐渐平息，但欧债担心仍困扰整个市场。对于法兴银行及意大利联合银行的风险敞口的担心仍让市场避险情绪较重。但快速杀跌后空头的获利离场使得锌价快速回升。伦锌从2030附近回升至2200一线，沪锌1111从15800附近回升至17000一线。基本面方面的原因是由于快速回落，加工费空间也快速回落，冶炼厂低价惜售；矿企低价位也惜售；随着期价快速回落，期现价差及跨期价差也快速回落，套利盘离场也助涨了价格。
    从上面我们看出目前影响锌锭市场的主要因素是：锌锭市场本身供需、欧债问题以及美债风险。下面我们将主要从这几方面进行分析9月份锌市场可能面临的情况，从而对锌价进行推演。

第二部分  惜售情绪将有利于价格上扬
    随着锌价的快速回落，锌矿商惜售心态明显；由于锌价的快速回落，矿价下跌相对有限，挤压加工费利润空间，锌冶炼厂也处于惜售状态；由于沪伦比处于相对高位，中国需求将会支撑伦锌价格，特别是9月份；而中国需求，特别是我国固定资产规模仍保值在一定水平上将保证我国经济的整体增速，因此锌的需求基本规模也将有保障。供给方面由于价格的快速下跌处于惜售阶段，而需求规模仍有基本保障，这将在基本面方面支撑锌价，特别是9月份的锌价。

一、矿企再度惜售  低价矿难寻
由于锌价的快速回落，截止8月23日，沪锌1111的价格仍在17000附近，现货0#锌在16800附近。该价格低于去年现货均价17400。在该价格上，矿企再度进入惜售状态。

二、加工费空间收窄  冶炼厂也惜售
随着锌价快速回落，锌加工费从19000附近的6200-6300下跌至5200-5300附近，加工费利润空间受限将使得冶炼厂处于惜售状态。另外，由于旱灾原因，导致水电不足，一些冶炼厂开工受到限制。

三、中国需求将提振伦锌 
    截止8月24日，沪伦比处于7.75-7.8区间，今年沪伦比基本位于8-7.4区间。目前沪伦比处于年内相对高位，这意味着国内的需求将会支撑伦锌价格，贸易商采购伦锌的机会正在显现。特别是进入9-10月将是金属需求旺季，锌价也将会有所体现。

第三部分  宏观风险存在过分夸大嫌疑
    欧债仍是最大的不确定性，但是欧洲央行开始购买意大利、西班牙国债，欧洲方面也在积极应对欧债问题，市场对该问题反映存在夸大嫌疑。美债已经不再是主要问题，市场不再怀疑美债的可靠性，从美债的利率低位就可以看出来。
    原油价格的大幅下挫为世界经济的复苏赢得喘息时间，并且全球经济复苏程度可能被严重低估。波罗的海指数（BDI）从8月初开始强劲上扬，已经接近年内高点附近，这显示全球贸易活跃度正在提升。

一、欧债问题仍是最大的不确定性
    欧债问题仍是最大的不确定性，但同时我们也看到欧洲央行开始购买意大利、西班牙等国的国债、预计欧洲将会对金融实行更加严厉的监管，比如金融交易税的实行及财政赤字规模的限制等。

二、美债违约已不再是问题
    美国债务上限上调后，市场开始反思对美债的认识。基本上市场已经意识到美债的安全性。从担心欧债的市场环境下，美债利率大幅走低就能看出市场目前对美债仍是非常认可的。

三、原油价格大跌  为全球经济复苏提供时间
    经过欧债困扰后，由于担心世界经济二次探底，原油大幅回落，这给全球经济复苏一个喘息的时间。原油价格处于高位的话，全球经济将难以持续复苏。相反，原油价格回落后，在一段时期内，通胀预期以及通胀水平将会有所缓解，这将有助于世界经济的复苏。

四、世界经济复苏进程可能被低估
    8月2日开始至8月底，BDI指数从1250附近上涨至1520附近，涨幅20%多。这显示出8月份随着全球原材料价格的快速回落，贸易正在积极启动。市场过于担心世界经济二次探底。

    中国8月汇丰PMI可能是年内拐点。中国8月汇丰制造业采购经理人指数初值为49.8，虽然连续第二个月位于50之下，但好于预期的45，同时也好于上月的49.3。按照这样情况推测，PMI数据预计也将会出现拐点。

第四部分 9月价格判断及操作：试探性买入
一、锌价价格处于偏低水平内
    沪锌1110合约截止7月22日收盘于18790，处于18500-19000区间。基本符合我们对于锌锭年均价预期，该价格区域属于合理价格范围。在合理价格上下1000点范围内的波动更多属于随机事件，因此我们不做预测。

二、期现价差偏小
    7月底8月初，现货对主力合约沪锌1110贴水一度扩大到500-530点；但随着价格快速回落，截止8月23日，现货对主力合约沪锌1111贴水在150附近。由于期现价差过小，因此目前可以将前期买现货卖期货期现套利盘平仓并且卖现货买期货的操作。等待现货贴水再次扩大到500以上后再平仓后并且进行买现货卖期货的套利操作。

三、跨期价差偏小
    7月底沪锌1110和沪锌1111合约价差已经拉大到195-185附近；但随着价格快速回落，跨期价差回落至100附近，该价差明显偏低。因此，具有现货背景的企业可以卖近月买远月操作，等待跨期价差拉大到150以上后平仓离场并进行买近月卖远月操作。
 
四、9月操作思路：试探性买入为主
    投机操作建议：5-7月份我们建议买入为主；8月份我们建议不再买入并且建议生产商进行卖出保值；即将进入9月份，我们认为价格已经进入相对合理区域，尽管可能面临一定的欧债风险，我们建议试探性买入操作。
    套利操作建议：目前适合卖现货买期货、卖近买远套利操作。可以将前期买现货卖期货以及买近卖远的套利盘离场。
保值操作建议：对于下游消费商而言，已经可以试探性买入保值，沪锌1111合适建立第一笔仓位是在16500附近，上破17000可以加仓，跌至16000也可以加仓，相对灵活。如果上破17500也可以参与多头保值操作。
    对于生产商及矿商来说，目前价格偏低适合惜售，期货操作可以将前期保值盘逐步离场销售现货。