美豆反弹力度存疑 油脂向下探寻底部

第一部分  美豆急跌酝酿反弹   油脂轻仓过十一长假

　　国际经济环境依然是主导市场走势的主要因素，市场对其消息反应十分敏感，期现货价格围绕其上下波动。由于投资人士对全球经济陷入二次危机的担忧情绪加剧，周初现货油价便开始了下行之路，尽管偶有利好消息传出，但未能抑制价格的下跌态势，在本周四受助于外围金融市场企稳、投资基金买盘及出口销售高于预期，CBOT大豆期货29日收盘上涨，暂时结束了持续一个月的急剧跌势。美国农业部公布的截至9月22日一周出口销售报告显示，当周美国大豆净出口销售量为103万吨，中国进口84.56万吨，其中11.3万吨由匿名买家名下转入。这是近一个月以来单周最好销售数据。

　　外盘止跌企稳回升奠定今日国内豆类盘面反弹基调，今日国内豆类期货盘面早盘高开高走。美国农业部(USDA)将在周五公布季度作物库存报告，市场平均预计美国9月1日大豆库存为2.25亿蒲式耳，较USDA在9月12日公布的年末库存预估无变化,并低于6月1日的6.19亿蒲式耳。预计难以为市场提供较多新消息题材。随着系统性风险的逐步释放，市场自身基本面因素将对后期油脂10月份的企稳提供有效支撑。

第二部分   美豆急跌酝酿反弹   油脂轻仓过十一长假

　　油脂：

　　美豆延续暴跌之势，短期虽有超跌反弹需求，但是，缺乏强有力度的买盘，以1300为多空的分水岭，下方以1200-1150为底部支撑位。

　　本周五是十一节前的最后一个交易日，目前，后市下午多空的大量快速的减持，使得油脂类期价今日小幅高开1%，随后高开震荡，上午盘面在股指窄幅震荡下，走势略显坚挺。下午开盘，更是空头减持明显，期价被动型抬升，短期的抬升只适合观赏，下午盘面日内建议观望。豆油1205阻力位9400支撑位9000，菜油1205阻力位10000支撑位9500，棕榈油1205阻力位8200支撑位7700。

　　由于各国政府不会放任危机蔓延，欧债危机失控的可能性不大，而美豆单产上调虽然出乎市场意料，但美豆生长优良率偏低，减产基本成为定局，全球油脂供给格局并没有出现明显的变化。因此，即使近期油脂走势相对偏弱，但也不宜过分看空，建议投资者暂时离场观望，等油脂价格充分回调之后再试探性建立多头头寸。

第三部分    油脂油料深度分析

　　一、美国扭曲操作将推高美元而抑制大宗商品价格

　　美元方面，美国第三轮量化宽松政策再次落空，加之欧洲经济数据不及预期，美元强势上涨，但在9月25号IMF及世界银行大会之前，IMF最新发布的2011年下半年《世界经济展望》报告预测，今年全球经济增速为4.0%，比6月份预测低0.3个百分点，显示全球经济复苏遭遇新挑战。与去年底相比，美国经济复苏势头在今年上半年全面放缓，这使得市场对美联储将推出QE3措施的预期升温。

　　9月美联储议息会议不推QE3符合我们及市场预期。此次会议的核心观点：美联储再次强调经济下行风险，但在通胀压力和债务危机双重压力消减之前，QE3难推。而扭曲操作将推高美元，同时抑制大宗商品价格，有利于我国经济运行和调控。推出扭曲操作后，伯南克的调控工具所剩不多，只剩下降低存款准备金利率。是否回归 QE 仍看通胀和债务压力。

　　美国扭曲操作将使得短期利率走高将稳定，甚至推高美元，而QE3的流动性注入预期落空、美元走高而实体需求下降，三个因素将共同抑制大宗商品价格。而这两者将总体有利于我国经济运行和宏观调控。

　　二、九月的美豆持续阴跌  市场人气涣散

　　本周商品市场市场没有新的指引方向，欧债危机对商品所造成的看空压力尤为强烈，尽管本周美盘大豆两度收盘反弹，但幅度十分有限，也表现出交易者对经济前景的信心不足。目前，CBOT大豆期货技术上已经超卖，理应出现反弹，但现在看还缺少一个能够引发期价触底反弹的信号。根据以往经验判断，美盘通常在国内十一厂家期间出现翻转行情，因此不排除在此轮暴跌之后借助国内连盘休市从而出现大幅反弹，而一旦这种行情出现，再配合大豆市场的基本面背景，很有可能将刺激交易商入市抢购的热情。油脂方面，由于国内外期货市场表现持续偏弱，个别厂商恐慌性抛售心理逐渐显现，现货价格随之下跌的幅度亦逐渐扩大，但周末期间在连盘豆油期货上涨走势的带动下，现货价格开始呈现止跌企稳迹象，部分地区厂商报价借机上调，但实际成交价格变化不大。

　　三、美豆的优良率偏低  潜在威胁美国大豆产量

　　目前，美国大豆价格因预测产量增加而下跌。尽管作物产量仍不确定，作物评级在下降后应该会比较稳定（图4），这使人们认为10月的单产可能会增加。上周大豆作物等级再度下降，现在优良率已比9月份作物调查时低4个点。通常，但不是经常，USDA的单产预测会随着9-10月间作物等级同向变化。同时有传言说上周西北部玉米带的霜冻可能造成了比预计要大的影响，但是霜冻的伤害非常难以估算。未成熟大豆的发育会受到严重寒冷的影响而停止，这些大豆可以收割，但达不到潜在全重量。

　　四、美豆期价偏低   中国采购买兴强烈

　　美豆使用量受限已在出口中有所体现，因为中国一部分新作进口预定转向巴西，巴西的9月1日库存预期达历史高位。美国出口至中国大豆进度低于去年（图4）。上周USDA日报告系统报告有两小笔（按中国进口量标准来说）出口销售至中国。

　　上周确认的中国8月份大豆进口量为451.2万吨，这样10-8月总量为4821.3万吨，比去年高出5.5%。我们预期9月进口量为430万吨，这样2010/11作物年度进口量将为5250万吨。中国国家粮油信息中心将中国2011/12年大豆进口量预测提高至5650万吨，稍高于USDA预测的5600万吨。大部分预测大于或等于此水平。中国2010/11年度大豆库存预期小幅下降，新作产量也因播种减少而下降。现在问题是产量下降幅度到底如何？中国国家粮油信息中心预测产量为1350万吨，较去年下降10.5%；USDA预测中国产量为1400万吨，低于去年的1510万吨，但这些预测可能都偏高。

　　五、本周油脂现货持续下跌

　　本周（2011年9月23日-9月29日），国产大豆现货价格稳步上涨。东北主产区新季大豆收获进入高潮，其中黑龙江西部、北部等地收获已基本结束。目前，各地新豆上市数量依然不多，市场各方观望政策性收购动向。据中华粮网监测：2011年第37期全国大豆收购价格指数为103.35，周比下跌0.44%。

　　本周（2011年9月23日-9月29日），宏观经济形势不稳，市场担忧情绪有增无减，国内油脂期货市场持续下跌，食用油现货市场受盘面下跌影响，部分品种持续下跌，豆油、棕榈油跌幅最为明显。企业方面，油粕价格回落，成本价格倒挂持续，加工利润空间急剧缩减。目前来看，短期空头情绪积压，油脂市场企稳回调稍显乏力。

　　
　　压榨利润

　　国内豆粕、豆油出厂价延续跌势，主产区及沿海地区大豆加工企业盈利水平继续缩水。以哈尔滨地区目前9850元的四级豆油价格、3150元/吨的豆粕销售价格以及3980元/吨的大豆收购成本来估算，国产大豆理论加工利润约为14元/吨，较上周同期下跌138元/吨；以广东目前9450元的四级豆油价格、3200元/吨的豆粕销售价格以及4250元/吨的大豆进口成本来估算，进口大豆理论加工利润约90元/吨，较上周同期下跌125元/吨。

　　港存及海运费情况

　　根据监测，当前国内主要港口进口大豆库存约678.21万吨，较上周同期增加3.81万吨。

　　据监测，目前美湾至中国港口国际粮船运费为53.93美元/吨，周比上涨0.44美元/吨；南美至中国港口国际粮船运费为52.63美元/吨，周比跌0.21美元/吨。