中国国际期货2011年10月油脂月报

技术性卖盘引发超卖  油脂考验2010年末支撑

内容提要：

1、宏观面忧虑、美元反弹，商品期货大幅下挫。两债危机方面，经济指数下滑，市场对欧洲债务危机担忧情绪加重。持续发行的美国国债，对全球经济造成更大隐患，欧债危机未见实质性解决方案，全球经济形势前景仍然堪忧。美元中长线看涨趋势不变，由于非美货币经过急剧下跌，目前达到重要支撑位附近，因此短线反弹的可能性增加。
2、美国扭曲操作将推高美元而抑制大宗商品价格。美国扭曲操作将使得短期利率走高将稳定，甚至推高美元，而QE3的流动性注入预期落空、美元走高而实体需求下降，三个因素将共同抑制大宗商品价格。而这两者将总体有利于我国经济运行和宏观调控。
3、国产大豆减仓预期强烈，国内新豆逐步上市。 专家预计中国大豆最大产区黑龙江省大豆产量将从去年的约800万吨减少至今年的600万吨，降幅两到三成，新豆价格高开趋势已基本确定，甚至出现高开高走迹象。主要受场内交易商需求热情，及农民惜售心理提振。整体国内的偏多的基本面对于，9月末的行情产生背离，丝毫没有起到提振的效果，主要是因为外围宏观市场的抛售心理浓厚。
4、后期关注USDA的10月供需和种植意向报告的提振作用。最终作物产量可增可减。10月12号的报告中很可能修改面积的数据，但单产的增减要取决于9月调查普遍得出的57%的优良率是否有变化。上周报告的优良率为56%。，单产不会因为寒冷的天气有很大损失，但作物的质量可能会有些下降。以后可能导致作物产量大幅减小的因素减少为两点：1）USDA降低作物收割面积的预测，2）收割时天气潮湿。

第一部分   美豆高位凌厉下跌 引发油脂跟盘重挫

    9月初，美盘大豆便在高位承压，价格的高企对于销售产生了不利的影响，使得外购意向青睐于南美大豆。国内油脂也未突破前期上方压制的重要阻力位。9月中旬开始，国内外期货受全球经济环境恶化的影响持续走低，国内现货市场承压下行，其中上周末欧盟财长会议上未就解决希腊债务危机达成新的协议，令市场普遍失望，而后国际货币基金组织大幅下调全球经济增长预期，加剧市场悲观恐慌情绪，部分地区厂商挺价信心不足，价格延续下滑走势；其次，美联储在周内召开议息会议，在会议结束前，市场观望气氛较为浓厚，市场人士均在等待新消息的指引，然而会议结果并未如市场的预期，未能推出QE3政策给市场带来提振，反而其透漏出的对美国经济前景的悲观预期及对欧美不利经济数据利空市场，致使市场悲观氛围愈加浓厚，在此背景之下，期现货市场均难有起色；不过需要注意的是，在偏多的基本面及成本作用的支撑下，现货市场抗跌性较为明显。本周宏观经济环境成为影响市场走势的主要因素，如果全球金融问题持续恶化，得不到有效改善，短期内国内豆油现货市场价格弱势调整局面料难改变。

第二部分  宏观利空拖累市场  油脂测试区间下沿支撑  

一、宏观面忧虑、美元反弹    商品期货大幅下挫

    美联储公布货币政策之后，商品市场的大幅波动性。全球市场的避险情绪将在较长时间内控制市场，除非有3个因素的改变：
    1.欧洲债务危机好转，尤其是核心成员国能够免于牵涉其中。2.数据显示全球经济开始持续改善。3.美国推出QE 3。两债危机方面，经济指数下滑，市场对欧洲债务危机担忧情绪加重。有传言称已有欧洲银行向中东寻求资助，希腊违约已难以改变。虽然有报道称欧盟正在制定向欧洲银行体系提供再融资的措施，但意大利、西班牙等大国相继出现的债务问题加剧了市场的悲观情绪，最坏情况可能会导致欧元区解体。 美国债务危机虽然在8月3日奥巴马签署提高债务上限议案后告一段落，但持续发行的美国国债，对全球经济造成更大隐患，而22日举行的美联储会议并未带来更多惊喜，欧债危机未见实质性解决方案，全球经济形势前景仍然堪忧。

    美元方面，美国第三轮量化宽松政策再次落空，加之欧洲经济数据不及预期，美元强势上涨，但在25号IMF及世界银行大会之前，IMF最新发布的2011年下半年《世界经济展望》报告预测,今年全球经济增速为4.0%,比6月份预测低0.3个百分点,显示全球经济复苏遭遇新挑战。与去年底相比，美国经济复苏势头在今年上半年全面放缓，这使得市场对美联储将推出QE3措施的预期升温。

    现在对于全球避险情绪，或者是美元中长期涨势来讲，面临的风险是：1.新兴国家开始加大对于当前危机的援助，尤其是明确表明将开始大规模购买欧债；2.美国短期内推出QE3。这两个因素都是可能发生的，因此需要保持关注。美元中长线看涨趋势不变，由于非美货币经过急剧下跌，目前达到重要支撑位附近，因此短线反弹的可能性增加。再加上宏观面的全球经济形势前景仍然堪忧，都使得商品期货快速回落。随着本月22日美国一系列经济指数的出炉，整体呈现下滑趋势。美股首先大跌，道琼斯指数重挫3.1%，随后欧洲经理人指数也出现下滑，欧股下跌4.6%，亚洲方面，韩股低开3.6%。大宗商品承压，追随全球股市暴跌，黄金下跌3.7%，原油下跌6.3%。国内9月23日的商品市场更是橡胶和铜收于跌停的位置。整体市场悲观气氛浓重。

二、美国扭曲操作将推高美元而抑制大宗商品价格

    美元方面，美国第三轮量化宽松政策再次落空，加之欧洲经济数据不及预期，美元强势上涨，但在9月25号IMF及世界银行大会之前，IMF最新发布的2011年下半年《世界经济展望》报告预测，今年全球经济增速为4.0%，比6月份预测低0.3个百分点，显示全球经济复苏遭遇新挑战。与去年底相比，美国经济复苏势头在今年上半年全面放缓，这使得市场对美联储将推出QE3措施的预期升温。

     9月美联储议息会议不推QE3符合我们及市场预期。此次会议的核心观点：美联储再次强调经济下行风险，但在通胀压力和债务危机双重压力消减之前，QE3难推。而扭曲操作将推高美元，同时抑制大宗商品价格，有利于我国经济运行和调控。推出扭曲操作后，伯南克的调控工具所剩不多，只剩下降低存款准备金利率。是否回归 QE 仍看通胀和债务压力。

    美国扭曲操作将使得短期利率走高稳定，甚至推高美元，而QE3的流动性注入预期落空、美元走高而实体需求下降，三个因素将共同抑制大宗商品价格。而这两者将总体有利于我国经济运行和宏观调控。

三、国产大豆减仓预期强烈    国内新豆逐步上市
 
1、黑龙江大豆危情再现,产量降幅或达三成

　  陈彦贵是黑龙江省齐齐哈尔大豆与马铃薯协会的会长，陈彦贵告诉《第一财经日报》，今年合作社大豆种植面积从去年的约60万亩减少到50万亩，土豆种植面积则从约10万亩增加至20万亩。

　　黑龙江大豆协会副秘书长王小语对记者表示，由于农民不愿意种植大豆，中国大豆最大产区黑龙江省大豆产量将从去年的约800万吨减少至今年的600万吨，降幅两到三成，王小语建议国家今年对大豆继续进行临时收储，而且收储价格要从去年每斤1.9元调至今年的2.3元左右，鼓励农民种植大豆，以遏制国产大豆产量持续下滑的态势。

    此前，已有市场传言称，今年国家将继续对大豆进行临时收储，收储价格定在每斤2.1元左右。
    目前，近期由于美豆的快速杀跌，国内大豆期货市场也跟盘联动下行，从消息面来看的话，多空交织，国内的减产也是频频的出现在视野中，但是，对于期价的提振作用极为有限。

2、国内新豆逐步收割  农民对于价格的心理预期较高

    9月的19日至23日国内大豆市场价格走势坚挺，其中产区新上市大豆价格高开运行，并且出现小幅走高迹象。本周黑龙江秋粮作物收割进度继续加快，根据省农委的调查数据显示，截至9月21日，全省秋收面积已完成4544万亩，占应收面积的21%。三大粮食作物中，大豆收获进度最快，已收获2317万亩，完成45%；水稻已收获263万亩，完成5%；玉米已收获208万亩，完成2%。目前看，哈尔滨、绥化、齐齐哈尔、黑河等地收割进度较快，新豆购销活动明显增多，价格普遍集中在4000-4300元/吨之间。而牡丹江、佳木斯、双鸭山、鸡西等地收割时间偏晚，目前只有少量早熟新豆上市，市场购销活动清淡，多数地区粮商也尚未报价收购，只有油厂连续报价但有价无市。不过根据省内总体情况看，新豆价格高开趋势已基本确定，甚至出现高开高走迹象。主要受场内交易商需求热情，及农民惜售心理提振。

    整体国内的偏多的基本面对于，9月末的行情产生背离，丝毫没有起到提振的效果，主要是因为外围宏观市场的抛售心理浓厚。

四、后期关注USDA的10月供需和种植意向报告提振作用 

    9月中下旬大豆价格下跌，因为USDA对大豆产量的预测由8月的30.56亿蒲提高到了30.85亿蒲，而之前市场普遍预测会降低。收割面积预测为7382.3万英亩不变，但单产预测由8月的41.4蒲/英亩增加到41.8蒲/英亩。在过去的30年中，USDA9月份的产量预测只有一次是最接近最终数据的。而11月份的预测有21次最接近最终数据。自1974年以来，9月份预测高于8月的19年中，最终数据高于9月预测的有11年，低于的有8年，概率基本持平。对预测最终产量的变化方向来说，从9月报告到10月报告的变化方向是更好的指标（见表1）。因此，最终作物产量可增可减。10月12号的报告中很可能修改面积的数据，但单产的增减要取决于9月调查普遍得出的57%的优良率是否有变化。上周报告的优良率为56%。

    大豆价格因预测产量增加而下跌。尽管作物产量仍不确定，作物评级在下降后应该会比较稳定（图4），这使人们认为10月的单产可能会增加。另外，作物可能没受到之前冰冻的影响，因为上周的霜和轻微冰冻没有预想的那么严重，而且北部玉米带的温度维持在冷冻点以上。因此，单产不会因为寒冷的天气有很大损失，但作物的质量可能会有些下降。以后可能导致作物产量大幅减小的因素减少为两点：1）USDA降低作物收割面积的预测，2）收割时天气潮湿。 图4：近九年美豆优良率比较

第三部分 美豆考验1200支撑  油脂考验2010年末支撑

美豆：
    近期的美豆11月合约从技术面看，高位快速滑落，期价收出10连阴。可见技术性的抛盘压力依旧较大，短期内在缺乏利好的前提会延续疲弱走势，各项技术指标都已显示盘面超卖，短期内11月主力合约仍有下探，2010年末的低点1200一线，美豆期价快速杀跌，后期关注10月月度供需报告和种植意向报告对于盘面的提振作用。即将到来的十一长假，对于商品而言波动幅度进一步加大，注意控制头寸，可在1200一线逐步布局趋势多单。

油脂：
    9月23日油脂盘面大幅低开1.5%，受累于整体市场疲弱，快速杀跌后，有所反抽，但怎奈整体期市疲弱，中午收盘前在依旧在日内均线附近游走，但是，本周下午开盘后恐慌情绪快速宣泄，盘面快速杀跌，超跌450点，随后在尾盘后空头部分离场导致期价被动上移，整体来看的话，近期盘面持续疲弱，各项技术指标显示超跌，但是，内外盘市场气氛疲弱，宏观面系统风险主控市场。短期来看的话，美豆的止跌十分重要，关注美豆的11月约合关注1270-1250一带的止跌企稳的反弹。

    由于各国政府不会放任危机蔓延，欧债危机失控的可能性不大，而美豆单产上调虽然出乎市场意料，但美豆生长优良率偏低，减产基本成为定局，全球油脂供给格局并没有出现明显的变化。因此，即使近期油脂走势相对偏弱，但也不宜过分看空，建议投资者暂时离场观望，等油脂价格充分回调之后再试探性建立多头头寸。