中国国际期货2011年10月白糖月报

步入消费淡季  郑糖将弱势运行      

内容提要：

1、供应前景逐步改善，国际糖价继续承压。北半球各国的新榨季陆续开始，估计产量增幅较大，而伴随着巴西步入生产高峰期之后，食糖供应也将源源不断流入国际市场，因此中期全球食糖市场将转向供给过剩，这无疑会对糖市运行构成一定的压力。
2、物价依旧高位运行，政策紧缩基调未变。预计货币政策稳健偏紧的风格将在相当长的一段时间内保持不变，直到通胀水平出现一个较大幅度的下降，达到政策可以忍耐的“合理区间”。显然，流动性的逐步回收将对商品市场构成一定影响，糖市也会受到一定的制约。
3、国储糖及进口糖充斥市场，食糖供应趋于宽松。在食糖消费步入淡季之时，近期进口糖的陆续到港和国储糖的连续投放使得糖市供应有所加大，国内食糖库存紧张的现象得到一定的缓解。
4．郑糖后市以弱势震荡格局为主。郑糖自8月中旬展开回调行情以来，时间已达半个多月之久，不过郑糖的探底之路仍未完结。由于提振糖价走势的因素匮乏，预计郑糖在10月以弱势震荡格局为主，运行区间为6000-6800，操作上建议投资者以震荡偏空思路为主。

第一部分 国内外糖市联袂下跌

    ICE原糖在9月的走势可分为两个阶段。9月上半月，ICE原糖市场表现较为平淡，3月合约期价维持在28美分附近横盘整理，处于上下两难的尴尬境地。一方面，全球食糖供求从缺口向过剩的格局转变，这给糖价的上行带来了巨大压力；另一方面，巴西减产以及生产成本的上升又令市场忧心忡忡，这对国际糖价构成了一定程度的支撑。在此背景下，糖价只能选择区间内的震荡整理。不过到16日时，盘面出现戏剧性的一幕。受累于展期交易，一波止损抛售以及市场认为印度糖出口将增加等多重利空影响，ICE原糖深幅重挫，创下了六个月以来最大单日跌幅。虽然ICE原糖在随后两日对盘面做了技术性修正，期价曾小幅回升。不过好景不长，到下旬时，ICE原糖在欧美股市大跌的影响下经历了自由落体，期价跌至25美分关口下方，刺穿了双头形态的颈线位。

    本月郑糖疲态尽显，在诸多利空的打压下走出了一波弱势回调的行情。9月初，伴随着食糖产销数据的公布，郑糖在跌破前期的震荡区间后下穿60日均线。随后郑糖加速下行宣告了M头形态的成立，到月底时，郑糖已回到6月初的运行平台。导致郑糖重挫的因素来自多方面，一方面，巴西的降息，美国不景气的经济数据都给本就阴霾的外部环境覆盖了更多的乌云。另一方面，第九批国储糖竞拍降温、ICE原糖暴跌行情也对糖市构成了一定的利空影响。虽然郑糖在下跌过程中曾出现过小波反弹行情，但受制于消费的冷清，反弹并未走远。

第二部分  利空因素主导糖市

一、供应前景逐步改善  国际糖价继续承压

    目前巴西食糖生产情况仍是市场关注的焦点。根据巴西UNICA的统计，8月下半月中南部地区入榨甘蔗4048万吨，同比减少了3.8%，但却比上半月的3853略有增加，部分打消了市场关于提前收榨的疑虑。食糖产量为296万吨，同比增加了0.1%。而巴西种植司Conab曾表示，11/12榨季全国入榨甘蔗量估计为58892万吨，同比下降5.6%，低于5月份时预期的64198万吨。这主要是由于去年的干旱，5月份的降雨不足，几个产区出现的霜冻以及大面积的甘蔗开花导致了食糖的减产，此外甘蔗的多年宿根也影响了糖分。尽管种植面积增加4.7%达到84.34亿公顷，不过最终食糖产量估计为3707万吨，同比减少2.9%。

    与巴西食糖生产不顺的情况相比，多数产糖国的生产前景仍持续向好。在欧洲地区如俄罗斯和乌克兰，产糖作物在9月份开始收割，目前已经开始收割的国家则预计糖产量或创纪录高位。据乌克兰制糖企业协会称，今年甜菜产量估计为1800万吨，多于去年的1360万吨，甜菜糖产量估计为200-210万吨，同比增幅达30-36.4%。加上本榨季的存糖，估计新榨季乌克兰能出口20-30万吨食糖。同时，俄罗斯制糖企业联盟估计，在时隔12年之后，俄罗斯将再度成为食糖出口国。今年上半年该国的原糖进口量增加了17.9%，增值226万吨，加上本国甜菜糖估计将增产至530万吨。因此估计今年年底——明年第一季度，俄罗斯能出口约40万吨的食糖。

    就全球食糖供需形势而言，国际糖业组织ISO在最新的报告中称，11/12榨季全球食糖产量估计为17237万吨，比5月份预估值上调4%；消费量比5月份的预计下调164.3万吨，减至16815.7万吨；剩余量估计为420万吨，远多于5月份时预计的120万吨。剩余主要来自于欧盟和印度，会以精制糖或者白糖的形式流入国际市场，由于受到经济和政治因素的影响，具体数量尚难估计；全球出口量估计为5210万吨，比上一榨季增加34.4万吨；进口需求减至4845万吨，少于上一榨季的5199万吨。

    总体来看，北半球各国的新榨季陆续开始，估计产量增幅较大，而伴随着巴西步入生产高峰期之后，食糖供应也将源源不断流入国际市场，因此中期全球食糖市场将转向供给过剩，这无疑会对糖市运行构成一定的压力。

二、物价依旧高位运行  政策紧缩基调未变
    据国家统计局 9月9日公布的数据显示，8月份居民消费物价指数同比上涨6.2%，涨幅较上月回落 0.3 个百分点。当月 CPI 环比上涨0.3%，低于上月的0.5%。8 月 CPI 从峰值回落，但回落幅度较为有限。具体看，猪肉、蔬菜、水产等主要类食品价格涨幅有所回落使得食品价格同比涨幅下降 1.4个百分点，是 CPI回落的主要动力。而与此同时，医疗和居住类涨幅较大，衣着类价格回调幅度不足导致非食品价格环比上涨 0.2%，涨幅较上月扩大 0.1 个百分点，超出预期，这是导致 CPI 回落幅度有限的原因。从未来CPI走势来看，食品类价格上涨趋势不变，食用油调价、鸡蛋价格持续上涨都将令 CPI 承压，预计9月份食品价格仍将保持环比上涨，不过涨幅有望缩窄；非食品方面，随着秋冬季服装上市，衣着可能会成为推动 CPI 上涨的因素之一；此外，国庆的假期效应对价格的影响也不容忽视。

    综合以上各因素来看，伴随着翘尾因素的实质性回落以及货币政策紧缩的效果继续显现，后续月份CPI 价格总体回稳的可能性较大。但在国际形势变化导致国内物价不确定性增加的背景下，稳定物价仍将是宏观调控的首要目标，资金面仍难以大幅放松。预计货币政策稳健偏紧的风格将在相当长的一段时间内保持不变，直到通胀水平出现一个较大幅度的下降，达到政策可以忍耐的“合理区间”。显然，流动性的逐步回收将对商品市场构成一定影响，糖市也会受到一定的制约。

三、国储糖及进口糖充斥市场  食糖供应趋于宽松

    在食糖消费步入淡季之时，近期进口糖的陆续到港和国储糖的连续投放使得糖市供应有所加大，国内食糖库存紧张的现象得到一定的缓解。进口糖方面，8月当月，我国食糖进口量较上月增长62.5%，进口额较上月增长74.0%。1-8月我国进口食糖120.1万吨、同比增长18.5%，进口额8.5亿美元、同比增长62.5%。此外，近期有关进口糖到港的消息不断传来。据说日照第三条4.7万吨的船已经到港，连云港口岸则在今年前8个月进口糖71批次，累计14.63万吨，货值2亿6837万美元。

    国储糖方面，为保证食糖市场供应，近期国家加大了国储糖的投放力度，近一个半月累计向市场投放60万吨国储糖。本月16日进行了本榨季第九批国储糖拍卖，竞卖总量为20万吨。由于许多竞得第八批国储糖的商家尚处于亏损状态，此次竞拍企业的积极性较前期有所降温，竞拍在不紧不慢的观望中开始，在紧张的抢单中结束。广东及山东的竞拍价相对较高，最高价7350元/吨，最低有6880元/吨的“死鱼价”，而东北库点的相对较低，最高价不到6500元/吨。最终的成交均价为7021.83元/吨，较第八批成交均价下滑650.2元/吨，这反映了企业对未来食糖供需形势的预期趋于宽松，看涨热情在此背景下逐步淡化。至此，本榨季共向市场投放186万吨国储糖，高于上一榨季的171万吨，是历年抛储量之最，国家连续抛售国储糖的调控意图不言而喻。

四、南宁蔗区甘蔗生长情况

    今年南宁平均每亩有效茎为4210，较上年的4052株增加158株。新植蔗的有效茎普遍多于宿根蔗，宿根蔗存在较明显的缺蔸现象，有效茎也相对较少。株高方面，与崇左及柳州蔗区相比，南宁蔗区甘蔗的总体蔗茎高度最高，蔗茎高度大部分超过了170cm，且2m以上的较多，长势非常好。不过较上年同期略矮10cm左右，目前大部分蔗茎已经脱叶，田间护理较好；重量方面，目前南宁蔗区甘蔗单株重量为1KG左右，左右偏差0.1-0.2KG左右，普遍不重，平均株重与上年同期相比基本持平。蔗茎在2.38-3.08cm不等，蔗茎为2.7cm的较多；产量方面，根据目前甘蔗生长状况，结合株高、蔗茎以及每亩有效茎，预计单产为3.7-4.6吨之间。

    总体而言，甘蔗株高较高，蔗茎中等是南宁蔗区的特点。总体长势较好，延续了7月份良好的长势，甘蔗的节数在9-15节不等，10-12节的较为集中。虽然每亩有效茎有所下降，但长势依然较好，新植蔗长势较宿根蔗好。而土壤方面，因南宁八月份降雨相对较充足，土壤较为湿润，为甘蔗的拔节提供了充足的水分。
进入9月份后，甘蔗后期的生长尚有一定的空间，长势要视天气情况而定。根据广西气象减灾研究所预报显示，9月份南宁降雨量将达40-50mm，较历年平均值72.2mm减少20-30mm。在这种情况下，后期是否出现秋旱就会直接影响到后期甘蔗的生长。如果天气情况良好，后期预计甘蔗还能有较好的上升空间，如果发生秋旱，则甘蔗的生长则会受到一定的限制。

第三部分  郑糖后市以弱势震荡格局为主

    郑糖自8月中旬展开回调行情以来，时间已达半个多月之久，不过郑糖的探底之路仍未完结。整体而言，目前提振糖价走势的因素匮乏。首先，宏观环境不佳，全球经济衰退担忧及欧债问题困扰着市场。其次，目前时值新旧榨季交替的时间节点，消费逐渐步入淡季，而近期国储糖抛售、进口糖到港加大了短期市场的供应，供需格局逐渐宽松加大了糖价下行的压力。最后，食糖主产国增产超预期使得国际糖市供应过剩，在此背景下，外盘ICE原糖在击穿颈线位后继续下行可能性较大，这也将拖累郑糖走势。
从盘面开看，目前均线系统呈空头排列，对期价构成了明显的压制，而日K线沿着布林通道下轨处运行，郑糖仍处于中期下跌通道中。预计郑糖在10月以弱势震荡格局为主，运行区间为6000-6800，操作上建议投资者以震荡偏空思路为主。