郑棉构筑中期底部

内容提要：

1．欧债危机继续恶化，但对商品市场影响趋弱。11月欧债危机继续恶化，意大利、西班牙包括法国国债收益率飙升，由于意大利和西班牙经济规模远远大于希腊，市场担心他们失去市场融资能力后有可能引发银行信贷危机。但是我们观察到在11月欧债危机对于商品市场的利空作用有所减弱，主要原因是前期的大幅下跌使得商品市场的泡沫成分被挤掉，目前很多商品的价格反映了供需的实际情况，在不出现大的银行信贷危机的前提下，商品价格波动有可能在后期重归供需基本面的轨道。
2．全球棉花供应宽松。Icac和usda均发布了11月份的全球棉花供需平衡预测报告，icac预计年度全球棉花产量2686万吨较上月调增25万吨，消费量2460万吨调减12万吨。Usda预计全球棉花产量2697万吨调减6.5万吨，消费量2488万吨调减2.3万吨。可以看出全球棉花供应宽松，期末库存将显著增加。
3．美棉出口情况好转。最近两周美棉出口签约量大幅增加，两周分别签约20万吨和14万吨，中国购买了其中的绝大部分，由于目前国内纺织行业需求低迷，因此有传言称是中国国储在国外市场采购增加国内储备。无论如何在目前价位美棉出现了大量的买盘对美棉构成利多，据统计美棉签约总量已经达到了全年预计出口量的86%，但装运进度仅14%。
4．收储将会对国内现货价格起到拉抬作用。截止11月24日，国内已经累计收储82万吨，进入11月份以来由于国家增加了每日的收储计划量，收储的日成交量显著放大，按照目前的收储日均成交量，在12月底之前收储就有可能达到150万吨。由于收储锁定了大量的国内资源，现货供应将会逐渐偏紧，因此可以预计随着收储的继续进行，现货328级价格与国储基准价19800之间的差距将会缩小，最终现货328级价格有望超过国储基准价。
5．郑棉正在构筑中期底部。由于大量收储的支撑、已及中国在国际市场的大规模采购，国内棉价和国际棉价都有望在12月底1月初迎来转机，预计郑棉后期将会构筑完成中期底部形态，操作上建议1205合约在19800-20000区间轻仓尝试性介入中线多单，止损19500.

第一部分 国内外棉价震荡探底
    本月美棉走势震荡下行为主，前期围绕97-103美分区间震荡，其后由于欧债危机影响以及12月合约交割压力大幅下挫，跌破近期盘整平台低点95美分，下跌至90美分附近休整。技术上后期90美分支撑较为关键，如果跌破90美分将有可能下探至85美分一线，短期的压力位在95美分一线。
    郑棉由于国内收储的支撑，走势明显强于美棉，本月基本在20000-20400区间横向整理，目前郑棉处于上下两难的境地，而且缺乏投机资金的关注，成交极度低迷，持仓也有所下降，短期来看可能会延续横向整理的局面，不过后期终将面临突破方向的选择。

第二部分  棉花供需偏宽松 美棉出口形势好转
一、欧债危机继续恶化，但棉花重新回归基本面
    11月欧债危机继续恶化，意大利、西班牙包括法国国债收益率飙升，由于意大利和西班牙经济规模远远大于希腊，市场担心他们失去市场融资能力后有可能引发银行信贷危机。但是我们观察到在11月欧债危机对于商品市场的利空作用有所减弱，主要原因是前期的大幅下跌使得商品市场的泡沫成分被挤掉，目前很多商品的价格反映了供需的实际情况，在不出现大的银行信贷危机的前提下，商品价格波动有可能在后期重归供需基本面的轨道。棉花在11月继续受到欧债危机的冲击，但波动区间已经逐渐趋窄，后期供需因素将会主导棉花行情的发展。

二、全球棉花供需偏宽松
    美国农业部（USDA）11月预测中小幅调整了全球棉花产销预测。其中2011/12年度全球棉花产量2697.4万吨，较上月调减6.5万吨；消费2488万吨，减2.3万吨；进出口分别调减4.9和4.1万吨，至790.5万吨和790.9万吨。
    产量： 大部分主产国保持不变，除美国调减6.7万吨至354.9万吨；中国729.4万吨、印度598.7万吨、巴基斯坦217.7万吨。
消费：主要消费国的消费量未出现调整，其中国中国为990.7万吨、印度446.3万吨、巴基斯坦224.3万吨，以上三个最主要的消费国消费量总和占全球的67％。
进出口：中国进口量304.8万吨，保持不变；其它进口国有部分小幅调整，其中孟加拉76.2万吨，不变；土耳其67.5万吨，减2.2万吨。出口方面调整幅度也较小，其中美国调减4.4万吨至246万吨；印度114.3万吨，不变。
    期末库存：中国期末295.1万吨，不变；美国因产量调减，期末库存小幅缩减2.2万吨，至82.7万吨；巴西和印度保持不变，分别为192.8万吨和184万吨。

    Icac预测受上年度高棉价的刺激，本年度棉花产量将达到2686万吨，同比增8％。全球播种面积达3600万公顷；单产小幅增加至745公斤/公顷，低于2007/08年的记录740公斤/公顷。单产的下降主要因产棉国结构发生变化：从2007/08至2011/12年度印度产量从全球的29％增加至34％，而中国的比例从19％减少至15％。近五年印度平均单产为510公斤/公顷，而中国平均单产接近1300公斤/公顷。本年度产量增加主要因中国（725万吨，增13％）和印度（604万吨，增9％）的产量有明显上涨，此外巴基斯坦（208万吨，增9％）、澳大利亚（110万吨，增27％）、西非（66万吨，增约1/3）和土耳其（64.1万吨，增42％）产量也有所增加。由于德州遭受旱情，美国产量将同比缩减12％至346万吨。
    全球经济增长放缓将影响纺织品的消费。由于棉花价格上升至历史高位，2010/11年度全球棉花消费量同比缩减3％至2449万吨。而本年度的消费量将受到纺织品消费的影响。目前仍有很多纺织厂面临着因上年度高棉价造成的资金问题。上年度出现的棉花消费份额比例大幅下降很难恢复。自本年度初以来，聚酯的价格一直相对具有优势。国际棉花咨询委员会（ICAC）预测本年度全球棉花消费量为2460万吨；其中中国（959万吨）、印度（462万吨）和巴基斯坦（222万吨）的消费总量占到全球的2/3，较上年度仅增长1％。
    综合两大国际棉花分析机构的预测，明年全球棉花供应增长需求下降，供需偏宽松。

三、美棉出口形势好转

    最近两周美棉出口签约量大幅增加，两周分别签约20万吨和14万吨，中国购买了其中的绝大部分，由于目前国内纺织行业需求低迷，因此有传言称是中国国储在国外市场采购增加国内储备。无论如何在目前价位美棉出现了大量的买盘对美棉构成利多，据统计美棉签约总量已经达到了全年预计出口量的86%，但装运进度仅14%。
    由于签约往往领先于装运，随着12月以后美国棉花大量上市，从中长期来看，美棉的出口装运数据会显著好转，美国农业部存在上调年度出口量的可能，后期出口情况将会对美棉构成中期的利多支撑。

第三部分  国内棉花现货市场分析
一、国内收储可能在后期对国内现货起到拉抬作用
    截止11月24日，国内已经累计收储82万吨，进入11月份以来由于国家增加了每日的收储计划量，收储的日成交量显著放大，按照目前的收储日均成交量，在12月底之前收储就有可能达到150万吨。由于收储锁定了大量的国内资源，现货供应将会逐渐偏紧，因此可以预计随着收储的继续进行，现货328级价格与国储基准价19800之间的差距将会缩小，最终现货328级价格有望超过国储基准价。

二、下游纺织情况继续恶化
    欧美市场的疲软局面是导致中国目前纺织品服装出口困难的主要原因，由此直接导致了上游纺织企业销售滑坡，不敢买棉花。第110届广交会已经结束，但从反馈情况看，订单情况不尽人意，纺织市场今年难过，明年或将更难过。
    棉花价格的持续下跌，使得下游纺织企业进入了艰难的去库存阶段，很多企业通过限产停产，降价销售纱布来降低成品库存，这一趋势短期来看还难以改变，棉花价格的反弹只能依靠供应减少来实现，下游需求还难以起到有力的拉动作用。

第三部分 郑棉正在构筑中期底部
    目前纺织下游已经进入到了近年来最不景气的阶段，下游需求可能已经处于最低水平，继续下降的可能性不大，由于大量收储的支撑、已及中国在国际市场的大规模采购，市场上的棉花有相当一部分被国储锁定，年度后期供应偏紧的预期将会得到市场的认同，国内棉价和国际棉价都有望在12月底1月初迎来转机，预计郑棉后期将会构筑完成中期底部形态，操作上建议1205合约在19800-20000区间轻仓尝试性介入中线多单，多单止损19500一线。