中国国际期货2011年12月铝月报

铝前景堪忧，空头氛围浓厚      

内容提要：

1、铝价格跌破边际成本，伦铝十一月下跌6.7%。伦铝三月期维持在2100美元/吨关口震荡获得支撑，但近期有继续走跌的趋势出现，最低位置达到2055美元/吨，已经跌破全球边际成本的2200美元/吨，预计减产在所难免。沪铝价格波动幅度较强，在15900元/吨获得较多支撑，本月跌幅为2.64%。
2、需求难有起色。2011年10月铝材产量为245.77万吨，同比增长18.94%，环比增长2.3%，从年头50%的高增长滑落。出口订单减少是主要影响因素，铝材出口在10月维持与9月相同水平为23万吨，同比增长27.8%。预计在外部环境持续恶化的情况下，特别是欧洲需求的减弱对铝材的出口依然在未来产生压力。
3、跌破成本，减产在即。铝价跌至2350美元下方后将有25％的冶炼厂亏损，跌至2000美元下方后这一比例升至50％。中国市场同样面临减产的压力，现货价格在跌破16000元/吨之后，已经在河南地区出现减产现象。我们推论，在铝价格下调至成本价下方10%，国内铝厂就会考虑减产（资料来自于08年与09年两次减产的时间与当时成本价格）。根据我们目前的调查，目前中部和东部地区铝厂已经开始减产。价格下破成本价5-10%至15000下方，电价成本在0.5-0.6元/kmh的企业会减产20-30%至半年之久。
4、投资建议：空头氛围依然占据市场主导。从宏观环境上看，市场依然受到欧债问题影响，资金对风险的厌恶情绪上升，波动较大，大宗商品价格在美元升值的影响下受到一定压力。金属市场方面受到中国需求放缓的影响，价格出现进一步回落的可能性较大。从技术面上看，沪铝在完成三角形形态后出现下破支撑线的迹象，价格破位继续下行，下方支撑在15850/15500位置；伦铝三月期合约依然在下行通道中运行，技术支撑位在2000美元/吨。因此，我们对市场并不持乐观态度，在波动行情中，建议以短周期空单操作为主。企业套期保值策略，多头头寸可以坚持部分，而空头卖出保值力度应适量加大。

第一部分  市场回顾：金属市场暴跌后的反弹修复
一、金属市场持续下滑
    十一月初，避险资金会流入大宗商品市场，促成了以金属、原油为主的商品价格得到短暂反弹调整的机会，但随后欧债因意大利、法国、西班牙等国债务问题进一步引发了市场逐渐放弃商品市场，流入美元资产。对于风险偏好的减弱、美元指数上升以及中国需求增速减缓对金属商品市场曹成一定压力，金属价格持续走低。

二、铝价格跌破边际成本，伦铝十一月下跌6.7%
    伦铝三月期维持在2100美元/吨关口震荡获得支撑，但近期有继续走跌的趋势出现，最低位置达到2055美元/吨，已经跌破全球边际成本的2200，预计减产在所难免。沪铝价格波动幅度较强，在15900元/吨获得较多支撑，本月跌幅为2.64%。

第二部分  需求面：需求难有起色
1、汽车与房产持续低迷
    1-10月全国商品房销售面积7.96亿平米，同比上升10.0%，升幅较1-9月下降2.9个百分点，累计销售额4.4万亿。10月当月新开工面积1.29亿平米，同比上升2.2%，较9月份的8.9%继续回落，基本符合预期。
    2011年10月行业销售152.48万辆，同比下滑0.90%，环比下滑7.37%；其中，乘用车销售122.08万辆，同比增长1.46%；商用车销售30.40万辆，同比下滑9.36%。
房地产与交通运输的持续增速放缓对于铝消费确实是一个严峻的事实，铝消费不振预计要等到2012年一季度才会有好转。

2、铝材产量与出口减弱影响原铝消费
    2011年10月铝材产量为245.77万吨，同比增长18.94%，环比增长2.3%，从年头50%的高增长滑落。出口订单减少是主要影响因素，铝材出口在10月维持与9月相同水平为23万吨，同比增长27.8%。预计在外部环境持续恶化的情况下，特别是欧洲需求的减弱对铝材的出口依然在未来产生压力。

第三部分  供应面：跌破成本，减产在即
1、铝厂正考虑减产
    铝价创下全球经济衰退以来的最大跌幅，意味着全球至少有25％的铝冶炼厂无利可图。自5月1日以来，伦敦金属交易所（LME）期铝下跌22％至本周二的2151.0美元/吨。而且，过去一个月能源成本上升了16％。根据彭博产业数据显示，当铝价跌至2350美元下方后将有25％的冶炼厂亏损，跌至2000美元下方后这一比例升至50％。
中国市场同样面临减产的压力，现货价格在跌破16000元/吨之后，已经在河南地区出现减产现象。我们推论，在铝价格下调至成本价下方10%，国内铝厂就会考虑减产（资料来自于08年与09年两次减产的时间与当时成本价格）。根据我们目前的调查，目前中部和东部地区铝厂已经开始减产。价格下破成本价5-10%至15000下方，电价成本在0.5-0.6元/kmh的企业会减产20-30%至半年之久。
    另外一方面，市场有传言电价有可能再上调对电解铝行业影响较大。目前河南电解铝电价成本在0.58元/kmh，继续上调电价将促成铝厂减产的决心。对此有待进一步观察。

2、10月原铝进口量同比减少38%
    海关数据显示，我国2011年10月原铝进口量为9,650吨，同比减少38%。中国海关总署昨日公布数据显示，我国在2011年10月原铝进口量为9,650吨，同比减少38%。1-10月期间，中国原铝进口量总计为152,264吨，较2010年同期下降21%。原铝进口套利窗口的再度关闭与下游消费不振使得贸易商进口动力不强。

3、现货贴水，库存回升
    现货由升水转为贴水，目前近月合约与现货之间差值在30元/吨，继续呈现贴水的状态使得铝现货流入库存数据量大，库存从9月底的7万7千吨回升至目前接近18万吨，库存上升对期货价格产生压制作用，可能会造成贴水拉阔。

第四部分  投资建议：空头氛围依然占据市场主导
    从宏观环境上看，市场依然受到欧债问题影响，资金对风险的厌恶情绪上升，波动较大，大宗商品价格在美元升值的影响下受到一定压力。金属市场方面受到中国需求放缓的影响，价格出现进一步回落的可能性较大。从技术面上看，沪铝在完成三角形形态后出现下破支撑线的迹象，价格破位继续下行，下方支撑在15850/15500位置；伦铝三月期合约依然在下行通道中运行，技术支撑位在2000美元/吨。因此，我们对市场并不持乐观态度，在波动行情中，建议以短周期空单操作为主。企业套期保值策略，多头头寸可以坚持部分，而空头卖出保值力度应适量加大。