中国国际期货青岛2012年3月锌月报

                       中国国际期货青岛营业部  2012-2-29  青岛期货公司

内容提要：

1、企业生产逐渐步入正轨，国内需求将会有所好转。1月份由于节日影响，下游企业开工率较低，随着企业生产逐渐步入正轨，对原材料的需求将会有所增加。3月份国内需求会有所好转，或将带动锌价小幅回升。
2、国内制造业开始回暖，需求将会有所增加。各项数据显示我国的制造业开始出现好转，成本的下降将会增加企业的采购需求，为金属价格提高一定的上行动力。
3、库存压力依然较大，将会限制锌价涨幅。国际铅锌研究小组数据显示，2011年全球精炼锌产量超出需求量353,000吨，高于2010年的供应过剩量258,000吨。ILZSG称，2011年全球精炼锌产量增加1.8%，至1306.2万吨，而同期精炼锌消费量增加1.1%，至1270.9万吨。2011年中国精炼锌产量增加1.1%至522.2万吨，而同期中国精炼锌需求量较2010年增加2.1%至546.8万吨。由于前期锌库存过大，加之锌精矿产量持续增加，锌的供给3月份仍将处于过剩局面。
4、3月份锌价将会小幅上涨。预计3月份锌价主要区间在15500-17000，均价在16000附近。月内可能会出现小幅反弹的机会，价格或达到16500上方，然而中期来看，锌价缺乏长期上涨动力，加之宏观面情况尚不理想，锌价上行幅度不会很大。整理来，3月份锌价将会出现小幅上涨的行情。

第一部分  价格回顾：锌价连续反弹
    1月份受春节影响，锌市出现了连续上涨。伦锌价格连续突破1800、1900、2000、2100以及2200美元几大关口，达到2011年9月份以来的最高价2211美元/吨。沪锌在外盘的带动下加之春节影响空头普遍离场，使得价格再次突破万六关口。然而在2月份，随着节日氛围的消散，欧债问题再次成为市场普遍关注的焦点。月初由于假日影响，锌下游企业开工率大幅下降，同时受到春节期间上有冶炼企业持续生产影响使得锌供给严重过剩。下游需求的疲软对锌价形成了巨大的压力，最终未能守住万六关口，大幅下跌。总体来讲2月份锌市走出了一轮冲高回落的过程。
    下面我们将主要从全球经济现状、货币环境以及供需状况这三个方面阐述锌价在3月份可能的表现。这三个方面存在着诸多牵连，我们试图将其分解并且和锌价一一对应。

第二部分 宏观面：欧债问题难言好转 风险依然存在
一、希腊问题短期有所好转
    欧元区财长已就希腊第二轮援助方案达成协议，计划将向希腊提供1300亿欧元资金援助，并要求希腊在2020年之前将债务占GDP之比降至121％。希腊到2013末债务到期量将近有1000亿，而本次获得的1300亿贷款，至少可以让希腊政府维持到2014年，所以希腊问题短期已经没有大碍。欧债危机爆发以来，希腊的债务问题就一直牵扯着资本市场的神经。希腊的债务总量并不大，只有4000多亿欧元，远小于其他国家，欧盟和货币基金组织援助希腊其实并不是问题，关键是希腊已经债务缠身，基本丧失了偿债能力，希腊要想从目前的境况中走出来，可能要十年甚至更长的时间。欧盟目前做的就是两手抓，一手是提供希腊贷款，让希腊得到喘息机会；另一手就是帮助希腊进行债务重组，只有对希腊进行大规模债务重组，希腊债务问题的解决才有希望。

    希腊问题的最坏结果就是希腊违约，现在看不排除这一结果，但即使到时候希腊真的违约，欧元区的金融系统也早已做好准备。目前的关键问题是欧元区和希腊政府要加快债务重组的进程。

二、中国制造业开始回暖  需求将有所增加
    2012年1月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月微升0.2个百分点。表明剔除季节因素影响后，制造业增长略有回升。2012年1月，构成制造业PMI的5个分类指数3升2降。生产指数为53.6%，比上月略升0.2个百分点，连续36个月位于临界点以上，表明制造业生产量继续保持增长态势。新订单指数为50.4%，比上月回升0.6个百分点，该指数在连续2个月低于50%之后，本月重回临界点之上，但仍低于历史同期均值4.8个百分点。主要原材料库存指数为49.7%，比上月提高1.4个百分点，连续9个月位于临界点以下。
黑色金属冶炼及压延加工业、交通运输设备制造业、有色金属冶炼及压延加工业等行业主要原材料购进价格指数均连续位于临界点以下，采购成本继续降低。各项数据显示我国的制造业开始出现好转，成本的下降将会增加企业的采购需求，为金属价格提高一定的上行动力。

第三部分  基本面：国内需求将会逐步好转
一、全球锌供给依然过剩 去库存化仍在进行
    国际铅锌研究小组数据显示，2011年全球精炼锌产量超出需求量353,000吨，高于2010年的供应过剩量258,000吨。ILZSG称，2011年全球精炼锌产量增加1.8%，至1306.2万吨，而同期精炼锌消费量增加1.1%，至1270.9万吨。2011年中国精炼锌产量增加1.1%至522.2万吨，而同期中国精炼锌需求量较2010年增加2.1%至546.8万吨。全球市场，斯特拉塔（Xstrata）位于加拿大魁北克的Brunswick和Perseverance锌矿将于2013年第一季度关闭，以及当前全球第三大锌矿-MMG的Century矿将于2015年末关闭，然而由于前期锌库存过大，加之锌精矿产量持续增加，锌的供给3月份仍将处于过剩局面。
    2011年我国锌锭供需基本平衡。目前国内企业已逐步恢复生产，随着经济的逐渐好转加上国内宽松预期的影响3月份锌下游需求情况将会有所好转。然而从全球伦锌的库存情况来看，截止到2月24日，全球锌库存为86.78万吨的历史高点。86万吨的库存将会使得2012年供给量增加6%左右。因此2012年整体供应，特别是上半年供应仍将是充足的。亚洲库存虽有所减少，目前为15.28万吨，较去年同期减少6000吨，然而依然处于较高水平。全球锌供给过剩的局面仍未改变，目前市场仍处在去库存化的阶段，伦锌的价格上涨压力明显要大于国内市场。
    近日随着希腊问题的缓解，伦锌价格出现大幅回调，然而由于国内大部分企业刚刚恢复生产，同时国内房地产价格下滑使得金属行业普遍疲弱，国内物价的持续上涨所造成的生产成本上涨局面仍未缓解，使得下游企业采购意愿不强。自1月份以来，现货相对期货合约贴水一直维持在300-500元的高位，今日虽有所缓解，然而下游企业多为按需采购，企业库存的增加也比往年有所减少。

    国内锌锭需求核心主要看房地产、基础设施建设。 2012年房地产调控仍将继续，只有保障房支撑金属基本规模的需求。基础设施建设在换届前不会全面铺开。因此整体看，需求增长将呈现缓慢的态势，甚至不排除由于欧洲衰退带动中国经济大幅下滑，从而使得金属需求也呈现快速萎缩的状态。短期来看，随着国内企业生产逐步正常，3月份国内需求会有所好转，或将带动锌价小幅回升。

二、2012年锌加工费下调
    由于锌矿价格过低，锌矿对锌冶炼可能呈现小幅缺口，但基本平衡状态。根据国际铅锌研究小组预测，2012年锌矿将增长4.8%至1342万吨，锌冶炼产量将增长2.4%至1349万吨，矿对冶炼仍将保持缺口状态，但缺口将较2010-2011年明显下降。这也将使得锌矿仍将保持相对供给稀缺，锌加工费空间仍将受限。
    在国际锌协会会议上，锌加工费的问题再度成为矿产商、冶炼商以及贸易商讨论的焦点。最终2012年的锌加工费被下调为191美元/吨左右，基准价为2000美元/吨，上浮5%，下浮2%。根据新的基准价计算，如果今年锌价在2500美元/吨时，加工费应为216美元/吨，而去年，加拿大Teck Cominco公司与韩国锌业公司（Korea Zinc）以每吨229美元/吨达成年度协议，基准价为每吨2500美元/吨。
    从国内加工费情况来看，由于国内锌矿产量相对锌冶炼需求依然存在缺口使得，使得锌加工费2011年以来大幅下滑。国内精炼锌产量出现小幅缺口，随着库存的不断消化，以及下游企业需求的逐渐好转，将会为锌价提供一定的支撑。

三、加工费进一步走低使得锌精矿进口量减少
    中国海关总署21日公布的2012年1月锌进口分项数据显示，1月我国共进口精炼锌47933吨，同比增长46.7%，环比减少12%；锌合金共进口7274吨，同比减少36.19%；锌矿砂共计进口186259吨，同比减少37.03%；1月份出口精炼锌511吨，同比减少77.98%。
    锌精矿供应量偏紧加上锌价下行，使得进口加工费一路走低，2011年全年进口加工费均价为89.64美元/吨，较2010年的133.30美元/吨减少32.75%。由于进口原料成本的高企，使得冶炼企业减少了进口矿采购量，转而青睐于国产矿，这也导致了2011年锌精矿进口量较2010年同期有所减少。2011年全年国内锌精矿进口量为293.9万吨，同比减少9.3%。除了部分国外矿山减产直接导致供应量减少以外，锌价波动剧烈、进口精矿加工费一路走低以及进口成本的增加都导致2011年锌精矿进口总量低于2010年。

第四部分 资金面：国内流动性好转 美元反弹压力较大
    从目前的情况来看，美元反弹已达到一定的高点，继续上行依然存在很大压。短期来看美国经济暂无大碍，近期非农数据显示，美国失业率继续下降，从目前的情况来看，美联储推出QE3的可能性不大。此外，随着欧债危机的逐步好转，欧元区的经济状况也会有所好转，欧元会出现一定程度的上涨，也会给美元造成一定的压力。预计3月份不会出现资金大量回流美国的局面。
    国内方面，中国人民银行18日晚间宣布，从2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，预计将向金融系统注入资金约4000亿元人民币。这是自2011年12月5日，央行三年来首次下调存款准备金率之后的第二次下调。汇丰银行2月22日公布的2月初值数据显示，中国2月汇丰制造业PMI预览值为49.7，1月终值为48.8。连续第三个月回升，但仍处在荣枯分水岭下方。数据明显较为正面，在外部需求增长具备弹性，且国内政策放松预期犹存的背景下，中国经济硬着陆风险减小。

第五部分 价格判断：3月份锌价将小幅上涨
一、 价格判断 ：15500-17000为主要运行区间
    预计3月份锌价主要区间在15500-17000，均价在16000附近。月内可能会出现小幅反弹的机会，价格或达到16500上方，然而中期来看，锌价缺乏长期上涨动力，加之宏观面情况尚不理想，锌价上行幅度不会很大。整理来，3月份锌价将会出现小幅上涨的行情。

二、 加工费判断 ：加工费将维持4300-4800低位区间
    2011年锌现货加工费平均在在5891，由于锌矿供应紧缺，1月份加工费平均值下降为4357元/吨，2月份约在4500元/吨附近。预计3年锌现货加工费将会压缩在4300-4800空间。

三、 价格节奏：冲高回落
    从技术面来看，目前锌价周图和月图长短期均线均看涨，随机指标显示多头势力依然较强，月初在企业需求增加带动下价格将会出现一定的上涨空间。然而由于宏观面依然存在很多不确定性，欧债危机加剧，加上美国经济形势不容乐观。此轮涨势难以长期维持，预计本月价格上涨幅度不会太大。

四、  操作策略
    对于矿山以及冶炼厂均应该以卖出保值操作为主，而对于下游消费商则需要按需采购，坚持不囤货的思路。
    整体上看，3月份需要把握的原则如下：中长线投资者可背靠15500、16000等点位做多。前期多单可在16500-17000区间分布离场。另外目前内外价差过大，青岛期货投资者可积极采取买沪锌抛伦锌的操作策略。