中国国际期货青岛2012年4月铜月报

                               青岛期货  2012-4-1  青岛期货开户

决战4月 铜价将再上新台阶

内容提要：

1、金融市场系统性风险降低。欧债问题的解决进度远远好于预期：在欧洲央行实施两轮长期再融资操作后，欧洲流动性紧张的局面缓解；希腊获得第二轮援助后使得欧元区债务危机得到阶段性解决，全球经济出现系统性衰退的风险大大减低。

2、焦点转向经济复苏。中欧经济维持下行态势，特别是欧洲维持衰退，但是美国经济整体稳步复苏的态势已经确立，美国经济的复苏将冲抵欧元区经济衰退的影响，后期铜价的方向将取决于全球经济的复苏力度。

3、铜需求的内外博弈。目前还没有看到下游需求好转的迹象，铜价的反弹仍然是流动性改善下国内提前补库的推动。但前几个月的大量“挪库”使得海外铜现货紧张，伦铜现货持续升水，当前的市场结构仍然有利于伦铜市场逼空。

4、铜价将再上新台阶。我们维持之前的观点，铜价反弹的时间和空间都可能延长。4 月将成为多空决战的时间点，铜价可能进一步上拉至 9000 美元上方。但预计国内市场仍然不能跟上伦铜的涨幅，我们维持之前反弹目标价 63000-65000 的判断，建议依托近两个月的震荡下沿买入为主。我们警示投资者，从技术面的角度来看，铜价在长期盘整之后若遇到风险事件下破关键支撑，则国内铜需求疲弱的风险将凸显，我们建议前期做多资金全线撤离。铜价在 3 月份延续了 2 月份的震荡行情。宏观系统性风险继续减弱，但国内需求仍然不见起色，铜价上下两难，伦铜围绕 8300-8600 美元、沪铜围绕 59500-61000 主区间反复震荡。

第一部分
 
系统性风险降低 国内流动性改善
 
一、金融市场系统性风险进一步降低

    相比之前市场的悲观，欧债问题的解决进度远远好于预期。在欧洲央行在去年年底和今年年初分别实施两轮长期再融资操作后，欧元区银行体系的流动性紧张问题得到显著缓解。反映银行间流动性压力的 Libor-Ois 指标在长期再融资操作实施后不久就持续向下，说明再融资操作有非常好的效果。而市场关注的希腊债务互换终于顺利完成，同时欧元区国家正式批准了 1,300 亿欧元的希腊第二轮援助计划，该计划将帮助满足希腊政府融资需求直至 2014 年。至此，希腊债务危机暂告一段落。从其他国来看，除了葡萄牙国债收益率维持在高位外，意大利和西班牙两个重量级国家国债收益率显著下降。在希腊债务危机得到阶段性解决之后，欧洲央行和欧盟应对葡萄牙债务危机的能力也将增强。总体来看，希腊债务危机的阶段性解决是欧元区债务危机解决路程上的一个标志，各方的行动使得全球经济出现系统性衰退的风险大大减低。

    在系统性风险逐步清除之后，市场的焦点将转向全球的经济增长。当前欧元区经济仍然处在衰退阶段，3 月份欧元区综合 PMI 下降至 3 个月最低水平 48.7，其中制造业 PMI 结束连续三个月升势，从上个月的 49 下降至 47.7，预示着整个欧元区 GDP 在一季度将继续衰退。但美国经济的表现继续超出预期，美国 3 月份非农就业人口增加22.7 万，为续 3 个月增幅超过 20 万，首次失业人数下降至四年最低水平 34.8 万。美国房地产市场继续温和复苏，2 月份营建许可数量大幅增加至年化数 71.7 万，为 2008年 10 月以来最高水平。尽管由于库存量较大，美国房地产复苏势头不会太强，但是美国经济整体稳步复苏的态势已经确立，美国经济的复苏将冲抵欧元区经济衰退的影响。从欧元区本身来看，目前欧元区经济正处在最困难的时刻，随着系统性风险的降低，欧洲经济将逐步转入正轨，后期铜价的方向将取决于全球经济的复苏力度。
 

    从美元来看，我们也可以看到近期美元与铜价的联动性不是很强，尽管我们对美元仍处于中级反弹趋势的判断不变，但是，美元的反弹主要受到美国经济复苏驱动的迹象越来越明显，我们认为美元与铜价的弱负相关性将继续下去。同时，由于伯南克表示美联储将维持宽松甚至仍有可能实施 QE3，只要不出现大的系统性风险，美元并不会表现得太强势。如我们上篇月报所分析，铜价将继续在美国经济复苏和美元反弹的中间呈现“跷跷板”平衡的状态，铜价的中长期走势还是取决于中国，美元反弹对铜价的实质性打压需要等待临界点的出现——即铜价到达一定高点之后中国需求维持疲弱。
 

二、国内流动性改善 房地产调控不动摇

    进入新年以来，宏观和微观流动性均出现改善。2 月份 M1 增速从 1 月份的低位3.1%回升至 4.3%，M2 增速从 12.4%回升至 13%，尽管存在基数因素不宜过分解读，但从微观上来看，市场流动性极度紧张的情况已经过去。反映银行间流动性的 SHIBOR利率持续走低，而代表实体企业资金价格的票据利率则继续下降，回到了去年 4 月份的水平。而年初以来银行的放贷规模也不及预期，说明企业的商业活动在放缓，对贷款的需求出现明显下降，这将大大缓解流动性的紧张情况。随着需求的下降和供需的放宽，我们认为流动性的拐点已经来临。

    但在货币政策逐步松动的同时，国内对房地产市场的调控远未结束。在刚性需求的带动下，3 月份房地产市场出现了回暖的迹象。但政策上的调控尚未松动，两会期间温家宝总理表示，现在的房价还远远没有回到合理价位，调控不能放松。温总理的表态纠正了投资者“房地产调控利空出尽”的错误预期，从全年来看，房地产市场所带动的铜需求仍然是较为不确定性的因素。
 

第二部分
 
铜需求的内外博弈
 
一、终端需求“旺季”成色不足

    2 月份铜材企业开工率回升，铜管企业开工率上升至 70.64%，铜线杆企业开工率上升至 75.42%。相对而言，在电力投资的支撑下，铜线杆企业开工率较为平稳，但空调的上游行业铜管企业开工率仍然较低，70.64%的开工率相比去年春节后一个月（3月）的 82.4%低一成。在调研的铜管企业中，52%的企业预计 3 月订单难有增长，基本与 2 月持平。我们之前的报告中已经分析，空调库存积压较多，这将导致制冷管需求减少，按照今年 10%的出口增速（全国人大报告），一半依赖出口的空调业今年可能比想象的还冷。

    我们跟踪观察的下游子行业并无显著好转，主要子行业电力设备、电力电缆、房地产、空调、汽车行业表现各异，但综合 1-2 月份的总产量并无增长，基本上仍处于下行态势。

    在政策的调控压力下，房地产市场对铜需求的拉动是全年最大的变数，但空调行业的增长相对较为确定。1-2 月份空调总产量 1965 万台，同比增长-5.2%。由于去年3-6 月份空调产量的基数很高，空调在上半年呈现“旺季不旺”的负增长态势为很大概率事件。空调行业的转暖需要等待库存的消化以及欧洲形势的继续好转，预计将在下半年之后。

    总体来看，目前还没有看到下游需求好转的迹象。目前铜价的反弹仍然是流动性改善下国内提前补库的推动，国内铜大量进口使得铜的表观消费量大幅增长，但反映终端需求的铜材产量并没有同步上升。3 月份为国内消费旺季正式启动的时期，若进一步的数据显示下游消费仍然没有任何启动的迹象，则基于流动性支撑下反弹的铜价将进一步受到供需面的压力。
 

二、短期市场结构有利多方 等待库存结构拐点

    全球铜库存继续“挪库”，伦铜库存下降至 25.5 万吨，沪铜库存则上升至 22.4 万吨。伦铜注销仓单维持在 30%以上，预示着伦铜库存将继续下降。海外精铜转移到中国继续加剧了国际铜现货的紧张，伦铜现货升水扩大至 30 美元左右，这是 2011 年 1月以来的最高水平，而伦铜的期限结构维持反向市场，预示着伦铜市场的“软逼仓”行为将继续。

    目前宏观面和微观面依然对伦铜市场的做多资金有利，但中国铜的下游需求依然是负面因素。中国铜的大量进口支撑了铜价的反弹，过去几个月中国的铜进口量可以以天量来形容，2 月份精炼铜进口达 37.6 万吨，同比增长 138%，1-2 月份累计增长达 76%。但目前铜的进口亏损维持在 3000 元左右，比值已经不利于进口，预计未来几个月中国的铜进口将逐步减少。而据称保税区库存已经达到 60 万吨左右，如果比值持续不利，则保税区库存将逐步流出，这将使得沪伦两市的库存结构逐步平衡。4 月份有可能是沪伦两地库存结构出现拐点的时期，国内补库将告一段落，沪铜库存可能逐步见顶，而伦铜库存可能将在下降至 20 万吨左右后逐步企稳。
 
第三部分
 
决战 4 月 铜价将再上新台阶
 
    从宏观面来看，欧债问题的解决进度远远好于预期。在希腊债务危机得到阶段性解决之后，全球经济出现系统性衰退的风险大大减低，市场焦点将转向全球经济的复苏。当前美国经济复苏形势稳固，冲抵了中欧经济的下滑，铜价的方向将取决于全球经济进一步的复苏力度。

    从行业面来看，目前还没有看到下游需求好转的迹象，目前铜价的反弹仍然是流动性改善下国内提前补库的推动。但当前的宏观环境依然有利于多方，前几个月的大量“挪库”使得海外铜现货紧张，伦铜现货持续升水，在不出现系统性风险的情况，当前的市场结构仍然有利于伦铜市场逼空。在保税区及国内铜库存流出从而改变沪伦的库存结构之前（通需要 1-2 个月时间），国际资金仍然有足够的时间将铜价拉高一个台阶，我们判断 4 月份将成为多空决战的时间点。

    因此中国国际期货青岛维持之前的观点，铜价反弹的时间和空间都可能延长，由于可能的继续逼仓，铜价可能进一步上拉至 9000 美元上方。但预计国内市场仍然不能跟上伦铜的涨幅，我们维持之前反弹目标价 63000-65000 的判断，建议青岛期货投资者依托近两个月的震荡下沿买入为主。

    当然，从技术面的角度看，铜价在长期盘整之后若遇到风险事件下破关键支撑，则国内铜需求疲弱的风险将凸显，我们建议前期做多资金全线撤离。本文采编青岛期货公司