中国国际期货青岛2012年4月铝月报

                           中国国际期货青岛  2012-4-1  青岛期货公司

四月铝价依旧维持区间窄幅震荡

1、宏观面：四月呈企稳态势，整体略好于去年。就短期而言，我们认为二季度经济活动仍有下行可能，但空间有限，较充裕的货币流动性将推动经济探底回升。欧洲方面随着“欧猪五国”发生连锁反应的可能性下降，希腊问题得到了阶段性的解决，整个欧债危机的系统性风险已经明显回落。美国方面业数据的回暖带动了消费者信心指数的大幅回升，美国制造业，房地产等传统产业也呈现了触底回升的态势。市场对美国经济复苏的预期已经基本达成一致

2、基本面：供需失衡和成本支撑制约铝价上下空间。供需失衡制约铝价上行空间。金融危机期间开工的房地产项目正在逐步收尾；汽车行业快速增长期结束；二季度西北地区去年新建产能将大规模释放。但高电价成本令铝价下行空间有限

3、铝价运行区间及套保策略。从前三个月铝价的运行轨迹来看，在宏观面和基本面不出现较大变化的前提下，16000-16500 区间是铝价运行的合理区间。我们建议对成本或售价不敏感，或者利润空间较大的企业（比如下游消费类企业）可以不选择套保。而对于成本或售价敏感，或利润空间较小的企业（比如铝厂、铝贸易商）可以上述区间震荡操作策略争取利润。

第一部分 宏观面：整体呈企稳态势

一、中国经济依旧不温不火

    阳春三月，两会中传出的最大消息就是今年国家将经济增速首度调整到 8%以下，为 7.5%。温家宝总理对 0.5%的降幅的解释是主要作用在于两个方面:一是针对十二五规划，加快经济结构转型，另一方面也体现了国家调整房地产市场的决心。从总理的表述中可以基本为今年中国经济定一个基调，即依旧不温不火，但整体略好于去年。就短期而言，中国国际期货青岛认为二季度经济活动仍有下行可能，但空间有限，较充裕的货币流动性将推动经济探底回升。

1、二季度经济活动仍有下行空间

    从头两个月的经济数据来看，经济活动依旧延续了去年以来的收缩态势。3 月份以来金属企业的开工率较往年同期明显下降，出口企业的订单也寥寥。历年春节后的固定资产投资和房地产投资的跳增并未出现，表明经济活动仍然延续下行态势。
 
    3 月份 PMI 初值为 48.1%，比上月终值 49.6%回落 1.5 个百分点，为连续第五个月处在 50%的枯荣分水岭下方。这一数据的公布也引发了当日商品及股票市场的大幅回落。从历年 PMI 运行规律来看二季度经济活动往往是回落见底的过程，因此经济后期仍有下行空间。

2、二季度货币流动趋于宽松

    从宏观层面而言，去年持续高企的 CPI 随着去年下半年商品价格的大幅下跌而持续回落，2 月 CPI 同比增长 3.20%，较 1 月大幅下降 1.3%，环比再现负增长。加上今年 CPI 的翘尾因素较去年明显下降，可以预计今年的通胀压力将明显减轻，今年的财政货币政策将比去年的弹性更大，比去年适当宽松将是大概率事件。

    在经历了前年和去年连续的提高存款准备金率和加息过程后，目前中国流动性收紧的现状也达到极致。2 月公布的广义货币(M2)余额 86.72 万亿元,同比增长仅为13.0%；狭义货币(M1)余额 27.03 万亿元,同比增长仅为 4.3%，两个流动性指标均创央行公布指标历史以来最低。同时 M2 与 M1 的增速差 8.7%也接近历史较高水平，表明目前居民存款意愿强，经济活动速度低。从历史经验来看，流动性指标 M1 和 M2 在 M2-M1剪刀差在接近 8%或 9%见顶前后时会出现反转，这一现象在 2006 年 1 月、2009 年 1 月都无一例外出现，倘若这次也不例外的话，二季度货币政策将趋于宽松，流动性较去年出现明显回升。宽松的流动性不一定能为金属消费注入强劲活力，但是至少能维持金属消费比去年略有增长。

二、欧债危机趋于缓和

    “欧猪五国”中意大利、西班牙、爱尔兰的长期国债收益率已经持续显著下滑，西班牙、意大利的十年期国债收益率已经到 5%左右的水平，爱尔兰的十年期国债收益率也已经低于 7%，距离回归资本市场的条件已经非常接近。希腊、葡萄牙的国债收益率水平仍然居于高位，不过随着希腊的债务减记问题与第二轮援助问题达成结果，短期内围绕希腊的负面冲击问题应该暂时告一段落，并且，随着意大利、西班牙和爱尔兰危机的不断缓和，欧盟应对希腊、葡萄牙问题的能力与火力也能更为集中和充分。随着“欧猪五国”发生连锁反应的可能性下降，希腊问题得到了阶段性的解决，整个欧债危机的系统性风险已经明显回落。
 

三、美国经济复苏几无悬念
 
    去年10月份以来美国就业数据持续走好，非农就业数据连续5个月保持在8万人以上，并持续上升，最高曾达到28.4万人，创2010年5月份以来最高水平。与此同时失业率数据也逐月下降，2月公布的失业率仅为8.3%，创2009年1月以来最低水平。就业数据的回暖带动了消费者信心指数的大幅回升，美国制造业，房地产等传统产业也呈现了触底回升的态势。

    尽管伯南克仍然在几次议息会议中强调美国经济仍存在衰退风险，并暗示QE3仍然作为联储保留的手段之一。但从美股指数不断攀升，原油价格持续走高，以及黄金价格由盛转衰的事实可判断，市场对美国经济复苏的预期已经基本达成一致。

第二部分 基本面：供需失衡和成本支撑制约铝价上下空间

一、供需失衡制约铝价上行空间

1、金融危机期间开工的房地产项目正在逐步收尾

    房地产在长达一年半的调控政策下，房地产投资速度明显下降。比较房地产新开工面积增速和房地产投资完成额增速可以看到，目前维持金属类消费的主要是金融危机期间开工项目的收尾工程，但新开工项目已经明显下降。按一般地产项目平均施工周期两年计算，预计二季度仍将有大量在建项目竣工，地产行业对铝的消费拉动依旧疲弱。

2、汽车行业快速增长期结束

    尽管 2 月公布的汽车产量同比增长陡增至 20%，但这主要受益于今年春节在 1 月，去年 2 月的基数低导致的。同时看 1 月和 2 月产量增速便可窥见端倪。就实际产量来看汽车产量依旧维持 09 年以来的常规量。汽车行业的快速增长期已经结束。

    由于经过 2009、2010 年的高速增长，特大、一线甚至二线城市汽车保有量增速过快，城市交通、污染等问题十分突出，不少城市推出限购政策制约了汽车的增长。除此之外年初以来不断攀高的油价也令不少买车投资者望而却步，二季度汽车行业对铝的消费仍然不会太乐观。
 
3、二季度西北地区去年新建产能将大规模释放

    由于西北地区电价成本低廉，近几年电解铝产业向能源丰富的内蒙古、新疆、甘肃等西北地区转移的速度加快。据安泰科公司公布的数据，今年前 9 个月西部 11 个省区电解铝产量占到了全国 55%，而该地区去年全年电解铝产量占全国的比重才 53%。加之西北地区的电价较河南山东地区电价至少便宜 0.4 元/千瓦时，扣除运输费用，西北地区的电解铝成本比河南山东两大电解铝生产聚集地的成本至少低 1000-2000 元/吨。

    此外据有色工业协会公布的数据，今年全国新建电解铝产能为 275 万吨，其中已有近 100 万吨投产完毕，2012 年将有近 400 万吨新建产能投产，且全部位于西部省区。预计到 2011 年底，中国电解铝产能将接近 2500 万吨，如果现在已开工新建和升级改造产能到 2012 年全部建成，2012 年底中国电解铝产能将达到 3000 万吨。

    目前在西北地区新建产能的主要有神火、信发、希望、曾氏集团、中电投、中铝等公司。去年拟投放产能 100 万吨。但实际情况并不太好，据了解主要有以下几方面原因：

1、缺水缺工人，有些企业甚至连原料氧化铝的问题暂时没得到解决。

2、入冬天气转冷，部分项目目前已经停工。神火、信发、希望的厂房已经建好，目前主要是点火和铺槽工作，在室内进行受天气影响较小。但其他几个铝厂项目基本暂停，中电投刚立项，曾氏刚打桩，预计明年开春才能继续动工。

3、近期价格持续弱势，企业推迟投放产能。神火、希望、信发原来分别都准备投放 20 万吨产能，但由于近期价格持续走弱，加上临近年底，企业业已建好的产能也推迟投放。据了解，神火目前准备只开启 13 万吨，信发只准备投放 17.5 万吨。不排除随着价格继续弱势，企业投放产能意愿还会继续降低。

    预计二季度西北地区产能投放可能将达到 60-100 万吨。因此，相比于持续疲弱的消费需求，产能的过快增长令供需面严重失衡。

二、高电价成本令铝价下行空间有限
 

    近期不断走高的能源价格令市场对未来电价上调仍有预期。按全国电解铝吨铝平均耗能 14000KA 计算，生产一吨铝将会增加 420 元的成本。目前国内无自备电厂的
 
    电解铝企业全国平均吨铝生产成本 16800 元/吨左右。长江现货价近一个月以来一直维持在 16000 元/吨左右，这意味着电解铝企业每产一吨铝平均亏损 800 元，这一亏损接近于铝企的重启成本。因此铝价下跌空间也非常有限。
 

第三部分
 
铝价运行区间及套保策略
 
一、行情分析：铝价二季度将依旧维持牛皮市行情

    由于基本面疲软和宏观面的企稳，铝价二季度仍然维持牛皮市行情将是大概率事件。从前三个月铝价的运行轨迹来看，在宏观面和基本面不出现较大变化的前提下，16000-16500区间是铝价运行的合理区间。

    对二季度的操作策略以区间震荡思路操作，若因市场偶发因素导致铝价短期上涨至 16500 以上可逢高沽空，若短期下跌至 16000 以下可逢低买入，待回到中轴 16250附近可获利了结平仓。

    时间周期上来看，二季度基本金属往往会在4月份形成阶段性顶部，6月份形成阶段性底部，因此近期建议青岛期货投资者宜以空头思路准备头寸，6月份左右宜以多头思路准备头寸。

二、套期保值策略

    由于二季度铝价仍难以出现较大趋势性行情，价格下跌或上涨风险也较小，加上目前铝现货价对期货价仍处于贴水的情况下，利用期货进行套期保值的意义不大。我们建议对成本或售价不敏感，或者利润空间较大的企业（比如下游消费类企业）可以不选择套保。而对于成本或售价敏感，或利润空间较小的企业（比如铝厂、铝贸易商）可以上述区间震荡操作策略争取利润。中国国际期货青岛