黄金表现震荡，白银继续疲软

　　短期来看，我们继续调低对贵金属的预期。主要基于两点：商品能源反弹令市场通胀预期重燃，以及目前来看几乎垂直向下移动的贝弗里奇曲线。一方面，虽然 6 月的美国 CPI 数据中核心通胀的放缓令人振奋，且这样的持续走弱在 7 月数据继续延续，令市场普遍预期加息已经接近终点，但是近期来自能源商品的反弹又令市场重新开始担忧通胀。我们认为这对贵金属的利空不仅仅是通过加息预期进一步抬升来传导的，毕竟美联储在 5.5%的利率中枢上再加息的条件较为苛刻，短端名义利率已经超过了去年 11 月位置，进一步上抬空间比较有限，反而是通过长端利率中的期限溢价影响。

　　其中，期限溢价分为通胀风险溢价和实际风险溢价，在能源反弹且市场风险情绪较高的情况下，无论哪个都支撑了近期 10 年起美债收益率回升至 4.21%的历史高位，进而压制金银。此外，最直接影响市场衰退预期的就业数据虽然有所走软，新增就业人口回落至 20 万人以下，但是整体仍然保持十分坚挺的韧性，特别是失业率继续保持在 3.5%的历史低位附近。观察贝弗里奇曲线，从 2022年 3 月开始几乎以垂直的斜率进行移动，这意味着在劳动力供需续地以健康的方式提高匹配率，满足市场需求。不过本轮周期的确有劳动力供给永久流失的问题，以及消费需求旺盛的支撑，那么贵金属最为强烈的做多逻辑例如看到供需过剩天然地要往后置，还需要等待下半年是否能真正迎来兑现。