中国国际期货2010-2011年报-棉花

第一部分

2011 年棉花供应形势前紧后松

一、2011 年棉花种植面积将出现恢复性增长

        由于棉花价格在全球主要农产品价格涨幅居于第一位。国内和国际粮棉比价均处于近 10 年来高位。棉花在下年度的面积竞争中价格优于其他的竞争作物将会导致面积增加。

        根据 ICAC2010 年 12 月报告的预测，2011 年全球棉花产量将会达到 2730 万吨的高水平，较 2010 年产量 2498 万吨增加 232 万吨。对于中国国内预计下年度产量将达到 721 万吨较 2010 年度呈现恢复性增长的态势。

二、棉花供应紧张的局面将延续至 2011 年

1、2010/11 年度全球棉花增产，期末库存减少

      本年度国内棉花由于生长期内天气持续不利，连续两年减产，棉花供需缺口扩大，进口需求增加。据中国棉花协会 11 月的报告，全国棉花种植面积为 7700 万亩，同口径较去年减少 1%，全国产量 663 万吨，较去年减少 16 万吨，减幅 2.4%。据美国农业部 12 月的预测报告，2010/11 年度我国棉花产量 653.2 万吨，较去年减少 43.5 万吨；消费 1023.3 万吨，较去年减少 65.3 万吨；进口 326.6 万吨，较去年增加 89.2 万吨；期末库存 287.9 万吨，较去年减少 44 万吨。

      据美国农业部（USDA）12 月的预测报告，2010/11 年度全球棉花产量为 2515.4 万吨，较上一年度增加 304.6 万吨；消费 2531 万吨，较上一年度减少 46.5 万吨；进出口贸易量 842.1 万吨，较上一年度增加 67 万吨；期末库存 944.8 万吨，较上一年度减少 13.1 万吨。

       3、美国棉花产量、出口量大幅增加，期末库存减少

        2010 年美国棉花种植面积大幅增加，同时天气情况良好，美棉大幅增产。由于中国及其他棉花进口国的强劲需求以及印度限制棉花出口，美棉出口量大幅增加，期末库存减少。据美国农业部 12 月的预测报告，2010/11 年度美棉产量 397.7 万吨，较去年增加 132.3 万吨；国内消费 77.3 万吨，较去年增加 1.9 万吨；出口 342.9 万吨，较去年增加 80.8 万吨；期末库存 41.4 万吨，较去年减少 22.8 万吨。

三、外棉高于内棉，进口棉丧失价格优势

        棉花价格在经历了 11 月中旬的大幅回落后，12 月初恢复上涨，此轮上涨外棉处于领涨地位，美棉已创出历史新高，国内棉价被动跟涨，涨幅滞后。外棉价格高于内棉，进口棉丧失了价格优势。

      中国作为全球最大的棉花进口国，国内棉花价格低于进口棉花成本的情况从历史上看并不多见，即使出现这种情况也持续时间有限。2010 年年底出现这种情况主要有四个因素叠加造成：1、前一阶段棉花价格的过山车行情对纺织行业的需求打击很大，纺织企业采购心理很谨慎，主要是对后期市场的价格走势把握不准。纺织行业基本采取随用随买的策略压低库存。2、年底是纺织行业的传统淡季，下游的需求可能要等到2011 年 3-5 月份的纺织品消费旺季才能启动。3、年底是国内新棉供应最充分的时间段，国内的棉花供应能够满足这一阶段的需求，并不需要太多的进口棉补充。4、前期国内订购的低价进口棉年底开始集中到货，缓解了供应紧张局面。

第二部分

政策因素对棉价的影响在 2011 年度将会强化

一、国内物价调控政策压制棉价上行空间

        国家针对 2010 年 10 月以后通胀压力加大密集出台了多项物价调控措施，包括调高利率和存款准备金率，年底的经济工作会议也定调明年货币政策由适度宽松转向稳健。同时针对部分商品出台了限价措施和加强监管打击囤积居奇等多项措施。棉花价格也在调控措施出台后大幅回落，由于通胀问题已经引起了政府的高度关注，而棉花又是国家关注的重点商品，这使得在后期继续做多棉花的难度加大，投机资金参与棉花期货的热情也有所下降。同时为了抑制期货市场的投机行为，交易所还大幅调高了棉花的涨跌停板幅度及保证金水平并取消了当天平仓单边收费的优惠措施，这都增加了投机炒作棉花的成本，因此总体来说国内的物价调控措施将会在明年继续压制棉价的上行空间。

二、印度棉花出口政策摇摆

        印度作为全球第二大的棉花生产国和出口国对国际市场的影响越来越大，从 2010年以来印度棉花的出口政策就一直摇摆不定，印度国内纺织行业希望控制棉花出口数量，保护国内的纺织行业，而印度的棉商和农民则希望放开出口保护自己的利益。印度政府的政策摇摆也在于平衡这两方面的利益。由于美棉在国际市场上的主要竞争对手就是印度棉，同时中国每年在印度采购的棉花数量也呈上升趋势，上个年度甚至超过了美棉的进口数量，因此 2011 年印度棉花出口政策的变动将会直接影响到国际和国内的棉花价格。

三、国内棉花进口配额政策不变，国际资源可能不足

        2010 年度市场传言已久的取消棉花进口滑准税配额的传言未能实现，发改委宣布2011 年维持滑准税配额政策不变，这样市场对于进口棉成本降低的预期落空，而且从目前国际主要产棉国的出口签约销售情况来看，2011 年上半年可供出口的棉花资源非常紧张，因此棉花进口配额发放对棉价的影响较为有限。

四、人民币升值对纺织品出口不利

        从 2010 年下半年以来人民币升值开始加速，这对于国内的纺织行业来说是长期的不利因素，在欧美经济复苏艰难的同时，国际贸易保护主义抬头，人民币升值使得国内的纺织行业在出口竞争上处于劣势，而在 2011 年人民币升值的压力仍然存在，且欧美存在着二次衰退的可能。因此纺织行业的出口形势在 2011 年仍然不乐观，有可能对国内的棉花消费产生不利影响。

第三部分

高棉价将会抑制全球棉花需求

一、棉花价格突破历史高点进入高价区间

        2010 年美棉成功突破近 30 年的高价 114 美分上冲到 150 美分，国内棉价也成功突破 2 万元的历史高价达到了 3 万元以上。全球棉花价格已经成功的确立了新的价格区间。早在 2006 年铜就已经突破了 30 年历史高价，随后几年原油、黄金、橡胶等大宗商品都成功的突破 30 年历史高价确立了新的价格区间。棉花作为大宗农产品可以说是完成了一轮大的补涨行情，前几年相对于其他农产品比价偏低的状态也得到了修正。棉花在今后有可能会持续运行在原来的 40-80 美分区间上方，形成新的高价波动区间。

二、高棉价抑制了纺织行业的需求

      2010 年下半年由棉花为代表的纺织原料价格大幅上涨，纱线和布以及服装价格随之大幅上涨，其中棉花在主要的三大纺织原料中涨幅居首位，其他纤维在纺织行业中的替代作用开始显现。棉花在纺织原料中的配比呈下降趋势。

      高棉价导致纺织行业对棉花需求下降，具体下降的幅度还有待 2011 年度市场来验证，可以预见的是 2011 年度国内国际棉花的缺口有可能由于需求的下滑而并没有前期市场预期的那么大。而市场对于缺口数量的重新认识极有可能是导致棉花价格出现转折的原因。

      由于棉花价格过高而 11 月份以后棉纱价格大幅下滑，棉纺织企业利润情况恶化，从前几个月的高利润到现在勉强维持成本，这将导致后一阶段纺织行业开工率下降，棉花消费量下降。

第四部分

棉花期货市场金融属性加强

一、美棉 2011 年高价格区间宽幅震荡

      美棉在 2010 年成功突破 114 美分区间后上冲到 150 美分高位，在这轮上涨行情中美棉的持仓也一直同步增加由 13-15 万手水平增长到了 22 万手，从目前情况来看美棉持仓基本稳定在了 20 万手水平，2010 年美棉基金基本一直维持净多持仓，而登记库存则一直维持在较低水平（20万包以下），从技术角度来看，美棉在三浪上升完成后开始展开第四浪调整，2011 年上半年有可能完成最后的第五浪上涨行情，然后将会出现幅度较大的下跌行情。总体来看在大波动区间 85-160 美分之间宽幅波动。

二、郑棉 2011 年可能形成前高后低走势

      从技术角度看郑棉指数突破 18000 以后形成了新的价值区间，这一轮上涨完成了新的价值区间的拓展，2010 年末上涨形成的 33692 高点有可能成为本轮牛市行情的最高点，由于国家政策调控的因素，加上郑棉保证金的提高限制了投机资金的参与，因此2011 年郑棉突破上述高点的概率不大，很有可能在 18000-33000 的新价格区间内宽幅震荡。由于棉花特有的季节性因素，供需面来看 2011 年将会形成前半年紧张 9 月份后供需改善的局面，因此郑棉 2011 年极有可能形成前高后低的走势。

      郑棉市场情况与美棉期货市场类似，持仓量由以前的 10 万手水平快速上升到 40万手左右，反映资金大规模介入后推高期货价格创出历史新高，而注册仓单数量也下降到 2004 年上市以来的低水平，反映出今年是期货市场价格与现货价格持平甚至倒挂，对于卖出套保盘而言在郑棉市场交割缺乏吸引力。

第五部分

      2008 年底以来棉花形成了一轮超级牛市行情，牛市形成的根本原因在于在 2008年之前的上一轮商品牛市行情中，棉花的涨幅远远落后于其他主要农产品，由于比较种植收益偏低使得全球棉花种植面积从 2007 年开始逐年下降，伴随着 2008 年末全球金融危机过后世界经济开始缓慢复苏，全球棉花消费量呈逐年增长的态势，棉花由前几年的高库存供过于求的局面转变为低库存供应紧张。2010 年下半年棉花进入了加速上行阶段，棉花涨幅远远大于其他主要农产品，2011 年全球棉花种植面积预计将会大幅增加，因此棉花牛市形成的根本原因将会在 2011 年发生重大改变，2011 年极有可能是 2008 年开始的牛市行情终结的关键时点。

      从棉花的年度库存情况来分析，2010/2011 年度期末库存是近 10 年来的低点，分析机构普遍预测 2011/2012 年全球棉花期末库存将会显著增加，商品库存的低点往往对应着价格的高点，因此 2010/2011年度应该是棉花牛市高点形成的阶段，从目前的市场情况来看，美棉期货市场有可能在 2011 年上半年继续刷新高点然后大幅回落，而郑棉市场由于国家政策因素的影响，将很难突破 2010 年 11 月份形成的高点，但是也将在 2011 年上半年跟随国际市场走出一轮上涨行情。预计的上涨目标位在 30000-32000 之间。供需面的变化将会决定 2011年度无论国际还是国内市场棉花价格前半年高位震荡运行后半年大幅回落，形成前高后低的年度价格走势。