中国国际期货2010-2011年报—螺纹钢

螺纹将迎来大区间波动行情

第一部分
 

一、钢材现货企业屡受政策调整

      上游铁矿石方面进口矿较 09 年有所下降，主要在目前有刚性需求的前提下，高的矿石价格激发采矿的热情，虽然国内开工率很高，但效率低，无法同国外矿山比。因此国产矿对外矿替代只能是有限替代。

      随着对钢材生产企业的节能减排力度加大，不少企业频频停产，特别是在三季度之后国家通过限电限产的措施来完成十一五节能减排的任务。在国家对钢铁企业结构性调整的同时，节能减排对市场的供需的有效调节所带来的去库存比较明显的支持。但为此不少钢铁企业被迫停产、关闭，不少通过兼并重组来壮大自己。

      房地产方面，受政策调控影响人们普遍担心房地产投资增长明显下降，但 1-10月份，房地产投资增长 36.7%，新开工面积累计增长 61.9%。比二季度时预期的要好！考虑到经适房的抓紧建设，特别是 2011 年保障房建设大幅度增加，需求仍然可观！由于面临季节性需求的减弱和市场预期的不一致，市场将在犹豫中进入振荡整理。

      中国焦煤进口量明显增长，今年前 10 个月净进口已经高达 3654 万吨，预计全年在 4200 万吨。从 1-12 月份钢产量总水平结合后期钢材市场的波动预测综合考虑。预计 2010 年中国粗钢产量在 6.27 亿吨左右，较 2009 年产量增长 10%左右。

二、期现螺纹钢行情走势基本一致

        螺纹指数自螺纹期货上市，之前指数和现货价差相差较大，但自从 2010 年 5 月份以来，其之间有较为明显的变化。无论从价格方面，走势也基本面相似。

        回顾一下 2010 年行情，螺纹指数波动区间大致在：4900——4000.其中峰值在 4月份。

三、CPI 年内连创新高，给市场带来的冲击在放大

      从物价上涨结构来看,当前在涨价因素中最主要的是食品类价格和居住类价格。而食品类价格上涨，这一点说明城市居民生活负担正在急剧加大。结合目前国际国内市场情况分析,未来中国物价走势不容乐观,持续高位在意料之中,如果控制不好,可能引发恶性通胀，抑制经济的增长。

      根据国家统计局年内公布的数据显示,1-11 月份 CPI(居民消费价格指数)较去年同期上涨幅度大大提升。到 12 月公布的数据来看已创近 28 个月新高，在居民物价水平已明显的体现出，高出年内控制目标和国际通胀警戒线 3%的 2.1 个百分点。说明我国已经进入通胀加速通道,也充分说明央行提高存款准备金率的及时性和必要性。

      其中考虑到一点主要原因是国外农产品涨价以及大宗商品涨价对国内的影响,特别是由于部分国家干旱,粮食减产,农产品价格上涨对国内价格产生了影响。另外原材料价格大幅上涨,特别是原油价格上涨,直接影响到了包括金属产品在内的生产成本增加。钢材上游铁矿石的上涨，无疑提高了成品的成本价格。此外,国内自然灾害仍然是多发、重发,带来交通运输不便，加大运输成本。

四、意外加息，央行意在何处

        年内在 10 月 19 日中国人民银行公布， 20 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，为 08 年一来的第一次加息，市场反应的较为意外。10 月加息主要是对一年期存款基准利率上调 0.25 个百分点，由现行的 2.25%提高到 2.50%；一年期贷款基准利率上调 0.25 个百分点，由现行的 5.31%提高到 5.56%。

        随后在在 12 月 25 日央行再次公布加息消息，自 2010 年 12 月 26 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率 0.25 个百分点。虽然本次加息已在大家预料之中，但对未来一段时期的整体走势带来不可低估的作用。

        在目前通胀压力较大的市场背景下，央行出台了加息政策，笔者认为应该与以下几点有关：CPI 年内连创新高因素， 配合房地产调控， 抑制人民币过快升值、稳定物价等有关。

五、美国经济复苏缓慢，美元上涨空间有限

1、美国就业数据面临下滑，投资者对美元有所顾虑

      12 月份美国劳工部公布的 数据显示，上周美国初请失业金人数涨幅低于预期，证明美国劳动力市场有所回暖

      对就业率而言，即将在 2011 年 1 月 7 日公布的数据，是决定美元能否得已支撑的关键。假如数据利好，那接下来一段时间美元构造短线支撑的可能性将会加大。同样也不排除利空因素，导致美元继续下行。

2、近期美国数据好转，但美元前景不乐观

      上周公布的美国房地产新屋销售来看，有小幅度的提升。由于前期房屋销售状况的恶化导致美国经济衰退已经在市场上反应出来了。房地产市场与更广范围内的整体经济密切相关,其好坏将影响到整体经济的发展。

第二部分

一、钢材社会库存流动性加大，有利于推动价格走强

        据统计数据显示，近几周钢材社会库存下降幅度较大，其中螺纹库存减少的量较大，周同比下降了 4%，其次是线材和中板。库存的减少说明市场流动性在加大。在一个主要原因是在 11 月上旬钢价格大幅上扬的带动下，现货市场价格稳步走高，在买涨不买跌心态的影响下，终端备货量相对前期增大，市场成交也逐步好转，贸易商出货意愿增强，从而造成了近几周螺纹钢库存继续降低，降幅同比有所增大。从上数据来看，随即库存不断下降，对于目前处于回调行情的螺纹来说将是一个利好消息，去库存化有利于支撑钢价。

      库存和成本决定 2010 年钢材市场走势的关键因素。在对钢价的影响作用上，高库存制约钢价上涨，而高成本支撑钢价高位运行，因此两者作用方向基本上是相反的。在分析钢材库存对钢价的影响时需要考虑成本因素和市场对未来的一个预期。

      钢材螺纹指数价格 4880 回调之后反弹至目前已超过 1 个月，价格上涨之后而下游的接受程度显著降低，这一方面表明目前的下游需求并非刚性需求，另一方面也说明下游需求充分释放仍需要一段时间。

      通过检验发现，当上游铁矿石价格处于不同区间时，两者之间存在着不同的相关性。当铁矿石价格越高，相关性越强，原因是当铁矿石价格处于高位时，其对钢材价格的支撑作用越强，也就意味着，钢材的高成本已经在钢价体现出。高成本对供需情况的反应较小，此时库存制约钢材价格上涨的能力也较差；反之，当钢材成本较低时，钢价走势受库存的影响作用较大。由于 2010 年是典型的成本定价年份，铁矿石价格长期处于高位，因此 2010 年库存对钢材价格的影响作用可能相对较弱。

      另外，根据官方最新的钢厂调查，三季度钢厂检修计划远少于二季度，而目前钢厂库存已经转移到贸易商手中，且已完成本轮的原材料补库存过程，因此短期内钢材市场将面临较大的供应压力。基于此，钢材库存短期内明显释放，部分品种库存甚至短期内会难以上涨。至三季度下游需求充分释放时，钢材库存或许将出现较明显的下降。板材类需求受季节性因素影响强于长材，因此其三、四季度释放程度会强于长材，库存消化短期内会稍快。除此之外，钢材价格在 7 月份一来处于上升阶段，预计明年一季度钢材社会库存有可能出现一波上涨过程，即便不会明显上涨，库存的消化速度也会放慢，此时库存的消化则可能会更为充分。

二、2011 年下游房地产和基建加大投入，钢价有望得以支撑

        对于房地产市场的调控，保障性住房建设近年底的任务，其为钢材市场流动起到一定的作用。据 1—11 月份数据统计，10 月份铁路投资实际完成额同比增长 16.4%，道路运输业投资实际完成额同比增长 14.6%，城市公共交通投资实际完成额同比增长16.5%。数据表明，目前下游需求不断在增加，同时考虑了全国大部分钢厂近几个月节能减排出现短期的供应紧张，推动钢价的上涨。

        从上两组数据来看，下游地产和基建投资建设在稳步的增长，加上国家对保障性住房的实施力度，整体来看年底钢价上涨是必然的，但考虑到国家对近两个月物价过快上涨的调控政策会影响到中下游的投资情绪，因此上涨空间也是比较有限。

      明年房屋新开工面积的增加要寄希望于国家针对房地产调控的另一类政策，即打击屯地力度，增加房地产供应。2011 年，全国保障性住房规模将高达 1000 万套，相比 2010 年的 580 万套，增加 72.4%。

      国家出台了针对房地产投资的严厉措施，这些措施是中长期的利空，当然，在经过短期的下跌之后，对后市的影响会逐渐衰减，但并不意味着利空出尽。现在处于政策效果的观察期，如果政策效果有限，那么可能出台更加严厉的调控政策。受制于调控政策和流动性下降，需求下滑导致的房地产销售下滑将在 3-6 月出现，而需求的下滑会使房地产开发商调低房屋新开工面积。

第三部分

钢铁产业链逐步完善，钢价回归常

一、上游铁矿石和海运费成本，面临新的挑战

        力拓将对 2011 年一季度起铁矿石价格上调 7.6%,对于即将确定价格的另外两大矿山,铁矿石成本上涨已成定局。铁矿石价格上涨，对钢厂而言无疑加大他们的生产成本。

        巴西和澳洲运费对我国进口铁矿石的成本有很大影响，作为成本的一个重要组成部分，澳洲运费指标全年来看在 12 美元上下波动，钢材期货的下一阶段上涨势必将会影响海运费的走势或者说海运费的走势回升将会配合钢价的一波拉升启动。

        在这里需要强调的是目前成本的支撑来源于铁矿石现货价上涨，并非铁矿石长协矿谈判增幅的预期，据业内了解，铁矿石长协价增幅以去年的长协价位基准，测算的目前的铁矿石进口现货价已经超过去年长协价增幅 70%以上，所以可以认为，长协价如果按 70%的增幅预计，仍然是低于目前的现货价，所以我们不认为长协价谈判是促使成本上涨的重要动因，只是在短期炒作有一定的作用。原材料现货价格的上涨在下一阶段的钢材期货走势中将会继续扮演重要的支撑角色。

二、下游消费预期较为乐观

      受到需求回暖拉动，在未来的钢价走势上将会有较好的表现，钢价回稳对后期销量上升有促进作用，特别是年后二季度随着北方建筑市场逐步启动，钢材交易会越来越活跃。

      相关机构进行的钢铁企业经营活动调研中，多数调研对象表示前期钢价大幅上涨拉动了钢材销量明显提高，销售情况好于预期，但是这主要是由“买涨不买跌”的情绪主导的，市场炒作对销量的影响要大于供求关系好转对销量的影响。有些贸易商认为，未来一段时间钢价会面临一次回调，主要是受临近节假和市场预期的影响。不过未来需求逐步转暖，大多数调研对象仍然看好未来销售情况的逐渐改善。

      对于贸易商来说，在补充库存的同时要把前期囤货的低价资源进行抛售兑现利润，生锈了的钢材需要低价处理。而库存下降的速度放缓，促使需求旺季不旺，淡季不淡定现象，铁矿石价格出现松动，成本对钢价的推动作用在减弱，新进的钢材面临倒挂的压力。

第四部分

        综合上述在复杂形势下，钢价目前走势依然在上升通道里，经过一轮回调后，随即基建施工面积持续扩大，保障房开工率加速以及铁路运输业等投资项目不断保障建材需求，同时节能减排的完成进度，钢价有望再度拉起。

        从供需面和国家政策面上来看，仍然存在紧缩预期和基本面转好的矛盾，市场上对央行加息的预期日益加强，但螺纹钢基本面无论从成本支撑和库存压力减少的层面上讲，在接下来需求有所回暖的推动下，建筑钢材价格出现明显的回升应该是顺利成章的事情，但是从目前从资金面上看，螺纹钢期货市场投资者表现较为谨慎，盘面上表现整体呈现区间震荡，资金面上虽然在冲高之后操作明显趋于谨慎，但是在前期积累下来的多头力量并没有明显退出市场，多头资金依然占据较大优势。

        操作上，由于现货市场和资金面有较大的不确定性，首先建议要轻仓波段操作，2011 年年中螺纹钢期货走势预计强势震荡后出现明显的拉升，但是在上方的阻力位将会表现较为明显的回调整理，当钢处于上涨行情中的调整期，受基本面一些政策因素的影响，将会构成区间波动行情，但整体思路保持区间操作为主。