中国国际期货2011年6月白糖月报

郑糖弱势震荡  静待旺季来临

内容提要：

1、内外盘糖欲跌不能、欲涨还休。虽然巴西食糖生产前景不明朗的迹象暂时稳固了盘面的底部，但在食糖主产国增产超预期的背景下，国际糖市的供求格局已逐渐趋于宽松，糖价走高面临着较强的压力，因此ICE原糖整体偏弱的格局并未发生改变。
2、供应前景逐步改善，国际糖价继续承压。目前全球食糖市场的基本面供求格局已发生变化，食糖市场已从数月前低库存和供给紧张转变为供给过剩。随着糖市上食糖供给量的不断增加以及市场方面对巴西港口运输的担忧情绪得到缓和，届时国际糖价仍有可能再度跌回至20美分/磅一线。
3、本榨季生产步入尾声，产量题材告一段落。2010/11榨季国内食糖产量预计将达到1050万吨，即同比减产约23万吨，这也意味着全国连续三个榨季出现减产的格局。随着食糖产量的逐渐明朗，本榨季产量题材已不再具备炒作空间。
4、糖市面临淡季，消费略显乏力。在6月份之前，国内食糖销量难以有明显改善，糖价在季节性调整的压力之下仍将维持震荡。步入6月份后，随着国内大部分地区天气逐步转热，销量将有望慢慢上升。
5、后市郑糖将维持宽幅震荡格局。国际糖价走软及季节性淡季等诸多利空给糖市带来了较大的心理压力，使得郑糖缺乏大幅上冲的动能。但与此同时，供需缺口的刚性存在以及制糖成本的抬升也为郑糖提供了较为稳固的支撑。预计在多重因素的博弈之下，郑糖在6月将维持宽幅震荡格局，运行区间为6250-6850。

 
第一部分  内外盘糖欲跌不能、欲涨还休
    ICE原糖在今年2月初创下了30年来的新高，随后一路震荡回调。步入5月后，在全球食糖供应前景得到改善、原油市场暴跌以及中国可能采取进一步的措施来抑制通货膨胀的多重利空打压下， ICE原糖在上旬延续了前期的跌势，不过期价在下探至20美分关口附近时获得了较强的支撑。到5月中旬时，受市场担忧巴西降雨可能导致食糖产量低于预期的影响，ICE原糖迎来了久违的强劲反弹，一扫多日的萎靡之势。随后ICE原糖在20-23美分的范围维持宽幅震荡行情，期价整体处于涨跌两难的尴尬境地。虽然巴西食糖生产前景不明朗的迹象暂时稳固了盘面的底部，但在食糖主产国增产超预期的背景下，国际糖市的供求格局已逐渐趋于宽松，糖价走高面临着较强的压力，因此ICE原糖整体偏弱的格局并未发生改变。
    本月郑糖整体走势跌宕起伏，在6400-6700区间维持宽幅震荡行情。5月上旬，受ICE原糖连续下挫及国内消费疲软拖累，郑糖在跌破6730一线的支撑后打开了下行空间，并演绎了一波深幅下挫的行情，以6411的价位创出了年内的新低。中旬后，由于ICE原糖步入了横盘震荡区间，趋势不明朗，因此对国内盘的指引力度有限，郑糖进入了独立走势期。其间在周边商品普涨、央行上调存准率引致短期利空出尽以及抛储传闻等因素交织的影响下，郑糖曾几度出现过山车行情，虽然下方6400关口为期价提供了一定的支撑，但上行仍较为吃力，反弹压力沉重，郑糖始终未能摆脱半年均线的压制。

第二部分  利空挥之不去  糖市延续调整
一、供应前景逐步改善  国际糖价继续承压
    短期来看，目前国际糖市受到了巴西中-南部地区生产严重滞后以及巴西港口食糖运输不畅的利多支撑。据巴西圣保罗州蔗产联盟5月12日公布的数据，由于单产偏低、糖厂推迟开榨以及糖厂把生产重心集中在酒精生产上，从3月中旬开榨到4月30日期间巴西中-南部地区仅产糖79.5万吨，较去年同期256万吨的产量下降69%。与此同时，针对巴西港口商船排队等待装运食糖的现象，来自法国Sucden财务公司的尼克-彭尼表示，港口堵塞不会减少巴西产糖流入国际市场的总量，但至少会推迟巴西产糖进入国际市场的时间。
    可见来自巴西生产方面的预警为国际糖市提供了一定的支撑，不过从中长期看，国际糖价仍将在全球食糖供给前景得到改善的压力之下运行，供应压力主要来自于泰国和印度。泰国作为第二大产糖国，因雨水充沛提高了单产，加上2010年下半年糖价上涨刺激了农民种植甘蔗的积极性，糖产量将从09-10制糖年的不足700万吨猛增至980万吨，食糖出口量有可能冲击700万吨的历史最高纪录。而印度食糖的丰产也令糖市承压，估计10-11制糖年印度食糖产量将达到2450万吨，从而结束两年的减产周期。相比之下，印度国内消费需求保持在2200万吨的水平，因此印度在食糖产量满足本国需求的同时，还将重回全球出口市场。在上个榨季时，印度大量进口食糖导致泰国糖升水达5美分/磅以上，可见本榨季亚洲食糖贸易情况已出现明显的逆转，由亚洲消费区进口，转变为出口。
    总体而言，目前全球食糖市场的基本面供求格局已发生变化，食糖市场已从数月前低库存和供给紧张转变为供给过剩。随着糖市上食糖供给量的不断增加以及市场方面对巴西港口运输的担忧情绪得到缓和，届时国际糖价仍有可能再度跌回至20美分/磅一线。

二、本榨季生产步入尾声  产量题材告一段落 
    截至2011年4月底，本制糖期全国已累计产糖1035.86万吨（上制糖期同期产糖1067.23万吨），其中，产甘蔗糖956.48万吨（上制糖期同期产甘蔗糖1007.23万吨）；产甜菜糖79.38万吨（上制糖期同期产甜菜糖60万吨）。截至2011年4月底，本制糖期全国累计销售食糖536.84万吨（上制糖期同期销售食糖583.81万吨），累计销糖率51.83%（上制糖期同期54.7%），其中，销售甘蔗糖488.55万吨（上制糖期同期548.34万吨），销糖率51.08%（上制糖期同期为54.44%），销售甜菜糖48.29万吨（上制糖期同期35.47万吨），销糖率60.83%（上制糖期同期为59.12%）。
    目前全国食糖主产区仅剩云南尚在生产，依据该产区178万吨左右的最终估产水平，2010/11榨季国内食糖产量预计将达到1050万吨，即同比减产约23万吨，这也意味着全国连续三个榨季出现减产的格局。随着食糖产量的逐渐明朗，本榨季产量题材已不再具备炒作空间。而就下榨季食糖生产情况而言，云南糖会上公布的新榨季种植面积预估较前期有明显增加，广西、云南、广东三大产区糖协预估的甘蔗种植面积分别为1580万亩、480万亩和230万亩。虽然天气因素存在一定的不确定性，但种植面积的增加使得市场对下榨季国内食糖增产的预期较为强烈，这对糖价产生了一定的利空影响。
    以当前甘蔗生长情况来看，天气条件对糖料生长还较为有利。广西方面，长势较好的甘蔗已进入苗期追肥管理阶段，其中桂南地区水气良好，出苗情况和苗高均好于去年，桂中北地区坡地出苗和苗株生长则大体与去年持平。云南方面，水气良好，宿根及新种蔗出苗大幅好于去年同期。广东方面，总体苗期好于去年，甘蔗播种面积有所增加。
 
 
三、糖市面临淡季  消费略显乏力
    随着产量炒作题材的逐步淡出，糖市关注焦点转移到食糖消费方面。截至4月末，全国累计销糖536.84万吨，加上抛储的76万吨，市场共消费612.84万吨；而去年同期累计销量583.81万吨，抛储121万吨，总计达到704.81万吨。相比之下，本榨季4月之前的需求量同比减少了91.97万吨，销量大幅下滑与今年糖价高位运行有密切的关系，同时，替代品也加大了对食糖消费的威胁。
    目前葡萄糖报价在3150-3200（无水）、2300-2350（工业）、4940-5000（口服）元/吨左右，甜度与白砂糖比例为70%，若折合成糖价，葡萄糖价格为3350-7050元/吨左右。果葡糖浆（F42）报价在2650（71%）-3150（63%）元/吨左右，甜度比例为75%，折合成糖价为3450-4170元/吨左右。自去年10月份以来，上述替代品的价格均未出现较大的波动，维持小幅震荡的趋势，今年果葡糖浆产量将继续增加。
    淀粉糖类的价格呈现小幅上涨的态势，但增长幅度不明显，仅在20-50元/吨左右。与食糖近期50-100元/吨的涨跌幅度相比，淀粉糖的表现还算低调，这也使得部分用糖企业加大了对食糖替代品的使用力度，淀粉糖对食糖的威胁有增加的趋势。
 
 
    而就产销区情况来看，目前压力正从产区逐步移向销区，慢进慢出是当前销区普遍表现出的常规状态。一方面，销区库存较为薄弱；另一方面，期货市场暴涨暴跌的行情给现货市场带来了诸多不确定性，销区商家观望情绪浓厚，尽量保持着顺价销售，销量不温不火。在6月份之前，国内食糖销量难以有明显改善，糖价在季节性调整的压力之下仍将维持震荡。步入6月份后，随着国内大部分地区天气逐步转热，销量将有望慢慢上升。

四、通胀仍处高位  调控阴霾犹存
    央行在2011年5月12日宣布，从5月18日起上调存款准备金率0.5个百分点，此次提高准备金率将冻结3700 亿左右的资金。这是央行自去年以来第十一次上调，也是自今年以来第五次上调存准率，目前大型金融机构存款准备金率达到了21%的历史高位。􀁺
    总体而言，此次上调存款准备金率基本符合市场预期。第一，国家统计局公布的4月经济数据显示，4月份CPI 同比上涨5.3%，虽然涨幅比3 月份回落了0.1个百分点，但仍高于市场预期，且环比保持了正增长。非食品价格上涨较快在一定程度上填补了食品价格回落对CPI的下拉作用力；与此同时，4月的PPI则同比上涨6.8%，涨幅比3 月份回落0.5 个百分点，去年4月基期数据较高以及石油、矿石价格走势不一是引起增速回落的原因。虽然PPI的回落在一定程度上缓解了上游成本持续上涨的压力，但近期电荒现象也意味着资源价格调整带来的成本冲击压力不容忽视。第二，国际大宗商品继续保持高位运行，输入型通胀压力并未出现明显改善。第三，4月份贸易顺差为114.3亿美元，大幅超出市场预期，这使得外汇占款的对冲压力增大，加之近期人民币升值带来的热钱流流入压力也不小，因此外汇占款压力是此次存款准备金率上调的直接触发因素。
    从通胀的前景来看，考虑到粮食和肉类价格继续上涨、非食品和服务价格保持上行趋势，未来通胀形势仍不容乐观。在稳物价和管理好通胀预期作为宏观调控首要任务的背景下，农产品板块面临的系统性风险依然存在，前期涨幅较大的糖价也难以独善其身。事实上，本月糖市上传出了国储糖抛售的消息，虽然尚未得到证实，但已在一定程度上加大了市场的恐慌情绪，政策调控仍是悬在糖市上空的一把利剑，后期将继续压制着糖价的上行空间。

第三部分  后市郑糖将维持宽幅震荡格局
    在国际糖价走软及季节性淡季的影响下，目前郑糖仍面临着较强的调整压力。国际糖市方面，受主产国大幅上调食糖产量的利空打压，原糖主力合约期价已跌至22美分附近，原糖到岸价出现明显降幅。据粗略推算，当前进口糖利润空间达到了1300-1600 元/吨不等，进口糖对国内糖构成了一定的潜在冲击。除非内外盘价差逐步缩小，否则市场对进口糖的担忧将不会减缓。国内食糖消费方面，目前各地气温有逐渐升高的趋势，但食糖消费缺乏持续性，加之食糖价格高企抑制了终端的采购热情，因此糖市仍处于淡销格局。在夏季备糖需求未释放前，国内食糖消费形势仍不容乐观。总体而言，以上利空给糖市带来了较大的心理压力，使得郑糖缺乏大幅上冲的动能。但与此同时，供需缺口的刚性存在以及制糖成本的抬升也为郑糖提供了较为稳固的支撑。预计在多重因素的博弈之下，郑糖在6月将维持宽幅震荡格局，运行区间为6250-6850。