中国国际期货2011年6月棉花月报

需求有望逐步复苏 郑棉六月或反弹      

内容提要：

1、内外盘同获支撑，震荡成为主旋律。本月，美棉在出口疲软、南半球低价新花上市、周边商品走弱等利空因素压制下和德州天气干旱的支撑下展开震荡走势。国内方面，郑棉在央行持续紧缩的货币政策、新年度棉花种植面积扩大、需求不振、纺织出口退税传言的压制和棉花成本及技术面的支撑下展开震荡。
2、国内外宏观成潜在利空，纺织产业政策或左右市场。在宏观和产业方面都有些非常重要的潜在利空因素或将会压制棉花期货未来的反弹力度。其中，中国居高不下的通胀将会导致央行的货币政策持续，这对实体产业和商品价格都将构成压制。而美联储如果决定退出二次量化宽松，将会引发美元上涨而中长期利空商品。另外，欧债危机的问题一直都没有得到很好的解决，如果再度爆发，将在未来引发投资者大举抛售期货等高风险资产。与此同时，中国纺织品出口退税率如果下调将会阶段性影响整个产业的运行。
3、基本面逐步回稳，棉花需求或增加。虽然目前看来，整个下游棉纺织产业链仍然疲软，但是纱线和棉花的价格都有企稳迹象。另外，随着低价棉不断的被用于生产，将有利于棉花需求的复苏。另外，从历史数据来看，我国纺织品产量和出口量在6-8月份开始有逐步增加的趋势，而今年棉花进口资源将会在6月之后逐渐减少。而美国德州和中国长江流域的干旱天气对棉花生长已经产生了不利影响，或导致明年单产下降。这些因素都将推升棉花期货从6月份开始逐步走高。
4、六月有望向上突破前期震荡区间。主要考虑到未来纺织及棉花需求可能复苏的因素将会成为6、7、8三个月市场的主导。就具体点位来说，进入6月之后，郑棉1109走出24200-25800点上下的震荡区间向上稳步爬升的可能性较大，目标位在27000-27500。对于趋势投资者来说，可以在24500-25000建立多单，如果在6月份达到目标位，建议投资者继续持有，止损位在23500。
 
第一部分  内外盘同获支撑，震荡成为主旋律
一、多空因素交织，美棉先抑后扬
    洲际交易所棉花期货本月震荡偏弱。由于美棉出口疲软、南半球低价新花上市、周边商品走弱等因素影响一直美棉上行，但是德州天气持续干旱影响棉花单产对美棉构成支撑，另外，因投资者担心5、7月合约没有足够的棉花交割也对面盘起到提振作用。截止至5月20日，美棉指标7月合约报收155.61美分，跌2.41美分，或1.52%。

二、成本支撑和需求疲软博弈，郑棉窄幅震荡
    郑州棉花期货自5月以来，一直延续着震荡下跌的态势，导致其下跌的原因主要可归纳为四个方面，第一、中国央行持续紧缩的货币政策，在存款准备金率和贷款利息被持续上调后，给整个国内的实体经济带来一定冲击，企业信贷较为紧张，纺织业也不例外；第二、下年度（2011/12）全球棉花种植面积增幅较大，预计总产量将会达到近5年来最高；第三、高棉价导致内需疲软，3、4月份旺季不旺的大环境导致纺织企业手中纱、布等纺织品库存大幅增加，市场持续购销清淡，也使部分纺织大厂大幅调低棉花收购价，引发整个行业的悲观情绪。另外，从广交会的情况来看，海外纺织订单较往年下降，部分被转移至东南亚等成本更加低廉的国家；第四、市场传言纺织品出口退税将会下调5%，使整个行业都处在一种悲观的氛围中。总体来看，截止至5月20日，本月郑棉跌幅达到5.03%或1325元，报收25005元/吨。
 
第二部分  国内外宏观成潜在利空，产业政策变化成疑问
一、中国通胀居高不下，货币政策未见松动
    我国CPI和PPI在09年8月以来始终保持着共同上涨的局面，这也反映了我国面临的通货膨胀压力较大。虽然CPI在今年3月份创下了5.4%高点，但是在央行过于紧缩的货币政策下，4月份CPI小幅回落至5.3%。另外，近阶段我国过高的CPI主要来自于食品类商品价格的上涨。整体看来，我国CPI没有呈现出明显的下跌趋势，所以，央行的货币政策预计将会继续维持紧缩。继续利用加息和上调存款准备金率的可能性较大。这对于后市棉花等商品期货的上行将会继续构成长期的压制作用。

二、美联储或逐步退出二次量化宽松
    自美联储2008年推出第一次、二次量化宽松政策以来，全球流动性泛滥，以美元计价资产大幅走高。不过随着美国经济的不断复苏，美联储已经在今年5月份透漏出了退出第二次量化宽松的意愿。不过最令美联储担心的还是其国内房地产的低迷和失业率居高不下。从新屋销售数据上来看，从2005年以来，美国新屋销售数据一直都在稳步下降。而今年的前四个月表现也不理想，始终处于历史低位。另一方面，美国的失业率虽然从2010年12月至今有较为明显的下降，近几个月一直在9%附近徘徊，但是相比金融危机前仍然处于历史高位，而非农新增就业人数虽然连续7个月稳步增加，但是增幅并不大。总体而言，美国经济已经基本走上正轨，未来美联储决定退出量化宽松的可能性较大。一旦退出既成事实，那么美元将会趋势性反弹走高，对金属、棉花等大宗商品将会构成长期的压制作用。

三、欧洲经济不稳定风险
    虽然欧洲央行和IMF作出了很多努力，但是欧洲的债务危机自2009年爆发以来，并未从实质上的得到解决，部分国家的债务情况不断恶化。近期希腊、意大利的信用评级再遭下调也反映了欧洲经济在复苏中的一些不稳定性和面临积累过大的债务风险。而近期欧元兑美元走弱也证明了部分投资者对欧洲经济的担心。欧洲作为我国第一大贸易出口区，其经济的稳定与我国的进出口贸易密切相关。一旦，欧债危机恶化，那么不但对于中国、乃至全球的进出口贸易造成影响，而且对金融衍生品及商品市场都会造成较大冲击。所以欧债危机日后的发展与解决情况将会对棉花期货构成一定的潜在影响。
四、下调纺织出口退税政策或兑现
    纺织业作为我国传统的一大产业涉及的从业人群及相关产业较多，而纺织业的出口自2001年我国加入世贸组织以来，一直都扮演着出口支柱产业之一的重要角色。而国家也对纺织品出口给予了很大政策上的帮助，出口退税就是其中最主要的一个优惠政策。但是，自从2010年开始，西方国家不断通过各种方式一方面向我国贸易顺差的情况施压，另一方面迫使我国人名币升值。
 
    就今年的情况来看，我国的进出口贸易虽然在2月份出现了逆差，为-74.89亿美元，但主要原因是传统春节的影响，而到了4月份，顺差值又出现了强劲反弹，为114.21亿美元。如果顺差继续扩大，理论上，国家是有可能将纺织品出口退税率从16%下调至11%的。
    另外，之前国家为了使纺织业快速在金融危机中复苏，连续四次上调出口退税率，从原先的11%上调至16%，现在危机已经过去，纺织业也在2009-2010年实现了强劲复苏。所以，国家选择纺织出口退税率的下调也无可或非。但是，至于具体下调的时间，可能在9月份之前发生并不现实。首先，本年度我国棉花现货价格整体偏高，如果此时下调，那么将会直接影响纺织品的生产和出口，也就是说如果纺企不能过多的消耗掉今年的高价棉花，那么遗留的高价棉将会很不利于企业明年的生产，因为2011/12年度的棉花价格低于今年价格的可能性较大，而棉纱的价格也将比今年要低。其次，目前我国纺织业正在经历这大起大落的局面，整个产业近期运行较为疲软，已经有部分企业停产或限产，如果在此时国家下调出口退税，那么对于多数依赖出口的企业来说将会是致命打击。由于考虑到上述两点原因，预计国家下调出口退税的政策可能 会延后至新一棉花种植年度。不过，这仍然是影响纺织产业的一个潜在威胁。

第三部分  基本面将逐步回稳，棉花需求或增加
一、下游逐渐回稳，但仍未摆脱疲弱局面
    目前，我国下游棉花和纱线的整体交投情况仍然不理想，但是值得注意的是棉花和纱线的成交量较5月上旬有所增加。现在纺织大厂的纱线和棉花库存都相对较高，需要时间来消化。截止到5月20日，本月，中国棉花价格指数下跌2086元，为24552元；527及下跌1821元，为22680元；229级下跌1613元，为26588元。总体看来，市场上高质量棉花购销情况相对较好。全棉纱KC32S下跌2580元，为32620元；JC40S下跌1800元，为40800元。 虽然，纱线的跌幅明显大于棉花，但是最近一周的跌势较5月初明显放缓。

二、纺织品产量或从6月开始稳步增加
    从历史数据可以看到，自2005年以来，我国棉纱和棉布的产量在每个月份都处于一个相对稳定的情况，但是细分来看，很明显6月份之前每月的产量相对于6月份之后每月的产量都处于偏低水平。这很直观的反映出纺织品消费和生产将会在6月份之后处于逐步增加的态势。而这也意味着我国的纺织品需求会在6月份开始逐渐复苏，而这不但会对整个产业链的平稳运行起到积极作用，也会对棉花及棉纱价格构成支撑。
    就今年（2011）年的情况来看，我国1-4月纱和布的产量和往年相比都处于较高水平，而消费又没有出现非常好的局面，导致纺企库存积压较为严重，不过这种库存在随着6月份的消化后，纺企将会再度采购棉花，致使整条产业链恢复正常水平，但时间点同往年相比应向后推迟至少1个月，也就是今年7月份我国棉纺织产业将会再度转好。
 
三、纺织品出口量有望增长
    从2005-2010年，我国纺织品及服装出口金额来看，7、8、9三个月份是出口最多的月份，而2、3、4、5月份是全年中出口相对偏低的月份，而6月份则是一个从低出口向高出口过度的月份，而出口量也较5月份会有所增加。按照这样的推断，我国纺织及服装出口将会在6月份出现逐月递增的态势。虽然今年的情况有些反常，由于全球纺织品采购商担心2011年全球棉花供给偏紧会继续推高纺织品采购成本，导致他们在1-4月份大量采购，使我国本年度前4个月的出口保持较强势头。虽然，今年可能会在往年传统出口的高峰期出现下降的趋势，但即便是这样，如果出口能够保持较为稳定的小幅下降，那么对整个产业的复苏也是一种支撑。另外，美联储逐步退出第二次量化宽松，有助于美元回流走高，相应会减少我国人名币升值压力。不过，一旦出口退税下调的传言兑现，那么对纺织品出口可能会在下半年出现不利的局面。

四、相对低棉价有助需求回暖
    从最根本的经济学角度来看，某种商品的供求关系将会决定其价格的高低，反过来说，这种商品的价格高低也会影响供求。目前棉花虽然处于一种阶段性供求过剩的局面，但是目前的现货价格已经回落到了一个非常低的位置，所以，当低价棉不断的流入到生产流通领域，有助于吸引更多的需求，毕竟在我国棉花还处于供小于求的局面。所以，即便是在国家过紧的宏观调控政策下，低价棉对产业的复苏作用也会显现的。而随着纺企库存的消化，将会不断的采购低价棉来用于生产，那么整个产业链就将逐步复苏，对棉花价格稳步上涨也将会有较大的提振作用。

五、全球棉花资源逐步枯竭
    另外，从历年我国棉花进口量来看，从2005年以来，棉花进口量通常会在每年四月份达到顶峰，此后便会开始逐月下降，这也说明了4、5月份全球棉花市场供给将会达到顶峰，除了采摘期较早的美国和印度持续向市场提供棉花出口以外，南半球棉花供给大国例如巴西、阿根廷、澳大利亚等的棉花也将完成收割并向市场提供出口，这就导致全球的棉花市场在4、5月份将会达到全年供给的峰值，而之后全球棉花可供出口资源将会逐步减少。 但今年的情况有所不同，由于受到高棉价的影响，棉花及纺织需求在上半年处于疲软状态，而我国的棉花进口量在3、4月份出现了明显萎缩，也就是说如果产业在低棉价的刺激下得以复苏，那么今年棉花全球充足的可供给资源的时间周期将会延后，也就是说我国进口棉花资源可能在6-7月份达到顶峰，之后将会继续回落。而可进口棉花周期延长，可能会在特定阶段缓解我国整年度的棉花供求紧张局面，但是，要考虑到的是，届时美棉很有可能再度因为出口资源不多而大幅拉升，而这将会对我国棉花期货及现货构成提振作用。

六、干旱天气或威胁下年度棉花产量
    进入5月份以来，中国和美国这两大棉花生产国都遭遇了不同程度的旱灾。从美国方面来看，美国最大的棉区德州（产量占美国三分之一）旱情较为严重，继续影响棉花播种和生长。当地机构预计干旱可能导致德州高原棉花减产30％或者更多，该地区本年度产量约为400万包 （87万吨）。德州高原北部约有75％为灌溉区，而南部仅有40％左右为灌溉区，因此棉花生长更依靠于降雨和天气。根据美国农业部（USDA）最新（5月）的全球棉花供求报告显示，虽然美国棉花播种面积大幅增加，但是2011/12年度的产量却仅为391.9万吨，甚至低于本年度（2010/11）的394.2万吨。
    从国内的方面看，长江流域棉花重要产区湖南、湖北等地遭受了较为严重的干旱，对棉花的生长也造成了及其不利的影响，今年移栽进度慢于去年同期一半，面积大幅减少，移栽棉花的成活率大幅下降，苗情长势偏弱。其中早栽的地膜棉长势好，5月移栽棉花 苗弱，死苗天天增加，两极分化严重。尽管5月21日之后气温下降，但因降雨有限，分布不均，旱情仍在持续，保棉花面积难度加大。近期的旱情可能会对期货盘面构成一定程度支撑。

七、阶段性供给过剩并不代表供大于求
    五月份，我国及全球棉花市场因为需求疲软都出现了阶段性供求过剩的局面，但是这并不能说明全年度棉花产量过剩。美国农业部最新的供求报告显示，2010/11年度全球棉花库存消费比36.49%，而中国为25.87%，都是5年来最低水平。另外从预测的中国消费来看，本年度为1023.3万吨，产量为664.1万吨，忽略期初库存（因为企业在期末肯定还会有相对平衡的期末库存），我国今年的产量和消费量的差值在359.2万吨。截止到4月份，我国棉花总进口量为100.2万吨，剩余缺口在259万吨，那么也就是说后期我国在消费逐渐复苏的前提下，还会大量进口棉花。而阶段性供给过剩给产业和棉花价格带来的不利影响将会逐步减弱，市场将会重新转入阶段性平衡至供求偏紧。所以这有利于后市棉花价格的反弹。
 

第四部分 后市展望及操作建议
    郑棉自5月中旬以来陷入24200-25800的震荡区间已经超过两周的时间，在下有成本及技术支撑，上有需求疲软及紧缩宏观政策压力的局面下，横向震荡成为了郑棉近期最佳的选择。但是在总结过上述多空主要因素后，我们对于棉花后市的判断是郑棉将会在6月份逐步走出震荡区间并上行。主要考虑到未来纺织及棉花需求可能复苏的因素将会成为6、7、8三个月市场的主导。就具体点位来说，进入6月之后，郑棉1109走出24200-25800点上下的震荡区间向上稳步爬升的可能性较大，目标位在27000-27500。对于趋势投资者来说，可以在24500-25000建立多单，如果在6月份达到目标位，建议投资者继续持有，止损位在23500。