中国国际期货2011年6月铅月报

6月铅市：中线买入价值显现      

内容提要：

1.5月铅价触底反弹。5月中上旬，欧债问题、印度、俄罗斯及中国紧缩政策以及上升的库存打压了期铅价格。5月中下旬，随着葡萄牙援助资金落实及其他利空信息的充分释放，特别是原油价格的大幅回落稳定了前期市场对于高油价遏制经济复苏的预期，期铅出现快速反弹。伦铅从2200附近快速反弹至2500附近；而沪铅1109受到人民币升值预期打压，最高仅仅探至17000附近。铅价仍旧维持外强内弱局面。
2．供给压力依旧，但价值处于重估中。全球铅锭市场维持供给过剩状态。预计全年铅锭产量将达到1016万吨，而消费量为1004万吨，全年供给过剩12万吨。预计6月加工费仍旧维持相对较高位置。铅精矿供给充足的背景下，铅锭供给仍将保持充足状态。国内下游受到汽车产销增速下滑影响、对铅酸蓄电池行业的环境检查压力以及传统旺季还未到来影响，短期内消费很难提振。受到西澳矿MAGELLAN 矿持续停产的影响，短期内市场存在铅精矿供给紧张预期。这也是外强内弱的一个重要原因。
    虽然铅锭目前供给过剩，但是铅锭价格处于重新估值中。由于环境成本、人力成本的增加，铅价持续走高仍是大势所趋。特别是随着铅酸蓄电池行业的整顿，行业价格传导机制将更加畅通的情况下，铅价也将逐步体现价值。
3．全球经济复苏过程中仍存在诸多不确定性。全球经济仍处于复苏阶段。美国、欧洲以及中国PMI数据显示目前仍处于经济扩张阶段。在复苏的进程中最大的不确定性仍是欧债问题以及远期通胀预期。市场对于希腊是否进行债务重组以及意大利的债务问题都会比较关注。
    随着6月底美国QE2的退出，我们预计年底前仍将保持相对宽松的流动性。美联储明年年初才会考虑加息等收紧措施，因为美国核心通胀率距离2%仍可以观察7个月左右时间，特别是在原油价格大幅下挫的背景下。另外，美国也有债务问题。美国已经达到法定国债上限。预计最终全球将通过通胀来解决全球各主要经济体面临的债务问题。
    国内收紧政策调控效果已经初步显现，政策观察期将至。连续的加息以及提高存款准备金率是否伤及实体经济也将是管理层不得不斟酌的问题。
4．6月做多为主。2010年现货均价在16100附近，按照2011年PPI(工业品生产价格指数)为6%进行估计（2010年为5.5%），预计2011年现货均价至少在17066附近。目前价格已经具有中线做多价值，特别是下游消费商应积极分批进场保值。

第一部分  5月国内铅价触底反弹
    5月中上旬，欧债问题、印度、俄罗斯及中国紧缩政策以及上升的库存打压了期铅价格。特别是对于债务问题的担心，使得美元见底大幅跳升打压了铅价。伦铅从2500附近快速回落至2200附近；沪铅1109合约从17500附近回落至16200附近。外盘振幅明显大于国内。
    5月中下旬，随着葡萄牙援助资金落实及其他利空信息的充分释放，特别是原油价格的大幅回落稳定了前期市场对于高油价遏制经济复苏的预期，期铅出现快速反弹。伦铅从2200附近快速反弹至2500附近；而沪铅1109受到人民币升值预期打压最高仅仅探至17000附近。外强内弱及外盘波动幅度大于内盘波动幅度的局面仍旧没有改善。

第二部分  铅市供给压力依旧  但处于价值重估中
一、全球供给压力依旧 
    截止2011年3月份，全球铅锭市场维持供给过剩状态。2011年1-3月份铅锭产量245.9万吨，消费量243.5万吨，过剩2.4万吨，较去年同期过剩量1万吨增加1.4万吨。
    根据国际铅锌研究小组最新公布数据显示，预计全年铅锭产量将达到1016万吨，而消费量为1004万吨，全年供给过剩12万吨，较去年缺口9000吨存在明显过剩情况。

二、加工费利润空间仍有保障  生产相对充足 
    铅期货上市当天（3月24日），铅锭冶炼加工费空间能达到3500点空间，随着铅价的快速走低，截止5月中下旬，铅锭加工费空间下降至2800-3000点。进口铅精矿加工费利润空间也从95美元下降至85美元附近。该加工费利润空间仍在冶炼厂比较积极生产的加工费空间内。后期在原料供给充足的条件下，铅锭产量将会有所保障。
    由于铅锭加工费利润空间相对较高，因此铅矿产量及进口量较快的情况，这也保证了生产相对充足。4月份国内铅矿产量19.69万吨，同比增长26.77%；进口铅精矿13.47万吨，同比增长49%。由于原料供给充足使得铅锭产量达到39.8万吨，同比增长31.8%。
 
 
三、进口维持较大亏损  铅锭中国需求难以体现
    进口亏损较大，中国需求短期内难以体现。5月份铅锭进口亏损在2500-3000元/吨，仍处于较大亏损状态。因此中国需求很难充分体现，更多的选择进口铅精矿。

四、下游消费受制于环保检查难以提振
    下游消费受到汽车产销增速下滑以及传统旺季还未到来的影响，下游采购铅锭积极性受到明显抑制，特别是今年受到血铅事件影响，浙江、广东等省进行铅酸蓄电池企业环保检查明显抑制了铅锭需求。4月份生产铅酸蓄电池1236万千伏安时，同比增幅仅仅10.58%。
    铅酸蓄电池行业正在进行行业洗盘。《电池行业重金属污染综合预防方案》已基本完成意见征求，其中要求2013年前淘汰镉含量大于0.002%的铅酸电池；淘汰20万千伏安时/年规模以下的铅酸蓄电池生产企业；限制新建50万千伏安时/年规模以下铅酸电池生产项目（不含先进新型铅酸电池）。经过严格准入后，全国铅酸电池企业未来将减少三分之二，甚至五分之四。经过重新洗牌后的蓄电池行业的价格传导机制将更加畅通。

五、外围受到铅矿供给紧张预期影响 价格持续高位
    西澳的MAGELLAN 矿受到环境污染的质疑目前仍处于关停状态。因此对于铅矿供给紧张的预期支撑短期铅价。

六、铅价重新定价 
    铅价目前呈现外强内弱格局，主要是受制于国内铅矿供给相对充足以及白银价格高涨影响。目前国内铅价正处于重新定价阶段。随着铅锭冶炼、下游消费商环境成本的增加，预计后市铅价逐步上移仍旧是大势所趋。
第三部分  全球经济复苏中存诸多不确定
    全球经济仍处于复苏阶段。美国、欧洲以及中国PMI数据显示目前仍处于经济扩张阶段。在复苏的进程中最大的不确定性仍是欧债问题以及远期通胀预期。市场对于希腊是否进行债务重组以及意大利的债务问题都会比较关注。
    随着6月底美国QE2的退出，我们预计年底前仍将保持相对宽松的流动性。美联储明年年初才会考虑加息等收紧措施，因为美国核心通胀率距离2%仍可以观察7个月左右时间，特别是在原油价格大幅下挫的背景下。另外，美国也有债务问题。美国已经达到法定国债上限。预计最终全球将通过通胀来解决各主要经济体面临的债务问题。
    国内收紧政策调控效果已经初步显现，政策观察期将至。连续的加息以及提高存款准备金率是否伤及实体经济也将是管理层不得不斟酌的问题。

一、欧洲仍将在通胀与债务问题上进行艰难选择
    欧债问题仍是2011年经济复苏最大不确定性。原油价格的快速回落对于远期通胀的担心已经有所回落，但欧债问题仍不时干扰市场。葡萄牙虽获得援助资金，但市场对于希腊是否进行债务重组仍均有较大分歧。标普（5月20日）调降了意大利主权评级展望至负面。如果意大利政府如果没有采取积极应对措施，其主权债务评级遭下调的可能性也很大。西班牙国内游行示威是否会引爆下一轮危机也存在诸多不确定。值得庆幸的是欧盟、欧洲央行以及国际货币基金组织对欧债问题应对积极，目前仍看不到大规模爆发的迹象。
    欧洲央行仍可能在6月加息。受到通胀率高走的影响，欧洲央行4月份选择加息应对。5月份受到债务问题困扰，欧洲央行并没有采取加息的应对措施。但随着通胀率的不断走高，欧洲央行可能会在6月加息。

二、美联储年底前仍将维持宽松货币环境
    6月底，美联储QE2将到期。美联储虽然推出QE3的可能性不大，但是不排除美联储采用其他名目进行购买国债。原因是美国核心通胀率目前仍处于低位，美国目前仅仅是摆脱了通货紧缩的风险。美国4月份核心通胀率是1.3%，按照每月上升0.1的速度，距离2%的管理目标仍需要7个月的时间。基本年底或者明年初美联储才会实质考虑加息等收紧措施。

三、国内将进入政策观察期
    我国央行已经连续采取加息、提高存款准备金率等方法回笼资金。随着食品价格的回落，预计下半年通胀率将会得到控制。在这样的背景下，前期连续的收紧措施是否伤及经济将会成为管理层关注的内容。另外，由于大宗商品的大幅回落，特别是原油的大幅回落，远期通胀预期已经有所缓解。因此预计6月开始将逐步进入政策观察期。不排除还有1-2次提高存款准备金率以及1-2次加息的可能。但调控的次数已经基本到位。

第四部分 6月铅市：买入为主
一、目前价格处于2011年年均价下方
    2010年现货均价在16100附近，按照2011年PPI(工业品生产价格指数)为6%进行估计（2010年为5.5%），预计2011年现货均价至少在17066附近。截止5月20日，现货价格仍位于16100附近，距离预期年均价1000点空间，买入价值已经显现。目前期现价差相对合理甚至偏低。因此存在囤现货不如囤期货的特征。

二、生产商应采用惜售策略
    目前生产商应采取惜售策略，特别是具有矿产资源的冶炼厂。目前期现价差处于较低水平，如果销售现货了，可以选择在期货上买回来，进行反向套利操作。理由是外围铅精矿相对紧张。

三、消费商分批备货
    价格已经处于预期年均线下方，下游消费商可以分批进场保值或者积极采购铅锭保证今年利润空间。

四、贸易商可以适量囤货
    现货16000附近价格已经具有囤货价值。