中国国际期货2011年8月大豆月报

内容提要：

1. 连豆7月向上拉升。7月初连豆在美豆的带领下，逐渐走出了一波向上拉升的行情，期价从前期的底部开始抬升，达到了今年以来的震荡区间上沿。
2．猪肉价格飙升，豆粕需求有所好转。今年6月以来，猪肉价格同比上涨57.1%，促使豆粕价格总水平上涨约1.37个百分点。猪肉价格的高企也令国内的生猪养殖再次风生水起，随着生猪养殖的扩大发展，饲料企业对豆粕的需求有所加大，豆粕的需求有所好转。
3．美商品基金增持美豆。进入7月以来，美商品基金连续增持美豆多单，目前美豆多单已经快要赶上去年底的高位水平，。
4．8月期待天气市的到来。7月下旬以来，美豆和连豆都持续在震荡区间上沿徘徊，北美的天气炒作预演而又未演，随着8月的逐渐临近，北美的天气炒作一旦爆发，美豆期价大幅上涨的行情将拉开。届时，连豆也将跟随美豆拉开新的一波上涨行情。但是基于国内的调控压力，连豆的涨幅将小于美豆的涨幅。

第一部分 连豆7月向上拉升

    进入7月以来，连豆的走势可以分为两个阶段，7月上半月连豆逐渐走出了一波向上拉升的行情，7月下半月连豆持续在高位波动，价格波动区间不是很大。

　  具体来看，7月初以来主要受玉米和小麦上涨的推动，以及美国中西部地区气温上升，天气炒作有所抬头，美豆期价大幅上涨，美豆指数从7月1日最低的1297美分上冲到7月19日最高1410美分。在外盘的带领下，连豆在基本面变化不大的情况下，期价也从底部区间一路上扬，从最低的4422美分上涨到最高的4587美分，期价底部不断抬升，完成了一波上涨的行情。7月下旬以来，美豆期价受制于上方的压力位走势乏力，持续数日横盘整理，连豆也失去了上涨的动力，并且经过一段时间的上涨也需要进行休整，期价持续在高位整理。

第二部分 国内基本面分析

一、国内大豆现货价格继续稳定，进口大豆价格上涨

　　本月国内大豆现货价格继续保持稳定，在东北产区，农户手中余粮已严重不足，各地的购销活动已基本结束，各地的报价基本没有成交，这在很大程度上限制了大豆现货价格的上涨。在南方销区，油厂压榨利润没有明显的改善，厂商进货意愿不强，对价格上涨没有推动作用。但本月以来，随着外盘美豆价格的上涨，国内港口进口大豆销售价格有所上调，对国内大豆现货价格起到了一定的支撑作用，特别是7月下旬以来，受到美豆，进口成本增加及下游需求转好影响国内港口进口大豆销售价格持续上涨，较前期上涨的幅度较大。

二、6月大豆进口量远低于预期

　　在6月的大豆进口数据公布前，商务部曾预估，中国6月大豆进口量可能下降至538万吨，但据海关发布的最终数据显示，6月份我国进口大豆430万吨，与2010年的620万吨相比，同比减少190万吨，同比降幅30.6%，比今年5月份的456万吨也减少6%。今年1-6月累计进口大豆2371万吨，较去年同期下降8.1%。6月我国进口食用植物油47万吨，1-6月累计进口食用油270万吨，较去年同期下降14.9%。今年6月大豆进口的实际进口数字远低于中国商务部预测的540万吨，反映了目前中国大豆需求放缓的现状，这也导致今年以来，连豆期价上行没有足够的动力。

　　我们可以从下面的图示中很清楚地看到，2009年和2010年中，6月的大豆进口量均达到了当年的最高值，而今年6月的大豆进口量与5月相比不升反降，而且也低于2009年和2010年的水平，降幅非常大，这也显示了今年以来我国大豆需求疲弱的现状。但是由于今年国内大豆种植面积缩减，大豆现货价格也持续在高位运行，对连豆期价的支撑也较为强劲，所以连豆长期维持了区间震荡的走势，没有大幅下跌。

三、6月CPI创新高，央行使用加息工具控通胀

　　据统计局7月9日公布的数据显示，6月份，全国居民消费价格总水平同比上涨6.4%。在CPI构成中，食品价格上涨14.4%，影响价格总水平上涨约4.26个百分点。其中，粮食价格上涨12.4%，影响价格总水平上涨约0.34个百分点；肉禽及其制品价格上涨32.3%，影响价格总水平上涨约1.94个百分点。同时据测算，在6月份6.4%的涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为3.7个百分点，今年新涨价因素约为2.7个百分点。

　　据数据显示，6月的CPI创出了3年来的新高，对国家物价调控形成巨大压力，在CPI数据公布之前，央行再次公布自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0．25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。这是央行今年以来第三次加息，也是金融危机之后第五次加息。调整后，金融机构人民币一年期存款利率达3.5%，一年期贷款利率达6.56%。在经济增速趋缓的背景下，央行宣布再次加息，而且是恰好在CPI数据公布之前加息，凸显了当局坚决抑制通胀的决心。

　　从加息后市场的表现来看，由于本次加息是在市场的预料之内，加息对市场的影响有限，加息后连豆主力合约微跌，其他农产品期价则均有所上涨。加息更大的意义在于传递国家宏观调控的意愿和决心，政策面的持续收紧将增加企业的融资成本，连豆相关产业链的企业也将受到的影响，但整体对市场的影响有限。

四、猪肉价格飙升，豆粕需求有所好转

　　今年4月下旬以来，全国猪肉价格呈持续上涨走势。据商务部公布的商务预报显示，6月20日至26日，全国猪肉价格上涨4.5%，这也是该监测数据连续第十周上涨，累计涨幅超两成。另据了解，6月以来，生猪价格和猪肉价格均创下了3年来的历史最高点。据7月公布的数据显示，今年6月以来，猪肉价格同比上涨57.1%，助推价格总水平上涨约1.37个百分点。猪肉价格的高企也令国内的生猪养殖再次风生水起，猪肉价格的大幅上涨给居民的生活带来了较大影响，为此中央出台措施，投资25亿扶持生猪养殖业。而且各地的大型相关企业也均宣布大力投资于生猪养殖。随着生猪养殖的扩大发展，饲料企业对豆粕的需求有所加大，豆粕的需求有所好转。

第三部分 美豆情况分析

一、商品基金增持美豆

　　进入7月以来，美商品基金连续增持美豆多单，截止7月12日当周，美商品基金持有154023手净多头，较一周前增加6401手，持有60125手净空头，较一周前减少7028手。到了7月19日当周，美商品基金持有187409手净多头，较一周前增加33386手，持有54097手净空头，较一周前减少6028手。美商品基金在7月连续两周增持美豆多单，减持美豆空单，表明资金正在逐步进入大豆市场，投资者开始对后市的天气炒作进行布局。

二、美国农业部供需报告多空交织，整体中性

　　美国农业部7月12日晚间公布了最新的月度供需报告，公布的大豆情况如下：

1、美豆产量下调，供应量减少

　　6月30日USDA种植面积报告预测大豆收割面积为7430万英亩，比6月供需报告预测减少140万英亩。由于收割面积下调，7月供需报告预测美豆产量为32.25亿蒲式耳，较上月预测减少6000万蒲式耳。预测大豆亩产为每英亩43.4蒲式耳，与上月预测持平。美豆供应量比上月预测减少4000万蒲式耳，初始库存增加部分地抵消了产量的减少。

2、美豆出口数据继续下调

　　受中国大豆进口需求下降和南美大豆丰收的双重影响，本月usda供需报告继续下调美国10/11年度大豆出口量至15.2亿蒲式耳，该数据较6月的供需报告下调2000万蒲式耳，较5月的供需报告下调3000万蒲式耳。同时预测11/12年度出口量下调2500万蒲式耳，达到14.95亿蒲式耳，反映出美国供应量减少、南美供应量增加以及全球进口量减少的状况。

3、预测本年度年终库存增加，下一年度减少

　　由于美国10/11年度大豆出口量预计减少，预测美国10/11年终库存量为2亿蒲式耳，较上月预测增加2000万蒲式耳。同时预计美豆11/12年终库存为1.75亿蒲式耳，较上月预测减少1500万蒲式耳。

4、预测全球大豆产量减少

　　因美国大豆减产拖累全球大豆产量，预测全球大豆产量为2.615亿吨，较上月预测减少130万吨。该影响小于预期，主要是由于俄罗斯大豆种植面积增加提振产量上调，部分地抵消了美豆的减产。

　　报告解读：本月的USDA报告整体来看影响偏中性，同时表现出近期偏空，远期偏多的特点。首先，美豆种植面积和产量下降对市场有明显的利多带动作用，但该利多影响部分被美豆年度库存增加的利空影响抵消，整体对市场的影响偏中性。其次，预测美豆2011/12年度库存减少显示了来年大豆供需的紧张情况，将对市场远期带来的利多效应。整体来看，短期内usda报告给市场带来的指引较少，美豆的走势如何还需关注7、8月的天气状况，近期有报道称美国中西部迎来炎热干燥天气，对大豆的生长不利，可关注是否又一轮天气炒作即将来临。

第四部分 8月天气炒作值得期待

　　七月初以来连豆和美豆的价格持续上涨，目前已经达到了震荡区间的上沿，最近的一周多时间里，内外盘的期价是进入了横盘整理的区间，上行的动力减弱。目前从国内来看，大豆现货价格维持稳定，港口库存依旧在高位，但是近期豆粕价格略有上调，食用油涨价的传闻也是屡屡传出，这就给连豆期价提供了支撑和上涨的预期。

　　国外方面，北美的天气炒作还没有完全爆发，但是市场对天气炒作的预期非常强烈，在上月以及本月美国农业部报告中，曾先后下调了美国2011/12年度的大豆种植面积及产量，这表明一旦今年夏天美国天气出现问题，明年全球大豆供应形势都将受到牵动，所以目前的市场对天气因素非常敏感，天气变化的风吹草动都会带动大豆期价的上行。我们从目前美豆的表现也可以看到，美豆目前是持续在高位震荡，随时准备迎接天气炒作的来临。

　　南美方面，阿根廷农业部周四在月度作物报告中称，阿根廷2010/11年度大豆作物产量料达到4880万吨，低于之前预估的4960万吨。阿根廷是全球最大的豆粕及豆油出口国，也是第三年大大豆供应国。阿根廷农户上周已经完成了2010/11年度收割，最新的政府预估将比之前的预估更准确一些，这也就意味着阿根廷2010/11年度的大豆产量较上年将低7.4%，这也使全球的大豆供给更加偏紧。

　　综合以上的分析，我认为随着8月的逐渐临近，北美的天气炒作一旦爆发，美豆期价大幅上涨的行情将拉开。届时，连豆也将跟随美豆拉开新的一波上涨行情。但是基于国内的调控压力，连豆的涨幅将受到限制，预计美盘的上涨幅度将大于国内连豆的上涨幅度，投资者前期多单可继续持有，新多单建议暂不入场，待市场方向真正明确再入场。