中国国际期货2011年8月白糖月报

1、国内外糖市联袂创历史新高。郑糖在7月依托5日均线平稳上行，虽然盘中经历了2次的小幅回调，但上涨形态依旧保持完好。在不断刷新历史高位后，目前期价已创下了7473的新高。
2、国际糖市供求呈近紧远松之势。巴西食糖生产前景不明朗且全球食糖库存比率处于较低水平对当前糖价构成了一定的支撑，但糖价长时间在30美分/磅的高位运行的可能性不大。在11/12制糖年全球食糖市场将向供给过剩转变的背景下，预计国际糖市在下半年很难摆脱下跌压力。
3、国储竞拍再度升温，抛储均价大幅上涨。本榨季至今已累计向市场投放国储糖126万吨，后期仍将有国储糖陆续投放市场，不过国储糖投放的常态化使其对市场的利空影响已大大弱化。
4、通胀压力未减，调控阴霾犹存。在稳物价和管理好通胀预期作为宏观调控首要任务的背景下，农产品板块面临的政策风险依然存在。面对节节飙升的糖价，近期发改委已约谈制糖企业和贸易商，其目的除为了解市场情况以外，也是对现阶段掌握垄断供应的市场参与者施加影响，后期糖市仍将受到来自政策调控方面的压力。
5．后市郑糖以震荡上行为主基调。近期内外盘联动性已明显增强，由于国际糖价的强势会给郑糖带来一定的提振作用，因此巴西食糖产量的变动在后期仍需关注。就郑糖自身基本面而言，下游食糖消费情况是决定郑糖后期走势的关键因素。预计在步入8月后，郑糖在传统食糖消费旺季的刺激下仍将延续前期涨势，震荡上行依旧为主基调，操作上建议投资者总体保持多头思路不变。

第一部分  国内外糖市联袂创历史新高

　　受巴西食糖产量可能低于预期的推动，ICE原糖在本月前半段时间强势走高，在突破了30美分关口后，于13日上攻至31.33美分。不过由于涨势过猛， 盘面出现了严重的超买现象，随后因unica公布的巴西食糖产量并未给市场带来太多惊喜，ICE原糖震荡回落并在28美分关口横盘整理数日。到下旬时，在市场预期巴西可能加大酒精生产力度且国际油价突破100美元/桶大关的刺激下，投机商大量进场买进，ICE原糖期价在突破了关键技术位后以31.55美分的价位冲击了近3周来的新高。

　　本月郑糖涨势可谓凶猛，截至7月25日，月内涨幅达七百余点。在抛储价格大涨、加息靴子落地及外盘强势冲高的多重利好影响下，郑糖在月初突破了前期的整理平台，随后依托5日均线平稳上行，虽然盘中经历了2次的小幅回调，但上涨形态依旧保持完好。在不断刷新历史高位后，目前期价已创下了7473的新高。

第二部分  利多因素主导糖市

一、国际糖市供求呈近紧远松之势

　　目前巴西食糖生产情况是市场关注的焦点。从unica在7月13日公布的数据来看，由于单产下降，估计正在进行中的11-12制糖年巴西中-南部地区的甘蔗产量达不到3月份预期的5.685亿吨，仅能达到5.335亿吨的水平，糖产量也将从3月份预期的3460万吨降至3240万吨的水平，这将是6年来巴西中-南部地区食糖首次减产（10-11制糖年中-南部地区累计产糖3,350万吨）；酒精产量将从3月份预期的255亿公升减至225亿公升；制糖用蔗比例将从3月份预期的45.6%提升到46.9%，其余部分甘蔗用来生产酒精。

　　在巴西食糖生产前景黯淡而需求有增加势头的背景下，近期合约对远期合约的大幅升水充分体现了食糖供给偏紧的格局在短期内难以缓解。不过从中长期来看，11-12制糖年全球食糖供给大量过剩依然是主基调。目前放眼印度、泰国、欧洲、墨西哥和菲律宾等国和地区，食糖生产情况普遍向好。以全球最大食糖消费国印度为例，10/11制糖年截至6月15日，印度的食糖产量已达到2400万吨，较09/10制糖年同期1800万吨的产量增长约30%。同时，今年10月份进入11/12制糖年时，印度的食糖库存量有可能会达到570-600万吨的水平。在满足本国食糖需求的同时，印度将重回全球出口市场。

　　总体而言，巴西食糖生产前景不明朗且全球食糖库存比率处于较低水平对当前糖价构成了一定的支撑，但糖价长时间在30美分/磅的高位运行的可能性不大。随着糖价的不断上涨，现货需求将受到抑制。在11/12制糖年全球食糖市场将向供给过剩转变的背景下，预计国际糖市在下半年很难摆脱下跌压力。

二、国储竞拍再度升温  成交均价大幅上涨

　　5月31日进行本榨季第5批国储糖竞拍时，成交均价为6840元 /吨，低于国内食糖现货价格，由于买糖者从中获得了较好的回报效应，因此企业在参与7月6日举行的第6批国储糖竞拍时，积极性有所提高。就拍卖情况来看，竞拍价格攀升较快。最终25万吨的挂牌总量全部成交，最高成交价为7490元/吨，最低成交价为7260元/吨，平均成交价为7357元/吨。成交均价成为国储糖竞卖史上的第二高价，仅比2月28日的第四批国储糖竞拍价格7424元/吨略低。2月份抛储之所以能竞拍出高价，主要是由于当时外盘ICE原糖高位运行，且食糖在国内春节长假之后短期供应偏紧。与之巧合的是，第6批国储糖竞拍时的市场环境与2月份有相似之处。目前ICE原糖期价同样逼近30美分关口，且国内夏季食糖消费高峰到来，加之产区现货报价高位坚挺，因此当前买入国储糖的时间点和价位都较合适。不过7357元/吨的成交均价仍超出了许多商家7100元/吨的心理价位，这使得部分商家开始转向现货采购，现货报价出现了调高的迹象，当天广西食糖现货价格便已突破7300元/吨的价位。

　　总体来看，本榨季至今已累计向市场投放国储糖126万吨，后期仍将有国储糖陆续投放市场，不过国储糖投放的常态化使其对市场的利空影响已大大弱化。一般而言，在公告发布之前，市场会有相关的抛储预期，待公告正式发布时，利空基本消化殆尽。而在竞拍时，若参拍企业热情高涨，成交均价大幅上涨，则将对现货市场、期货市场产生利好作用。

三、本榨季供需缺口支撑糖价高位运行

　　食糖消费量方面，以国产糖的工业销量、国储糖投放的量、上榨季结转库存量等三方面数据作为评估市场对食糖消化情况的标准。就09/10榨季而言，截至6月底之前，工业销量为783.75万吨，国储糖投放量为122万吨，之前一个榨季结转糖30万吨，总计935.75万吨。而10/11榨季截至6月底的工业销量为759.35万吨，国储糖投放量为121万吨，之前一个榨季结转糖为20万吨，总计900.35万吨。可见，本榨季食糖销量较上榨季略有萎缩，其原因除了受到今年糖价高位运行的影响之外，替代品也加大了对食糖消费的威胁。

　　从本榨季整体的供需面来看，本榨季食糖产量为1045万吨，上榨季结转库存20万吨左右，消费预计在1350万吨以下，因此食糖供需面临着280万吨左右的缺口，缺口需通过国储糖和进口糖两种渠道来弥补。国储糖方面，本榨季至今已累计向市场投放国储糖126万吨，后期仍将有30万吨左右的国储糖陆续投放市场。进口糖方面，今年1-6月份我国累计进口食糖52.05万吨，同比增长27.39%。就下半年进口糖的到港情况来看，在考虑了运输时间、到港卸货、加工精炼等因素后，之前在四、五月份采购的巴西等国糖源大概在8月份之后才能进入市场，且受限于加工糖厂的产能和加工能力，进口糖在到港后也不一定能全部入市流通。而我国从7月开始进入夏季食糖消费旺季，8、9月步入中秋国庆采购高峰，按以往的销量情况看，7、8、9月份的月均销量一般都高于100万吨，因此后期进口糖将难以及时满足国内旺季的食糖需求，面临后期3个月的纯销售期，食糖供需缺口的刚性存在将支撑糖价高位运行。

四、甘蔗出苗不佳  下榨季食糖增产预期有限

　　受去年年底严重霜冻、今年春季广西持续低温阴雨天气的不利影响，目前广西大部分蔗区普遍存在着甘蔗出苗不理想的情况，各地新植蔗的出苗率，宿根蔗的发株率均低于去年同期水平，生长期推迟的情况已无法避免。从甘蔗的生长过程来看，先天长势不足的状况将伴随着今年甘蔗的整个生长周期，不利影响将持续存在。预计11/12榨季广西的甘蔗种植面积很难超过1580万亩，实际有收面积为1500万亩左右。同时在甘蔗出苗数减少、宿根蔗长势不佳的制约之下，预计新榨季广西甘蔗平均单产提高的预期将较为有限。乐观估计11/12榨季广西甘蔗平均单产恢复到4吨左右的水平已是比较理想的状态，因此初步预估广西甘蔗总产量为6100--6200万吨左右，增幅限制在10%左右。如果11/12榨季的产糖率能恢复到12.5%左右的正常水平,则新榨季食糖产量预计在760万吨上下，增产90万吨，增幅13%左右，这将改变连续三年减产的局面，不过整体增产的预期也较为有限。再考虑到云南、广东及甜菜糖的产量变化情况，初步预计全国产量大致在1200万吨，上下浮动20万吨。

　　整体上来看，11/12榨季仍将维持产不足需的格局，同时由于目前距新糖上市时间尚有时日，因此在关键生长期内任何影响产量的因素都可能会引发市场炒作。

五、通胀压力未减  调控阴霾犹存

　　国家统计局 7月9日公布的数据显示，6月份居民消费价格同比上涨6.4%，创2008年7月以来3年的新高。当月居民消费价格环比上涨0.3%，高于上月的 0.1%。6月CPI大幅上涨有两方面原因，一是去年6月食品和非食品价格均下跌，今年 6 月翘尾因素高达 3.45％，比5 月高 0.5 个百分点；二是今年 6 月猪肉价格大幅上涨，蛋类和水产品价格明显上涨，新涨价因素高。从CPI前景来看，未来通胀形势依然严峻。首先，当前较高养殖效益驱动下的补栏过程已开始启动，虽然生猪养殖数量有所增加，但一般而言，从母猪存栏到生猪出栏存在 12个月的时滞，因此猪肉供应量至少在三季度内不会增加。且商务部明确表示不会出台控制猪肉价格的政策，而在饲料不涨价的情况下，目前距离触发国家抛储机制，猪肉价格还有 6%的上涨空间，预计 7月猪肉价格会进一步上涨；其次，从6 月30日开始，长江禁渔期的结束会在一定程度上缓解水产品供应紧缺的情况，不过由于鱼类的生产周期较长，库存回复尚需时间，因此预计 7月水产品价格将继续处于高位。

　　正是出于对通胀压力的担忧，央行在公布6月份CPI数据的前两天启动了年内第三次加息。即从 7 月 7 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率也做出相应调整。此次加息彰显了决策层抑制通胀的决心，有助于降低通胀预期。不过央行的紧缩政策并未就此结束，近 1-2个月会是货币政策的观察期，既需看到对抗通胀的正面作用，又需关注其对经济的负面影响，大基调上仍不会妥协和放松。考虑到农产品价格是CPI上涨的主要推手，因此在稳物价和管理好通胀预期作为宏观调控首要任务的背景下，农产品板块面临的政策风险依然存在。面对节节飙升的糖价，近期发改委已约谈制糖企业和贸易商，其目的除为了解市场情况以外，也是对现阶段掌握垄断供应的市场参与者施加影响，后期糖市仍将受到来自政策调控方面的压力。

第三部分  后市郑糖以震荡上行为主基调

　　基本面上，目前国内食糖现货价格保持坚挺，产区报价已创出年内新高，并站上了7600关口。不过部分糖厂仍有一定的惜售情绪，因厂家对后市抱有较高期望，放量销售的可能性不大，后期一旦市场得到销量的配合，将助推价格再度上行。持仓结构方面，目前主力做多的思路并未发生改变。从郑糖多空比例来看，近几个月的多空比例始终维持在1.2:1-1.4:1的较高水平，表明市场资金对郑糖后期走势仍抱有乐观的预期。

　　从盘面来看，在外盘强劲走高及国内现货报价坚挺的有力配合下，本月郑糖走出了一波完美的上涨行情，目前日线已上行至布林通道上轨附近，均线系统成良好的多头排列，为期价提供了较强的支撑。近期内外盘联动性已明显增强，由于国际糖价的强势会给郑糖带来一定的提振作用，因此巴西食糖产量的变动在后期仍需关注。就郑糖自身基本面而言，在本榨季食糖产量尘埃落定后，下游食糖消费情况是决定郑糖后期走势的关键因素。预计在步入8月后，郑糖在传统食糖消费旺季的刺激下仍将延续前期涨势，震荡上行依旧为主基调，操作上建议投资者总体保持多头思路不变。