中国国际期货2011年8月油脂月报

内容提要：

1、CPI高位运行概率加大  抗通胀依旧不会放松。六月份CPI同比创出新高，尽管下半年由于基数原因通胀分项指标将出现下行，但回落速度将十分缓慢。我们更加坚持之前一贯持有的观点：抗通胀政策基调短期不会改变。政策在取向是货币信贷保持总量稳健，财政政策结构发力。
2、鲁花试涨无功而返  食用油涨价仍需等待。鲁花此次涨价，是食用油涨价的一个试探，之后对调价行为的否认，或从一个侧面印证了目前尽管"限价令"结束，但涨价的时点仍然没有到来。由于发改委关于限价令政策的说法不一，使得现货市场再次承压，观望情绪升温，近期油脂滞涨企稳，等待明确的消息指引。。
3、限价令政策压制  国内油脂压榨企业利润缩水。不在定向销售范围内的小型粮油加工企业则需要自己承担原料上涨带来的压力，并且由于大企业价格不变，也难以提高销售价格，亏损的压力比大企业尤甚。近日进口的国产油菜籽的压榨利润均有所减少，国产油菜籽价格利润成为负值。
4、全球豆油产量预增  豆油期末库存下降明显。虽然美豆油的库存在产量增长的年份下，但是美国生物柴油用量和消费的提振作用明显，使得美豆油期末库存呈现出一种快速下降的格局，我们对于后期的美豆油期末库存的下降仍然保持着乐观的态度，这对于豆油的价格明显是利多。所以，后期我们的关注重点还是豆油期货库存的继续下降和新季美国大豆生产情况。
5、棕榈油增产压制价格   后期关注其出口情况。目前全球棕榈油的产量还是呈现出一个线性的趋势明显，目前还是处在一个增产的周期中，2011年7月的供需报告预估数据较上年数据增加3001千吨，可见结合油世界和USDA的预估数据，不难判断后期棕榈油的增产，对于其价格上涨的利空压制作用较大。
6、全球油菜籽供应偏紧  利多菜油价格上行。全球油菜籽的主产区之一的加拿大的油菜籽产量，是呈现出一个持续下滑的局面，再结合国际以及国内的油菜籽的种植情况来看的话，我们对于后期国内菜油价格处于高位运行的局面依然维持前期的预判。
7、油菜籽收购底价显著   菜油高位运行概率加大。目前，进入油菜籽集中上市的时期，整体来看，近日新菜籽价格基本维持稳定，在2.3元/斤左右，收购进展缓慢。今年油菜籽托市收购价格为2.3元/斤，比2010年提高0.65元，是近年来国家提高油菜籽收购价格幅度最大的一次。

第一部分   油脂探底回升   政策压制犹存

　　6月30日美国农业部种植意向报告引发CBOT农产品大跌，尤其是美豆和美玉米，美豆11月合约在7月初曾经一度触及1300整数关口后随即逐步止跌企稳，走出了一波触底反弹的走势，这也使得国内的油脂期货价格在6月底大幅的杀跌之后，迎来了7月的触底反弹的行情。直到本文写作时为止，美豆依旧是处在一个上升通道中，目前正面临着前期重要的阻力位1400的突破考验。截至7月22日，美国中西部作物带远期天气依旧存在不确定性提振大豆价格走势，同时，美元指数疲软及原油期价走高也对大豆盘面构成一定支撑。专业机构预测，七月末美国中西部南部和东部会再次出现高温天气都对于美豆的上涨构成一定的支撑作用。在国内油脂生产的大企业的提价预期较强，下游饲料消费逐步启动，豆粕需求再次好转的带动下，国内油脂期货演绎除了一波探底震荡上冲的行情。后期需要注意的是，市场终端需求尚未启动，油价涨幅受到抑制，来自外盘的指引较为重要，因此需要关注的是南美天气情况对豆类期价的影响， 预计短期内国内豆油现货市场价格将继续窄幅调整，后期震荡向上的可能性较大。建议有需求的客户逢低适当采购，前期低价库存可适量消耗，锁定利润为主。

　　提醒关注：国内外期货市场走势，区域内市场供需及成交情况，相关品种豆粕、棕油价格走势，国家相关政策动态，国际原油价格走势等。

第二部分   油脂短期震荡加剧    中长期依旧看涨

一、CPI高位运行概率加大   抗通胀依旧不会放松

　　六月份CPI同比创出新高，尽管下半年由于基数原因通胀分项指标将出现下行，但回落速度将十分缓慢。后期，食品价格仍将是驱动通胀上涨的因素，同时，非食品项依然存在超季节行的风险。目前，尚未看到任何迹象显示通胀环比会在短期内回落到季节性规律上。

　　目前管理通胀预期仍旧是政策的重中之重，抑制通货膨胀的必要手段应是各方能接受的一个基本判断。在这种情况下，继续坚定不移地抑制通胀自然是题中应有之义，因此，我们更加坚持之前一贯持有的观点：抗通胀政策基调短期不会改变。但是，我们也注意到决策层对防止实体经济大幅波动的关注，我们认为，下一步可能的政策取向是货币信贷保持总量稳健，财政政策结构发力，事实上，财政政策已经在发展生猪生产，增加农业、粮食、食品供给等结构调整中低调出场。

二、鲁花试涨无功而返   食用油涨价仍需等待

　　据媒体报道，7月10日，鲁花集团方面公开表示，由于食用油限价结束，加上作为原料的花生价格大涨，鲁花品牌的花生油涨价5%，通知已经在全国下发。但7月11日，鲁花相关人士表示，产品并没有涨价，而是"做了一个捆绑（销售）"，即将花生油与调和油捆绑一起进行促销。"合起来价格是升了，但单瓶的价格应该是降了。"这一说法并未得到市场认可，多数人认为，鲁花此次涨价，是食用油涨价的一个试探，之后对调价行为的否认，或从一个侧面印证了目前尽管"限价令"结束，但涨价的时点仍然没有到来。

　　从4月初开始的、为期2个月的第二轮食用油限价令在6月已经到期。此后，发改委方面一直没有明确说法。虽然目前压榨利润已经为负数，但忌惮政策压力，国内食用油厂家仍然没有动作。据传部分企业接到官方的指令，食用油限价继续延长至2011年8月15日。预计如没有其他消息出现，市场将继续沉寂到8月15日这一时点。一般看法认为，由于成本倒挂，长期来看食用油价格上涨是一种必然，但由于当前CPI走高，调控压力加大，食用油涨价在此刻显得特别敏感，因此全面涨价还不当其时。预计到了中秋国庆时段，食用油的消费旺季再次来临，政策限制或有所放松。国家政策方面，由于发改委关于限价令政策的说法不一，加之传言国家将再次定向销售国储大豆，使得现货市场再次承压，观望情绪升温，近期油脂滞涨企稳，等待明确的消息指引。

三、大豆压榨利润偏低  现货企业成本压力较大

　　2010年11月底，国家发改委下达"限价令"，要求中粮集团、益海嘉里、中纺集团、九三油脂4家食用油企业不得再上调小包装食用油价格。在限价期间，国内外大豆价格都出现了大幅上涨，而压榨企业终端产品受制于行政命令无法随之上涨，故导致这些企业受限价政策影响亏损严重。

　　在限价政策延续之后，国家粮食局又先后启动了两批定向销售。6月份启动的第三批定向投放的大豆是212万吨，菜籽油是45万吨，均低于市场价格。但其他不在定向销售范围内的小型粮油加工企业则需要自己承担原料上涨带来的压力，并且由于大企业价格不变，也难以提高销售价格，亏损的压力比大企业尤甚。 国内一些油脂加工企业为降低持续数月的效益亏损，已经开始放慢生产速度。最新监测数据显示，当前国内主要港口进口大豆库存677万吨，较上周同期增加13万吨。港口工作人员表示，现在港口中几乎所有的货主都早已过了30天的免存期，货主需每天缴纳0.6元/吨的滞期费。而据业内人士介绍，小包装食用油企业压榨一吨进口大豆，平均亏损200元左右。

　  目前，长期来看的话，进口豆的压榨利润要远好于国产大豆，这也是造成国产2008年的国储陈豆屡次流拍的重要原因之一，近期国产大豆的压榨利润有所好转。

四、全球豆油产量预增    豆油期末库存下降明显

　　美国农业部（USDA）7月12日公布的7月供需报告显示，2011/12年度美国豆油年末库存预估为22.06亿磅，6月预估为21.58亿磅。 2010/11年度美国豆油年末库存预估为28.71亿磅，6月预估为28.23亿磅。 2009/10年度美国实际豆油年末库存为34.06亿磅。美国整体豆油的生产情况较上月的数据上略有好转。我们再从图4的近十年的豆油的全球期末库存来看的话，进入2011年以来的话，豆油的一个期货库存一直从今年1月份的2.81万吨一直下调至7月份的2.48万吨，整体来看显现出一个下降的趋势，我们在对比看一下全球豆油的一个增产的趋势来看的话，今年的7月份的预估值为43.287万吨，相比近十年的产量来看的话，无疑对于价格的上行构成不小的压力。后期，我们应该持续关注，豆油产量稳步增长下的一个去库存的一个表现。尤其是，北半球秋冬季的一个消费旺季的去库存的一个作用。

　　我们再来分国别的看一下豆油的期货库存情况，我们不难看出，进入2010年后的主要的消费国中国和主产国巴西、阿根廷的期末库存的降幅并不明显，但是，美国的豆油期货库存下降极为明显从最初的2009/2010年的峰值1545千吨快速下降至目前的1001千吨，降幅高达35%。美国生物柴油用量和消费的提振作用使得美豆油的库存在产量增长的年份下呈现出一种快速下降的格局，我们对于后期的期末库存的下降仍然保持着乐观的态度，这对于豆油的价格明显是利多。所以，后期我们的关注重点还是豆油期货库存的继续下降和新季美国大豆生产情况。

　　针对后期即将到来的8月份将逐步迎来，一个中秋、国庆长假的一个消费旺季的一个启动，对于后期的油脂的现货的上涨预期和冲动依旧存在。

五、棕榈油增产压制价格   后期关注其出口情况

　　目前，从专业机构油世界预计2011年全球棕榈油产量将增长8.5%，达到4980万吨。今年剩余时间棕榈油产量将会继续从上年的水平上大幅增长。自3月份以来，全球棕榈油产量已经显著恢复，尤其是马来西亚和印尼。在印尼和马来西亚，油棕榈树单产已经扭转了连续两年低于平均水平的状况，显著恢复。油世界预计今年马来西亚棕榈油产量为1860万吨，比上年增长16%。印尼棕榈油产量将增长8.1%，达到2400万吨。

　　油世界称，今年下半年棕榈油产量将达到2680万吨，比上年增长220万吨。下半年马来西亚棕榈油产量将比上年同期增长9%，达到1000万吨，印尼将增长7.2%，达到1330万吨。

　　我们结合，最新的USDA的月度供需报告的情况来看的话，目前全球棕榈油的产量还是呈现出一个线性的趋势明显，目前还是处在一个增产的周期中，2011年7月的供需报告预估数据较上年数据增加3001千吨，可见结合油世界和USDA的预估数据，不难判断后期棕榈油的增产，对于其价格上涨的利空作用较大。再结合图6马来西亚的棕榈油的产量和库存情况来看，马棕榈油目前产量已经接近2008年11月份的一个高点的水平，而且产量有进一步突破的可能性。这也无疑对于后期的价格构成不小的压力。

　　伦敦7月21日（路透社）消息，印度尼西亚棕榈油生产者协会（GAPKI）执行董事表示，印尼2011年的棕榈油产量估计为2250万公吨-2300万公吨，在2010年的21.6万公吨的基础上有明显的增加。根据路透社的这则消息，我们在结合USDA的棕榈油的主产国产量增产情况，今年印度尼西亚的棕榈油增产十分的显著地，也是后期压制棕榈油价格上行的主要原因。

　　结合近期SGS、ITS公布的马来西亚出口情况较前期略有好转，市场潜在出口需求带来支撑，使得马来西亚BMD毛棕榈油期货运行区间上移，国内主力资金借助棕榈油的出口消息的提振市场来进行1205合约的一个资金移仓的动作，对于其后市能否延续反弹仍有待确认，但长期棕榈油市场，产量处于增长周期，未来几个月产量仍会处于高位，承压供应压力，对于棕榈油的期现货价格构成的压制作用依旧较大。

六、全球油菜籽供应偏紧   利多菜油价格上行

　　从7月份的USDA的月度供需报告，得到加拿大由于油菜籽产量减少和较低的种植面积。2011年五月下旬和六月初，加拿大统计局对于东南亚地区的生产商调查的分析报告，显示由于2011年6月由于过多的水分，加拿大油菜籽在萨斯喀彻温省和马尼托巴省西南部没有得到种植。

　　因此，加拿大油菜籽产量预计为1260万吨，比上个月的月度供需报告预测值下降0.4万吨。USDA报告还指出：下调了美国生产油菜籽，棉籽，花生的产量。

　　解读：全球油菜籽的主产区之一的加拿大的油菜籽产量，是呈现出一个持续下滑的局面，再结合国际以及国内的油菜籽的种植情况来看的话，我们对于后期国内菜油价格处于高位运行的局面依然维持前期的预判。

七、油菜籽收购底价显著    菜油高位运行概率加大

　　通过表1回顾了近3年我国油菜籽的收购政策我们不难看出，在7月上旬的一则2011年新季的油菜籽收购价格提高较为明显。

　　目前，进入油菜籽集中上市的时期，整体来看，近日新菜籽价格基本维持稳定，在2.3元/斤左右，整体来看收购进展缓慢。今年油菜籽托市收购价格为2.3元/斤，比2010年提高0.65元，是近年来国家提高油菜籽收购价格幅度最大的一次。若以35%的出油率，按照当前菜粕2100-2200元/吨计算，菜油成本将不低于9800元/吨，而且这不考虑企业其它管理成本，因此，菜油价格过万元的概率极大，菜油整体将受支撑。对油脂板块的支撑依旧存在。

　　从6月下旬开始至今，湖北、湖南、江西、江苏、安徽、云南、四川、陕西等省份，相继开始了托市收购活动，为农民增收提供了保障。据了解，国家托市收购临时储备油菜籽累计收购油菜籽32.15万吨，累计加工成油3.42万吨。与往年从6月初启动托市不同，今年的托市活动开启时间相继较晚。整体来看，目前湖北地区油菜籽收购进展较快，据贸易商估计80%的菜籽已经不在农民手中，贸易商囤货现象较为明显；湖南地区受单产较低影响，农民期待更好的价格以保证收益，加上本身农户的种植面积不大，所以收购进展缓慢，安徽和江苏等地区厂家收购进展缓慢，农民惜售；四川地区由于菜籽上市较早，目前农民已经出售不少菜籽，惜售心理仍然存在。

　　今年油菜籽本身就略有减产，种植成本增加，又有托市政策的支撑。预计油菜籽收购市场或将有小幅上涨的可能，油菜籽市场后市支撑将会更加明显。

第三部分  油脂高位争夺激烈   紧盯政策和美豆走势

　　美豆：
　　近期的美豆11月合约从技术面看，临近前期重要阻力位1400整数关口，期价频繁收出十字线，显示出多空焦灼的走势。短期5、10、20日均线走势多头排列，30、60日均线走势水平，依旧显示出长期走势还是未成功突破前期形成的整理平台的上沿1400整数关口。从技术上来看的话，KDJ指标虽形成高位死叉，但是3线依旧有向上冲的欲望，MACD指标红柱逐步缩短，但是交叉的两线依旧有上冲动能。短期面临1400整数关口的考验，多空争夺激烈，面临方向性的选择，操作上，前期低点的多头仓位注意逢高获利减持，不要盲目追空，待期价上冲乏力，有回调迹象再入场。

　　豆油：
　　豆油1205合约，从日K线上来看，今日收出一根跳空低开的光头大阴线，收盘价接近20日均线，短期均线有进一步被拉低之势，前期的跳空缺口10250一带支撑有进一步被修复的可能性。技术面来看的话，MACD二线存在低位形成向下交叉之势，KDJ指标形三线快速杀跌。建议切忌追涨杀跌，带盘面站上10100一带整数关口在进一步的逢低建多。若逢日内期价大幅快速杀跌，目前倾向于日内短波段的偏多操作，注意控制好仓位和止盈获利离场。目前下方支撑10130，上方压力10330。